□金學(xué)偉

　　1999年4月上旬，湖南衛(wèi)視推出了一檔新欄目：財(cái)經(jīng)派對，筆者和深圳某一大腕兒做首期嘉賓。

　　節(jié)目共分三檔：第一檔看圖測漲跌，第二檔是各類投資理論和知識搶答，第三檔則是對后市的觀點(diǎn)陳述。由于這是一檔財(cái)經(jīng)娛樂節(jié)目，因此最后勝負(fù)由第三檔的投票決定。

　　對方的觀點(diǎn)是：4月還是長陽，5月開始大跌，后市的底深不可測，理由是“我感覺，我判斷”。

　　我的觀點(diǎn)是：4月沖高回落，拉出1510點(diǎn)以來的最后一根陰線，5月將以一根長陽結(jié)束調(diào)整，上證指數(shù)將創(chuàng)歷史新高。理由包括形態(tài)、周期以及以長期國債利率為代表的社會平均資本收益率下跌，這將提升股票的相對投資價(jià)值。

　　應(yīng)該說，在這么短時(shí)間里，要求觀眾對兩種觀點(diǎn)的對錯(cuò)作出判決是有難度的。但從“經(jīng)濟(jì)理性”的角度，我認(rèn)為自己勝出的概率更大。一是我的邏輯鏈完整，論據(jù)更詳實(shí)、更充分；二是我的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)對股民更有利，它意味著好日子即將開始，盛宴即將開場。如果是對方的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)，那就意味著更壞的日子還在后頭。因此，無論從邏輯還是從期望角度，股民都會傾向于我的觀點(diǎn)而非對方觀點(diǎn)。

　　但投票的結(jié)果是筆者輸了，80%以上觀眾把票投給對方。金融行為學(xué)上的一個(gè)著名實(shí)驗(yàn)——在“賺1元、虧10元”和“虧1元、賺10元”中，絕大多數(shù)人都會選擇“賺1元、虧10元”，在這檔節(jié)目中得到完美體現(xiàn)。

　　這件事給我留下深刻印象。

　　一是它表明，確實(shí)存在兩種理性。一種是經(jīng)濟(jì)學(xué)理性，另一種是現(xiàn)實(shí)的選擇性理性。從“經(jīng)濟(jì)學(xué)理性”角度說，我描繪的前景無疑最有利于股民。但股民并不買這個(gè)賬，他們的邏輯很簡單也很現(xiàn)實(shí)：明天是明天的事，先把今天的1元賺到再說，明天會不會虧10元不知道。

　　二是人們對不同的觀點(diǎn)做出選擇時(shí)，在乎的不是它的邏輯有多強(qiáng)大，論據(jù)有多充足，能否通過理性審視，只在乎它是否符合自己的當(dāng)前欲望。符合就贊同，不符合就反對。

　　這兩點(diǎn)可以解釋很多現(xiàn)象。比如，為什么人人都知道長期的價(jià)值投資可以賺錢，但真正去實(shí)踐、卻很少有人堅(jiān)持？為什么像5178點(diǎn)前，幾乎人人都知道，一旦杠桿爆掉，就會遭遇滅頂之災(zāi)，卻很少有人采取行動，設(shè)置預(yù)警，甚至當(dāng)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)爆掉，依然死扛？

　　股票市場，長期看是個(gè)稱重機(jī)，短期看是個(gè)投票機(jī)。這里的短期，也許是一兩年，也許是三四年。在這個(gè)不短的短期內(nèi)，決定股價(jià)漲跌的不是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)理性，而是股民的選擇性理性。依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)原理構(gòu)建起來的因果關(guān)系，以及建立在這一基礎(chǔ)上的投資分析決策，常常在市場面前碰壁，也就毫不奇怪了。

　　“在理性交易者和非理性交易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對價(jià)格的影響是長期的和實(shí)質(zhì)性的”。

　　在這樣的市場中，經(jīng)濟(jì)學(xué)理性的用武之地其實(shí)很少，無論對個(gè)股還是大盤，我們都需要更多地借助知性，用“知”來代替“思”，用零散化的概念與范式集成代替單一的系統(tǒng)化投資理論。

　　好的投資都是知性的，而非理性的，或感性的。當(dāng)今股市，尤其如此。因?yàn)楝F(xiàn)今的投資理論都已經(jīng)歷了長達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，能被其搜羅并覆蓋住的股票早已挖地三尺、巨細(xì)無遺，除非是特大熊市的底部，否則，不管你用哪一種價(jià)值或成長投資理論挑選出來的股票，都可用同一種理論把它駁得毫無投資的必要。

　　當(dāng)今投資，更需要查理.芒格的格柵化思維。格柵化，其實(shí)就是將不同領(lǐng)域里的概念與范式組合起來，組裝成一個(gè)新的、個(gè)別化的系統(tǒng)集成。它是20世紀(jì)80年代中期以來，巴菲特神話得以延續(xù)的哲學(xué)基礎(chǔ)(很多巴粉缺少的就是這一點(diǎn)，誤以為巴菲特就是靠他講的那一套延續(xù)他的神話的，所以講起巴菲特一套一套，實(shí)際做起來卻不行)。

　　這種哲學(xué)思想可以在很多成功投資者那里找到蹤跡，比如，比爾.威廉姆斯的“占有全部優(yōu)勢”，伯頓.馬基爾的“充分利用隨機(jī)性”，威廉.歐內(nèi)爾的“飆升股特質(zhì)組合”……他們風(fēng)格各異，具有不同的理論底色，對投資和市場的信仰也不同，關(guān)注的面以及組合的概念范式更不同，但有一點(diǎn)是相似的——他們都是知性投資者，都擅長將不同層面的概念與范式進(jìn)行系統(tǒng)化集成。

　　猴年的股票市場創(chuàng)下A股歷史上最小波幅，我戲稱為孫猴偷了王母娘娘蟠桃，打翻了太上老君煉丹爐，被如來佛壓在了五行山下。雞年的股市，開局第一天就拉了一條陰線，按某種說法，農(nóng)歷新年的第一個(gè)交易日，暗含著全年走勢的基本特征。這一說法在過去若干年內(nèi)都得到了實(shí)際走勢印證，尤其是猴年大盤，幾乎是完全復(fù)制了新年第一天(2016年2月15日)的走勢，今年股市，會不會繼續(xù)復(fù)制這一統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不得而知——建立在統(tǒng)計(jì)規(guī)律上的“全稱命題”都是可以證偽，而且必然會被證偽的。

　　但基于下列兩個(gè)因素，2017年的股市依然會是一個(gè)小年。

　　首先是估值。到本周四為止，以國證A指的數(shù)值衡量，A股的平均市盈率為43倍，平均市凈率為3.61倍，市銷率的中位數(shù)為7.7倍，均顯著高于歷次大牛市啟動前水平。

　　其次是供求。同樣以春節(jié)前兩周的保證金余額來比較，2016年是16539億元，今年是12631億元，減少3908億元或23.6%。如果說“量為價(jià)先”的量就是資金，那么，鑒于供求關(guān)系的量的底部，尚未探明和形成。

　　因此，2017年要走出大行情不現(xiàn)實(shí)。換句話說，以大盤波動為主的選時(shí)交易，用武之地依然很狹，選股是重中之重——我甚至認(rèn)為，在今后相當(dāng)長的年份內(nèi)，選時(shí)交易能派上大用場的機(jī)會都不多。近幾期關(guān)于感性、知性、理性的議論，都是為本專欄從宏觀的大市把握切入到微觀的選股技能做的一個(gè)務(wù)虛，一個(gè)理論鋪墊。從下期起，我們會圍繞選股、投資主體，結(jié)束一個(gè)個(gè)零星的概念與范式。