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一位股友留言詢問: 對瑞康醫(yī)藥怎么看呢？看了16年的市盈率有40多倍，一季度市盈率剛出來就降到了20多倍，在東方財富網(wǎng)上看的預(yù)測17年市盈率差不多，對于這樣高成長性的公司，怎么看他們的市盈率呢？是否可以專門寫個文章研究下這樣公司市？ 關(guān)于高成長性的公司的估值大概在《漫漫征途說估值系列》里有講過，對于瑞康醫(yī)藥沒有大的偏離，這里著重說說我對這家公司的看法。 因為以前沒有研究過這家企業(yè)，時間比較倉促，我湊合著寫，你將就著看吧。 瑞康醫(yī)藥無疑是家不錯的公司，從公司上市以來，利潤逐年增加，從未回落，企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，只是到了2016年起了個高潮，利潤大幅躍升150%。這樣的公司理應(yīng)讓人側(cè)目，翻遍了它的業(yè)務(wù)，并沒有什么高大上的，全部業(yè)務(wù)集中在藥品供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、醫(yī)療器械供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、醫(yī)療后勤服務(wù)板塊、移動醫(yī)療信息化服務(wù)板塊、第三方物流板塊這些不起眼的業(yè)務(wù)。你看，一丁點(diǎn)科研能力都沒有，集中精力搞流通，既不仿也不研，甘心做一條鯰魚。在醫(yī)藥領(lǐng)域沒有核心產(chǎn)品，那就必然讓人擔(dān)心，瑞康是靠什么取得如此持續(xù)利潤增長的呢？藥品與醫(yī)療器械的直銷配送，貌似非常簡單的業(yè)務(wù)卻被做到了極佳。 一家公司取得持續(xù)發(fā)展，無非是內(nèi)、外兩個因素。外部環(huán)境應(yīng)該說給了瑞康很大助力，醫(yī)藥流通領(lǐng)域在我國一直是不成熟的快速發(fā)展領(lǐng)域，正因如此，其中魚龍混雜，亂象叢生，為群眾所詬病，正是大顯身手的時候。內(nèi)部運(yùn)營與管理方面，瑞康做的也是很不錯，可比的最大的上海醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)毛利率只有6%，而瑞康則是藥品12%，醫(yī)療器械30%。 所以從業(yè)務(wù)層面瑞康是家很好理解的公司，沒有一種我們不懂的研制藥，但是從經(jīng)營角度我們又不能得其要領(lǐng)，它的銷售能力為什么那么強(qiáng)。 再來粗略看下它的財務(wù)情況。賺錢能力相對它的市值而言算是不錯，談不上出類拔萃，但是如果2017年的中報預(yù)測的利潤增速能保持，那就比較牛了；2016年攤薄凈資產(chǎn)收益率只有8.6%，與未攤薄前13%的差異是巨大的，這一點(diǎn)是比較反常的，應(yīng)該和2016年增發(fā)募投了很多項目有關(guān)吧；還有一點(diǎn)不好的就是現(xiàn)金流始終為負(fù)，這一點(diǎn)不喜歡也得接受吧，對口的醫(yī)院都是大爺，拖欠應(yīng)屬于正常吧，收不回來的風(fēng)險還是比較小的，這對于高速成長中的企業(yè)是可以勉強(qiáng)接受的；其它引人注意的就是令人眩暈的利潤增速，是主營啊，需要指出的是一季度的2.92億利潤里，有1億是壞賬計提政策調(diào)整所致，但是即便如此，其余利潤部分也是增速足夠快的，但公司這種做法無疑是為持股計劃出清增加砝碼，算是個小伎倆吧。其余的部分就沒有什么特別不尋常的了。 大致上通過上面的文字就可以對這家公司有了初步了解，詳細(xì)的分析可以再去讀年報再分析，不過我一般不主張事無巨細(xì)的圖文并茂長篇巨著，還是有目的性的把需要的部分記錄下來就可以了。 這樣的公司除了公司經(jīng)營外，還有些有意思的地方可以關(guān)注。比如公司員工持股計劃，竟然是賠本賣的，這還是在公司拼命放大利潤增速的情況下，足夠奇葩，也許是受到資金成本約定的限制？只是推測而已，而TB NATURE LIMITED這家國外的大學(xué)基金則是從2016年11月開始在大宗平臺拼命減持，按照其入股的1億元成本計算，確實(shí)是做了筆讓人眼紅的好買賣。就在這種背景下自2016年起公司股東數(shù)減少了61%，最新的員工持股是由2017年2季度二級市場減持的，如果這些股在中報中也如泥牛入海，那就有趣了。再比如，公司這家地方性醫(yī)藥流通企業(yè)在加速向全國擴(kuò)張的過程中，銷售毛利率和凈利率都是提高的，而且高于其他同類企業(yè)。 對于這樣一家已經(jīng)引起大家注意的公司，想在極度低估的狀態(tài)下拿下它，基本是不可能的，那就只能看它的未來，誰看得準(zhǔn)，誰的心態(tài)好，誰的運(yùn)氣好就還有可能在瑞康身上獲利。 瑞康的行業(yè)前景是廣闊而明朗的。醫(yī)藥流通領(lǐng)域遠(yuǎn)沒有到大家規(guī)規(guī)矩矩劃地盤的時候，隨著醫(yī)療改革的發(fā)展，公司下游客戶的數(shù)量、器械與各種醫(yī)療用品的使用量將持續(xù)增加。行業(yè)內(nèi)最大同類企業(yè)是傳統(tǒng)國企，雖然也在享受行業(yè)發(fā)展紅利，但在這個領(lǐng)域一點(diǎn)狼性都沒有，其余的幾家規(guī)模相仿的企業(yè)比如九州通倒是不錯的競爭對手，目前看瑞康發(fā)展得更快一些。 瑞康的近期優(yōu)勢是它的模式，因為沒有核心自產(chǎn)產(chǎn)品，所以它的核心競爭力就是它的模式與網(wǎng)絡(luò)，它的模式是可以簡單復(fù)制的，瑞康在山東省規(guī)模以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率已經(jīng)接近100%，未來的發(fā)展就看全國的鋪開是否順利，目前看山東一省業(yè)務(wù)占全部營收比就是76%，其他各省的占比雖然不高，但是其它多數(shù)省份在小基數(shù)的基礎(chǔ)上業(yè)務(wù)量正以1000%以上的速度進(jìn)行增長，這是比較瘋狂的，也是投資者愿意看到的。 遠(yuǎn)期優(yōu)勢則是瑞康的愿景——綜合醫(yī)療服務(wù)商，雖然公司沒有明說，但是通過它的行動，連后勤都要拿下，這明顯就是要做醫(yī)療服務(wù)的全程外包商啊。醫(yī)院只管治病就行了，從拉客戶進(jìn)來問診，到配送，銷售醫(yī)療用具和藥品，最后連被褥都幫你洗好。如果能夠?qū)崿F(xiàn)，瑞康和醫(yī)院的關(guān)系究竟會是怎樣的緊密結(jié)合呢？這是低調(diào)而又足夠狠的策略，關(guān)鍵是可執(zhí)行啊，既不摻和診療技術(shù)又不搞產(chǎn)品研發(fā)，只是為您服務(wù)。 這么好的公司，瑞康的風(fēng)險在哪兒呢？最大的風(fēng)險就是聲譽(yù)風(fēng)險，瑞康所在的領(lǐng)域充分競爭，它的增速最快，利潤率又比別人高，除了管理的好，這個行業(yè)的秘密幾乎是公開的，能夠拿下這么多醫(yī)院，還比別人賺的多，銷售人員是得有多厲害。所以，瑞康可能的最大的黑天鵝就是丑聞，只希望它已經(jīng)做好了隔離措施，把大天鵝變成小天鵝，真有那么一天不要傷筋動骨才好。第二個風(fēng)險就是缺少護(hù)城河，它的優(yōu)勢是把藿香正氣水賣的更好，而不是只有我能賣的云南白藥。目前的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢保證了大家都有飯吃，其實(shí)在這個行業(yè)里，大家在認(rèn)識上不會有大的偏差，差別最大的是執(zhí)行力，如果有一天政策出現(xiàn)詭異的變化，比如今時的股市，或者行業(yè)發(fā)展飽和，增速戛然而止，一片紅海中如何能殺出一條血路，恐怕只能是傷敵一千自損八百。只要增速不再，估值方式很快就會被市場糾正。第三個風(fēng)險就是無論何種理由，業(yè)務(wù)規(guī)模增速一旦消失，繼發(fā)的資金缺失就會如影隨形，現(xiàn)金枯竭對于一家大肆擴(kuò)張的公司有何種影響，只要看看樂視的狼狽就知道了，而以現(xiàn)在的瑞康始終為負(fù)的巨大現(xiàn)金缺口來說，可能會使其消沉很長時間。 總的看法是最近的股市下跌使得它沒能體現(xiàn)業(yè)績增長的股價同步上漲，但是也沒有跟跌，既是機(jī)會也可能是個淺坑，最靠譜的推測應(yīng)該是機(jī)構(gòu)扎堆或者有大資金潛伏不慌不忙。假設(shè)中報坐實(shí)了利潤增長，股東人數(shù)還是在集中，而股價補(bǔ)跌向下波動，那就是最好的時機(jī)。目前的階段如果一定要進(jìn)入，我的想法應(yīng)該是趁市場低迷，做成幾只白馬高增長股的組合，進(jìn)行風(fēng)險調(diào)劑，重倉此一只則完全不建議，規(guī)避了風(fēng)險之后才能看運(yùn)氣。 @明月奴168 ，希望寫的東西對你有點(diǎn)參考價值。 |
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