談?wù)劮旨?jí)A（二）

前幾天寫了一篇文章《談?wù)劮旨?jí)A》https://xueqiu.com/9206540776/79917630，分級(jí)大神     @紫葳侍郎  提到“你這個(gè)文章應(yīng)該還要提到兩個(gè)沒(méi)有下折機(jī)制保護(hù)的分級(jí)a。'這兩個(gè)沒(méi)有下折的分級(jí)A，分別是深成指A（150022）和H股A（150175）。一來(lái)當(dāng)時(shí)寫那篇文章寫的主要還是常見的普通分級(jí)A，想作為分級(jí)A輪動(dòng)策略的引言；二來(lái)這兩個(gè)特殊的分級(jí)A只言片語(yǔ)只怕還說(shuō)不清楚，所以決定再寫一篇。

特殊的分級(jí)A：深成指A和H股A

先看深成指A。

深成指A對(duì)應(yīng)的母基金是申萬(wàn)巴黎深證成指分級(jí)基金，《申萬(wàn)巴黎深證成指分級(jí)證券投資基金招募說(shuō)明書》中有這樣的一段描述：

“極端情況發(fā)生日，指按正常情況下的原則計(jì)算，申萬(wàn)進(jìn)取份額的基金份額凈值將跌破 0.100 元的當(dāng)日”，“申萬(wàn)進(jìn)取份額暫時(shí)不再保證申萬(wàn)收益份額每日獲得日基準(zhǔn)收益，申萬(wàn)收益份額開始與申萬(wàn)進(jìn)取份額按兩者基金份額凈值的比例共同承擔(dān)虧損,即申萬(wàn)收益份額與申萬(wàn)進(jìn)取份額將各負(fù)盈虧。 若由于深證成指的回漲使得申萬(wàn)進(jìn)取份額按各負(fù)盈虧原則計(jì)算的基金份額凈值大于 0.100 元，則超過(guò) 0.100 元的部分凈值將優(yōu)先用于彌補(bǔ)申萬(wàn)收益份額， 以使申萬(wàn)收益份額的基金份額凈值等于申萬(wàn)收益份額在極端情況發(fā)生日前一日的基金份額凈值加上申萬(wàn)收益份額自極端情況發(fā)生日（含該日）以來(lái)在正常情況下累計(jì)應(yīng)得的基準(zhǔn)收益；若彌補(bǔ)后仍有剩余，則剩余部分歸屬于申萬(wàn)進(jìn)取份額；若不足以彌補(bǔ)，則直至補(bǔ)足后，申萬(wàn)進(jìn)取份額的基金份額凈值方可超過(guò) 0.100 元。在申萬(wàn)進(jìn)取份額的基金份額凈值大于 0.100 元后，申萬(wàn)收益份額與申萬(wàn)進(jìn)取份額的基金份額凈值計(jì)算原則又按照上述原則 1 執(zhí)行，即申萬(wàn)收益份額每日獲得日基準(zhǔn)收益，申萬(wàn)收益份額的實(shí)際投資盈虧由申萬(wàn)進(jìn)取份額分享與承擔(dān)?！?/p>

上文中的申萬(wàn)進(jìn)取和申萬(wàn)收益就是現(xiàn)在的深成指B（150023）和深成指A（150022），簡(jiǎn)單說(shuō)就是深成指B凈值高于0.1的時(shí)候深成指A可以正常收息；深成指B凈值低于0.1的時(shí)候深成指A是收不到利息的（但這個(gè)利息還是記在賬上，以后深成指B凈值突破0.1之前要先還欠下的利息）。

H股A和深成指A類似，只不過(guò)B份額凈值跌破的閾值由0.1變成0.2，具體內(nèi)容請(qǐng)參考《銀華恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)分級(jí)證券投資基金招募說(shuō)明書》。

由于深成指A和H股A有可能在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)不能正常收息，所以它們的價(jià)格一直低于相同收益率的分級(jí)A，而且當(dāng)深成指B凈值越接近0.1、H股B凈值越接近0.2的時(shí)候，價(jià)格差距就越大。特別是深成指A，以前就出現(xiàn)過(guò)深成指B凈值低于0.1的情況，并且由于深成指調(diào)整了成分股，目前深成指整體估值是不便宜的，如果市場(chǎng)低迷深成指一路下跌、深成指B凈值長(zhǎng)時(shí)間低于0.1，深成指A將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間不能正常收息，直到下一輪牛市出現(xiàn)讓深成指B的凈值重回0.1以上，甚至可能出現(xiàn)深成指B凈值永遠(yuǎn)低于0.1、深成指A永遠(yuǎn)不能收息的情況，所以深成指A的價(jià)格一直比較低，經(jīng)常跌到7毛多。而恒生中國(guó)指數(shù)估值較低，H股B凈值也很少跌到很接近0.2的時(shí)候（最接近的就是2016年初恒生國(guó)企指數(shù)跌破7500點(diǎn)的時(shí)候，H股B凈值0.4元多點(diǎn)），H股A和其它分級(jí)A的價(jià)格差距一直以來(lái)并不是特別大。

2016年初，雪球上不少球友在恒生國(guó)企指數(shù)大幅下跌的時(shí)候抄底H股B，就是希望利用H股B不會(huì)下折能保持高杠桿的特點(diǎn)，在恒生國(guó)企指數(shù)反彈的時(shí)候H股B的價(jià)格能夠大幅上漲。后來(lái)恒生國(guó)企指數(shù)從最低點(diǎn)反彈了30%多，H股B凈值從最低點(diǎn)反彈了100%左右，H股B價(jià)格卻從最低點(diǎn)只反彈了60%多。之所以出現(xiàn)H股B凈值3倍杠桿、價(jià)格杠桿卻看起來(lái)只有2倍的情況，一是因?yàn)樵诤闵鷩?guó)企指數(shù)大幅下跌的時(shí)候，H股A的價(jià)格因?yàn)镠股B凈值越來(lái)越接近0.2也經(jīng)歷了一波下跌，在恒生國(guó)企指數(shù)反彈的時(shí)候，H股B凈值越來(lái)越遠(yuǎn)離0.2，H股A的價(jià)格也應(yīng)該有所反彈；二是因?yàn)?016年其它普通的分級(jí)A價(jià)格上漲，也會(huì)帶動(dòng)H股A價(jià)格上漲，畢竟除了B類份額不下折以外，H股A和其它分級(jí)A沒(méi)什么不同。H股A價(jià)格的上漲，吃掉了一部分原本屬于H股B的收益。

以前公司的一個(gè)同事，利用深成指B凈值跌破0.1的時(shí)候，深成指A和深成指B的凈值與深成指同漲同跌的原理，構(gòu)建過(guò)一個(gè)中性策略，即一定數(shù)量的深成指B對(duì)沖一手期指，只要深成指下跌或者反彈超過(guò)一定區(qū)間，大概率都能盈利。這個(gè)策略在集思錄上也有人發(fā)過(guò)相關(guān)文章，有興趣的同學(xué)自己去找找看了。

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