做好資產(chǎn)配置（5）——理解收益與風險（下篇）

上周的文章做好資產(chǎn)配置（4）——理解收益與風險（中篇）又被雪球論壇選為“今日話題”，閱讀量超過了16萬次。也有許多投資者留言表示了支持，在此表示感謝！

理解風險與收益系列，上篇為入門篇，中篇為進階篇，本周的下篇為實戰(zhàn)篇。

認真閱讀完本周的實戰(zhàn)篇后，可以讓你的投資水平從一個菜鳥級別，立刻超越90%的專業(yè)基金經(jīng)理。

什么？不信？先看個笑話熱熱身。

在做好資產(chǎn)配置（3）——理解收益與風險（上篇）的文章最后，講了一個基金經(jīng)理被大媽們嘲笑的故事。

基金經(jīng)理受到大媽嘲笑后，心里一直憤憤不平，總想出口氣。在一次投資交流會上，基金經(jīng)理又碰到兩位大媽指指點點，基金經(jīng)理不服了：“你們那么厲害，你們自己來投資，未必比我強！”

大媽A說：“那咱們打個賭，就比一年后的投資業(yè)績。如果你贏了，我給你1萬塊。我是初中文化，你是名校博士學歷，你如果輸了，給我2萬塊怎么樣？”

基金經(jīng)理一聽，好啊。我就不信初中學歷的大媽，投資水平比我還高。大媽B說，算我一個。基金經(jīng)理同意了。

一年后，基金經(jīng)理和大媽們又見面了。

基金經(jīng)理問：“你們的投資業(yè)績怎么樣?。俊贝髬孉回答：“我今年虧了1%。”基金經(jīng)理哈哈大笑，說：“我的基金今年賺了10%，你輸了?！贝髬孉給了基金經(jīng)理1萬塊。

這時大媽B發(fā)話了：“我今年賺了11%?！被鸾?jīng)理大吃一驚，“你怎么做到的？”。大媽B回答：“咱們打完賭后，A回去就買了你的基金，然后立刻打個99折賣給我了。所以，不管你賺多少，我總比你多賺1%”?；鸾?jīng)理無奈，只好掏出2萬。

從這個笑話可以發(fā)現(xiàn)，大媽B已經(jīng)立于不敗之地了，不管怎么樣，收益都是一定會超過基金經(jīng)理的。基金經(jīng)理今年運氣好，獲得了正收益，還贏了大媽A。如果碰到個熊市，取得負收益，就會被大媽A和大媽B“雙殺”，輸?shù)?萬。

“大媽組合”在這場賭局中，或者贏4萬，或者贏1萬。即使當初賭局設(shè)的賠率是一樣的，輸贏都是1萬的話，“大媽組合”也是或者贏2萬，或者平局。因為大媽B有1%的折扣，是絕對會贏基金經(jīng)理的。

咱們今天重點講的就是那1%的超額收益，也稱為阿爾法收益。講阿爾法收益之前，還是先看一下貝塔收益。

1 再談貝塔收益與系統(tǒng)性風險

在美國這樣的成熟的資本市場，大家的主流投資做法是什么樣呢？

答案是：購買指數(shù)基金。

在下圖中，P是全倉買入指數(shù)基金的組合；P1是部分買入指數(shù)基金的組合；P2是借錢加杠桿買入指數(shù)基金的組合。不同風險承受能力的投資者，通過承擔著不同的系統(tǒng)性風險，獲得對應(yīng)的貝塔收益。

美國的證券市場是以機構(gòu)投資者為主的市場，大家都是高手。各主動型基金的基金經(jīng)理都絞盡腦汁，希望戰(zhàn)勝市場平均水平，試圖從其他人口袋把錢摸走?；ハ嗝砻?，摩擦成本上升了，高昂的管理費也需要投資者來承擔。

高手構(gòu)成了整個市場，所以扣除各種成本后，高手平均給你帶來的收益一定是低于市場的平均收益率的。每年P(guān)K的結(jié)果是：每年都有高手戰(zhàn)勝市場，但高手平均水平戰(zhàn)勝不了市場，指數(shù)基金每年穩(wěn)穩(wěn)的占據(jù)前40%-45%左右的位置。能戰(zhàn)勝市場的高手每年都不一樣，長時間下來，指數(shù)基金能戰(zhàn)勝90%以上的主動型基金。

股神巴菲特也非常推崇指數(shù)型基金，但有些基金經(jīng)理還是不信這個邪。為了爭一個高低，巴菲特和對沖基金老板特德·塞德斯還設(shè)置了一場100萬美元的賭局。2008年，巴菲特選擇標準普爾500指數(shù)基金，塞德斯選擇了5只對沖基金做組合。他們約定好，10年后看結(jié)果，誰業(yè)績好就用贏得的100萬美元捐給慈善機構(gòu)。2015年2月12日，塞德斯提前認輸，因為賽程過了一大半了，巴菲特的指數(shù)基金漲了63.5%，而塞德斯的對沖基金組合才漲了19.6%。

2 再談阿爾法收益

美國股市最近幾乎天天創(chuàng)歷史新高，好多人感慨還是美國股市好。我在美國學習和訪問研究過2年，也試探性的參與了一下美國的證券市場，經(jīng)過研究和比較，我認為還是中國股市好。因為在美國股市，你想獲得阿爾法收益很難。而在中國股市，有大量獲得阿爾法收益的機會。

我在前面的文章已經(jīng)多次提過，咱們國家證券市場的兩大國情是：1. 制度還在不斷完善中。2. 市場結(jié)構(gòu)是以散戶為主導(dǎo)的。利用好這兩大中國國情，就可以給你帶來阿爾法收益。

不管是中國大陸股市，香港股市還是美國股市，長期來看平均年化收益都是10%左右。你只要持有指數(shù)基金，承擔系統(tǒng)性風險，就能獲得平均年化10%的貝塔收益。

貝塔收益是10%，如果阿爾法收益再加10%，各自投資30年，復(fù)利下來是什么效果呢？

1.1^30=17.4，1.2^30=237.4

也就是說，現(xiàn)在投資10萬塊錢，如果只是買入指數(shù)基金，獲得貝塔收益，30年后會變成174萬，還不錯。但如果你每年可以再額外獲得10%的阿爾法收益，10萬塊錢30年后就會變成2374萬，將近前者的14倍！

咱們國家由于散戶多，基金經(jīng)理還是能小幅戰(zhàn)勝指數(shù)的，但能持續(xù)獲得10%的阿爾法收益的基金經(jīng)理也是寥寥無幾。這篇文章講點干貨，給普通投資者介紹幾個簡單易操作的獲得阿爾法收益的手段，讓你輕松打敗專業(yè)的基金經(jīng)理。

1） 股票波段操作 VS 指數(shù)化持倉股票+打新股

絕大多數(shù)的股民操作股票的手法就是賺錢時波段操作，套牢時臥倒裝死。這樣做的后果就是，碰到牛市時沒賺幾個錢，碰到熊市時結(jié)結(jié)實實跌到底；碰到牛股沒賺幾個錢，碰到熊股被死死套牢。最終，交了手續(xù)費和印花稅后還跑不贏指數(shù)。

既然跑不贏指數(shù)，還不如買指數(shù)基金。比買指數(shù)基金更好的做法是：把自己的資金分散開來，模擬一個小指數(shù)。比如精選10-15只股票，長期持有不折騰，然后利用持倉的市值申購新股。

目前打新股制度是咱們國家證券市場的一個特殊制度，特別有利于小資金量的投資者。目前的規(guī)則是：每持有1萬塊錢市值的股票，可以申購1000股新股。新股申購都是有上限的，比如說某只股票每個賬戶只讓申購1萬股。持有10萬市值的股票就可以申購1萬股，而持有100萬市值的股票也只讓申購1萬股。所以，對大戶來說是吃虧的。目前，一個賬戶持有20萬市值左右的股票是效率最高的，一年通過申購新股能獲得額外收益3萬元左右。夫妻2人各開一個戶，持有40萬市值的股票，打新能獲得6萬元左右的收益。這多出來的15%收益，就是打新股帶來的阿爾法收益。

2）買指數(shù)基金 VS 買貼水的股指期貨

對于小資金打新股是比較合適的，但對于幾百萬的資金，打新股那點收益就是雞肋了。那么就甘心買入指數(shù)基金，只獲得貝塔收益嗎？當然不是！看看下面這種獲得阿爾法收益的方法。

從2015年股災(zāi)以來，股指期貨相對于指數(shù)一直是貼水的，也就是期貨低于現(xiàn)貨。那么你就可以做多股指期貨，獲得貼水收斂的超額收益。如果你有130萬資金，這時你有2種選擇：1. 買入130萬元中證500指數(shù)基金。2. 花40%保證金（2017.2.17后只需要花30%的保證金）做多IC（中證500股指期貨）當月合約，剩余資金閑置或者買貨幣基金。這兩種方法的貝塔收益是完全一樣的，都受中證500指數(shù)的影響。但第2種方法可以獲得阿爾法收益，假設(shè)IC每月貼水1.5%，持有到期后，一個月1.5%的超額收益就到手了，年化超額收益也接近20%了。目前做多滬深300股指期貨的年化阿爾法收益在6%-10%之間，做多中證500股指期貨的年化阿爾法收益在15%-20%之間。

3） 開放式基金 VS 封閉式基金

開放式基金一直是普通老百姓的常規(guī)理財方式。但可能好多人都沒聽過什么是封閉式基金。封閉式基金也是一種基金，只不過是到期前不能申購贖回，只能在股票市場上買賣。

封閉式基金一直是折價交易的，也就是說交易價格是低于基金凈值的。等封閉式基金到期后，就會變成開放式基金，這時就可以按照凈值贖回，折價就消失了。如果你在二級市場買入封閉式基金，并持有到期，那么這部分折價就是你的阿爾法收益。目前買入快到期的封閉式基金大約能獲得15%的年化超額收益。

4）普通開放式基金 VS 定向增發(fā)封閉式基金

普通開放式基金凈值的上漲只能依靠基金持有的股票價格的上漲。最近幾年出現(xiàn)了一種新的基金，叫做定向增發(fā)基金。

上市公司經(jīng)?？慷ㄏ蛟霭l(fā)來進行融資，定向增發(fā)的對象只能是機構(gòu)投資者，增發(fā)價格一般和市場價比要打折的（如果不打折還不如去市場上買）。定向增發(fā)基金就是募集普通投資者的錢，然后參與上市公司定向增發(fā)。例如某機構(gòu)參與某只股票的定向增發(fā)，增發(fā)價格比市場價低10%，但要鎖定12月才能在股票市場賣出。那么這10%就是由于定向增發(fā)獲得的阿爾法收益。

可以看出，定向增發(fā)基金比普通的開放式基金有著先天的制度性優(yōu)勢，買入這樣的基金大概率跑贏普通的開放式基金。那么我們就認購這樣的基金嘍？別急著認購，還有另一個阿爾法收益等著你呢。

定向增發(fā)基金一般都是封閉式基金，封閉18個月最為常見，一般成立3個月后上市交易。還記著前面提的封閉式基金交易狀態(tài)嗎？折價！基金一上市，先跌6%-8%再說。所以，千萬不要聽你的理財經(jīng)理忽悠你認購定增基金，要買就從二級市場買，這樣可以再額外獲得6%-8%的阿爾法收益。不過話說回來了，沒有大量非理性投資者的認購，這種基金就根本發(fā)不出來。這部分的收益就是理性投資者賺的非理性投資者的錢。

2017年2月27日，下星期一就有一只定增基金上市交易，叫東海祥龍靈活配置基金，代碼168301，目前基金凈值為1。大家擦亮眼睛看好了，看上市第一天看能跌多少。通過查詢這只基金的十大持有人可以看出，一位姓魯?shù)耐梁来蟾缯J購了2400多萬，估計就是被他的理財經(jīng)理忽悠了。這位理財經(jīng)理應(yīng)該能拿到10來萬的銷售獎金，而土豪大哥下個星期一開盤會浮虧將近200萬。真是開著別人的水龍頭給自己發(fā)電不心疼啊！

3 結(jié)束語

有朋友給我說，你說的很對，我以后也要學著做阿爾法收益。只不過我的股票和基金目前都套著呢，等我解套就按你說的去做。

說這些話的人，還是眷戀自己的沉沒成本，可以再讀一遍我原來的文章散戶為什么總虧錢（4）——股票套牢后怎么辦？作為結(jié)束語，再看一下這個故事，你就知道該怎么選擇了。

一個人花了50塊錢買了一只母雞，準備讓母雞生蛋賺錢。買回來后，發(fā)現(xiàn)這種母雞的品種不好，只能兩天生一個蛋。別人告訴他：賣母雞的人還有好的品種，好品種的母雞一天生一個蛋。雞的價錢都一樣，你去換一只回來。他說，不行！我目前這只還沒回本呢，得等生了足夠的蛋，把我的50塊錢掙回來了我再去換呢。

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