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在我進(jìn)入之前，我就知道何時該退出。

—布魯斯·柯凡納（BruceKovner）

投資大師持有贏利的投資，直到事先確定的退出條件成立。

失敗的投資者很少有事先確定的退出法則。常常因擔(dān)心小利潤會轉(zhuǎn)變成損失而匆匆脫手，因此經(jīng)常錯失大利潤。

不管你在一筆投資中投入了多少時間、心血、精力和金錢，如果你沒有事先確定的退出策略，一切都可能化為烏有。

正因如此，投資大師從不會在不知道何時退出的情況下就投資。

退出策略因人而異，與一個投資者的方法和系統(tǒng)有關(guān)。但每一個成功投資者都有一種與他的系統(tǒng)相吻合的退出策略。

沃倫·巴菲特和喬治·索羅斯的退出策略來源于他們的投資標(biāo)準(zhǔn)。

巴菲特不斷用他投資時所使用的標(biāo)準(zhǔn)來衡量他已經(jīng)入股的企業(yè)的質(zhì)量。盡管他最推崇的持有期是"永遠(yuǎn)"，但如果他的一只股票不再符合他的某個投資標(biāo)準(zhǔn)（比如企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征發(fā)生了變化，管理層迷失了主要方向，或者公司失去了它的"護(hù)城河"），他會把它賣掉。

2000年，伯克希爾公司與美國證券交易委員會的往來文件揭示出它已經(jīng)將它持有的迪士尼股份賣掉了一大部分。在2002年的伯克希爾年會上，一名股東問巴菲特為什么要賣這只股票。

永不評論自己的投資是巴菲特的原則，所以他模模糊糊地回答說："我們對這家公司的競爭力特征有一種看法，現(xiàn)在這個看法變了。"

無疑，迪士尼已經(jīng)迷失了主方向。它不再是那個制作像《白雪公主和七個小矮人》這樣的永恒經(jīng)典的迪士尼了。它的首席執(zhí)行官邁克爾·艾斯納（MichaelEisner）的愛好一定讓巴菲特感到不安。迪士尼在網(wǎng)絡(luò)繁榮中揮金如土，把大把資金投入像Goto.com搜索引擎這樣的網(wǎng)站中，并且購買了一些像搜信這樣虧損的公司。迪士尼為什么不再符合巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是顯而易見的。

當(dāng)巴菲特需要為更好的投資機(jī)會籌資時，他也會賣掉手頭的一些資產(chǎn)。這在他的職業(yè)生涯早期是必然的，因為那時候他的主意比錢多。但現(xiàn)在，他已經(jīng)不必這么做了。在伯克希爾的保險融資給他帶來充足資金之后，他面臨的是一個截然相反的問題：錢比主意多。

他的第三個退出法則是：如果他認(rèn)識到他犯了一個錯誤，認(rèn)識到他最初完全不該做這樣的投資，他會毫不猶豫地退出。我們將在第16章討論這個問題。

像巴菲特一樣，索羅斯也有明確的退出法則，而且這些法則與他的投資標(biāo)準(zhǔn)直接相關(guān)。

他會在他的假設(shè)變成現(xiàn)實時清倉，就像1992年對英鎊的襲擊。當(dāng)市場證明他的假設(shè)不再有效時，他會接受損失。

而且，一旦自己的資本處于危險境地，索羅斯一定會及時撤退。這方面最好的例子，是他在1987年的股崩中拋售他的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期指看漲頭寸。這也是市場證明他犯了錯誤的極端案例。

不管方法如何，每一個成功投資者都像巴菲特和索羅斯一樣，在投資的時候就已知道什么樣的情況會導(dǎo)致他盈利或虧損。憑借自己的投資標(biāo)準(zhǔn)不斷評估投資的進(jìn)展，他會知道他應(yīng)該在什么時候兌現(xiàn)這些利潤或接受這些損失。

    退出策略

在退出時機(jī)上，巴菲特、索羅斯和其他成功投資者都會采用以下6種策略中的某一種或幾種：

1.當(dāng)投資對象不再符合標(biāo)準(zhǔn)時。比如巴菲特出售迪士尼的股票。

2.當(dāng)他們的系統(tǒng)所預(yù)料的某個事件發(fā)生時。

有些投資是以特定事件將會發(fā)生為前提假設(shè)的。索羅斯假設(shè)英鎊會貶值就是一個例子。英鎊被踢出歐洲匯率機(jī)制的時候就是他退出的時候。

當(dāng)索羅斯做收購套利交易時，收購?fù)瓿苫蚺轀臅r候就是他退出的時候。

在上述任何一種情況下，特定事件是否發(fā)生都將決定投資者的成敗得失。

3.當(dāng)他們的系統(tǒng)所設(shè)定的目標(biāo)達(dá)到時。有些投資系統(tǒng)會設(shè)定某項投資的目標(biāo)價格，也就是退出價格。這是本杰明·格雷厄姆法的特征。格雷厄姆的方法是購買價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的股票，然后在它們的價格回歸價值的時候（或兩三年后依然沒有回歸價值的時候）賣掉它們。

4.系統(tǒng)信號。這種方法主要由技術(shù)交易者采用。他們的出售信號可能得自特定的技術(shù)圖表，成交量或波動性指標(biāo)，或者其他技術(shù)指標(biāo)。

5.機(jī)械性法則。

比如設(shè)定比買價低10%的止損點或使用跟蹤止損點（在價格上漲時相應(yīng)調(diào)高，在價格下跌時卻保持不變）來鎖定利潤。機(jī)械性法則最常被遵循精算法的成功投資者或交易者采用，它們源自于投資者的風(fēng)險控制和資金管理策略。

我一個朋友的祖父所使用的方法就是這種機(jī)械性退出的策略。他的法則是：只要他持有的某只股票上漲或下跌10%，就賣了它。憑借這種法則，他毫發(fā)無損地躲過了1929年的股災(zāi)。

6.在認(rèn)識到自己犯了一個錯誤時。我們將在第17章看到，認(rèn)識到并糾正錯誤是投資成功的關(guān)鍵。

投資標(biāo)準(zhǔn)不完善或沒有投資標(biāo)準(zhǔn)的投資者顯然無法采用退出策略1，因為他無從判斷一個投資對象是否仍然符合他的標(biāo)準(zhǔn)。另外，他在犯了錯誤的時候也不會意識到他的錯誤。

一個沒有系統(tǒng)的投資者，不會有任何系統(tǒng)生成的目標(biāo)或出售信號。

這種投資者的最佳做法是遵循一種機(jī)械性退出法則。這至少能限制他的損失。但這無法保證他獲得任何利潤，因為他沒有做投資大師所做的事情：首先選出一類有正平均利潤期望值的投資對象，然后圍繞它建立一個成功的系統(tǒng)。

    甩掉損失，讓利潤增長

這些退出策略有一個共同點：對投資大師來說，它們都是不帶感情色彩的。

投資大師關(guān)心的不是他會在一筆投資中賺多少或賠多少。他只是遵循他的系統(tǒng)，而他的退出策略只不過是這個系統(tǒng)的一部分罷了。

一種成功的退出策略不可能獨立于其他因素。它是一個投資者的投資標(biāo)準(zhǔn)和投資系統(tǒng)的直接產(chǎn)物。

這就是普通的投資者兌現(xiàn)利潤和接受損失如此困難的原因。所有人都告訴他，投資成功依賴于"甩掉損失，讓利潤增長"。投資大師會贊同這句話-所以他們才建立了一個使他們得以成功貫徹這一法則的系統(tǒng)。

沒有這樣一個系統(tǒng)，普通投資者無從判斷什么時候應(yīng)該賣掉一個賠錢的頭寸，一個賺錢的頭寸又應(yīng)該持有多久。他怎能做出決策？

通常，利潤和損失都會讓他緊張。當(dāng)一筆投資小有盈利時，他開始擔(dān)心這些利潤會化為泡影。為了消除壓力，他脫手了。畢竟，專家們不是說"保住利潤你就永遠(yuǎn)不會破產(chǎn)"嗎？

當(dāng)然，他在往銀行里存這些利潤的時候感覺良好，盡管只是10%或20%的利潤。

在面對損失的時候，他可能會告訴自己那只是紙面損失-只要他不割肉。他一直希望這只是"暫時"的調(diào)整，價格將很快反彈。

如果損失越來越大，他可能對自己說，只要價格反彈到他的買價，他就拋出。

當(dāng)價格繼續(xù)下跌，對持續(xù)下跌的恐懼最終會取代對價格反彈的期望，他終于全部拋出-往往是在最低價附近拋出的。

總的來看，他的一系列小盈利經(jīng)常被一長串大損失抵消，與索羅斯的成功秘訣"保住資本和本壘打"正好相反。

沒有標(biāo)準(zhǔn)，是否兌現(xiàn)利潤或接受損失的問題就被緊張情緒支配了。在價格一路下跌的過程中，他不斷尋找新借口，告訴自己那只股票可能是好股票，說服自己堅持下去，因此一直沒有直面這個問題。

大多數(shù)人在感到迷惑的時候都會緊張，但無論如何都要行動。一個投資者可能會無限期地推遲一筆投資，但一旦入市，他就回避不了兌現(xiàn)利潤或接受損失的決策。只有明確自己的投資哲學(xué)和投資標(biāo)準(zhǔn)，才能擺脫緊張情緒。

我仍會時不時地認(rèn)為我能勝過我自己的系統(tǒng)，但這樣的叛離往往會在虧損過程中自我糾正。

—埃德·賽科塔

對我來說，忠實于我的系統(tǒng)是重要的。如果我對自己的系統(tǒng)不忠……我就犯了一個錯誤。

—吉爾·布萊克

長期來看，我認(rèn)為不加懷疑地堅決遵守我的系統(tǒng)是對我最有利的。

—湯姆·巴索（TomBasso）

投資大師堅定地遵守自己的系統(tǒng)。

失敗的投資者總是"懷疑"自己的系統(tǒng)-如果他有系統(tǒng)的話。改變標(biāo)準(zhǔn)和"立場"以證明自己的行為是合理的。

幾年前，我通過一個朋友結(jié)識了股票交易商喬爾。他使用的是一種以計算機(jī)生成的買賣信號為基礎(chǔ)的技術(shù)系統(tǒng)。

他告訴我，盡管他已經(jīng)成功地運用這個系統(tǒng)達(dá)5年之久，他還是會在系統(tǒng)告訴他應(yīng)該拋售的時候心有不甘。

"以前我經(jīng)常懷疑系統(tǒng)的拋售信號，"他說，"我總能想出一只股票將會不斷上漲的理由。兩年前的某一天，我坐下來分析了我已經(jīng)賣掉或早該賣掉的所有股票。我懷疑自己的系統(tǒng)已經(jīng)讓我損失了非常多的錢"。

"那么現(xiàn)在，"我問他，"你堅決聽命于每一個拋售信號嗎？"

"是的，不過我還是得強(qiáng)迫自己。那就像是閉上眼睛硬著頭皮給經(jīng)紀(jì)人打電話。"

那么，喬爾為什么不愿接受系統(tǒng)給出的拋售信號呢？

當(dāng)接到一個購買信號時，他會調(diào)查那家上市公司。只有在公司的基本面比較理想的情況下，他才會接受這個購買信號。

而到拋售的時候，這家公司的基本面十有八九沒有變化，他所了解的有關(guān)這家公司的所有事情看起來都與計算機(jī)生成的拋售信號相矛盾，所以他很不愿意執(zhí)行拋售操作。他中途改變了自己的標(biāo)準(zhǔn)，從他明知有效的技術(shù)拋售信號轉(zhuǎn)向了他"感覺"更好但與他的系統(tǒng)無關(guān)的基本面信號。

現(xiàn)在，在認(rèn)識到這已讓他付出高昂代價之后，他規(guī)定自己不得在系統(tǒng)說"賣"的時候去看任何基本面數(shù)據(jù)。

這在大多數(shù)時候是起作用的。但由于參考基本面是他的天然傾向，他仍會時不時地懷疑他的系統(tǒng)。與大多數(shù)人一樣，他也會禁不住去聽從誘人的呼喚。但與大多數(shù)人不一樣的是，他能抵御這種誘惑。

    遵從一個與自己個性相符的系統(tǒng)

有許多成功投資者與喬爾一樣：他們有一個系統(tǒng)，他們已經(jīng)檢驗過這個系統(tǒng)，所以知道它有效，但他們在使用系統(tǒng)的時候會有所猶豫，因為系統(tǒng)的某些方面與他的秉性不符。

一個容易沖動、缺乏耐心的人，希望馬上看到成果，永遠(yuǎn)也不會喜歡格雷厄姆式投資策略，因為這種策略要求他等待一只股票在兩三年后回歸它的內(nèi)在價值。

類似的，一個喜歡在行動前詳細(xì)研究并弄清所有細(xì)節(jié)的人不適合做外匯交易，因為這種交易要求瞬間判斷、直覺行事、持續(xù)行動，并一刻不停地緊盯市場。

或者，如果一個人只喜歡購買一些他看得見甚至能感覺到價值的有形物品，他永遠(yuǎn)也不會使用那種投資于科技或生物技術(shù)企業(yè)的系統(tǒng)。如果企業(yè)的產(chǎn)品只是理念，連開發(fā)階段還沒到（更別說試驗階段了），那么它只有潛在價值。不存在他感興趣的那種具體或有形的東西。

從這三個無疑非常極端的例子中很容易看出，如果一個投資者使用了一個與他的個性完全不符的系統(tǒng)，他會遭遇慘敗，即使這個系統(tǒng)對其他人來說非常有效。

喬爾的例子已經(jīng)證明，遵從一個與你的個性基本（但不一定非常）相符的系統(tǒng)是有利的。事實上，喬爾的表現(xiàn)勝過99%的投資者。但他要不停地抗拒懷疑系統(tǒng)的誘惑。即使如此，他偶爾也會屈服于這種誘惑。

用商品交易者威廉·?？斯兀╓illiamEckhardt）的話說："如果你發(fā)現(xiàn)你經(jīng)常背離自己的系統(tǒng)，那么肯定有一些你希望包含在系統(tǒng)中的東西沒有包含在系統(tǒng)中。"

    分析師、交易者和精算師

我發(fā)現(xiàn)了三類不同的典型投資者：分析師、交易者和精算師。每一類人的投資方法都與其他人完全不同，這與他的投資個性有關(guān)。

分析師以沃倫·巴菲特為代表。在將一筆投資的全部細(xì)節(jié)仔細(xì)考慮清楚之前，他一分錢也不會掏。

交易者主要靠無意識能力行動。這種以喬治·索羅斯為代表的典型投資者需要對市場有一種"感覺"。他行動果斷，憑借的常常是不完全的信息。他相信自己的直覺，完全相信自己一定能及時撤退。

精算師琢磨的是數(shù)字和概率。就像保險公司一樣，他只重視整體結(jié)果，完全不關(guān)心任何個別事件?！峨S機(jī)漫步的傻瓜》（FooledbyRandomness）一書的作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布（NassimNicholasTaleb）或許是精算投資策略的最好代表。他最初是個數(shù)學(xué)家，現(xiàn)在管理著一個龐大的基金。他愿意承受數(shù)百次小損失，等待下一筆盈利交易。因為他知道，從數(shù)學(xué)上看，這一次盈利將把多次的小損失完全彌補(bǔ)。

就像所有的這類代表性形象一樣，這三種典型投資者都是極端情況的反映。沒有哪一個人是其中某一種典型的完美例子。事實上，投資大師已經(jīng)掌握了全部三種典型投資者的才能。

然而，就像其他所有人一樣，他與三種典型中的某一種有天然的姻緣，他的行為方式也主要傾向于此。

一般的成功投資者與像巴菲特和索羅斯這樣的投資大師之間的區(qū)別在于，投資大師一直堅定地遵守著自己的系統(tǒng)。

同喬爾不同的是，投資大師從來不用強(qiáng)迫自己勉強(qiáng)遵守系統(tǒng)。他們每時每刻都輕松自如地遵守著自己的系統(tǒng)，因為系統(tǒng)的每一個方面都與他們的個性完美相符，就像定制的手套一樣。

從基本投資哲學(xué)到投資選擇方式再到詳細(xì)的買賣法則，每一個投資大師的投資方法都是他自己設(shè)計的。所以他從來就不會在誘惑之下懷疑他的系統(tǒng)。

但這并不意味著他永不犯錯……

大量粉絲還沒有養(yǎng)成閱讀后點贊的習(xí)慣，希望大家在閱讀后順便點贊，以示鼓勵！堅持是一種信仰，專注是一種態(tài)度！

摘自《巴菲特與索羅斯的投資習(xí)慣》

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