點(diǎn)拾投資 6556閱讀

作者：朱昂

由于今年整個(gè)A股并沒(méi)有很強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)，市場(chǎng)下跌的股票數(shù)量遠(yuǎn)高于上漲的股票，我們似乎并沒(méi)有感受到全球資本市場(chǎng)在2017年已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)大牛市。

同樣，在大洋彼岸的另一邊，幾大科技股每天都在強(qiáng)勢(shì)上漲，而美聯(lián)儲(chǔ)即將在下半年進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的收縮期，大家也在不斷擔(dān)心美股的牛市是否即將終結(jié)。

但是放眼全球，我們看到今年全球幾乎所有的股票市場(chǎng)都在一場(chǎng)牛市中。

2017，一場(chǎng)全球牛市的盛宴  

我們先看一下這張2017年全球40個(gè)主要股票市場(chǎng)，截止2017年8月2日的漲幅圖。里面的漲幅是以美元計(jì)價(jià)的。

也就是說(shuō)，如果一個(gè)股票市場(chǎng)這段時(shí)間上漲了10%，而其貨幣對(duì)美元也升值了5%，那最終呈現(xiàn)的結(jié)果就是15%的漲幅。我們看到排名第一是希臘，以美元計(jì)價(jià)的股票市場(chǎng)上漲了44%，其中本土股票市場(chǎng)的漲幅是28%。緊隨其后的是波蘭，以美元計(jì)價(jià)的股票市場(chǎng)上漲了40%，其中本土股票市場(chǎng)的漲幅20%。之后是奧地利和土耳其，其以美元計(jì)價(jià)股票市場(chǎng)分別上漲了38%和35%。點(diǎn)拾團(tuán)隊(duì)一直很看好的印度上漲了30%。一直出于牛市通道的美國(guó)道瓊斯上漲了11.4%，而中國(guó)以上證計(jì)算的話(huà)市場(chǎng)漲幅5.9%，再疊加美元貶值，總共漲幅9.5%。一共只有三個(gè)市場(chǎng)下跌：沙特阿拉伯，跌幅2.1%；巴基斯坦，跌幅2.7%；俄羅斯，跌幅11.4%。

再?gòu)谋憩F(xiàn)特征看，我們發(fā)現(xiàn)前幾年基本面不算太好的市場(chǎng)，今年的反彈都很大。這個(gè)特征和牛市也很像，類(lèi)似于牛市中往往“垃圾股”的彈性比藍(lán)籌股更大。漲幅排名最前面的希臘，波蘭，奧地利，土耳其，墨西哥，匈牙利等都有這種特征，他們前幾年或多或少遇到經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題，但是今年出現(xiàn)了股市上漲+貨幣對(duì)美元升值的雙擊。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：全球股市上漲的原動(dòng)力   

過(guò)去幾年全球各大央行都釋放了創(chuàng)歷史記錄的流動(dòng)性，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始要關(guān)水龍頭了，但是流動(dòng)性釋放帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)在軌道中，也帶動(dòng)了今年全球股市的走牛。

我們發(fā)現(xiàn)，從目前全球PMI的復(fù)蘇程度來(lái)看，今年全球GDP的增長(zhǎng)大約在3.2%，會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速的特征。另一方面，就業(yè)的復(fù)蘇也是一個(gè)最顯著的證據(jù)。我們之前看的更多是美國(guó)就業(yè)復(fù)蘇，其實(shí)全球的就業(yè)都在這幾年出現(xiàn)比較強(qiáng)的增長(zhǎng)。下圖我們拿英國(guó)來(lái)舉例，英國(guó)16-64歲人口的就業(yè)率創(chuàng)新高了。在脫歐之后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

過(guò)去一年我們更多關(guān)注的是全球政治“鬧劇”。從網(wǎng)紅總統(tǒng)特朗普的當(dāng)選，到法國(guó)總統(tǒng)的老少配，再到歐洲一系列政權(quán)轉(zhuǎn)換。但是這些政治鬧劇背后，卻是歐洲經(jīng)濟(jì)體一點(diǎn)點(diǎn)在復(fù)蘇，整個(gè)歐洲最糟糕的日子已經(jīng)過(guò)去了。

當(dāng)我們看全球經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，我們會(huì)先去看那個(gè)“差生”表現(xiàn)如何。人口老齡化，制度問(wèn)題，科技創(chuàng)新落后等。我們之前也說(shuō)過(guò)，2008年金融危機(jī)后，美國(guó)已經(jīng)迅速拉開(kāi)了和歐洲，日本的差距。那么作為一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“差生”，既然歐洲的需求都在大幅增長(zhǎng)，那全球經(jīng)濟(jì)體也似乎看不到任何大的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息和未來(lái)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，僅僅是對(duì)于強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)基本面的一種確認(rèn)。這個(gè)世界最終會(huì)回歸常態(tài)。

A股投資的一些啟發(fā)  

在經(jīng)典的《股市大作手回憶錄》中，有一個(gè)非常非常經(jīng)典的對(duì)話(huà)。年輕的Livermore問(wèn)一個(gè)老頭，你的股票都漲那么多了，你怎么還不賣(mài)掉？老人笑了一笑說(shuō)，年輕人這是牛市，我賣(mài)掉后，就沒(méi)有倉(cāng)位了。是的，牛市中倉(cāng)位是最重要和寶貴的。

既然在一個(gè)全球股票市場(chǎng)的牛市，那么基本面最強(qiáng)勁的美國(guó)股票，特別是擁有巨大壁壘的互聯(lián)網(wǎng)科技股，并沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這些公司的漲幅巨大，但他們是最好市場(chǎng)中的最好公司。類(lèi)似于整個(gè)大牛市中，真正基本面強(qiáng)勁的藍(lán)籌股。我們需要?jiǎng)討B(tài)去觀察這些公司的性?xún)r(jià)比。比如和美國(guó)的國(guó)債收益率相比，以及歐洲的股票相比，美國(guó)股市的性?xún)r(jià)比還是最高的，并沒(méi)有出現(xiàn)很大風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭沒(méi)有倒下之前，整體資本市場(chǎng)應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)不大。

對(duì)于我們的中國(guó)股市，在這樣一個(gè)大牛市中，又是全球新增經(jīng)濟(jì)中體量最大的一塊，調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)依然不會(huì)很大。但這里我會(huì)更加強(qiáng)調(diào)中國(guó)股市，或者是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的股票，而不單純的是A股。整個(gè)投資已經(jīng)越來(lái)越全球化，我們需要去看中概股，港股中的公司，不是單純盯著我們的A股市場(chǎng)。

比如我一直認(rèn)為成長(zhǎng)股其實(shí)沒(méi)有結(jié)束，只是許多優(yōu)秀的公司都是在A股以外的市場(chǎng)上市。下圖來(lái)自于天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝，和我之前的想法吻合。創(chuàng)業(yè)板并不代表所有的中國(guó)成長(zhǎng)股，阿里，騰訊，微博，陌陌，京東，網(wǎng)易等股票的暴漲，恰恰是因?yàn)樗麄儗?duì)于行業(yè)中中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。

另一個(gè)角度是，A股今年開(kāi)始真正出現(xiàn)估值全球化對(duì)比的一批企業(yè)。

包括汽車(chē)，家電，金融，消費(fèi)品等。隨著全球股票市場(chǎng)的上漲，這些估值全球化定價(jià)的企業(yè)也會(huì)水漲船高，并不會(huì)出現(xiàn)太大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這里的核心還是本身這些企業(yè)都有全球的競(jìng)爭(zhēng)力，并不是任何公司都可以進(jìn)行全球估值對(duì)比的。過(guò)去幾年許多“美股映射”僅僅是從主題的角度去發(fā)散，但其實(shí)對(duì)比的是兩個(gè)完全不同的公司。

更重要的是，我相信這種Alpha行情會(huì)繼續(xù)發(fā)散。壞的方面當(dāng)然是新股IPO加速后對(duì)殼資源的打擊，以及資產(chǎn)證券化模式結(jié)束后對(duì)于一些依靠收并購(gòu)做大企業(yè)的打壓。好的方面是，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)權(quán)的公司在今年大幅上漲后，依然不貴。市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)往兩極分化的角度去走。長(zhǎng)期看，決定股價(jià)表現(xiàn)的一定是基本面。尋找有基本面支撐的優(yōu)秀企業(yè)。

總結(jié)一句話(huà)：放棄短期的博弈，超跌反彈，把握長(zhǎng)期基本面向上的企業(yè)，用跨市場(chǎng)眼光來(lái)做投資。未來(lái)市場(chǎng)的點(diǎn)位重要性在下降，個(gè)股和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性在上升。即使我們看長(zhǎng)牛的美國(guó)，也是一個(gè)長(zhǎng)期的Alpha市場(chǎng)。