Passion啟航：學會這三招，擺脫被韭菜宿命避免被市場收割

luckyjohn97 2017-02-25

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Passion啟航：學會這三招，擺脫被韭菜宿命避免被市場收割

摘要：

在作為格雷厄姆式投資者的@Passion啟航看來，在A股市場擺脫韭菜的命運，需要做到這三點：首先，你需要將預期收益率降低到實際水平，別抱著股市賺快錢的幻想。其次，關注本金安全，再關注收益。再次，熟悉各種股票在股市各個階段的運行規(guī)律，很多規(guī)律會在未來的投資生涯中多次重復上演。

【投資起源】“混沌中，逐漸變成格雷厄姆追隨者”

問：入市多久了？現(xiàn)在負責什么工作？
Passion啟航：我是2007年大學畢業(yè)的，學的是國際經濟與貿易專業(yè)。2008年進入股市，到今年快十年了。那時候想在工作之外增加被動投資收益，比較了下發(fā)現(xiàn)投資股票的長期回報率最高，就入市了。目前是獨立投資人。

問：這些年賺錢了嗎？收益如何？
Passion啟航：入市前幾年主要是學習，一點一點摸索，沒什么投資體系，那時剛剛畢業(yè)，投入的資金也不多。由于資金不斷地進進出出，年化收益率不太好算，不過從每年年終的總資金量和總資金投入來估算，從2011年到2016年的年化收益率肯定是高于15%以上。

問：現(xiàn)在管理幾位數的股票資產，預期年化收益率是怎么樣的？
Passion啟航：目前個人賬戶管理著七位數的股票資產。隨著投資體系的完善，未來應該可以在保證本金安全的前提下，取得超大盤5%以上的長期平均年化收益率。
未來的年化收益率是不能輕易預測的，未來年化收益率的取得是需要市場配合的。如果未來股市足夠愚蠢，A股，港股，美股大幅波動起來，而且三個市場的漲跌時間不一致，對理性的價值投資者來說，面對的機會就越多，未來取得超高收益的可能性就越高。

問：人都說股市里，七虧二平一盈，您憑什么覺得您能賺到錢？
Passion啟航：我是格雷厄姆門徒，完全按照格雷厄姆的方式進行價值投資。價值投資的有效性早已經在全世界范圍內，被無數次的證明過了。巴菲特在他最著名的演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中列舉了七位格雷厄姆門徒非常成功的收益記錄，這些收益記錄并不是他事后從幾千人里選出來的。他們其中幾位曾是格雷厄姆商學院的學生，另外幾位曾經在格雷厄姆的公司工作過。這些價值投資者多年的收益表現(xiàn)足以證明價值投資的可靠性。

【投資經歷】“厭倦了基金公司的主動投資，最終回歸格雷厄姆價值投資”

問：您的投資之路可以分為幾個階段？這個過程中，是如何學習、思考投資這件事？

******一篇演講改變了信仰，也引起了對投資的困惑******
Passion啟航：2008年，我第一次接觸股票投資。讀了《胡立陽股票投資100招》和《新漲停板敢死隊》等短線投資書籍。好在2008年中旬，股市一直跌，偶爾反彈一下，我怎么實驗這些短線技法都不管用?，F(xiàn)在回頭看看，可笑極了！剛開始確實走了一些彎路，直到有一天，偶然讀到了巴菲特最著名的演講“格雷厄姆-多德都市的超級投資者們”，才徹底被說服：就是價值投資了，這是我想要的。但是，A股市場中完全符合格雷厄姆投資標準的投資機會幾乎沒有，一直比較困惑。
剛開始，我主要是學習，剛畢業(yè)投入的資金也不多，一點一點摸索，沒什么投資體系。直到2011年，一件事對我投資風格影響很大，第一次我在網上找到了沃爾特.施洛斯的演講視頻和一些采訪施洛斯的英文報刊掃描文件，后來經過反復學習發(fā)現(xiàn)，施洛斯完全按照格雷厄姆的投資方式，50年的投資生涯中取得了1000倍的投資收益。施洛斯讓我完全確信了格雷厄姆的投資方式并沒有過時，而且一直很有效。確定了自己格雷厄姆式價值投資的投資方式。
2011年，港股從24000點跌到16000點，我第一次買港股，直到這時我才明白，港股才是真正的市場，A股就是個與海洋不連通的高原內陸湖。2011年-2012年我在港股找到了幾十只股價跌破清算價值的股票。2011年之后這些年，就是一個不斷悟道并完善投資體系的過程。

******在對沖基金的日子厭倦了主動投資，回歸格雷厄姆價值投資******
后來有機會去一家對沖基金，主要做深度行業(yè)研究，雖然我掌握了專業(yè)的研究方法，基本功有了很大的提高，但我發(fā)現(xiàn)，專業(yè)機構是主動投資，全世界那么多的行業(yè)研究員通過跟蹤最新的數據和調研來比拼著誰能更準確的預測一家公司下一期的利潤，這種研究方式是與全世界最頂尖智商的人群近身肉搏，你只有對某一個行業(yè)的認識超越市場整體，才有可能最終勝出。
我發(fā)現(xiàn)自己還是更喜歡格雷厄姆式的被動投資的方式，因為格雷厄姆式價值投資更加符合商業(yè)邏輯，它利用商業(yè)思維和金融思維的差異做套利。比如貴州茅臺這只股票前一年最高260元，第二年最低跌到120元，一家公司的內在價值是很難在一年的時間內發(fā)生一倍上下的變化的，如果股價相對于內在價值明顯低估，就可能是投資機會。
李嘉誠是不會因為一家公司當年收益增長30%就加價30%收購一家公司的，而且也完全沒有必要和主流機構進行近身肉搏。格雷厄姆用絕對低估和長時間的耐心等待來避免與主流機構正面競爭，這種方法對公司下一年的收益預測不要求特別準確。
通過這些年不斷地修正完善，自己的投資體系已經越來越成熟，對股市運行規(guī)律的理解也更深了，更加熟悉各種類型股票在股市各種情況下的表現(xiàn)。
詳情參考：https://xueqiu.com/5780378715/57215412

問：變化主要在哪兒？
Passion啟航：比如，2016年這次港股跌到18000點，我采用了格雷厄姆另外一種投資方法，半價買入了很多低迷行業(yè)的龍頭，而不是像2011年那次那樣買的全都是低于清算價值的煙蒂股。因為，低迷行業(yè)的龍頭股是行業(yè)公司中是受不利影響最小的，收益恢復的也是最快的。如果有機會以0.5元買到龍頭股，就沒必要以0.25元買價值1元煙蒂股了。買煙蒂股是最逆向的一種投資方式，這些公司確實遇到了問題，股價才可能那么低。多年前我在雪球上做過買入煙蒂股實盤記錄，最終這組煙蒂股4年以后才大幅漲起來，整體收益很高，但是需要耐心等待很多年。

******創(chuàng)業(yè)板那熱鬧是他們的，我一點也沒有******

問：感覺您應該沒有參與過創(chuàng)業(yè)板？
Passion啟航：2012年以來，我完全沒有碰過創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板中很多價值1元的股票賣5元甚至10元，這種價位，我是完全接受不了的。即使后來創(chuàng)業(yè)板這些股票又上漲了很多，我也從未動心過，因為那份錢根本就不是我要賺的錢。
我用0.5元買入價值1元的股票，即使短期內股價跌到0.4元甚至0.3元我也能放心的拿著，因為我知道它價值1元，這樣的投資組合早晚會回歸價值。但是如果10元錢買入價值1元的股票，股價的繼續(xù)上漲只能靠市場的熱情，市場的熱情可能隨時發(fā)生轉變，股價隨時可能向1元價值回歸，這種下跌會造成永久性損失，而且跌下去就很難再漲起來，泡泡被戳破了是很難再一次被吹起來的。這一點可以看看2000年以后美股的科技股和2015年以來的A股創(chuàng)業(yè)板。

問：2015年幾次股災中，您的回撤大嗎？您有哪些投資新想法？
Passion啟航：我受沃爾特.施洛斯的影響很大，一直滿倉操作，只在防守型股票和進攻型股票間進行資產配置。準確預測大盤頂底是不可能的。2015年大盤5000點時，我A股主要拿的是一些防守型股票，我認為當時拿的這些股票價值回歸的還不充分，不能說是物超所值也至少是物有所值。所以就一直拿著，大盤跌下來，我的組合整體肯定也回撤，但是整體比大盤跌的少很多。2017年初，我的投資組合已經完全漲回到5000點的水平，這些價值股跌下來，根本不用擔心的，因為他們物有所值，很快就能漲回去。
投資家@sosme 演講中的兩句話對我的投資風格影響很大，幫助我完善了投資體系：牛市就是用來兌現(xiàn)收益的?，F(xiàn)金是一種期權性質的資產，是一種未來一段時間里買入各類資產的權利?，F(xiàn)金也有價值，股市整體下降的過程就是現(xiàn)金價值提升的過程！當大家都更愿意持有股票，不愿持有現(xiàn)金時，現(xiàn)金的價值也會被低估！

【投研思索】“太多人誤會了格雷厄姆，他不僅僅教我們撿煙蒂”

問：能否講講您的投資理念？
Passion啟航：我的投資理念是冬天以極低的價格買入不受市場歡迎的短裙，耐心等到夏天，當市場又重新對短裙產生興趣時，以正常價格將短裙再賣給大家。50分買入價值1元的股票。股價漲到1元就賣掉，再換其他半價的股票。讓投資組合整體一直保持半價的狀態(tài)。根據市場整體價格的高低在防守型股票，進攻型股票和現(xiàn)金類資產（包括各種套利）中做資產配置。
很多人誤以為格雷厄姆的投資方式就是撿煙蒂，是美國經濟大蕭條時代的產物，現(xiàn)在已經過時了。其實并不是這樣的，格雷厄姆為投資者提供了很多種很好的投資方式，而且今天都依然有效。

問：您為何說格雷厄姆的投資方式不是撿煙蒂呢？
Passion啟航：撿煙蒂只是格雷厄姆投資方法中的一種，他還為我們提供了以下這些方法：
一.債券；
二.優(yōu)先股；
三.基于整體經濟擴張的投資方法（指數基金）；
四.美元成本平均法（定投）；
五.50%：50%股債平衡；
六.25%-75%股債平衡；
七.基于成長股選股；
八.基于安全邊際選股；
九.套利；
十.對沖；
十一.可轉換債券；
十二.認股權證。

問：具體到選股上您是如何做的，有哪些標準？
Passion啟航：我會在大股東增持，公司回購股票，股價創(chuàng)新低，公布最新業(yè)績公告的股票中尋找被低估的投資機會。
我沒有偏愛的行業(yè)，只要符合定量和定性分析標準，就可能成為我的備選研究對象。我是采用定量分析為主，定性分析為輔的方式，定性分析方面我會更加強調公司業(yè)務的內在穩(wěn)定性。定量方面，我比較強調資產的保護，高于資產付出的任何溢價，都必須有充分的理由。

“格雷厄姆投資法，追求一眼辨胖瘦”

問：對于個股的估值是如何做的？
Passion啟航：格雷厄姆式價值投資采用的是相對估值法，追求的是一眼辨胖瘦。采用定量分析為主，定性分析為輔的分析方式。通過將股價與資產，收益，股息，債券，同行業(yè)其他公司，股票的歷史股價等多把尺子進行比較，來發(fā)現(xiàn)明顯被低估的股票。很多人低估了輕視定量分析的作用。其實以定量分析為主，定性分析為輔的股票分析方式完全可以做好投資。
比如，2015年末興達國際這支股票股價低于公司的清算價值，股價最低達到1.2元港幣，從定量定性的角度分析都完全符合標準，而且當時公司還有催化劑，就屬于一直非常典型的煙蒂股，2016年股價已經上漲到了3.9元港幣了。

問：您是如何把握個股介入的時機的？
Passion啟航：抄底是不可能完成的任務，我只看股價是否足夠便宜，另外我會關注各種有利于推動價值回歸的催化劑。
我要看公司股價向下是否有各種保護。買入股票之前，我會做最壞的假設，如果最壞的情況發(fā)生，最大可能的損失是多少，收益和損失的比例和概率是否對我足夠有利。另外，還要研究股票是否有多條退出路徑，以及各種價值回歸方式的可能性。

問：您覺得理解市場的邏輯重要嗎？
Passion啟航：投機主要就是這樣一種活動，即 A 想要弄清楚 B、C 和 D 可能會怎么想，而 B、C 和 D 也是在做同樣的事情。每年都會有一部分股票受市場歡迎，而另外一部分股票受市場冷落。當年收益率最高的投資者往往是買入了當年最受歡迎的這部分股票的投資者，市場的喜好每年都在變化，每年都猜對市場的喜好是不可能的，這也是每年的當紅短線股神的神話一個接一個破滅的原因，沒有人可以每年都猜對市場的喜好的。就像投資家楊天南說的，一個半牛熊之后，這些短線投機者都會一個接一個的現(xiàn)出原形。
我們價值投資的做法就是，不去預測市場的喜好，只尋找被市場低估的便宜貨。

【風控】“做到以下三點，就可以擺脫韭菜被收割的風險”

問：您是如何分布倉位？
Passion啟航：我一般會持有至少30只股票，如果發(fā)現(xiàn)從定量到定性都符合標準的股票，我第一次會買入總倉位的3%，如果股票繼續(xù)下跌我會加到5%。偶爾發(fā)現(xiàn)價值回歸概率特別高的投資標的我會加到總倉位的10%-20%。
總的原則就是，假如其中一家公司破產，我是否可以輕松擺脫它的影響。另外，分散投資要做到有效的分散，要研究清楚影響一家公司未來收益最重要的三個變量是什么。舉個例子，假如投資組合中分散買入的很多股票，但大部分股票的收益都是受油價影響的，就屬于無效分散。

問：您覺得投資最大的風險在哪兒？在投資的風控的方面您是如何做的？
Passion啟航：股市本身是有其運行規(guī)律的，按照這個規(guī)律進行投資，就能夠安全穩(wěn)健的實現(xiàn)資本增值。股市中最大的風險是不按照股市運行規(guī)律進行投資，妄想人定勝天，誤將每年股市中某些公司股價的大幅波動當作股市賺快錢的可能性，抱著快速賺錢的心理進行各種投機操作。只要做到以下三點，就可以擺脫韭菜被收割的風險。
1.將預期收益率降低到一個結合實際的水平，別抱著股市賺快錢的幻想。
2.先關注本金安全，再關注收益。承擔高風險的情況下取得的高收益，沒什么可羨慕的。
3.熟悉各種股票在股市各個階段的運行規(guī)律，很多規(guī)律會在未來的投資生涯中多次重復上演?？傊煜じ鞣N股票在股市各個階段的運行規(guī)律，對未來的股票投資是非常有幫助的。

問：您使用杠桿嗎？如何控制杠桿風險？
Passion啟航：2013年-2014年買茅臺和五糧液時曾經加過20%的杠桿，這是我用杠桿的極限了?，F(xiàn)在完全不用杠桿了。投資者如果杠桿過高，相當于將投資的主動權拱手讓給債權人，股價極端下跌的情況下甚至要被迫賣出股票；在別人被迫賣出股票時，我更愿意讓自己成為買入方，將投資的主動權掌握在自己手里。
資產的雪球可以穩(wěn)健安全的滾大，沒必要玩的那么刺激，晚上能夠安心睡覺才最重要。

問：長線滿倉持股面對市場劇烈波動，您是如何調整心態(tài)的？
Passion啟航：股票操作中最難的就是控制自己的情緒。我會盡量遠離浮躁的主流群體意見，多和投資理念差不多的價值投資者交流。
不要只關注投資，我關注了很多個不同領域的微信公眾號，每天讀很多不同領域的文章，關注的東西多了，股票對心態(tài)的影響就小了。
索羅斯對各種哲學都研究，他甚至專門找人為他講解老子，莊子的哲學和王陽明心學。我們的所有行為都是由我們的理念決定的，讀老莊的哲學，練太極拳，有助于調整心態(tài)，對投資很有幫助。

“很多從A股市場總結的投資體系和經驗，還需要拿到國際市場驗證一下”

問：您現(xiàn)在是如何配置股市資產的？
Passion啟航：現(xiàn)在我在防守型股票，進攻型股票和現(xiàn)金類資產（包括各種套利）中做資產配置，沒有人可以準確抄底和逃頂，我們只能對未來可能發(fā)生的各種情況做準備，盡量做到攻守兼?zhèn)洹?br>另外，根據自己過去一年操作結果總結的經驗往往靠不住，如果2015年A股完全瘋掉了，沒有從5000點跌下來，而是瘋狂地沖上了10000點，很多人當年總結的經驗都得改寫。
A股只有25年的歷史，很多從A股市場總結的投資體系和經驗，還需要拿到國際市場驗證一下，才更可靠一些。

【投資修養(yǎng)】“只有真正行了才算是知”

問：您覺得投資最難得地方在哪兒？在這方面您做了哪些嘗試？
Passion啟航：做價值投資最難的就是要有價值投資的基因。價值投資，用0.5元買價值1元的東西，道理很好理解，但對大多數人來說永遠都接受不了，不論這些人智商有多高。

問：您如何看待投資中，知行合一這個問題？
Passion啟航：所謂知行合一，只有真正行了才算是知。比如在書籍中學了一種投資方法，如果從來沒有實踐應用過，就不算是知。

問：什么時候到雪球的，雪球上你最粉哪幾位球友，為啥？
Passion啟航：我是2012年來到雪球的，最粉的幾位球友包括@管我財和 @SOSME。這兩位都是格雷厄姆風格的價值投資大家，和我自己的投資風格類似，我從他們身上，學到了不少東西。

問：能否推薦三本您覺得有價值的書，并說明您的理由。
Passion啟航：推薦格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資人》這兩本書。在談論價值投資時人們經常會提起《證券分析》，很多人都覺得這本書過于晦澀難懂。為解決這個問題，格雷厄姆又為普通投資者寫了一本《聰明的投資人》。
《聰明的投資人》是《證券分析》的普及版，更注重的是投資的原理和投資者的態(tài)度，并沒有詳細講解證券分析中的技巧，全書為不同類型的投資者提供了多種組合投資策略，但按照書中的策略篩選出股票后，投資者并不知道怎樣對這些篩選出來的個股進行進一步的價值評估。投資者知其然而不知其所以然。
另外，對《證券分析》研究得越多，越會發(fā)現(xiàn)其中有很多重要的觀點是《聰明的投資人》沒有涉及的?？梢哉f《證券分析》是不可替代的。
為了解決《證券分析》過于晦澀難懂，而《聰明的投資人》又過于簡略的問題。我寫了這這本《格雷厄姆之道》，相信可以幫助投資者們更好的理解格雷厄姆的投資方式。