摘要：

　　截至2016年12月31日，共有459家商業(yè)銀行發(fā)行了123758款人民幣預(yù)期收益型產(chǎn)品，市場占比達98.48%，和2015年同期比較，發(fā)行銀行數(shù)量增加了104家，產(chǎn)品發(fā)行量增加32971款，繼續(xù)創(chuàng)下新高，增幅達36.32%。城市商業(yè)銀行產(chǎn)品發(fā)行量仍然最大，全年發(fā)行42526款人民幣預(yù)期收益型產(chǎn)品，占比為35%；股份制商業(yè)銀行位列第二，發(fā)行量為31621款，占比26%；農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行30179款，占比25%；國有銀行相對產(chǎn)品發(fā)行量最少，占比14%。

　　2017年凈值型產(chǎn)品發(fā)展前景廣闊，目前，全國性股份制銀行和城商行仍是凈值型產(chǎn)品的主要發(fā)行機構(gòu)。股份行凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達312款，占比43%，幾乎占據(jù)了凈值型市場的半壁江山，在股份行中發(fā)行數(shù)量較多的有招商銀行(600036,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、渤海銀行等。其次是城商行，發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量達237款，占比33%。國有銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品數(shù)量相對較少，2016年截至當(dāng)前發(fā)行了114款面向個人的凈值型產(chǎn)品。在四大類銀行中，農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行數(shù)量最少，共發(fā)行66款，占比9%。

　　如果說2016年是理財市場監(jiān)管年，那么2017年對于理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將是重要的一年，各家銀行壓力與動力并存。一方面，受打破剛兌的要求，凈值型理財產(chǎn)品將成為各商業(yè)銀行爭奪的焦點，另一方面，凈值型產(chǎn)品相對復(fù)雜的設(shè)計使得投資者教育并非一朝一夕之事，因此2017年預(yù)期收益型產(chǎn)品仍然會是市場的主流。

　　1. 人民幣銀行理財產(chǎn)品

　　1.1 市場表現(xiàn)概述

　　2016年中國銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模擴展增速有一定的放緩，但相對其它行業(yè)增速仍然較高，預(yù)計2016年全年存續(xù)規(guī)模能夠突破30萬億大關(guān)，較2015年底同比增幅達27.66%。2016年上半年銀行理財業(yè)務(wù)釋放了明顯的抑規(guī)模、重質(zhì)量的信號，產(chǎn)品端及投資端的創(chuàng)新力度較強，為今后的穩(wěn)固發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，雖然今年銀行向凈值型轉(zhuǎn)型的趨勢較為明顯，但較長時間內(nèi)，預(yù)期收益型產(chǎn)品仍然會是銀行理財?shù)闹饕愋汀?/p>

　　截至2016年12月31日，共有459家商業(yè)銀行發(fā)行了123758款人民幣預(yù)期收益型產(chǎn)品，市場占比達98.48%，和2015年同期比較，發(fā)行銀行數(shù)量增加了104家，產(chǎn)品發(fā)行量增加32971款，繼續(xù)創(chuàng)下新高，增幅達36.32%。

　　從全年數(shù)據(jù)來看，前三月理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量整體表現(xiàn)平穩(wěn)，第四季度產(chǎn)品數(shù)量發(fā)行量相對較低。從全年收益率分析，在我們沒有剔除開放式（拉低平均收益）、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（拉升平均收益）的大前提下，整體收益率呈現(xiàn)了明顯下滑表現(xiàn)。其中1月的平均收益率最高，達到4.28%，而9月收益率到達了歷史低點3.65%，差值達63個BP。受年末銀行資金流動性收緊的影響，第四季度開始，銀行理財收益率有了較明顯的回升。經(jīng)過9月的低點后，10月平均收益迅速反彈至7月水平，達到3.72%，而在12月受多方因素影響，收益率飆升到4%。

　　圖表1：2016年產(chǎn)品數(shù)量與收益率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　1.2 各類發(fā)行主體收益比較

　　從發(fā)行主體來看，2016年各類發(fā)行主體的發(fā)行量占比較2015年沒有明顯變化。

　　圖表2：2016年各類發(fā)行主體發(fā)行量占比

　　資料來源：普益標準

　　城市商業(yè)銀行產(chǎn)品發(fā)行量仍然最大，全年發(fā)行42526款人民幣預(yù)期收益型產(chǎn)品，占比為35%；股份制商業(yè)銀行位列第二，發(fā)行量為31621款，占比26%；農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行30179款，占比25%；國有銀行相對產(chǎn)品發(fā)行量最少，占比14%。

　　與產(chǎn)品發(fā)行量表現(xiàn)有所差異的是各類型銀行規(guī)模占比，國有銀行與股份制商業(yè)銀行占比占據(jù)整個市場80%左右的份額，仍然是市場的主力。但城市商業(yè)銀行與農(nóng)村商業(yè)銀行在產(chǎn)品數(shù)量上的擴容，也展現(xiàn)了這兩類發(fā)行主體的活力。雖然目前區(qū)域性銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新上略遜于全國性銀行，但對產(chǎn)品設(shè)計、投向挖掘方面有足夠的探索意愿，未來可能成為推動銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展的主要助力。

　　1.3 封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品VS開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品

　　1.3.1 預(yù)期收益型產(chǎn)品規(guī)模擴張趨穩(wěn)

　　近兩年，人民幣預(yù)期收益型理財產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)了穩(wěn)步上升的趨勢，其中封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品與開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品的規(guī)模占比變化呈現(xiàn)了較大的差異。

　　自2014年6月到2016年6月，開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品余額從2.5萬億元上升至9.67萬億。其中2015年7月開始，開放式產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯的井噴表現(xiàn)，規(guī)模占比迅速擴大，但進入2016年后，其規(guī)模占比有明顯回落。2016年6月末，開放式預(yù)期收益型理財產(chǎn)品規(guī)模占比較2015年末下滑了1.04個百分點，至36.80%。與之表現(xiàn)相反的是封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品，在2016年，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品規(guī)模有明顯增長，截止2016年第三季度末，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模大約為16.4萬億左右，較2015年底約上漲3.07萬億。

　　封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比在2015年中旬有一定幅度的萎縮，而在2016年封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品占比能有明顯擴大與同業(yè)理財產(chǎn)品的爆發(fā)式增長有較大的關(guān)系。

　　圖表3：同業(yè)理財規(guī)模數(shù)據(jù)變化

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　據(jù)普益標準數(shù)據(jù)顯示，2016年同業(yè)規(guī)模的占比持續(xù)增長，至第3季度規(guī)模占比已接近20%，而規(guī)模增速更是高達38.56%。在“資產(chǎn)荒”的大背景下，貨幣市場收益率持續(xù)下行，政府融資平臺相關(guān)資產(chǎn)價格維持在低位，資本市場銀行參與度較低等因素促成了銀行偏好的資產(chǎn)（主要為非標資產(chǎn)）展現(xiàn)了明顯的供不應(yīng)求的情況，銀行大量流動資金對于新投資點的需求較為迫切。在此前提下，同業(yè)理財以其低成本、高安全性等優(yōu)勢成為了銀行理財市場的新寵。不過從2016年底下發(fā)的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引（修訂征求意見稿）》來看，非保本同業(yè)理財業(yè)務(wù)過快的發(fā)展所積聚的潛在風(fēng)險也引起了監(jiān)管層的重視，如擔(dān)保承諾類業(yè)務(wù)可能占用銀行資本的要求或?qū)ν瑯I(yè)理財過快發(fā)展形成一定的限制，幫助該類業(yè)務(wù)放緩節(jié)奏，良性擴張。

　　對于封閉式預(yù)期收益型理財產(chǎn)品來說，除了同業(yè)產(chǎn)品規(guī)模占比大幅增長外，個人與機構(gòu)占比都有小幅的萎縮，這與開放式及凈值型產(chǎn)品愈發(fā)受到市場的認可有較大關(guān)系。以目前的趨勢來看，2017年，如果同業(yè)理財業(yè)務(wù)過快的發(fā)展受到遏制，封閉式預(yù)期收益型理財規(guī)模占比可能出現(xiàn)下滑，甚至其存續(xù)規(guī)模出現(xiàn)階段性的收縮表現(xiàn)。

　　1.3.2 長期收益下滑趨勢未得到改變

　　截止2016年12月31日，全年發(fā)行的人民幣開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品共654款，而人民幣封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品達122238款。

　　從收益率角度來看，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品整體維持了相對穩(wěn)定的下滑趨勢。在2016年上半年該類產(chǎn)品下滑幅度相對明顯，從4.16%下滑至3.81%，而在第四季度收益率出現(xiàn)了明顯的回暖表現(xiàn)，12月平均收益反彈至4%。全開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品收益波動較大，全年最高收益是1月時達到的4.1%，最低收益是6月時的2.45%，差值高達1.65個百分點。但值得注意的是，在年底流動性大幅收緊之際，全開放式產(chǎn)品沒有如市場上大多數(shù)產(chǎn)品一般收益率直線上漲，而是呈現(xiàn)了明年的下滑趨勢，最終收益落在2.49%左右，整體收益與貨幣基金相仿，體現(xiàn)了高流動性的價值。半開放式產(chǎn)品的收益率則與封閉式產(chǎn)品較為接近，其主要原因是半開放式產(chǎn)品類型較多，部分半開放式產(chǎn)品申購贖回期甚至長于封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品，同時，封閉式產(chǎn)品目前的發(fā)展趨勢也表現(xiàn)出流動性持續(xù)增強的情形，因此對于預(yù)期收益型產(chǎn)品而言，短期產(chǎn)品仍是市場的主力。

　　1.4 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品仍將處于邊緣地帶

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品相較普通預(yù)期收益型產(chǎn)品，其收益結(jié)果是以一個收益區(qū)間的形式呈現(xiàn)。目前大多數(shù)商業(yè)銀行的做法是在投資區(qū)間中分級，達到不同的條件則能獲得相應(yīng)的收益。我國的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于風(fēng)險控制的要求較高，本金只能投向符合監(jiān)管要求的低風(fēng)險資產(chǎn)，如債券市場、貨幣市場等，而所得的收益才能用于掛鉤金融衍生品。因此，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益區(qū)間通常較窄， 且均為正收益。不過值得注意的是，由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品預(yù)期收益區(qū)間的設(shè)計，銀行在收益兌付時壓力較傳統(tǒng)封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品更小，因此“假”結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也較為常見。其特點是雖然有收益區(qū)間，但整體收益極為平穩(wěn)，基本沒有波動，長期處于產(chǎn)品區(qū)間中的某一檔（通常為中間一檔）。這種產(chǎn)品的好處是，有利于銀行向投資者宣傳產(chǎn)品，且不需要硬性達到產(chǎn)品上限收益，極大的緩解了兌付風(fēng)險。

　　2016年境內(nèi)商業(yè)銀行共發(fā)行了11213款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，較2015年增加3764款。其中股份制銀行仍然是結(jié)構(gòu)性主要發(fā)行主體，共發(fā)行了8946款產(chǎn)品，占整個市場的80%。區(qū)域性銀行對于該類產(chǎn)品的偏好程度較低，城市商業(yè)銀行市場占比僅為5%，而農(nóng)村金融機構(gòu)則更少僅占3%。

　　圖表4:2016年各發(fā)行主體結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行量

　　資料來源：普益標準

　　區(qū)域性銀行對于該類產(chǎn)品推動意愿不強的原因有兩點，首先，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品推出之初，由于收益區(qū)間導(dǎo)致的收益不確定性，被市場看作打破剛兌的新興產(chǎn)品。不過由于監(jiān)管限制，國內(nèi)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不能如外資銀行般做到較大收益上下限差距，特別是收益下限為負的情況，即不符合監(jiān)管要求，也不滿足投資者需求。因此國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品更加類似于一個變種的保證收益型產(chǎn)品（也可能是保本浮動收益型產(chǎn)品）。同時，由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤金融衍生品的設(shè)計方式對于普通投資者來說較為陌生與復(fù)雜，因此對于風(fēng)險厭惡型投資者來說需求不大，而對于風(fēng)險偏好型投資者，此類產(chǎn)品的收益沒有絕對的吸引力，因此這類產(chǎn)品一直較難成為主流產(chǎn)品。而區(qū)域性銀行由于起步略晚，在觀察過全國性銀行的經(jīng)驗以及市場的反饋后，很難有動力推動此類產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，導(dǎo)致該類產(chǎn)品發(fā)行量極低的情況出現(xiàn)。另一方面，目前區(qū)域性銀行對于同業(yè)業(yè)務(wù)的偏好也導(dǎo)致他們不太需求這種主要面向零售端的產(chǎn)品。

　　2. 銀行外幣理財產(chǎn)品

　　2.1 外幣理財產(chǎn)品市場概述

　　近些年，隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善，在宏觀經(jīng)濟的影響下，人民幣匯率越發(fā)敏感，波幅也隨之?dāng)U大。在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、美元日益走強背景下，人民幣貶值壓力持續(xù)加大，人民幣對美元匯率中間價接連跌破6.7、6.8和6.9三個整數(shù)關(guān)口，外幣理財產(chǎn)品的收益率受到一定程度影響。同時隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民個人財富的不斷積累，投資者配置海外資產(chǎn)、投資外匯資產(chǎn)的熱情日益高漲，銀行外幣理財產(chǎn)品開始獲得廣泛關(guān)注。

　　從發(fā)行量來看，外幣理財產(chǎn)品的發(fā)行量相比人民幣理財產(chǎn)品較少。截至2016年12月31日，商業(yè)銀行今年共發(fā)行了1915款外幣理財產(chǎn)品，較2015年增加576款，所占市場份額約1.5%左右。具體來看，每月外幣理財產(chǎn)品發(fā)行量始終處于120-180款之間波動，反映市場需求較為穩(wěn)定。從收益率方面看，從年初到5月份有一個比較明顯的下滑趨勢，之后經(jīng)歷了幾個月的反復(fù)波動，最終在12月份受美元升值影響，收益出現(xiàn)了大幅飆升，達到1.69%。

　　圖表5：2016年1月-2016年11月外幣理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準·金融數(shù)據(jù)平臺

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年12月31日，美元理財產(chǎn)品全年共發(fā)行了1479款，仍占據(jù)外幣理財產(chǎn)品的主導(dǎo)地位，約占發(fā)行總量的77.23%；其次是澳元，發(fā)行了217款，約占11.33%。受匯率影響，外幣理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量也隨之波動。以美元為例，2016年初，美元匯率持續(xù)下跌，導(dǎo)致美元理財產(chǎn)品發(fā)行量也出現(xiàn)了一定的下滑表現(xiàn)，直到5月份，匯率重新向上后，美元理財產(chǎn)品數(shù)量才重新回升。尤其國慶長假以來，人民幣對美元中間價屢創(chuàng)新低，促使銀行美元理財產(chǎn)品的發(fā)行量也呈現(xiàn)出增加趨勢。較明顯的正相關(guān)關(guān)系表明在發(fā)行美元產(chǎn)品時，美元匯率的變化將是一個較為重要的參考因素，它會極大的影響投資者美元的持有量，導(dǎo)致投資者對美元產(chǎn)品的需求發(fā)生變化，進而影響美元產(chǎn)品的發(fā)行量。

　　圖表6：2016年1月-2016年11月不同幣種外幣理財產(chǎn)品發(fā)行量對比圖

　　資料來源：普益標準

　　圖表7：不同幣種的匯率對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數(shù)據(jù)平臺

　　從收益率方面看，當(dāng)前實體經(jīng)濟下滑、債券違約和資產(chǎn)配置荒均導(dǎo)致人民幣理財產(chǎn)品收益持續(xù)下滑，從1月份的4.28%下降63個BP至9月份的3.65%，10月份開始有所回升。與此同時，鑒于當(dāng)前市場利率的不斷下調(diào)，加之匯率波動的影響，在一定程度上壓縮了外幣理財業(yè)務(wù)的盈利空間，使其收益率出現(xiàn)波動。其中，美元日益走強形成了較好的市場預(yù)期，導(dǎo)致美元理財產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率有所上調(diào)，11月份的平均預(yù)期收益率為1.65%，與1月份相比上升了3個bp；盡管澳元理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率明顯高于其他外幣產(chǎn)品，但是澳大利亞央行連續(xù)降息使澳元理財產(chǎn)品的收益率收到影響，從年初開始收益率就有一個比較明顯的下滑趨勢，從1月份的2.73%大幅下降63個BP到11月份的2.10%，降幅約23%；英鎊理財產(chǎn)品在經(jīng)歷了4月和5月份的一個顯著波動之后，受英國脫歐影響，6月份明顯下調(diào)后，呈現(xiàn)緩慢下滑趨勢，最終維持到0.5%上下的低收益率水平；港元外幣產(chǎn)品在全年里沒有較大幅度的波動，基本維持在1%的收益率水平不變。

　　圖表8：2016年1月-2016年11月不同幣種外幣理財產(chǎn)品收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準

　　2.2 不同類型銀行外幣理財產(chǎn)品分析

　　2.2.1 按銀行類型不同劃分

　　數(shù)據(jù)顯示，截止2016年12月31日，國有銀行今年共發(fā)行了758款外幣理財產(chǎn)品，占外幣理財產(chǎn)品發(fā)行總量的39.58%。股份制銀行共發(fā)行了684款，外資銀行發(fā)行了253款，城市商業(yè)銀行發(fā)行了220款，分別占外幣理財產(chǎn)品發(fā)行總量的35.72%，13.21%，11.49%。受制于理財規(guī)模和專業(yè)投資人才不足，農(nóng)村商業(yè)銀行暫且沒有發(fā)行外幣理財產(chǎn)品。

　　圖表9：2016年1月-2016年11月不同銀行類型外幣理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數(shù)據(jù)平臺

　　2.2.2 按收益類型不同劃分

　　從發(fā)行數(shù)量上看，截止2016年12月30日，非保本浮動收益型外幣理財產(chǎn)品發(fā)行了1096款，占外幣理財產(chǎn)品發(fā)行總量的一半以上，相比較以往有了較大幅度的增長；保本浮動收益型產(chǎn)品發(fā)行了438款，占發(fā)行總量的22.87%；保證收益型產(chǎn)品發(fā)行了381款，占發(fā)行總量的19.90%。從收益率方面看，非保本浮動收益型產(chǎn)品的收益率緩中有降，而保本浮動型產(chǎn)品的收益率略有上升，保證收益型產(chǎn)品的收益率基本維持在1.64%的水平上下。

　　圖表10：2016年1月-2016年11月不同收益類型外幣理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量對比圖

　　資料來源：普益標準

　　2.2.3 按期限不同劃分

　　從整體來看，3-6個月期限和6-12個月期限的外幣理財產(chǎn)品占比較大，分別為31.29%和45.96%，這主要是基于其安全性好、收益穩(wěn)定的特點；短期外幣理財產(chǎn)品具有較好的流動性，投資風(fēng)險低，因此收益率自然較低，相比較短期人民幣理財，外幣理財短期限產(chǎn)品發(fā)行量較小。截至2016年12月5日，1個月以下期限的外幣理財產(chǎn)品全年僅發(fā)行了5款；1-3個月期限的外幣理財產(chǎn)品共發(fā)行了122款。

　　圖表11：2016年1月-2016年11月不同期限類型外幣理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數(shù)據(jù)平臺

　　從收益率來看，1-3個月期限外幣理財產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率上半年波動較大，但之后呈現(xiàn)上升趨勢，后期基本穩(wěn)定在1%的收益率水平以上；3-6個月期限外幣理財產(chǎn)品穩(wěn)中有降，年初維持在1.5%以上的水平，5月份之后開始下降到1.5%以下；6-12個月期限產(chǎn)品基本維持在1.5%到2%的收益率水平之間，且略有上升；1年以上期限的產(chǎn)品全年有較大幅度的波動，不過除了7月份的收益率水平超過2%，其他月份基本維持在1.5%到2%的收益率水平之間波動，之所以會有如此大幅度波動主要是由于該類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，部分產(chǎn)品的收益率波動都將影響整體產(chǎn)品收益率走勢。

　　圖表12：2016年1月-2016年11月不同期限類型外幣理財產(chǎn)品收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準·金融數(shù)據(jù)平臺

　　2.3 穩(wěn)健型理財產(chǎn)品和QDII產(chǎn)品

　　由于相比人民幣理財產(chǎn)品而言，外幣理財產(chǎn)品收益率過低，外幣穩(wěn)健型理財產(chǎn)品的存在變得過于尷尬。所以外資銀行幾乎拋棄外幣穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，只專注結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和QDII產(chǎn)品。不過美元匯率從今年1月份的6.53接連跌破6.7、6.8和6.9三個整數(shù)關(guān)口，全年來看美元兌人民幣約有5%的漲幅。再加上1.6%左右的產(chǎn)品預(yù)期收益率，整體來看美元理財產(chǎn)品收益較為可觀，這也是今年美元理財產(chǎn)品為何如此引人注目的原因。相比較風(fēng)險比較高的理財，穩(wěn)健型外幣理財產(chǎn)品的優(yōu)勢在于能夠在保障本金的情況下盈利。對于未來有明確的外幣需求的穩(wěn)健型投資者，可以持有外匯，并擇機購買外幣穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，以獲得更高收益率。

　　與此同時，在當(dāng)前人民幣貶值，美元持續(xù)走強的背景下，部分QDII產(chǎn)品的投資價值開始凸顯。和傳統(tǒng)外匯理財產(chǎn)品相比，QDII理財產(chǎn)品可以用人民幣直接購匯，委托銀行進行境外投資在沒有外匯的情況下也可以參與到國際市場中來。其次，銀行對投資者資金進行境外投資，并將資金委托第三方托管，這將大大降低投資款被挪用的風(fēng)險。但是QDII產(chǎn)品不保本、損失全部本金風(fēng)險的特性決定了其適合資金較多，風(fēng)險承受能力更強且有經(jīng)驗的投資者通過該方式配置資產(chǎn)。由于中資銀行有其他利潤點，所以相比較發(fā)QDII理財產(chǎn)品的較少，而外資銀行基于其逐利性，QDII是其鮮有的利潤點，也是其優(yōu)勢所在。一旦市場有復(fù)蘇的跡象，外資銀行都會增發(fā)QDII理財產(chǎn)品，但是在逐利性驅(qū)使下，外資銀行沒能從產(chǎn)品風(fēng)控設(shè)計上解決問題，一旦市場下跌，將出現(xiàn)本金虧損風(fēng)險。

　　2.4 外幣理財業(yè)務(wù)相應(yīng)監(jiān)管政策

　　2.4.1 全國性銀行理財監(jiān)管政策

　　當(dāng)前，各家銀行開展外幣理財業(yè)務(wù)都需要遵從外匯相關(guān)管理政策和銀行監(jiān)督管理部門的政策規(guī)定，主要包括《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》、《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》、《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》、《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)投資范圍的通知》等等，另外境內(nèi)個人購匯辦理外幣理財業(yè)務(wù)還需執(zhí)行《個人外匯管理辦法》、《個人外匯管理辦法實施細則》等相關(guān)文件。

　　由于政處多門，各個監(jiān)管部門僅就某個方面、某個環(huán)節(jié)進行規(guī)定，導(dǎo)致政策規(guī)定存在片面性和局限性，缺乏整體統(tǒng)一性，造成相關(guān)金融機構(gòu)在辦理業(yè)務(wù)過程中顧此失彼，不利于外幣理財業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

　　2.4.2 地方性銀行理財監(jiān)管政策

　　對于區(qū)域性銀行，不同地區(qū)在外幣理財產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管上有較為明顯的差異，主要取決于當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局及外管局的態(tài)度。例如，江蘇地區(qū)銀監(jiān)局對于外幣理財產(chǎn)品發(fā)行監(jiān)管較為嚴格，即使只發(fā)行常規(guī)投資方式的外幣理財產(chǎn)品，也需要擁有QD牌照；在浙江地區(qū)，浙江銀監(jiān)局的限制就相對較小，但當(dāng)?shù)赝夤芫值谋O(jiān)管細則較多，因此僅能發(fā)額度較小的外幣產(chǎn)品進行同業(yè)投資。

　　2.5 理性看待外幣理財升溫

　　隨著國內(nèi)高凈值人群的增加，大家對匯率的關(guān)注日益劇增，投資環(huán)境的動蕩和美國加息預(yù)期的增強促使一些小康家庭開始將目光投向海外市場的投資產(chǎn)品。但是面對外幣理財?shù)纳郎?，普通投資者一定要理性投資，不要盲目配置外幣理財產(chǎn)品。以美元為例，美元理財產(chǎn)品收益遠低于同期人民幣理財，只有當(dāng)美元升值空間大于人民幣和美元理財?shù)氖找娌?，這時投資美元理財才劃算。

　　3. 凈值型理財產(chǎn)品年終盤點

　　3.1 凈值型理財產(chǎn)品為何成為當(dāng)下銀行理財新趨勢？

　　3.1.1 擺脫傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品的“潛規(guī)則”

　　回首過去十年，中國的銀行理財是以產(chǎn)品為中心、以“資金池-資產(chǎn)池”等形式運作，商業(yè)銀行會按照約定的預(yù)期收益率剛性兌付。作為理財行業(yè)的潛規(guī)則，這種剛性兌付在與客戶簽訂的合同文件中并不會寫明。但是不管產(chǎn)品運作情況如何，在到期不能兌付的情況下，發(fā)行機構(gòu)也會采取其他措施，來保證本金和利息的兌付，而這種“打碎牙往肚子里咽”的做法實際上會在銀行內(nèi)部造成風(fēng)險積累。其實，擺脫傳統(tǒng)剛性兌付并不意味著銀行不用對投資者負責(zé)，而是要求銀行更加重視風(fēng)險，也讓投資者樹立風(fēng)險自負的觀念，畢竟“風(fēng)險和收益成正比”是市場的永恒定律。

　　傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品都會有投資期限，在產(chǎn)品沒有到期時，資金是無法贖回的。而作為銀行理財產(chǎn)品中的新寵，凈值型理財產(chǎn)品每周或每月都有開放期，用戶可以任意的進行資金的贖回操作，其資金流動性通常要高于普通的銀行理財產(chǎn)品。此外，凈值型理財產(chǎn)品沒有預(yù)期收益，銀行也不承諾收益，其實際收益取決于用戶購入和賣出時凈值的差值，而銀行會定期地將這種凈值差值向社會公布。雖然凈值型理財產(chǎn)品的風(fēng)險較高，但是在市場行情比較好時，收益會比普通的理財產(chǎn)品要高。

　　3.1.2 監(jiān)管層的大力支持

　　早在2014年底監(jiān)管層出臺《銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，推動銀行理財產(chǎn)品逐步向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，就試圖從根本上解決銀行理財業(yè)務(wù)的剛性兌付問題。今年發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(意見征求稿)》中要求預(yù)期收益類產(chǎn)品計提50%風(fēng)險準備金，而凈值型產(chǎn)品的風(fēng)險準備金計提比例僅為10%，也進一步明確了這一引導(dǎo)思想。行業(yè)內(nèi)部表示近期銀監(jiān)會對于凈值型理財產(chǎn)品的支持力度加大，監(jiān)管層希望未來成為理財產(chǎn)品的主流趨勢，銀行也逐漸在朝這個目標轉(zhuǎn)型，加速銀行理財剛性兌付的打破速度。

　　3.2 凈值型理財產(chǎn)品2016年市場表現(xiàn)

　　3.2.1 凈值型理財產(chǎn)品市場概述

　　凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模

　　隨著銀行理財業(yè)務(wù)成為焦點，銀行業(yè)整體理財存續(xù)規(guī)模迅速擴張，凈值型理財產(chǎn)品的市場發(fā)展得到行業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，凈值型理財產(chǎn)品資金余額1.59萬億元，較2016年年初增長 0.22萬億元。由下圖可以看到，從2015年6月份開始，無論是在封閉式還是開放式產(chǎn)品中，凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模均實現(xiàn)穩(wěn)步上漲，尤其是開放式凈值型產(chǎn)品規(guī)模在今年呈現(xiàn)較大幅度增長。

　　圖表13：不同運作模式理財產(chǎn)品資金余額狀況

　　數(shù)據(jù)來源：理財?shù)怯浲泄苤行?/p>

　　凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量

　　2016年，1至11月份凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量情況如下圖所示。從表中可以看出，上半年受資本市場回暖影響，凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模一路上漲。而下半年盡管股票市場出現(xiàn)大幅回撤，固定收益類資產(chǎn)不斷走低，導(dǎo)致凈值型產(chǎn)品收益壓力增大，但由于市場上不斷有新的銀行加入，且業(yè)內(nèi)對于凈值型理財產(chǎn)品發(fā)展前景普遍持樂觀態(tài)度，市場熱度不減反增，但在12月，發(fā)行數(shù)量有一定的回落。

　　圖表14:2016年凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量走勢

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　分季度來看，不同類型的銀行發(fā)行主體在各季度中占比基本穩(wěn)定。整體來看，前三季度凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量穩(wěn)步增長，第四季度出現(xiàn)小幅下滑。各銀行類型之間呈現(xiàn)出較大差異，其中股份行存續(xù)數(shù)量高居首位，且增長幅度較大，城商行憑借銀行數(shù)量優(yōu)勢緊隨其后，國有行存續(xù)數(shù)量沒有太多亮點，在第四季度重回112款存續(xù)數(shù)量，而農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行的凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量在全年保持在較低水平，試探性意味十足。

　　圖表15:2016年各季度的區(qū)間存續(xù)數(shù)量占比圖

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　凈值型產(chǎn)品發(fā)行情況

　　普益標準數(shù)據(jù)顯示，2016年截至目前，國內(nèi)共有54家銀行發(fā)行面向個人的凈值型理財產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量達757款。相較去年來看，今年面向個人的凈值型產(chǎn)品在發(fā)行數(shù)量上有較大幅度提升，同比增長57.99%，但凈值型產(chǎn)品在整個理財產(chǎn)品市場中的發(fā)行占比仍然很低，2016年截至目前面向個人的銀行理財產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為92454款，其中凈值型產(chǎn)品占比僅為0.82%，較2015年僅提升0.29個百分點，另外在發(fā)行銀行數(shù)量、銀行覆蓋率上，凈值型產(chǎn)品也存有很大發(fā)展空間。

　　從下圖可以看到，全國性股份制銀行和城商行仍是凈值型產(chǎn)品的主要發(fā)行機構(gòu)。股份行凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達312款，占比43%，幾乎占據(jù)了凈值型市場的半壁江山，在股份行中發(fā)行數(shù)量較多的有招商銀行、光大銀行、渤海銀行等。其次是城商行，發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品數(shù)量達237款，占比33%。國有銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品數(shù)量相對較少，2016年截至當(dāng)前發(fā)行了114款面向個人的凈值型產(chǎn)品。在四大類銀行中，農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行數(shù)量最少，共發(fā)行66款，占比9%。

　　圖表16：各類發(fā)行主體凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　3.2.2 凈值型理財產(chǎn)品收益率分析

　　平均收益率和收益率中位數(shù)分析

　　全部銀行的全年平均收益率4.15%、收益率中位數(shù)4.32。分月來看，1~11月份收益率平均數(shù)與中位數(shù)如下圖。（按已公布凈值產(chǎn)品計算）

　　圖表17：凈值型產(chǎn)品收益率算術(shù)平均值與中位數(shù)比較

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　對于凈值型產(chǎn)品來說，其與以往的銀行理財產(chǎn)品最大區(qū)別即為僅披露凈值但不承諾收益，從圖中可以看到，今年凈值型產(chǎn)品的平均收益率變動幅度很大，印證了凈值型產(chǎn)品收益波動大的特點，但全年收益率中位數(shù)基本都維持在4%~5%左右，說明整體表現(xiàn)穩(wěn)定，在全部銀行理財產(chǎn)品比較范圍內(nèi)有一定優(yōu)勢。從收益率的平均數(shù)和中位數(shù)關(guān)系來看，1月份，平均收益率遠低于收益率中位數(shù)，說明有收益率極低的極端產(chǎn)品拉低了平均收益率，而在二月份平均收益率隨即迅速超過收益率中位數(shù)，并在隨后的月份中長時間保持在中位數(shù)曲線上方，顯示2016年全年不乏高收益的凈值型產(chǎn)品，而且隨著平均收益率曲線逐步趨于穩(wěn)定并處于較高位置，表明凈值型產(chǎn)品市場在向成熟期快速發(fā)展，高發(fā)行量銀行的凈值型理財產(chǎn)品投研團隊也日趨完善。

　　不同銀行類型的平均收益率分析

　　根據(jù)不同銀行類型，我們觀察其凈值型產(chǎn)品的平均年化收益率走勢可以發(fā)現(xiàn)，不同銀行類型在產(chǎn)品偏好及收益率表現(xiàn)上體現(xiàn)出較大差異，如下圖所示。就總體收益情況而言，相對于其他性質(zhì)的銀行，國有行發(fā)行的凈值型理財產(chǎn)品綜合收益是最高的，而同時其收益波動也是最大的，由上文中的平均收益率和收益率中位數(shù)的比較知道，這主要是受極端收益率產(chǎn)品的影響，如一月份和二月份的迅速拉升及隨后三、四月份收益率的大幅度下降。凈值型產(chǎn)品波動性大的特征決定其與城商行、股份行以及農(nóng)商行所代表的曲線在全年范圍內(nèi)有多次交錯變換。不同于以往的預(yù)期收益型產(chǎn)品，凈值型理財產(chǎn)品的收益水平能夠最大程度體現(xiàn)資產(chǎn)背后的管理團隊水平，從圖中可以看出，國有行及其背后的資管團隊力量相比其他類型銀行來說存在一定優(yōu)勢，而資產(chǎn)配置能力和投資能力的具體表現(xiàn)受時點因素影響較多。

　　圖表18：各類發(fā)行主體收益率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　凈值型理財產(chǎn)品VS開放式預(yù)期收益型理財產(chǎn)品

　　同開放式預(yù)期收益型理財產(chǎn)品收益率對比可以發(fā)現(xiàn)，凈值型產(chǎn)品除了在1月份受個別極端收益產(chǎn)品影響較大，落后于開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品，其他全年各月份其年化平均收益率均保持較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　結(jié)合下圖中時間變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)，開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品收益率產(chǎn)品全年在4%上下波動，而凈值型產(chǎn)品的平均年化收益率波動性很大，最低收益率僅為-27.70%，最高收益率達18%，從第二季度開始波動幅度有所緩和，收益率多次接近開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品，但基本保持著其優(yōu)勢地位。凈值型產(chǎn)品一反銀行理財產(chǎn)品“剛兌”形象，體現(xiàn)出如此真實、明顯的收益率波動，其中所蘊含風(fēng)險對于傳統(tǒng)銀行理財投資者來說是否可以接受，凈值型產(chǎn)品能否盡可能多的滿足不同投資者的資產(chǎn)狀況和風(fēng)險偏好，決定了凈值型產(chǎn)品最為關(guān)鍵的自身定位及最終發(fā)展模式。

　　圖表19：開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品與凈值型產(chǎn)品收益率對比

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　未來伴隨常規(guī)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率的持續(xù)下行，銀行理財需不斷調(diào)整大類資產(chǎn)配置類別和比例，推進大類資產(chǎn)配置的進一步多元化，為實現(xiàn)風(fēng)險收益平衡下的資產(chǎn)優(yōu)化配置，收益的不確定性將成為推動銀行發(fā)展凈值型理財產(chǎn)品的關(guān)鍵因素。

　　3.3 傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品面臨的嚴酷現(xiàn)狀及凈值型理財產(chǎn)品現(xiàn)階段出現(xiàn)的問題

　　3.3.1 傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品面臨的嚴酷現(xiàn)狀

　　2014年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品收益率便開啟下降模式，接連跌破5%、4%關(guān)口，目前在3%至4%間徘徊。實體經(jīng)濟尚未明顯好轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標的依舊稀缺，而這無疑成為各商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機構(gòu)的最大痛點。以大型銀行和招行為代表的股份制銀行都積極發(fā)展委外業(yè)務(wù)，以期更好地解決龐大的銀行理財資產(chǎn)的投資出口問題，但委外投資也并非萬能良藥。2016年12月末，表外理財將被納入MPA廣義信貸已被證實，表外業(yè)務(wù)擴張增速的受限或大幅影響委外業(yè)務(wù)的發(fā)展。另外，今年銀監(jiān)會新下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》在對銀行理財產(chǎn)品投向進一步規(guī)范的同時，也使得銀行理財產(chǎn)品收益率沖高抬升的可能不大，投資者對銀行理財產(chǎn)品的興趣或隨之減弱。

　　4.3.2凈值型理財產(chǎn)品現(xiàn)階段出現(xiàn)的問題

　　在銀行理財收益水平整體下滑的大環(huán)境中，凈值型理財產(chǎn)品也難免會受到波及，而凈值型理財產(chǎn)品自身在短期的發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些問題。

　　首先，凈值型理財產(chǎn)品自身的信息披露標準不一，各家銀行各自為政。工商銀行、招商銀行等披露較好，不僅披露理財產(chǎn)品說明書，也會定期披露凈值型產(chǎn)品的凈值或收益率情況，部分銀行還會定期披露理財產(chǎn)品的運營報告，但也有部分銀行在信息披露方面表現(xiàn)較差，在其官網(wǎng)難以找到產(chǎn)品的說明書、凈值等信息。

　　此外，銀行收取的高額管理費也引起了投資者的格外關(guān)注。其實對于投資者而言，其繳納的管理費用是銀行出售凈值型理財產(chǎn)品的全部收益，高于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的管理費用是銀行在讓渡傳統(tǒng)理財產(chǎn)品息差的一種外在體現(xiàn)。

　　4. 互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)理財產(chǎn)品年度盤點

　　4.1 互聯(lián)網(wǎng)金融市場回顧

　　2016年是P2P類互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)道德風(fēng)險與制度風(fēng)險集中爆發(fā)的一年，隨著“e租寶”、“大大集團”、“中晉資產(chǎn)”等事件的發(fā)酵，P2P類理財投資者進入恐慌期，并一度蔓延至寶寶類理財產(chǎn)品投資者。隨著監(jiān)管層相關(guān)制度的密集出臺，行業(yè)發(fā)展在2016年呈現(xiàn)一個由粗放式擴張漸漸步入規(guī)范化發(fā)展的過程，互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)較過去面臨著更多的考驗，監(jiān)管加嚴、經(jīng)濟下滑、壞賬成本激增、資本市場波動劇烈等，共同作用下造就了時下互聯(lián)網(wǎng)理財市場格局。

　　2013年的資金荒推升了寶寶類標準化理財產(chǎn)品的高額收益，但隨著宏觀經(jīng)濟增速下滑，人民幣匯率貶值，資產(chǎn)荒的蔓延等因素令寶寶類理財產(chǎn)品收益率中軸平穩(wěn)下降?？v觀2016年的資本市場，股票市場牛熊快速轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)配置壓力推升債券收益率，商品市場由于供給收縮推升資產(chǎn)價格，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險事件頻發(fā)，亂象紛呈，投資者在被高頻率的資本市場震動中清醒過來，逐漸重視擁有高安全邊際的投資資產(chǎn)。在這樣的背景下，2016年的理財市場延續(xù)了較高的增長態(tài)勢?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品作為理財家族的年輕成員，以其收益率優(yōu)勢、期限結(jié)構(gòu)靈活性優(yōu)勢及獲取的便捷性等特征，獲得眾多中青年群體的青睞。

　　4.2 互聯(lián)網(wǎng)金融市場縱觀

　　4.2.1 寶寶類理財產(chǎn)品

　　截止到2016年11月底，寶寶類互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品合計存續(xù)規(guī)模達2.06萬億。作為寶寶類互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的代表余額寶截止第三季度末存續(xù)規(guī)模為7,943.88億元，相較年初的6,206.9億元增長27.98%，依舊占據(jù)存續(xù)規(guī)模第一位置。而同期銀行理財產(chǎn)品同期存續(xù)規(guī)模為28.67萬億，較年初增幅為22%。

　　圖表20：互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品規(guī)模及收益率分析

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　截止到2016年11月30日互聯(lián)網(wǎng)寶寶類理財產(chǎn)品綜合收益率錄得2.56%，較年初下滑63BP。收益率的持續(xù)下滑導(dǎo)致寶寶類理財產(chǎn)品的投資屬性逐漸降低，更多的是作為消費、投資閑余的現(xiàn)金管理需求而存在。從目前市場上主流結(jié)構(gòu)模式本身來看，寶寶類理財產(chǎn)品發(fā)布者更多的是基于構(gòu)造自身金融業(yè)務(wù)閉環(huán)，銜接消費需求、投資需求而存在。

　　4.2.2 P2P網(wǎng)貸平臺理財產(chǎn)品

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從月成交量上來看，2016年11月份網(wǎng)貸平臺成交量規(guī)模再創(chuàng)新高，至2,197.34億元，同比去年增加65.06%，環(huán)比10月份增加16.53%。今年網(wǎng)貸行業(yè)累計至11月成交規(guī)模突破3萬億大關(guān)，達到3.18萬億，是去年同期的2.14倍左右，依舊保持強勁的增長態(tài)勢。不過明顯的一個變化是，今年下半年以來單月成交量增速快速下滑，一部分原因是去年較大幅度的增長造成的基數(shù)過大，而更重要的原因是監(jiān)管態(tài)勢加嚴及風(fēng)險集中暴露造成的。

　　圖表21:2016年網(wǎng)貸平臺成交量及收益率展示

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　與網(wǎng)貸平臺成交量持續(xù)的高增長相背離的是平臺的運營數(shù)量，截止11月份，歷史累計上線平臺數(shù)量為5879個，環(huán)比上個月新增8個，年初至11月份新上線平臺744個，而同時期停業(yè)及問題平臺數(shù)量卻高達1634個。問題平臺數(shù)據(jù)激增，使得網(wǎng)貸平臺存量處于持續(xù)下降的狀態(tài)，截至11月16日，網(wǎng)貸平臺存量僅余2534個，創(chuàng)年內(nèi)新低。兩相背離呈現(xiàn)出行業(yè)整合的態(tài)勢，行業(yè)集中度上升，政策收緊，風(fēng)控價值日益凸顯。

　　圖表22：網(wǎng)貸平臺累計上限數(shù)量和正常運營數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　從綜合收益率變化來看，幾年以來網(wǎng)貸平臺收益率下降明顯，去年末綜合收益率為12.45%，至今年11月底下降至9.61%，下降過程較為平緩。收益率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為超過16%以上的高額收益率的成交量大幅萎縮，而8%以下的收益率成交量亮大幅增長，具體表現(xiàn)如下表：

　　圖表23：綜合收益率分級-成交量占比

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　圖表24：網(wǎng)貸平臺綜合收益率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：普益標準

　　高預(yù)期收益率高風(fēng)險項目成交量的下降和低收益率低風(fēng)險項目成交量上升是拉低網(wǎng)貸平臺綜合收益率的主要原因，表現(xiàn)為投資者從以往的傾向于關(guān)注高收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅禺a(chǎn)品本身的風(fēng)控水平，投資行為更趨于理性，風(fēng)控意識整體處于上升階段。

　　今年以來監(jiān)管政策趨嚴，尤其是今年8月24由銀監(jiān)會牽頭的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)機構(gòu)活動管理暫行辦法》正式發(fā)布，被認為是P2P行業(yè)首部“基本法”。該辦法明確禁止了13種業(yè)務(wù)模式，包括網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得從事自融，不得為出借人提供擔(dān)保后保本息，不得將融資項目拆分，不得發(fā)售銀行理財產(chǎn)品、券商管理、基金、保險或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品等內(nèi)容。此外，《暫行辦法》還明確規(guī)定個人同一平臺借款金額上限20萬元，不同網(wǎng)貸平臺上限100萬元，企業(yè)借款人則為100萬元/500萬元。該辦法一出引發(fā)了市場的強烈反應(yīng)，各機構(gòu)與專家觀點不一，不過該規(guī)定促進明確了行業(yè)邊界，對促進行業(yè)更有序健康的發(fā)展，保護投資者利益有著重要的意義。行業(yè)進入精細化競爭階段，優(yōu)勝劣汰進程加速，更進一步考驗平臺的技術(shù)能力、風(fēng)控能力、資管能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，同時也對監(jiān)管層微觀監(jiān)管提出了更高的要求。

　　4.3 新形勢下的機遇與挑戰(zhàn)

　　不同的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品擁有不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通常以對接消費、投資、儲蓄等閑余資金為渠道，理財產(chǎn)品發(fā)布者賺取中介或服務(wù)收益，而消費、投資、儲蓄等機構(gòu)目的則以增加客戶粘性，留住存量客戶，挖掘客戶潛在價值為目的。雙方通過技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等手段，使得資本市場資源配置的功能得到有效利用，降低傳統(tǒng)對接模式的中間成本，使得市場得以更高效的運行。

　　寶寶類互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，隨著市場利率中軸持續(xù)下沉，對風(fēng)險承受能力較高的投資者吸引力逐漸降低，筆者注意到，雖然年內(nèi)總體余額寶存續(xù)規(guī)模有明顯的增長，但是其三季度存續(xù)規(guī)模較二季度小幅下降2.69%。從目前市場上推出的新一類理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，對接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端，通過合作模式創(chuàng)新互利中介端和資產(chǎn)管理端的形態(tài)已經(jīng)成為主流，其市場競爭力在逐步提高。在該模式下，中介端提供技術(shù)支持及投資者流量入口，而資產(chǎn)管理端除了管理主要對接的貨幣基金外，還銜接其旗下更高風(fēng)險收益水平的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如傭金寶等。但在該嵌套模式下，考驗投資者及管理人更高的風(fēng)險管理能力和資產(chǎn)管理能力。從其主要對接的業(yè)務(wù)來分，對接商品期貨、ETF指數(shù)、權(quán)益類基金等對資產(chǎn)端的管理水平尤為看中，而對于市場推廣來說，如何讓投資者理解復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)成為吸引投資者的重要因素，此類模式，拋開資產(chǎn)管理模式這一核心要素來看，要實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的提升，其市場推廣手段和用戶體驗感是重點。

　　就對接非標準化債權(quán)類的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品來說，尤為看重風(fēng)險控制能力，如何定價以調(diào)控資產(chǎn)入口，把控優(yōu)質(zhì)債權(quán)資產(chǎn)端渠道則成為重點。此類理財產(chǎn)品以桔子理財?shù)葹榇?，通過拆分小微消費債權(quán)的形勢，一方面轉(zhuǎn)移債權(quán)風(fēng)險，對投資者給付部分債權(quán)收入，另一方面以另類杠桿的形勢擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，同時還可以增加客戶粘性，擴大資產(chǎn)端的市場份額。

　　互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品基于支付功能、信息技術(shù)手段及資產(chǎn)配置功能的特點，其優(yōu)勢在于靈活屬性、信息交互及社交屬性性、金融交易簡化屬性，如何發(fā)揮其自身優(yōu)勢，依靠技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新，圍繞企業(yè)核心競爭力打造產(chǎn)品協(xié)同性更高的金融生態(tài)閉環(huán)，成為業(yè)內(nèi)值得深思的問題。就當(dāng)下而言，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等，打破傳統(tǒng)金融思維的桎梏，運用創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融思維提升資產(chǎn)管理水平、風(fēng)險控制能力，抓住客戶核心需求，提升客戶體驗性將成為趨勢。

　　5. 產(chǎn)品創(chuàng)新

　　2016年轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新成為了銀行理財?shù)年P(guān)鍵詞，各類型銀行都積極推出具有自身特色的創(chuàng)新型產(chǎn)品，追求差異化發(fā)展。

　　全國性銀行繼續(xù)加大凈值型產(chǎn)品的推廣力度，同時開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品已成為這類銀行的主流產(chǎn)品，逐步取代了封閉式理財產(chǎn)品。其中在開放式與凈值型轉(zhuǎn)型上發(fā)展較快的銀行是招商銀行和工商銀行，招商銀行在零售端的產(chǎn)品已基本轉(zhuǎn)為了凈值型產(chǎn)品；而工商銀行產(chǎn)品類型較為豐富但零售端也全部轉(zhuǎn)為了開放式預(yù)期收益型或凈值產(chǎn)品。相較于全國性銀行，區(qū)域性銀行起步相對較晚，目前轉(zhuǎn)型主方向仍然是開放式產(chǎn)品，但不少銀行已加大對于凈值型產(chǎn)品研發(fā)的資源投入。在開放式產(chǎn)品的創(chuàng)新上，區(qū)域性銀行也做出了極大的努力，零售端與同業(yè)端均有T+0計息的理財產(chǎn)品推出，如晉城銀行的“睿添利T+0現(xiàn)金管理型產(chǎn)品”在零售端不僅達成了T+0到賬，也實現(xiàn)了T+0起息，進一步的提升了產(chǎn)品的流動性；以及寧波銀行(002142,股吧)是城市商業(yè)銀行中首家將開放式產(chǎn)品應(yīng)用于同業(yè)理財中的銀行，該行的同業(yè)活期化理財產(chǎn)品支持同業(yè)客戶線上購買T+0計息，對于更為依仗同業(yè)業(yè)務(wù)的區(qū)域性銀行有較大參考意義。除銀行理財整體逐步向開放式、凈值化轉(zhuǎn)型外，各家銀行也積極的從其它方面優(yōu)化產(chǎn)品，創(chuàng)造“吸睛點”。

　　普益標準通過整理100余家商業(yè)銀行在2016年的創(chuàng)新產(chǎn)品后整理出創(chuàng)新產(chǎn)品的5大分類，主題創(chuàng)新型理財產(chǎn)品、投向創(chuàng)新型理財產(chǎn)品、收益兌付創(chuàng)新型理財產(chǎn)品、銷售模式創(chuàng)新型理財產(chǎn)品、以及資管模式創(chuàng)新。

　　5.1 主題創(chuàng)新型理財產(chǎn)品

　　主題創(chuàng)新型理財產(chǎn)品主要是指面向特定群體銷售的理財產(chǎn)品。這類產(chǎn)品通常與普通產(chǎn)品在設(shè)計上無明顯的差異，但銷售的客戶群體屬于特定群體，因此通常在收益率方面會有較大優(yōu)勢。如烏魯木齊銀行由于代理了當(dāng)?shù)靥烊粴怃N售業(yè)務(wù)，因此開展了燃氣卡專享理財產(chǎn)品，其銷售對象只針對擁有燃氣卡并且已激活金融功能的客戶，利率高于同檔期一般產(chǎn)品。而南京銀行(601009,股吧)則面向教師客戶發(fā)行了相應(yīng)的特供理財產(chǎn)品，凡出示教師證至柜面的投資者均可認購該類產(chǎn)品，收益率較同期產(chǎn)品偏高。除了此類根據(jù)銷售群體不同而劃分的不同主題的產(chǎn)品外，江蘇銀行在2016年還率先創(chuàng)設(shè)并發(fā)行了“融夢想益家人”的公益理財產(chǎn)品，這款產(chǎn)品本身與普通產(chǎn)品沒有明顯差異，但客戶每購買1萬元該產(chǎn)品，江蘇銀行便同步捐獻1元用于公益事業(yè)，展現(xiàn)了大型區(qū)域性銀行的責(zé)任感。這類主題創(chuàng)新型產(chǎn)品有利于增強客戶粘性，塑造銀行品牌，在零售端有較強的競爭力。

　　5.2 投向創(chuàng)新型理財產(chǎn)品

　　投向創(chuàng)新型理財產(chǎn)品主要是通過較為特別的投向吸引投資者。如興業(yè)銀行(601166,股吧)在今年發(fā)行了首款綠色理財產(chǎn)品“萬利寶—綠色金融”該款產(chǎn)品的資金主要投向綠色環(huán)保項目和綠色債券，為個人投資者提供綠色投資渠道，引導(dǎo)綠色投資消費，同時也為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展開辟了新的融資渠道。區(qū)域性銀行中，東莞銀行則推出了主要投向與特定交易對手的特定藝術(shù)品收益權(quán)，并要求特定交易對手將相應(yīng)藝術(shù)品質(zhì)押給該行，設(shè)定產(chǎn)品運作結(jié)束后由特定交易對手對收益權(quán)進行溢價回購，在回購無效的情況下，東莞銀行作為產(chǎn)品管理人對質(zhì)押藝術(shù)品進行拍賣實現(xiàn)退出。這類特定投向產(chǎn)品雖然發(fā)行量通常不大，但能極大豐富銀行的產(chǎn)品線，同時在資產(chǎn)荒時期為資金尋找出路。

　　5.3 收益兌付創(chuàng)新型理財產(chǎn)品

　　收益兌付創(chuàng)新型理財產(chǎn)品指的是不以常規(guī)的資金兌付方式進行兌付，而是通過特定方式進行兌付的理財產(chǎn)品。這類產(chǎn)品所兌付的內(nèi)容對于目標客戶群通常有較大的吸引力，但對于其它類型投資者則吸引力平平，因此在兌付內(nèi)容設(shè)計時應(yīng)選擇大多數(shù)投資者感興趣的內(nèi)容。今年最具有代表性的收益兌付創(chuàng)新型理財產(chǎn)品是浦發(fā)銀行(600000,股吧)發(fā)行的先機理財計劃，該產(chǎn)品將客戶購買理財產(chǎn)品的預(yù)期現(xiàn)金收益全部轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊苿犹峁┑膶嵨锸謾C、話費、流量等實物收益，且相應(yīng)實物收益于產(chǎn)品成立后約定時間內(nèi)提前兌付給客戶，產(chǎn)品到期后返還客戶本金。今年2季度，該產(chǎn)品選擇以某款主流手機作為實物收益兌付給投資者在市場上引起了較大的反響。

　　5.4 銷售模式創(chuàng)新型理財產(chǎn)品

　　銷售模式的創(chuàng)新與傳統(tǒng)產(chǎn)品創(chuàng)新有一定的不同。如青島銀行推出的線上團購模式理財產(chǎn)品——“錢潮計劃”借鑒了微信上火熱的水果團購模式。該模式中，需要一名投資者在官方網(wǎng)站上申請成為團長，并邀請其他投資者簽約該行的理財賬戶并成團，成團的人數(shù)越多所購買的理財產(chǎn)品的收益越高。這種模式通過“老帶新”的方式大幅提升了客戶量，且相對成本低廉，值得區(qū)域性銀行借鑒。

　　5.5 資管模式創(chuàng)新

　　除了針對銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新外，全國性銀行已經(jīng)開始逐步加快多元化資管服務(wù)的步伐。如華夏銀行(600015,股吧)推出了針對企業(yè)的一體化金融服務(wù)方案，圍繞上市公司在并購整合過程中的各種金融需求提供全方位的金融服務(wù)和專業(yè)支持，同時還能根據(jù)上市公司發(fā)展需求提供相應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)支持。這類一體化的服務(wù)能夠在最大程度上滿足機構(gòu)的個性化需求，但向個人客戶端的推廣難度仍然較大。

　　6. 2017年銀行理財市場展望

　　如果說2016年是理財市場監(jiān)管年，那么2017年對于理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將是重要的一年，各家銀行壓力與動力并存。一方面，受打破剛兌的要求，凈值型理財產(chǎn)品將成為各商業(yè)銀行爭奪的焦點，另一方面，凈值型產(chǎn)品相對復(fù)雜的設(shè)計使得投資者教育并非一朝一夕之事， 因此2017年預(yù)期收益型產(chǎn)品仍然會是市場的主流。

　　凈值型產(chǎn)品成競爭焦點

　　從目前的經(jīng)濟運行來看，2017年實體經(jīng)濟暫時還將延續(xù)較低的融資需求，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與金融機構(gòu)之間仍然維持著僧多粥少的局面，資產(chǎn)荒將延續(xù)。相對于其它類型的金融機構(gòu)，商業(yè)銀行較為單一的投向選擇在資產(chǎn)荒時期承受了更大的壓力。資產(chǎn)收益的下行，倒逼產(chǎn)品收益率下滑，從而失去對投資者的吸引力。普益標準認為，面對這樣的惡性循環(huán)，商業(yè)銀行為保證存續(xù)規(guī)模的及客戶數(shù)量，只能選擇更純粹地依賴債券市場——提升杠桿水平或加大期限錯配，以此來維系剛性兌付下的產(chǎn)品收益率水平，但其潛在流動性風(fēng)險也迅速提升。

　　不過，債市的流動性風(fēng)險積聚也引起了監(jiān)管層的關(guān)注，2016年下半年，銀監(jiān)會出臺的多份文件均透露出監(jiān)管層希望降杠桿的態(tài)度，如禁發(fā)分級理財產(chǎn)品等。同時，央行在12月前也大幅降低對市場流動性的供給力度，提升了短期融資的成本，顯示了監(jiān)管層降杠桿的決心。普益標準預(yù)計，2017年央行貨幣政策仍會偏緊，不過收緊幅度不會過大，因此在資產(chǎn)荒與資金荒的共同作用下，以預(yù)期收益型產(chǎn)品為主的理財業(yè)務(wù)增速將大幅放緩，也促使銀行對于打破剛兌的需求繼續(xù)增大。目前，投資者對預(yù)期收益型產(chǎn)品兌付模式的認知已根深蒂固，使其打破剛兌的成本過高，凈值型產(chǎn)品成為打破剛兌的新希望?；谇拔乃?，凈值型產(chǎn)品在打破剛兌方面有著先天的優(yōu)勢，對于理財產(chǎn)品收益過低的局面也能有所緩解，這降促使該類產(chǎn)品成為2017年各類商業(yè)銀行重點關(guān)注的產(chǎn)品類型。另外，表外理財雖然將在2017年納入MPA體系中，但僅受到規(guī)模增速限制，沒有占用銀行資本，與凈值型產(chǎn)品回歸資管本源的初衷并不違背，因此2017年凈值型產(chǎn)品沒有受到來自監(jiān)管方面的限制。據(jù)了解，目前不少中小銀行均投入了較多資源對此類產(chǎn)品進行開發(fā)，預(yù)計2017年該類產(chǎn)品的市場爭奪將極為激烈。

　　預(yù)期收益型產(chǎn)品仍是主流

　　凈值型產(chǎn)品相對復(fù)雜的設(shè)計使得投資者教育并非一朝一夕可達成，因此2017年預(yù)期收益型產(chǎn)品仍然會是市場的主流。但從2016年的走勢來看，2017年開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品的規(guī)模占比有望超越封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品，起到向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中間橋梁的作用。

　　對于銀行理財市場而言，在2017年除了來自宏觀經(jīng)濟的影響以及自身發(fā)展的困境外，來自其它資管產(chǎn)品的競爭也需要注意。如互聯(lián)網(wǎng)平臺雖然在今年經(jīng)歷了較多風(fēng)險事件，但由于其更高的收益，以及日益趨嚴的監(jiān)管規(guī)定，使得風(fēng)險偏好型投資者更愿意選擇此類機構(gòu)進行投資。不過截止到2016年底，互聯(lián)網(wǎng)平臺每月仍會出現(xiàn)較多問題平臺，反映出此類投資風(fēng)險仍然較大。低收益低風(fēng)險的銀行理財所瞄準的目標市場與高風(fēng)險高收益產(chǎn)品并不完全相同，尤其是隨著投資者整體素質(zhì)的提升，對于市場的理解也愈發(fā)深刻，較多投資者在進行資產(chǎn)配置時會選擇配置大量低風(fēng)險產(chǎn)品以對沖風(fēng)險，而低風(fēng)險產(chǎn)品中，銀行理財較貨幣基金等產(chǎn)品類型優(yōu)勢有相對明顯，其資管行業(yè)的龍頭地位仍然較難撼動。

　　監(jiān)管層繼續(xù)要求降杠桿

　　從監(jiān)管的角度來看，2017年監(jiān)管層將繼續(xù)加大降杠桿的力度，同時鼓勵凈值型產(chǎn)品的推行。但如果凈值型產(chǎn)品出現(xiàn)爆發(fā)式增長，監(jiān)管也可能會做出一定的調(diào)整避免潛在風(fēng)險擴大。另一方面，無論是商業(yè)銀行表外理財被納入宏觀審慎評估體系，還是2016底發(fā)布的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引（修訂征求意見稿）》均透露出監(jiān)管層對于表外業(yè)務(wù)風(fēng)險把控將收嚴，不排除2017年監(jiān)管層對表外業(yè)務(wù)做出進一步的風(fēng)控要求。