林樺堂：MSCI明晟今年采取一種更為漸進(jìn)和務(wù)實的做法，有希望讓市場接受在初期將中國A股小范圍地納入其指數(shù)。

作者：林樺堂(John Lin)是聯(lián)博(AllianceBernstein)中國股票高級研究分析師和投資組合經(jīng)理

來源：英國金融時報

有明確跡象表明，中國A股可能不久就將首次被納入一個重要的國際基準(zhǔn)指數(shù)——此舉將突顯西方為幫助中國融入全球市場而作出更為巧妙的努力。

自2014年以來，指數(shù)提供商MSCI明晟每年都要征求股市從業(yè)人員的意見，詢問是不是時候把中國境內(nèi)市場交易的A股納入MSCI新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)。往年的答復(fù)一直是“不”，但有明確跡象表明今年的答復(fù)將是“是的”。預(yù)計最終決定將在6月作出。

改變的原因是這樣的：MSCI明晟已經(jīng)放棄其通常的、嚴(yán)格應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)納入條款，轉(zhuǎn)而采取一種更為漸進(jìn)和務(wù)實的做法。此舉將意味著在初期納入較少的股票，通過比以往提議更簡單的制度安排來選定這些股票。

這是一個令人振奮的變化，原因有兩點。首先，即使是被小范圍地初步納入指數(shù)，也將是向前邁出的一大步，最終目標(biāo)是讓總市值高達(dá)7.5萬億美元的中國股市全面融入全球資本市場。

第二，它似乎表明，在如何應(yīng)對中國資本市場現(xiàn)代化的巨大挑戰(zhàn)方面，西方企業(yè)已開始借鑒中國自己的做法。

目前境外投資者有三種方式參與中國A股交易。兩種是許可制度，而第三種是上海和深圳證交所的常態(tài)化交易安排。

2002年和2011年先后出臺的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)機(jī)制，允許直接進(jìn)入中國資本市場。投資者受到各種條件的約束，包括許可要求、額度和贖回限制。

在2014年和去年12月，滬深證交所先后啟動了股市互聯(lián)互通安排。該計劃使它們分別與香港交易所(HKEx)實現(xiàn)互聯(lián)互通，讓境外投資者能夠購買A股，而且在此過程中受到的限制少于兩種QFII機(jī)制。

在今年以前，MSCI將A股納入其指數(shù)的提議是基于QFII/RQFII框架和448只股票。然而，QFII許可機(jī)制的條款和條件，是阻礙市場接受該提議的因素之一。

一種新的方法

MSCI似乎已經(jīng)做出調(diào)整。就像中國在出臺QFII和RQFII兩種機(jī)制間隔九年，在啟用滬港通和深港通間隔兩年那樣，MSCI正在采取“小步走”的做法。

今年，MSCI提議僅納入從滬港通和深港通覆蓋的A股中精選的股票。此舉意味著可投資股票有限，但由于滬港通和深港通不受與QFII相同的限制，我們認(rèn)為，該提議有很好的機(jī)會得到接受。

最初，該提議設(shè)想的169只股票將使中國股票在新興市場指數(shù)中的權(quán)重僅提升50個基點，至28.6%。但這只是楔子較薄的一端。

當(dāng)這169只股票納入指數(shù)（我們預(yù)計這將在2018年6月成為現(xiàn)實）后，它們的初始權(quán)重將會較低。下一步將是由MSCI增加權(quán)重。

我們認(rèn)為，這將立即把中國A股在指數(shù)中的權(quán)重從50個基點上調(diào)至8.6%。但這還不是終點。目前，滬港通和深港通總共覆蓋1479只股票，而在QFII機(jī)制下可交易2900多只股票。

隨著滬港通和深港通逐漸發(fā)展和A股被全面納入指數(shù)，中國的總體權(quán)重可能會增至近40%。

中國股票在MSCI明晟全球指數(shù)(MSCI All Country World Index)中的權(quán)重將從3%提高到4%，排名從目前的并列第六升至第四，僅次于美國、日本和英國，但高于法國、加拿大和德國。

對全球股票配置的影響

在一些投資者看來，中國在過去幾年的政策風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)給其巨大潛力蒙上了陰影。

我們認(rèn)為，中國A股早日納入新興市場指數(shù)將提醒投資者，中國巨人在醒來時，將對他們的全球股票配置產(chǎn)生切實的影響。

在我們看來，對此做好準(zhǔn)備的上策是跟隨中國和MSCI，把眼光放遠(yuǎn)。這意味著超越中國目前的不確定性，穩(wěn)步而有目的地為中國在世界市場上崛起至更加顯赫的地位做好準(zhǔn)備。