不良資產(chǎn)管理行業(yè)專題研究報(bào)告：

透過(guò)四大看地方，AMC該怎么估值？

來(lái)源：招商證券（完成于2016年3月）金融組：許榮聰、鄒恒超、馬鯤鵬 中小市值組：董瑞斌、楊玨 輕金融獲授權(quán)轉(zhuǎn)載

報(bào)告正文：

一、從信達(dá)、華融看AMC行業(yè)近年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

中國(guó)信達(dá)和中國(guó)華融近兩年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)得益于不良資產(chǎn)收入的快速增長(zhǎng)。2013年以來(lái)，中國(guó)信達(dá)和中國(guó)華融凈利潤(rùn)增速始終保持在25%以上，2015年上半年同比甚至高達(dá)40%，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要來(lái)自于不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。我們想知道的是，哪些類型的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)在這兩年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)？不良資產(chǎn)處置收入的增長(zhǎng)主要是來(lái)自于量還是價(jià)？

通過(guò)分析信達(dá)和華融的年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)爆發(fā)主要來(lái)自于重組類業(yè)務(wù)以及量的增長(zhǎng)。1）從信達(dá)和華融不良資產(chǎn)收入的構(gòu)成上來(lái)看，處置類、債轉(zhuǎn)股收益變化不大，突飛猛進(jìn)的是重組類不良收益；2）從量?jī)r(jià)上來(lái)看，不良資產(chǎn)收入大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是量，而價(jià)未明顯變化。下面我們將不良經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分為處置類、重組類、債轉(zhuǎn)股三塊逐一分析。

（一）收購(gòu)處置類業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)模式：按賬面原值的一定折扣收購(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)，在資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行價(jià)值提升，然后尋機(jī)出售或通過(guò)其他方式實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收；盈利模式：靈活采用不同處置方式，包括階段性經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、單戶轉(zhuǎn)讓、打包轉(zhuǎn)讓、債務(wù)人折扣清償、破產(chǎn)清算、本息清收、訴訟追償、以物抵債、債務(wù)重組等，收回現(xiàn)金，從中獲得收益。

價(jià)：收購(gòu)處置類業(yè)務(wù)內(nèi)部收益率近三年大體上保持穩(wěn)定。往后看，經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)部收益率可能收窄，但預(yù)計(jì)仍能維持在15%以上的水平。

1）這里我們要區(qū)分兩個(gè)概念，考慮了時(shí)間成本的內(nèi)部收益率保持穩(wěn)定，但不考慮時(shí)間成本的處置凈收益率波動(dòng)較大。內(nèi)部收益率是當(dāng)年處置傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)的現(xiàn)金收入等于收購(gòu)時(shí)點(diǎn)發(fā)生的成本支出等一系列現(xiàn)金流現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，處置凈收益率=（傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)凈收益-未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)）/處置傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)賬面成本。

2）2014年以后處置凈收益率出現(xiàn)了快速的下降，但處置周期縮短，AMC通過(guò)加快周轉(zhuǎn)使得內(nèi)部收益率變化不大。例如2013年之前信達(dá)的處置凈收益率在100%以上，這主要是來(lái)自于賬面上遺留的低成本政策性業(yè)務(wù)，同時(shí)不良處置周期也在5年以上（不良處置周期=處置凈收益率/內(nèi)部收益率）；2015年上半年信達(dá)的不良處置處置凈收益率下降到16.7%，這部分處置的不良大多是2014年收購(gòu)的，但由于處置周期低于一年，因而內(nèi)部收益率仍維持在19%附近。

量：當(dāng)期處置不良資產(chǎn)滯后于不良資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)。信達(dá)、華融新收購(gòu)的不良從2013年開(kāi)始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但處置不良的放量是從2014年開(kāi)始，不良資產(chǎn)處置滯后于不良資產(chǎn)收購(gòu)半年到一年。

（二）收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)模式：資產(chǎn)管理公司與債權(quán)人及債務(wù)人三方達(dá)成協(xié)議，以確定合同權(quán)利業(yè)務(wù)關(guān)系。向債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)，同時(shí)與債務(wù)企業(yè)及關(guān)聯(lián)方達(dá)成重組協(xié)議，約定還款金額、還款方式、還款時(shí)間、抵質(zhì)押物與擔(dān)保安排；盈利模式：在簽訂重組協(xié)議時(shí)已確定重組收益的金額與支付時(shí)間，通過(guò)來(lái)自債務(wù)人或其關(guān)聯(lián)方的還款實(shí)現(xiàn)回收。

價(jià)：經(jīng)濟(jì)下行和利率下行周期疊加導(dǎo)致年化收益率逐年下降。重組類不良資產(chǎn)年化收益率一般是同期1-3年期貸款基準(zhǔn)利率的2-3倍，反映了AMC對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的管理。2011年開(kāi)始AMC的收購(gòu)重組類不良資產(chǎn)年化收益率持續(xù)下降，到2015年上半年在12%左右，其中一方面是和利率下行的大周期有關(guān)，另一方面是經(jīng)濟(jì)下行周期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比的調(diào)整，加大了行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)占比，溢價(jià)能力較強(qiáng)的客戶占比提升。

量：2012年后重組類不良資產(chǎn)余額呈現(xiàn)了幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。重組類不良資產(chǎn)主要來(lái)自于非金融企業(yè)，公司向債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)，同時(shí)與債務(wù)企業(yè)及關(guān)聯(lián)方達(dá)成重組協(xié)議，約定還款金額、還款方式和抵押品與擔(dān)保安排，因而重組類不良資產(chǎn)管理模式回報(bào)的不確定性小于傳統(tǒng)模式。2011年以來(lái)，信達(dá)、華融調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更多地參與重組類業(yè)務(wù)，重組類不良資產(chǎn)的凈余額實(shí)現(xiàn)了飛速增長(zhǎng)。

信貸成本：由于已減值不良資產(chǎn)相當(dāng)于不良的“不良”，因而AMC收購(gòu)重組類業(yè)務(wù)的信貸成本要高出銀行許多。但即便如此，重組類不良資產(chǎn)年化收益率扣除信貸成本后仍然有9-10%左右，再扣除約5.5%的融資成本，還能實(shí)現(xiàn)3.5-4.5%的利差收入。

（三）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)

業(yè)務(wù)模式：資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股、以股抵債、追加投資等方式獲得債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，通過(guò)改善債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)提升債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)價(jià)值；盈利模式：主要通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市等方式退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。

處置收益率基本都在一倍以上，2015年上半年華融和信達(dá)的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置倍數(shù)分別達(dá)到了3.3倍和3.0倍，但未來(lái)收益率可能隨著資本市場(chǎng)波動(dòng)有所收窄。

1）處置收益率基本都在一倍以上。處置倍數(shù)=（股權(quán)處置凈收益 處置資產(chǎn)收購(gòu)成本）/處置資產(chǎn)收購(gòu)成本，處置收益率=處置倍數(shù)-1。處置倍數(shù)與資本市場(chǎng)估值水平緊密相關(guān)，2010-1H14熊市期間處置倍數(shù)總體向下，但最低仍有1.9倍（對(duì)應(yīng)90%的處置收益率），2H14-1H15牛市期間處置倍數(shù)反彈，2015年上半年華融和信達(dá)的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置倍數(shù)分別達(dá)到了3.3倍和3.0倍。

2）未上市債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值較賬面價(jià)值溢價(jià)50%以上，具備一定安全邊際。2015年中期末，華融持有的前34家未上市公司債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)（占全部未上市債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)賬面價(jià)值的70.6%）的評(píng)估價(jià)值為賬面成本的2.47倍；2014年末，信達(dá)持有的前20家未上市公司債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)（占全部未上市債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)賬面價(jià)值的80.5%）評(píng)估價(jià)值為賬面成本的1.5倍（2013年中期末、2013年末評(píng)估價(jià)值分別為賬面價(jià)值的2.25倍和2.01倍，評(píng)估價(jià)值下降主要是因?yàn)樾胚_(dá)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)大部分是煤炭企業(yè)）。

二、四大AMC為什么估值這么低？

四大資產(chǎn)管理公司中信達(dá)、華融已在香港上市，但估值普遍較低，目前信達(dá)、華融分別交易于5.0x15PE/0.7x16PB、6.5x15PE/1.0x16PB。不良資產(chǎn)管理行業(yè)較高的盈利能力以及不良資產(chǎn)供給的景氣周期與國(guó)有AMC較低的估值水平形成了鮮明對(duì)比，對(duì)此我們認(rèn)為原因主要存在于：

1）利潤(rùn)表只體現(xiàn)了當(dāng)期不良處置的盈利，但新收購(gòu)的大量不良資產(chǎn)還沉淀在資產(chǎn)負(fù)債表。

2）AMC的逆周期并不明顯，大部分不良處置業(yè)務(wù)是和銀行貸款類似的重組類業(yè)務(wù)，AMC更多還是體現(xiàn)出銀行屬性和順周期性。

3）多元化收購(gòu)拉低估值。信達(dá)、華融不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)占比大約只有一半，其他業(yè)務(wù)如銀行、保險(xiǎn)、自有資金投資的港股估值都在1倍以下。

（一）利潤(rùn)表反映現(xiàn)在，資產(chǎn)負(fù)債表決定未來(lái)

利潤(rùn)表只是當(dāng)年利潤(rùn)的體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表才決定未來(lái)利潤(rùn)的兌現(xiàn)。近三年資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的不良資產(chǎn)成倍增加，但不良處置的速度并沒(méi)有跟上收購(gòu)的速度，市場(chǎng)擔(dān)心如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，目前收購(gòu)進(jìn)來(lái)但未處置的不良資產(chǎn)收益是否會(huì)下降？

2010-2011年信達(dá)當(dāng)期處置的不良資產(chǎn)占期末不良資產(chǎn)余額的40%以上，但2013年以后這一比例下降至20%上下；華融的這一比例也從2012-2013年的40%以上下降至2015年上半年的24%。因而雖然當(dāng)期處置的不良收益仍然穩(wěn)定，但未處置的不良資產(chǎn)猶如黑箱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下是否還能獲得目前的收益是個(gè)未知數(shù)。

（二）逆周期不明顯，順周期屬性更強(qiáng)

資產(chǎn)管理公司若想獲得更高的估值，就應(yīng)該體現(xiàn)其業(yè)務(wù)的逆周期性，否則體現(xiàn)不出相對(duì)銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。但從近三年的經(jīng)濟(jì)下行周期看，資產(chǎn)管理公司的盈利能力并未體現(xiàn)出明顯的逆周期特性。信達(dá)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的稅前ROE持續(xù)下降，2011年最高曾達(dá)到40%以上，但2012年后開(kāi)始持續(xù)下降，到2015年上半年下滑至25%；華融不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的稅前ROE在2012、2013年也維持在30%以上，但2014年后下降至26%左右。

不良資產(chǎn)管理逆周期性不明顯的原因在于，不良資產(chǎn)管理的三大業(yè)務(wù)（處置類、重組類、債轉(zhuǎn)股）中只有處置類業(yè)務(wù)帶有一定的逆周期性，而重組類、債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)均表現(xiàn)為順周期性。目前重組類不良處置業(yè)務(wù)已成為AMC近年最重要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，這導(dǎo)致AMC業(yè)務(wù)的銀行屬性及順周期性難以擺脫。

1）處置類業(yè)務(wù)兼具順周期性和逆周期性。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，資產(chǎn)管理公司能夠以更低的折扣收購(gòu)不良資產(chǎn)，這是其逆周期特征；等到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，資產(chǎn)管理公司手中的不良資產(chǎn)質(zhì)量回升，處置收益上升，這是其順周期性。

2）重組類和債轉(zhuǎn)股類則是完全的順周期性。重組類業(yè)務(wù)的盈利來(lái)自于息差收益和信貸成本之差，這和銀行的貸款業(yè)務(wù)類似；債轉(zhuǎn)股類業(yè)務(wù)收益則取決于股權(quán)的評(píng)估價(jià)值，這部分也是順周期的。

（三）金融布局多元化，收購(gòu)拉低估值

信達(dá)、華融不僅僅是從事不良資產(chǎn)管理的公司，多元化的步伐已經(jīng)形成一個(gè)金融控股帝國(guó)。從凈資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，信達(dá)、華融不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)占比大約一半。相比較而言，華融更專注于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而信達(dá)更傾向于多元化，華融不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)占比56%，相比之下信達(dá)這一比例只有42.5%（去年8月25日，信達(dá)間接全資擁有的信達(dá)金控申請(qǐng)向中銀香港收購(gòu)南洋商業(yè)銀行，2015年中期末南洋商業(yè)銀行凈資產(chǎn)為360億港幣，占信達(dá)凈資產(chǎn)1105億人民幣的27%，收購(gòu)?fù)瓿珊笮胚_(dá)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的比例還要繼續(xù)降低），因而市場(chǎng)給予華融的估值也比信達(dá)更高（華融1.0x16PB，信達(dá)0.7x16PB）。

三、不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)

在AMC生態(tài)鏈中，資產(chǎn)處置的公司處于相對(duì)核心的位置，連接著銀行和中介機(jī)構(gòu)，溢價(jià)能力強(qiáng)。不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)包括四個(gè)環(huán)節(jié)：

1）上游來(lái)源：不良資產(chǎn)的來(lái)源主要有以下三種：銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)。這三種機(jī)構(gòu)是一級(jí)市場(chǎng)的出讓方，通過(guò)直接出售和委托處置兩種方式將不良資產(chǎn)出讓給處置方。

2）處置環(huán)節(jié)：目前不良資產(chǎn)處置行業(yè)主要有：國(guó)有四大AMC、地方性AMC以及不持牌AMC三類機(jī)構(gòu)。它們既是不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)的接收方，也是不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的主要處置方。

3）服務(wù)性機(jī)構(gòu)：主要是為不良資產(chǎn)處置方提供相應(yīng)服務(wù)，包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、拍賣(mài)公司、征信公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券交易所等等。其中，律所主要提供訴訟、清收、轉(zhuǎn)讓等交易服務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)主要在一級(jí)市場(chǎng)中幫助各類AMC評(píng)估出讓方的資產(chǎn)價(jià)值。證券交易所則可以為債權(quán)轉(zhuǎn)讓中的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供交易平臺(tái)等等。

4）終端投資者：是指需要這些不良資產(chǎn)（包括房產(chǎn)、廠房、設(shè)備、股權(quán)等）并最終購(gòu)買(mǎi)的買(mǎi)家，包括上市公司、個(gè)人投資者、境外投資者以及禿鷲基金等。

（一）不良資產(chǎn)的上游來(lái)源

不良資產(chǎn)的來(lái)源主要有以下三種：銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)。這三種機(jī)構(gòu)是一級(jí)市場(chǎng)的出讓方，通過(guò)直接出售和委托處置兩種方式將不良資產(chǎn)出讓給處置方。

1、銀行

銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的、不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。主要是不良貸款、包括次級(jí)、可疑和損失貸款及其利息。

2、非銀行金融機(jī)構(gòu)

非銀行金融機(jī)構(gòu)主要包括信托、證券、基金、資管。近年來(lái)，它們也將業(yè)務(wù)范圍拓展到類信貸領(lǐng)域，包括融資融券、約定式購(gòu)回、質(zhì)押式回購(gòu)、私募債等等。由于部分業(yè)務(wù)存在不符合流動(dòng)性、安全性、效應(yīng)性原則的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也會(huì)滋生不良資產(chǎn)。

3、非金融機(jī)構(gòu)

非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，主要指企業(yè)形成的商業(yè)債權(quán)、低于初始獲取價(jià)格的土地使用權(quán)、收費(fèi)權(quán)等，最常見(jiàn)的就是企業(yè)被拖欠的各種貨款、工程款等。

（二）不良資產(chǎn)的處置環(huán)節(jié)

目前不良資產(chǎn)處置行業(yè)主要有：國(guó)有四大AMC、地方性AMC以及不持牌AMC三類機(jī)構(gòu)。它們既是不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)的接收方，也是不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的主要處置方。

1、行業(yè)龍頭—國(guó)有四大AMC：信達(dá)、華融、東方、長(zhǎng)城

大AMC依靠其全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的特許權(quán)利以及深厚的資本實(shí)力，并結(jié)合旗下金融機(jī)構(gòu)提供綜合金融服務(wù)，在開(kāi)展大型不良資產(chǎn)的管理業(yè)務(wù)上有先天優(yōu)勢(shì)。依靠其批量轉(zhuǎn)讓的特許權(quán)利及資本實(shí)力，在債權(quán)收購(gòu)和再轉(zhuǎn)讓方面也有優(yōu)勢(shì)。所以，四大資產(chǎn)管理公司自成立以來(lái)一直是行業(yè)的主導(dǎo)者。

1999年，為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，中國(guó)效仿美國(guó)解決次貸危機(jī)的RTC模式，經(jīng)國(guó)務(wù)院及中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，成立了四大國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司：信達(dá)資產(chǎn)、華融資產(chǎn)管理、東方資產(chǎn)、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行業(yè)1.4億元不良資產(chǎn)。

2006年前后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入一段上行期，來(lái)自銀行的不良資產(chǎn)逐漸減少，四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)“改制、引入戰(zhàn)略投資者、上市”的方式謀求資本運(yùn)作、實(shí)行商業(yè)化轉(zhuǎn)型。

2013年至今，信達(dá)、華融率先在香港上市。東方、長(zhǎng)城也已經(jīng)上報(bào)改制方案，目前方案已經(jīng)得到監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可，進(jìn)入審批通道。

2、后起之秀—省級(jí)地方性AMC

2012年，財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)<金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法>的通知》，允許各省級(jí)人民政府設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理公司，專業(yè)從事不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)，截至最新，已成立有18家省級(jí)地方資產(chǎn)管理公司。

在業(yè)務(wù)模式上，地方性AMC只能收購(gòu)區(qū)域內(nèi)的不良資產(chǎn)，區(qū)域范圍受到限制。在處置手段上，不能采用債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，只能通過(guò)債務(wù)重組、債權(quán)實(shí)現(xiàn)或經(jīng)營(yíng)（并購(gòu)重組，保留經(jīng)營(yíng)）等手段。同時(shí)，在資金方面，是由地方自籌資金，承接不良債務(wù)以市場(chǎng)化方式運(yùn)作，資金規(guī)模也受到很大限制。

盡管地方性AMC與四大AMC相比，劣勢(shì)明顯，但其也有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：能夠處理盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的地方關(guān)系。當(dāng)?shù)胤秸幌Ｍ`約企業(yè)控制權(quán)旁落，或不希望四大AMC采用極端手段處置不良（比如強(qiáng)力清收、破產(chǎn)清算）而造成過(guò)大社會(huì)成本時(shí)，都會(huì)交由省級(jí)AMC處理，這也在一定程度上保護(hù)了地方AMC的業(yè)務(wù)。

3、小國(guó)林立—不持牌AMC

對(duì)于不持牌AMC并沒(méi)有專門(mén)的規(guī)章出臺(tái)，因此處于不禁止即可參與的狀態(tài)，任何合法投資者均可參與。從業(yè)務(wù)類型來(lái)看，不持牌AMC只能從事10戶以下不良資產(chǎn)的組包轉(zhuǎn)讓，但其從事的地域范圍并沒(méi)有限制。在我國(guó)浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，從事不良資產(chǎn)處置的民營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量繁多，呈現(xiàn)欣欣向榮的局勢(shì)。

不持牌AMC主要包括以下幾類：

1）民間資本成立、專門(mén)從事不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一般企業(yè)，如一諾銀華、海岸投資

2）大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立，以處理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部不良資產(chǎn)為主AMC，如三一重工旗下中鑫資產(chǎn)。

3）從事不良資產(chǎn)清收、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)的民間拍賣(mài)機(jī)構(gòu)等。

同時(shí)，值得注意的是在2001-2007年間、具有外資背景、從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的AMC相當(dāng)活躍，但在08年金融危機(jī)之后，外資機(jī)構(gòu)逐步階段性退出。但預(yù)計(jì)在不良資產(chǎn)規(guī)模大幅攀升之后，行業(yè)中也會(huì)出現(xiàn)外資的身影。

（三）不良資產(chǎn)的服務(wù)性機(jī)構(gòu)

服務(wù)性機(jī)構(gòu)主要是為不良資產(chǎn)處置方提供相應(yīng)服務(wù)，包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、拍賣(mài)公司、征信公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券交易所。其中，律所主要提供訴訟、清收、轉(zhuǎn)讓等交易服務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)主要在一級(jí)市場(chǎng)中幫助各類AMC評(píng)估出讓方的資產(chǎn)價(jià)值。證券交易所則可以為債權(quán)轉(zhuǎn)讓中的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供交易平臺(tái)。

（四）不良資產(chǎn)的終端投資方

終端投資方是指需要這些不良資產(chǎn)（房產(chǎn)、廠房、設(shè)備、股權(quán)等）并最終購(gòu)買(mǎi)的買(mǎi)家，包括上市公司、個(gè)人投資者、境外投資者以及禿鷲基金。

轉(zhuǎn)自：輕金融