“創(chuàng)新藥+醫(yī)療服務(wù)+健康保險(xiǎn)”成就復(fù)星大健康最大愿景

所屬機(jī)構(gòu)：

中泰證券

　　投資要點(diǎn)

　　復(fù)星國(guó)際通過(guò)“保險(xiǎn)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的投資模式，圍繞富足、健康、快樂(lè)三大板塊全球戰(zhàn)略布局。其中，健康板塊的發(fā)展，主要集中于上市公司復(fù)星醫(yī)藥。復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)成為復(fù)星集團(tuán)旗下的大型綜合型醫(yī)藥集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)學(xué)診斷與器械、醫(yī)療服務(wù)等健康全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)健康險(xiǎn)的快速發(fā)展以及復(fù)星集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，未來(lái)，復(fù)星集團(tuán)健康板塊（復(fù)星醫(yī)藥）和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同性將逐漸體現(xiàn)，有利于復(fù)星醫(yī)藥的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　2016年8月，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出具《關(guān)于籌建復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)股份有限公司的批復(fù)》（保監(jiān)許可【2016】741號(hào)），批準(zhǔn)設(shè)立復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)。作為專業(yè)的健康保險(xiǎn)公司，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)將全力以赴服務(wù)中國(guó)消費(fèi)者的健康生活。立足消費(fèi)者需求，其將創(chuàng)新各類醫(yī)療保險(xiǎn)、疾病保險(xiǎn)、失能收入損失保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這是復(fù)星集團(tuán)通過(guò)投資、設(shè)立等方式，斬獲7家保險(xiǎn)公司。

　　我國(guó)健康險(xiǎn)快速發(fā)展。健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)2016年1-11月收入3842億元（+73.08%），2013-2015CAGR高達(dá)46.48%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)2016年1-11月賠款和給付871億元（+32.54%），2013-2015CAGR36.23%。我們預(yù)計(jì)我國(guó)健康險(xiǎn)仍將保持快速增長(zhǎng)。

　　復(fù)星國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，健康險(xiǎn)產(chǎn)品有望進(jìn)一步豐富。復(fù)星國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2015年收入達(dá)到147億元，2013-2015復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)627.66%；復(fù)星國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2015年資產(chǎn)達(dá)到1806億元，2013-2015復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)475.75%。目前，永安保險(xiǎn)已經(jīng)和和睦家、禪城醫(yī)院聯(lián)合推出特色健康險(xiǎn)產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司健康險(xiǎn)產(chǎn)品和規(guī)模都將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　“創(chuàng)新藥+醫(yī)療服務(wù)+健康保險(xiǎn)”成就復(fù)星大健康的最大愿景。復(fù)星醫(yī)藥豐富的醫(yī)藥、醫(yī)療和健康資源，能夠?yàn)閺?fù)星健康保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的開(kāi)發(fā)提供助力，與此同時(shí)，健康險(xiǎn)平臺(tái)也將大力融通推進(jìn)大健康資源良性循環(huán)。公司通過(guò)暢通連接大健康的各類有效資源，提供優(yōu)質(zhì)的全生命周期保險(xiǎn)產(chǎn)品，打造貼心的全流程服務(wù)體系。復(fù)星健康保險(xiǎn)提供包括國(guó)內(nèi)知名專家手術(shù)安排服務(wù)、住院安排服務(wù)、全球?qū)＜业诙\療意見(jiàn)、海外診療等各類優(yōu)質(zhì)健康醫(yī)療資源，將成為復(fù)星全球幸福生態(tài)系統(tǒng)和大健康服務(wù)閉環(huán)的重要組成。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018收入分別為148億、186億和221億，同比分別增長(zhǎng)17.52%、25.26%和18.89%；歸母凈利潤(rùn)分別為28.73億、34.25億和39.83億，同比分別增長(zhǎng)16.78%、19.20%和16.30%；扣非凈利潤(rùn)分別為20.73億、26.25億和31.83億，同比分別增長(zhǎng)25.17%、26.63%和21.26%。

　　估值與投資建議：公司研發(fā)投入逐步進(jìn)入收獲期，我們認(rèn)為這將是公司估值提升的新起點(diǎn)。作為一家集多種醫(yī)藥行業(yè)最優(yōu)質(zhì)資源于一身的企業(yè)，公司估值便宜、分部?jī)r(jià)值和協(xié)同價(jià)值均被市場(chǎng)低估。綜合分部估值和整體估值，我們給予公司2017年市值810-815億，對(duì)應(yīng)股價(jià)33.55-33.76元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。