“股權(quán)投資大時(shí)代來了”、“未來五到十年，是中國股權(quán)投資的黃金期”、“2017年是中國股權(quán)投資元年”、“投資未上市公司股權(quán)，就是投資未來”、“樓市股市之后，股權(quán)投資是下一個(gè)投資風(fēng)口”

鯉小智最近頻頻看到有關(guān)于股權(quán)投資的言論，幾乎都是對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)和投資價(jià)值的吹捧。理智的小智不禁思索：股權(quán)投資真的像大家鼓吹得那么好嗎？這其中又隱藏著怎樣的貓膩和風(fēng)險(xiǎn)呢？

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2016年我國股權(quán)投資者市場(chǎng)募資1.4萬億元，募資總額創(chuàng)新高，而2015年這個(gè)數(shù)字僅有7000多億元。下面將由鯉智匯創(chuàng)始人王萌從募資角度開始來為大家講講股權(quán)投資中的各種套路。

被“美顏的數(shù)據(jù)”

股權(quán)投資號(hào)稱是投資皇冠上的“明珠”，為什么？因?yàn)樗驹谥粮唿c(diǎn)上，只有少數(shù)人能參與，而且成功的概率非常低?？墒枪蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)在募資的時(shí)候亮出來的業(yè)績卻都非常漂亮，你看出這背后的營銷技巧了嗎？

■ 忽略投資失敗率

經(jīng)常有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資的時(shí)候說“我們的平均收益很高，我們的成功率很高”，他們?cè)谌鲋e嗎？不算是，因?yàn)樗麄冎皇窃谕祿Q概念。比如一個(gè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資了100家公司，其中有5家公司收益非常好，漲幅超過100倍。那么他的平均收益確實(shí)就是50%甚至更多了，成功率按他們的說法就是5%乘以每個(gè)項(xiàng)目平均的收益率。

可是他們并不會(huì)告訴你還有其他95家公司都投資失敗了，這95家公司他們沒有得到任何收益。那么作為一個(gè)普通人，投資風(fēng)險(xiǎn)是多少？如果就是單投1家公司，別說50%的收益率了，風(fēng)險(xiǎn)很大概率上其實(shí)就是100%。

現(xiàn)在一流的投資基金的平均收益率可達(dá)到年化收益率30%，確實(shí)很吸引人。但一流的投資機(jī)構(gòu)投資總案例是多少，案例投資失敗率是多少？這才是我們將資金交出去的時(shí)候，需要三思的問題。

■ 借知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的名望

大樹底下好乘涼的道理大家都懂，借知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的名望來招攬投資者的公司屢見不鮮。比如股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資5個(gè)億，聲稱將從10家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中挑選5家來操作，這10家機(jī)構(gòu)包括了紅杉資本、軟銀、金沙江、經(jīng)緯中國、IDG等。

紅杉資本、軟銀這些，名氣和業(yè)績夠響當(dāng)當(dāng)了吧，一聽就很心動(dòng)，心動(dòng)到根本沒有注意其他5家機(jī)構(gòu)是什么。但最慘的結(jié)果是什么，你投的錢全部去了其他5家根本不知名、且業(yè)績差的小機(jī)構(gòu)。

■ 有選擇性地展示IRR

在股權(quán)投資中，故意將數(shù)據(jù)有選擇性地展示是慣用的“伎倆”，比如IRR。

gross IRR

IRR的公式為（P/A，IRR，n）=1/NCF，很明顯可以看出來其中一個(gè)重要參數(shù)是存續(xù)年數(shù)，時(shí)間越短，IRR越容易被放大。比如基金成立的前兩年，其中有些項(xiàng)目進(jìn)入到第二輪融資，IRR可能就高達(dá)30%。

在募資時(shí)，GP會(huì)用亮眼的IRR吸引LP。這時(shí)候LP就一定要擦亮眼睛，這個(gè)IRR到底是幾年的成績。如果IRR是基金成立的前兩年提供的，那么你就要多個(gè)心眼了，因?yàn)楹苡锌赡苤傅氖莋ross IRR，而不是net IRR。在基金成立的前兩年，項(xiàng)目這個(gè)階段的增值可能還抵不上管理費(fèi)和基金開支。即使gross IRR為正，扣費(fèi)后的net IRR還是可能為負(fù)，這也是LP真正需要了解的。

historical IRR

同理，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)周期、行業(yè)變化等各種因素影響，過往太久的historical IRR也不應(yīng)成為風(fēng)投機(jī)構(gòu)“王婆賣瓜”的資本。

舉個(gè)很容易理解的例子：小明一年級(jí)的平均分是90、二年級(jí)是90、三年級(jí)是90、四年級(jí)是80、五年級(jí)時(shí)70，因此現(xiàn)在五年級(jí)的小明稱自己的平均分是84，這合理嗎？把小明換成風(fēng)投機(jī)構(gòu)，也是一樣的道理。比如一家老牌機(jī)構(gòu)歷史業(yè)績?yōu)?0%，但是這30%基本是靠20年前輝煌的業(yè)績支撐起來的，那么這30%還有那么大的參考性和吸引力嗎？

GP與基金綁定的含金量值得考量

GP的能力和經(jīng)驗(yàn)通常是促使LP是否投資的關(guān)鍵性因素之一，所以在募集資金的時(shí)候也會(huì)拿GP來做噱頭。

比如GP對(duì)于基金的出資額一般是基金規(guī)模的1%~2%，原本是想把GP的個(gè)人利益與基金掛鉤，從而也與LP的利益綁定。但是1%~2%對(duì)于億萬身家老GP來說，根本起不到綁定的作用。更何況，GP還可以利用管理費(fèi)來抵扣出資。

因?yàn)樾畔⑻烊徊粚?duì)稱，所以GP在追求自身利益最大化的同時(shí)，很可能就傷害了LP的利益。但他們?cè)谛麄鞯臅r(shí)候只會(huì)提到“放心好了，GP自己的錢都在里面呢”。

注意封鎖期后面的“加號(hào)”

股權(quán)投資動(dòng)不動(dòng)就是“5+2”、“5+3”。募資的時(shí)候打出的廣告語就是“時(shí)間越長，收益越大”、“多大的榮譽(yù)，就需要承受多久的寂寞”，對(duì)投資者那是動(dòng)之以情、曉之以理。

企業(yè)的成長是需要時(shí)間的沒錯(cuò)，但在這期間，投資者的資金是完全被封鎖住的。到了退出期退不了，基金管理人還會(huì)和投資人商量，繼續(xù)延長基金期限。這就有了“5+2+2”、甚至是“5+2+2+2”等。

《從0到1》的作者Peter Thiel在2004年9月用50萬美金換取了Facebook的10%的股份。而8年以后，2012年8月Facebook上市之時(shí)，市值高達(dá)1152億美元。Peter 8年的等待在今天看來是一個(gè)美麗的佳話。

如果等待的結(jié)果確定是會(huì)成長為Facebook、BAT這樣的公司也算值得，但現(xiàn)實(shí)是，我們絕大多數(shù)時(shí)候并不能完全確定投資的企業(yè)能否成功、成功的時(shí)間點(diǎn)是什么。而股權(quán)投資封鎖期一而再再而三地延長，實(shí)際收益要等到退出時(shí)才有明確的數(shù)額，對(duì)于投資者來說實(shí)在是太有風(fēng)險(xiǎn)，可以多試想幾次如果這幾年將這筆錢用作其他用途會(huì)不會(huì)更好呢？

機(jī)會(huì)成本影響顯著

除了封鎖期太長外，還有閑置資金帶來的機(jī)會(huì)成本的影響。因?yàn)長P除了實(shí)繳資本外，還有為滿足基金打款預(yù)留出的閑置資金。這部分資金是有空白期的，當(dāng)然你可以用它來做短期理財(cái)，不過收益效果相比所投基金的預(yù)期收益，機(jī)會(huì)成本仍然顯著。

此外，由于基金退出的時(shí)間點(diǎn)是不確定的，那么LP屆時(shí)獲得的退出分配資金何時(shí)能用也就不確定了。無法立刻投入同等收益水平的標(biāo)的對(duì)于投資回報(bào)來說也是有顯著影響的。

因此在決定將資金進(jìn)行股權(quán)投資的時(shí)候，也要考慮到因?yàn)槲蠢矛F(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，我們的最終收益其實(shí)是打了折扣的。而在募資的時(shí)候，這些估計(jì)是不會(huì)有人跟你剖析得十分清楚。

股權(quán)投資前景美好但水也很深，王萌上面提到的是募集資金時(shí)可能有的風(fēng)險(xiǎn)，希望對(duì)大家有所幫助。下期鯉小智將會(huì)為大家繼續(xù)透視股權(quán)投資“投”中的套路。