牧原股份(SZ002714) 被忽視的高確定成長股，三年三倍，十年十倍可期。

因為時間有限，投研一直不足，最近才發(fā)現這個超級標的，慚愧。。感謝市場先生給機會，很快就將牧原換到重倉了。晚上有空，稍微寫寫投資牧原的大邏輯。

一、萬億行業(yè)-五千億級公司

1、超萬億的行業(yè)空間

目前國內一年消費約7億頭豬，應該是世界最大的豬市場了，每頭豬1500-2000元，行業(yè)年銷售額高達萬億，如此大的市場，除了 萬科A(SZ000002) 這樣的地產行業(yè)，其他行業(yè)很難比肩，哪怕是空調行業(yè)天花板也比不了，目前格力電器2000多億市值。高達天際的行業(yè)上限為成長提供了足夠的空間。

2、必然集中的行業(yè)份額提供了成長藍海

目前國內養(yǎng)豬行業(yè)連戰(zhàn)國都算不上，份額最大的 溫氏股份(SZ300498) 僅僅只有不到3%的市場占有率，暫居第二的牧原連1%都不到。。。行業(yè)絕對處在原始社會，參考經濟發(fā)展規(guī)律以及國外經驗，行業(yè)必然走向高度集中。

第一，隨著城市化推進，農村人口減少，以及抗風險能力弱，養(yǎng)豬成本高，產品質量無法保證，小戶散養(yǎng)必將全部退出市場，只剩下一堆大公司。目前小戶散養(yǎng)約占市場一半份額。

第二，美國也是養(yǎng)豬大國，年產約1億頭，其已經走過了從分散到集中的過程，目前行業(yè)第一市占率約17%。

第三，國內養(yǎng)豬還沒絕對的龍頭，加上行業(yè)空間大，正是低成本搶地盤的大好時機。

可以預見，十年后極有可能出現市占率10%的公司，年產約7000萬頭豬，年均盈利300億左右，屆時市值會高達4000-6000億元。那么，誰會勝出？為什么能勝出？一會再講。

二、市場對牧原的偏見

1、只見周期性，無視高達30%的成長性

很顯然，目前國內養(yǎng)豬行業(yè)還是大周期（隨著行業(yè)集中提升，后期會變?yōu)樾≈芷冢?，而目前豬價正在下跌，這讓市場非常擔憂。如果是短炒者，牧原不用看了！如果是跨越周期（5年左右）的長期投資者，我想我們應該感謝市場的偏見，因為市場正在按10倍市盈率賣給我們年均增長達到甚至超過30%公司的股票（2016年300萬頭豬，2017年700萬頭，2018年1000萬頭。。。），PEG只有0.3。。。真得很難相信這么低，尤其還是A股（這種偏見在我2015年底左右投資呷哺呷哺時也遇到過）。。。相信很多人會說你盈利算的不對，豬價正在下跌，市盈率沒那么低，這還是只見周期性不見成長性的問題，那么盈利究竟如何算？

2、全周期的盈利評估：成本及市占率

鑒于豬周期性，事實上，用任何一年單獨盈利去算市盈率都是不合理的，合理的評估應該是用周期平均值。如此，評估公司的盈利水平就大幅簡化，不用費勁去算周期。當前，整周期看豬價均值約為15元/公斤，按牧原的成本11.4元/公斤，全周期看每頭豬的盈利約為400元/頭，今年700萬頭產量，模擬評估盈利約28億元，10倍PE。從全周期看，尤其對快速成長的公司，只要公司能維持市場份額，其盈利看周期均價、生產成本和市占率明顯更合理。

3、未認識到最低成本的重要性

牧原具有國內養(yǎng)豬行業(yè)最低的生產成本，最高的自動化程度，最高的效率。市場沒認識到這有多么多么多么重要?。?！低成本帶來了無與倫比的競爭力，可以實現成長與盈利的互補，即盈利低時成長快，盈利高時儲備厚，從而保證成長。行業(yè)不好時，別人虧損，公司仍盈利或虧損最小。一輪周期下來的必然結果就是虧損的退出，公司占有退出者的份額；行業(yè)好時，公司盈利更多，具有更多能力儲備資源，從而在長期擊敗對手。簡單說就是，最低成本是最高成長的最佳保障之一。

4、被忽視的養(yǎng)豬行業(yè)第一

簡單從市占率看，溫氏第一，然而，市場并沒有意識到溫氏采用的是農戶合作模式，而牧原是高自動化自繁自養(yǎng)，這兩種模式的最大區(qū)別就是長期成長性的區(qū)別。溫氏和農戶合作，必然會有更高的成本，而且異地擴張時會遇到文化、養(yǎng)豬人水平等一系列與人有關的問題，這些很難快速解決，遠遠不如牧原自己管自己擴張的快。當前，在自動化養(yǎng)豬以及效率上，牧原大幅超過溫氏，這才是真正的行業(yè)第一，相信不用幾年，牧原在養(yǎng)豬上就會超過溫氏。

鑒于3及4的優(yōu)勢，我想說，豬行業(yè)未來的領導者或之一，大概率是牧原。

三、當前投資的優(yōu)劣

第一，極高成長性，極低估值，三年后大概率實現戴維斯雙擊。保守按2020年1500萬頭豬估，屆時公司盈利高達50億元以上，隨著市場認識到公司的成長性（即使1500萬頭豬，市占率也只有2%多一點。。。），給20-30倍市盈率，PEG回到1，公司市值在1000-1500億元，對比當前300億，實現3年3倍的回報。

第二，考慮到市場恢復有效的時間可能較長，且豬周期若拉長，短中期內可能被套。此外，鑒于大股東及二期員工持股計劃在24.67元增發(fā)30億元，以及三期持股計劃的實施，若價值評估錯誤（個人認為錯誤概率不到20%），相信下跌幅度會控制在20%以內。簡單算算，賺3賠0.2，再加4倍的概率比，盈虧比高達60，真是太棒了！

第三，投資成長股，最重要的是成長，但快速成長風險較高，再加上農產品行業(yè)本身風險較高，本標的也不能保證穩(wěn)賺不賠，如何取舍，考驗每一個投資人的智慧和勇氣。（作者：撲撲初心）