去年底新股發(fā)行新規(guī)出臺，今年預(yù)交款制度廢除之后，因打新帶來的市場資金面緊張局面再未出現(xiàn)，打新門檻相應(yīng)降低，為更多投資者參與打新提供了便利。不過在預(yù)繳款制度取消的影響下，一是網(wǎng)上中簽率大幅下降，打新已變成買彩票，二是次新股炒作大幅升溫，打新成為投資者追捧對象。

個人投資者對于新股的追逐和鐘愛由來已久，在新股發(fā)行制度改革之前，個人投資者參與新股申購不僅需要有底倉即一個的股票市值，而且還需要預(yù)先繳款才能參與新股申購，這給予個人投資者投資資金方面一定壓力，但同時帶來的是較高的中簽率，資金流動性下降的同時可以博取較高的中簽率來增厚股票市值。

不過在新股發(fā)行制度之后，網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者都不再需要再預(yù)先繳款，大大減輕了市場資金面緊張局面，這也是今年新股發(fā)行提速的一個重要原因，資金面緊張格局的緩解有助于為新股發(fā)行營造穩(wěn)定的市場環(huán)境，但帶來的是大量投資者只要配置一定股票市值即可參與打新的低門檻效應(yīng)，最終帶來超額認購倍數(shù)呈幾何倍數(shù)增長，而中簽率則完全下降到與買彩票一樣的程度，于是個人投資者往往辛辛苦苦打一年卻落下顆粒無收的窘境。

與個人投資者相比，機構(gòu)投資者在打新方面的優(yōu)勢明顯，基于個人投資者打新效率低下以及膨脹的打新需求之間的矛盾，部分機構(gòu)投資者設(shè)計和開發(fā)產(chǎn)品積極涌入一級市場參與打新，以滿足投資者日益膨脹的打新需求。

本輪新股發(fā)行體制改革一個較大的變化是取消了對市場影響較大的新股申購預(yù)繳款制度，使得更多的投資者可以參與網(wǎng)下打新。

新版IPO發(fā)行方法的正式實施，使得中國股市進入一個全新的階段，機構(gòu)投資者和個體投資者“打新”情緒高漲，推動了更多機構(gòu)投資者通過網(wǎng)下打新方式積極參與新股發(fā)行市場的意愿上升。對此，機構(gòu)投資者爭相通過發(fā)行產(chǎn)品來參與網(wǎng)下打新，發(fā)行專門打新或者嵌入打新策略的基金產(chǎn)品來滿足投資者日益膨脹的打新需求，同時實現(xiàn)通過網(wǎng)下打新增厚產(chǎn)品收益。

當(dāng)前網(wǎng)下“打新”的投資者主要包括公募基金、社?；?、保險資金、企業(yè)年金、私募基金和個人投資者，其中網(wǎng)下發(fā)行的相當(dāng)比例的新股配售給公募基金和社保基金。網(wǎng)下發(fā)行的股票依據(jù)投資者申購情況進行分配份額，稱作配售比例。

依據(jù)配售比例可將參與網(wǎng)下打新的投資者分為A、B、C三類，A類投資者為公募基金和社?；?；B類投資者為企業(yè)年金和保險資金；C類投資者為私募、個人投資者和其他。

同時約束配售比例：A類>B類>C類。如不滿足，則可以調(diào)整最低配售比例。一般而言，網(wǎng)下發(fā)行新股至少40%分配給A類投資者，至少20%分配給B類投資者，也就是說，公募基金作為網(wǎng)下申購的A類投資者，享有至少配售40%的政策紅利。

新股收益率高企，吸引公募基金攜先天性優(yōu)勢積極切入打新市場。今年以來，網(wǎng)下新股申購由于新股上市后巨大的漲幅以及100%的申購入圍概率，成為了一種穩(wěn)定的收益來源。公募基金由于A類投資者本身較高的配售比例在網(wǎng)下新股發(fā)行上具備先天優(yōu)勢，疊加公募基金擴充產(chǎn)品線、產(chǎn)品創(chuàng)新以及滿足不同投資群體具體需求的壓力，公募基金迫切在產(chǎn)品差異化上設(shè)計和開發(fā)出在具有高吸引力的產(chǎn)品，而新股發(fā)行節(jié)奏加快以及新股收益率高企則給予了公募基金搭便車的機會，自此新股市場活躍著公募基金的身影。

公募基金積極參與網(wǎng)下打新，新發(fā)打新基金呈爆炸性增長。今年以來，公募基金打新熱情進一步升溫，基金公司間對打新態(tài)度存在明顯差異。

由于公募基金行業(yè)打新基金產(chǎn)品主要是混合型基金，而且基金產(chǎn)品本身缺乏明顯的打新標(biāo)簽，故我們根據(jù)基金參與新股往下配售次數(shù)來辨識其打新基金身份。公募基金行業(yè)的打新基金多數(shù)以“固收+打新”為投資策略，年化收益率可達到6%左右，這種低風(fēng)險產(chǎn)品再度開始受到投資者青睞，多只打新基金集中發(fā)行。

若以今年以來參與首發(fā)配售次數(shù)超過80次的指標(biāo)來認定其打新基金身份的話，那年初以來公募基金行業(yè)共成立了81只打新基金，平均規(guī)模為16.77億元，參與首發(fā)配售次數(shù)平均值為111次，首發(fā)累計獲配投入資金平均值為628萬元。按照以上基準(zhǔn)區(qū)分打新基金的話，目前公募基金打新基金產(chǎn)品已達989只，平均規(guī)模14.5億元，其中大部份并非是成立以來就專注于打新，而是后續(xù)運作過程中嵌入了打新策略，以通過打新方式來增厚產(chǎn)品收益。

打新基金收益分化明顯，這或與其打新策略以及投資管理能力等因素有關(guān)。打新基金為獲取相對穩(wěn)定且持續(xù)的收益，較為符合穩(wěn)健型投資者的需求，不過打新基金超預(yù)期收益明顯。比如易方達新益今年以來收益逼近60%，這主要得益于其在信用債投資方面做得比較到位，同時積極參與新股申購并增持了部分安全邊際較高的個股來增厚產(chǎn)品收益。

圖1、打新基金收益排名前五（截至12月22日）

數(shù)據(jù)來源：wind

A股市場于今年年初遭遇的股災(zāi)3.0基本上決定了今年二級市場走勢，資產(chǎn)荒形勢愈發(fā)嚴峻，公募基金行業(yè)業(yè)績分化明顯，大部分投資標(biāo)的收益處于水下。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年以來幾個大的基金類型均未能取得正收益，指數(shù)型基金以近-10%的平均收益率墊底，而采用打新策略來增厚收益的基金產(chǎn)品卻能獲得3.68%的平均收益率，是今年公募基金行業(yè)的亮點之一，這也成為弱市格局下投資者獲取穩(wěn)健收益的主要工具之一，激發(fā)了公募基金積極開發(fā)和發(fā)行打新基金的熱情。

圖2、今年以來打新基金收益率好于其他類型基金（截至12月22日）

數(shù)據(jù)來源：wind  

在高層抑制資產(chǎn)價格泡沫以及金融行業(yè)去杠桿大背景下，央行在流動性管理方面收短放長思路充分體現(xiàn)，市場資金利率逐級走高，經(jīng)濟穩(wěn)中有進，國內(nèi)通脹抬頭預(yù)期增強，疊加特朗普當(dāng)選之后全球債市普遍調(diào)整。

債市自11月份持續(xù)大幅調(diào)整，并引發(fā)了國海證券假章門事件等債券市場黑天鵝事件發(fā)生，相關(guān)事件負反饋下加速了債市調(diào)整。雖然近期央行通過釋放流動性來救市，但明年表外理財明年計入廣義信貸納入MPA考核以及年末市場資金面緊張局面未完全消除，同時經(jīng)濟階段性回暖因素的制約，貨幣寬松周期基本結(jié)束，流動性拐點隱現(xiàn)，債市時點性企穩(wěn)不意味著其即運行即將回歸基本面，債市調(diào)整風(fēng)險猶在。

目前市面上的公募打新基金基本上是以“固收+打新”為投資策略，精選債券、股票等投資標(biāo)的，通過配置優(yōu)質(zhì)股票及債券實現(xiàn)中長期穩(wěn)健增值，并在此基礎(chǔ)上積極參與打新以力求超額收益。

這一類基金并非熱衷于以大比例倉位去參與股票二級市場投資，而是將大部分資產(chǎn)配置于債券類產(chǎn)品。以規(guī)模為5~10億的打新基金為例，債券倉位基本維持在85%左右，而股票倉位僅為5%左右，而隨著產(chǎn)品規(guī)模擴大，部分基金債券倉位甚至逼近90%，而股票倉位則進一步降低。部分打新基金從某種意義上更像是二級債基，一個通過二級市場股票投資增厚收益，一個通過一級市場打新來獲取新股收益，但產(chǎn)品收益大多數(shù)情況下仍主要是受債市運行情況影響，打新基金亦不例外。

近期債市的調(diào)整對打新基金收益的負面影響亦有體現(xiàn)，這也迫使部分打新基金在投資策略上作出相應(yīng)調(diào)整。打新基金本身的定位要求其在標(biāo)的選擇和配置上傾向于低風(fēng)險產(chǎn)品，重倉配置債券產(chǎn)品的基礎(chǔ)上以一定倉位參與新股投資，產(chǎn)品風(fēng)格上更加穩(wěn)健，較為符合風(fēng)險承受能力相對一般的投資者的實際需求，但債市調(diào)整難言結(jié)束的背景下，投資者應(yīng)該適當(dāng)降低對打新基金的收益預(yù)期，或者挖掘側(cè)重于二級市場投資且投資管理能力較強、產(chǎn)品過往業(yè)績穩(wěn)健的打新基金產(chǎn)品。

文章來源：淘金山金融