導讀如下：

1、資金空轉可以分為兩類。第一種，資金仍在體系內(nèi)留存，貨幣資金不經(jīng)過實體產(chǎn)業(yè)，從出發(fā)點又回到出發(fā)點，這是普遍理解的資金空轉。第二種，資金已經(jīng)轉化產(chǎn)業(yè)資本，但是其轉化的鏈條大大拉長。我國資金空轉情況嚴重，虛擬經(jīng)濟過度繁榮，M2同比增速遠高于GDP CPI的同比增速。

2、銀行是資金空轉中重要的一環(huán)，主要有四種模式：理財空轉，票據(jù)空轉，同業(yè)空轉以及信貸空轉。

3、理財空轉有三種典型模式：一是銀行借通道投資于信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)等非標資產(chǎn)，實質與銀行表內(nèi)放貸并無二致，但是增加了流轉鏈條，從而導致了廣義上的空轉，增加了銀行風險。非標資產(chǎn)是在2011年后開始監(jiān)管機構嚴禁向房地產(chǎn)業(yè)，地方融資平臺放貸的背景下興盛起來，并逐漸成為這些產(chǎn)業(yè)的主要融資方式。二是銀行將資金投放于同業(yè)理財，或者委外理財。三是過量理財資金投資于二級市場，主要是債券，推高資產(chǎn)價格，隱含風險。

4、票據(jù)空轉：首先是違規(guī)開票，即無真實貿(mào)易背景循環(huán)開票，虛增存款和中間業(yè)務收入。之后為了將票據(jù)在資產(chǎn)負債表內(nèi)轉移出去，通過賣斷，買入返售，買斷轉貼同批票據(jù)等方式，逃避信貸規(guī)模管控、賺取買賣差價；違規(guī)出表，借助跨業(yè)合作通道，通過信托、券商等”通道“模式，運用理財資金投資票據(jù)資產(chǎn)。票據(jù)業(yè)務近幾年已經(jīng)大幅下滑。票據(jù)交易所的成立促進票據(jù)業(yè)務朝透明化發(fā)展。

5、同業(yè)空轉主要體現(xiàn)在兩個方面。一是同業(yè)通道，主要對接非標。銀行利用同業(yè)通道隱匿非標資產(chǎn)，將資產(chǎn)在不同科目間進行轉換，調節(jié)監(jiān)管指標。二體現(xiàn)在同業(yè)直融直投型，銀行將吸收的同業(yè)資金對接投資理財產(chǎn)品、資管計劃，放大杠桿，賺取收益。針對同業(yè)業(yè)務的127號文對同業(yè)的非標業(yè)務進行了強有力的約束，堅持實質大于形式原則。

6、信貸空轉：一是貸款置換，具體包括表內(nèi)自營貸款置換他行表內(nèi)貸款、表內(nèi)貸款置換他行表外融資等方式，多被用于企業(yè)舉新債還舊債，未被真正運用到生產(chǎn)營運中。二是貸款被挪用，多集中在多頭過度授信的集團企業(yè)和個人信用貸款中，部分信貸資金被挪用于委托貸款、理財信托投資，甚至投資股票市場。三是違規(guī)放貸。如，違規(guī)放大杠桿超比例向小貸公司融資，并合作進行”過橋貸款“，個別銀行人員內(nèi)外勾結，套取銀行資金進行民間借貸等。

7、監(jiān)管層近幾年緊緊追蹤銀行資金空轉，基本上銀行創(chuàng)新出一種模式監(jiān)管層都會出臺相關政策封鎖。同業(yè)業(yè)務，票據(jù)業(yè)務總數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)?？偭恳呀?jīng)得到了一定的控制。針對同業(yè)業(yè)務，今年前三季度同業(yè)業(yè)務規(guī)模（上市銀行數(shù)據(jù)）已經(jīng)較年初下降18%。分項目來看，2016年前三季度買入返售規(guī)模下降最為明顯，預計2017年仍舊會延續(xù)這一趨勢。總體來看，同業(yè)空轉明年將進一步縮減。票據(jù)業(yè)務今年大幅下滑，受到極大沖擊，票據(jù)空轉已經(jīng)受到較好的控制，未來這一態(tài)勢也不會改變。2017年政策效用減弱，票據(jù)業(yè)務負增長會得到縮減，票據(jù)業(yè)務朝透明化方向發(fā)展。

8、2017年理財空轉將受到最大的影響。表外理財納入MPA政策首先抑制理財規(guī)模過快增長，理財新規(guī)和市場風險也分別影響非標和同業(yè)委外理財兩種空轉模式。2016年理財新規(guī)明確了銀行除了可以通過對接信托公司的投資計劃投資非標資產(chǎn)外，包括券商資管、基金子公司等在內(nèi)的通道均不能夠投資非標債券，嚴格清理通道，預計明年政策效應會明顯起作用。同業(yè)理財2016年增速過高，2017年不可能延續(xù)，回落較多。受到債市波動的影響，同業(yè)理財對接的委外理財明年將收縮。這樣看來，明年大概是理財空轉的一個拐點。

9、毫無疑問，銀行資金空轉的壓縮將減少銀行相對高收益資產(chǎn)的獲取，在短期一定會對銀行利潤造成一定的負面影響。在2017年理財空轉模式受到最大影響的預測下，由于城商行以及農(nóng)商行理財規(guī)模擴張速度遠高于國有商業(yè)銀行以及股份制商業(yè)銀行，城商行，農(nóng)商行的收益將相對受到更大的影響。在廣義信貸上限一定的情況下，既然空轉模式得到限制，銀行將改變資金配置方向。因為一般性貸款收益更高，在不考慮貸款需求的情況下，我們認為銀行有激勵將資產(chǎn)配置于一般性貸款。新增人民幣貸款的累計值在社融累積值中的占比已經(jīng)有所回升，未來我們認為也會保持這發(fā)展趨勢。一般性貸款占比提升將減少銀行的風險。一般性貸款收益作用較慢，但從長期來看，必定會抵消空轉業(yè)務對收益的不良影響，整體提升銀行業(yè)績。