“盛傳已久的股票非公開(kāi)發(fā)行(即定增)收緊的細(xì)則終于揭開(kāi)面紗。”

2月17日，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司再融資進(jìn)一步規(guī)范，旨在完善上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票規(guī)則，規(guī)范上市公司再融資行為。文件從定價(jià)、規(guī)模、間隔期等方面給再融資戴上了“緊箍咒”。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，短期內(nèi)收新股影響的上市公司逾200家。同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士指出，由于失去了鎖定價(jià)格的作用，大股東持股比例較低的殼公司或受影響較大。

證監(jiān)會(huì)周六繼續(xù)對(duì)并購(gòu)重組定價(jià)、規(guī)模、間隔期的政策新變化做出了進(jìn)一步說(shuō)明，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示配套融資實(shí)質(zhì)上是一個(gè)非公開(kāi)發(fā)行，比照再融資規(guī)定執(zhí)行符合預(yù)期。

業(yè)內(nèi)詳解定增新規(guī)：降溫明顯，但仍有空子可鉆

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從本次修訂后的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》和《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》等內(nèi)容來(lái)看，新規(guī)變化主要涉及四個(gè)方面：

一是定增需要按照市價(jià)發(fā)行。《實(shí)施細(xì)則》中定義“定價(jià)基準(zhǔn)日”為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日(即拿到批文的當(dāng)日)。上市公司應(yīng)按不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行。

某券商投行負(fù)責(zé)人表示，這實(shí)際是一個(gè)市價(jià)發(fā)行的概念。盡管是以基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的平均價(jià)作為底價(jià)，但是若股價(jià)異動(dòng)，可能會(huì)影響批文的發(fā)放，同時(shí)發(fā)行價(jià)格也會(huì)因此變得不可控。因此股價(jià)異動(dòng)的可能性大幅降低，定增市場(chǎng)的套利空間將被嚴(yán)重壓縮，定增熱情肯定會(huì)降溫。

也有市場(chǎng)人士指出，這個(gè)規(guī)則也有不夠周密的地方，就是定增價(jià)格在方案實(shí)施前一直未知，由此擬參與定增的機(jī)構(gòu)最終是否參與存在不確定性，不利于保護(hù)中小投資者利益。

二是擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%。

上述投行負(fù)責(zé)人表示，此次新規(guī)出臺(tái)后，規(guī)定定增數(shù)量不超過(guò)股本20%，是監(jiān)管層首次給出發(fā)行數(shù)量的具體規(guī)定，在一定程度上會(huì)壓縮市場(chǎng)規(guī)模。

不過(guò)安信證券的電話解讀會(huì)議上，行業(yè)資深專家表示，一般大部分上市公司進(jìn)行再融資都不會(huì)觸這條線。因?yàn)槿绻谫Y額是市值20%的話基本上可以滿足公司的融資需求。

三是距離前次募資不少于18個(gè)月。本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資等不適用本規(guī)定。

上述投行負(fù)責(zé)人表示，在今后一段時(shí)間，將迎來(lái)可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的發(fā)行爆發(fā)期。但是也不排除一種情況，各路資金或許會(huì)通過(guò)這些方式曲線進(jìn)行定增。他建議監(jiān)管層提前設(shè)計(jì)制度，防止一些上市公司借助可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的名義，進(jìn)行“變相定增”。

四是上市公司發(fā)行前不存在多余資金。即：規(guī)定除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

上述投行負(fù)責(zé)人表示，從規(guī)定上看，是要求“最近一期末”，從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來(lái)看，只要求最近一期末沒(méi)有多余資金。這個(gè)時(shí)候，不排除一些上市公司通過(guò)虛假合同的方式，暫時(shí)消化掉多余資金，在賬上形成存貨或者固定資產(chǎn)。他建議監(jiān)管層可以對(duì)上市公司年底異常的突擊新增固定資產(chǎn)或者存貨異常變動(dòng)進(jìn)行核查。

新老劃斷逾200家上市公司將面臨調(diào)整或取消方案

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市的最大吸引力就是能夠以較低成本融資。再融資規(guī)則收緊勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)造成重大影響。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，A股2016年實(shí)施定增794次，合計(jì)募集資金逾1.8萬(wàn)億元，平均每次增發(fā)募資金額近23億元，合計(jì)發(fā)行費(fèi)用約150億元。而同期，在IPO家數(shù)創(chuàng)五年新高的情況下，IPO融資也只有1496億元。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)表示，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)原則，規(guī)則調(diào)整實(shí)行新老劃斷，已經(jīng)受理的再融資申請(qǐng)不受影響，給市場(chǎng)預(yù)留一定時(shí)間消化吸收。按證監(jiān)會(huì)受理作為新老劃斷，已發(fā)定增融資預(yù)案尚未獲得證監(jiān)會(huì)受理的有124家公司，融資規(guī)模超過(guò)2500億，其中，42家公司新發(fā)股份超過(guò)了發(fā)行前總股本的20%，融資規(guī)模1496億；44家公司的預(yù)案時(shí)間較最近一次完成股權(quán)融資不足18月，融資規(guī)模766億元；上述合計(jì)影響81家上市公司(剔除重復(fù))，影響融資金額1959億元。總體來(lái)看，新政對(duì)于現(xiàn)存非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案影響可控。

而那些公司已經(jīng)公告預(yù)案，但是還沒(méi)有報(bào)到證監(jiān)會(huì)的，就只能按照新的規(guī)則來(lái)。新規(guī)發(fā)布當(dāng)日，興業(yè)證券即發(fā)布公告，稱公司不符合“本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月”的要求，決定終止籌劃本次非公開(kāi)發(fā)行股份事宜。被戲稱為新規(guī)發(fā)布之后的第一個(gè)“倒霉蛋”。顯而易見(jiàn)，一批“倒霉蛋”還在路上。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月18日，約有萬(wàn)達(dá)院線、中房股份、申萬(wàn)宏源等200多家上市公司將面臨調(diào)整或取消方案，涉及預(yù)計(jì)募集資金逾7300億元。

而在安信證券的政策解讀電話會(huì)議上，行業(yè)資深專家表示，再融資新規(guī)對(duì)于整個(gè)A股來(lái)說(shuō)，保守估計(jì)可能影響至少30%到40%的上市公司，對(duì)短期內(nèi)再融資的實(shí)施會(huì)有一定影響。

大股東持股比例較低的殼公司或受影響較大

政策靴子落地，不少券商投行從業(yè)人員的朋友圈點(diǎn)評(píng)都提到，再融資新規(guī)或降低“殼公司”價(jià)值。

究其原因，某券商投行人員告訴記者，再融資新規(guī)對(duì)上市公司持股比例比較低的那類殼公司影響較大。原因在于，再融資收緊后，殼公司通過(guò)向大股東定向增發(fā)募集資金投項(xiàng)目，不再像以前能夠鎖住股價(jià)。這就意味著大股東通過(guò)鎖住股價(jià)的方式提高支付比例的方式或失效，所以持股比例比較低的殼公司壓力會(huì)比較大。

此外， 證監(jiān)會(huì)周六繼續(xù)以答記者問(wèn)形式對(duì)再融資相關(guān)規(guī)定修訂后，并購(gòu)重組定價(jià)、規(guī)模、間隔期的政策新變化做出說(shuō)明。證監(jiān)會(huì)此次明確上市公司并購(gòu)重組購(gòu)買資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)日仍按舊規(guī)則不變，但配套融資定價(jià)、規(guī)模均按照新政執(zhí)行。發(fā)行期限間隔規(guī)則不變。即：并購(gòu)重組發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分的定價(jià)繼續(xù)執(zhí)行按照本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一定價(jià)。

配套融資的定價(jià)按照新修訂的《實(shí)施細(xì)則》執(zhí)行，即按照發(fā)行期首日定價(jià)。配套融資規(guī)模按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，且需符合《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

上述投行負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，配套融資實(shí)質(zhì)上是一個(gè)非公開(kāi)發(fā)行，與并購(gòu)重組中的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)是一次審批兩次發(fā)行。比照再融資規(guī)定執(zhí)行，符合邏輯一致性。但在期限間隔方面按照老規(guī)矩來(lái)。有業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，同時(shí)配套募集資金，比例不同，金額不同，審核部門不同?？梢源_定的是，超過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)100%，則歸發(fā)審委審核。因此，配套資金募集應(yīng)得照新規(guī)來(lái)。

(原標(biāo)題：定增新規(guī)降溫再融資：這些公司或受影響，但業(yè)內(nèi)稱漏洞仍存)