事項(xiàng)：

美國(guó)東部時(shí)間12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議結(jié)束后發(fā)表聲明，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，即將新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.5%至0.75%的區(qū)間；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖中值顯示2017年加息三次。聲明發(fā)布后，美股和金價(jià)下跌；美元和美債利率上漲。

評(píng)論：

美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)符合預(yù)期，但會(huì)后給出的利率預(yù)期顯示2017年加息三次，超出市場(chǎng)此前預(yù)期的兩次，由此被認(rèn)為釋放了鷹派信號(hào)；然而在我們看來，本次會(huì)議的基調(diào)較上次會(huì)議并未有明顯改變，仍然是偏中性的。

首先，雖然最新的利率點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)2017年加息三次，但這一預(yù)測(cè)僅是基于委員們預(yù)測(cè)的中值，我們發(fā)現(xiàn)相對(duì)于今年9月，有兩名委員（但是否是投票成員并不知曉）預(yù)測(cè)2017年的加息次數(shù)由此前的兩次改成了三次，正是這兩名委員的改變對(duì)預(yù)測(cè)的中值產(chǎn)生了影響，因此，這種改變更多是統(tǒng)計(jì)意義上的。而耶倫在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上也指出這一改變的微不足道。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于聯(lián)邦基金長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)較9月并未改變，仍為2.875%；而預(yù)測(cè)2019年的加息次數(shù)則由9月的三次降為兩次。可見此次點(diǎn)陣圖中2017年多加一次加息是以2019年少加一次息換來的，整體的加息幅度并未改變。

另外值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中首次指出了基于市場(chǎng)通脹預(yù)期指標(biāo)的“顯著”上升，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2017年底其通脹指標(biāo)（核心PCE同比）僅為1.8%，低于其2%的通脹目標(biāo)，因此正如我們下文所述，該指標(biāo)能否進(jìn)一步上升將成為美聯(lián)儲(chǔ)日后加息的重要依據(jù)。

美聯(lián)儲(chǔ)本次加息后，期貨市場(chǎng)所反映的2017年12月的聯(lián)邦基金利率為1.185%。即市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息兩次，不及美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議上預(yù)計(jì)的加息三次。那么，美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息將在明年何時(shí)到來？考慮到特朗普的財(cái)政刺激計(jì)劃，未來美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)比當(dāng)前更快地收緊貨幣政策？

對(duì)于上述兩個(gè)市場(chǎng)目前最為關(guān)心的問題，我們的回答是：短期看通脹預(yù)期，長(zhǎng)期看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

所謂短期看通脹預(yù)期，是指美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息必須以通脹預(yù)期的進(jìn)一步回升為前提條件。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)其通脹指標(biāo)（核心PCE）在明年仍不及其2%的目標(biāo)水平，短期內(nèi)通脹預(yù)期的變化無疑將成為其貨幣政策決策更加倚重的變量。如圖1所示，在近期油價(jià)上漲和特朗普新政的背景下，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期通脹的預(yù)期雖持續(xù)回升，但仍低于油價(jià)下跌前的一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，也即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的正常范圍。因此，我們認(rèn)為未來只有當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期通脹的預(yù)期回歸至上述區(qū)間時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮下一次加息。

所謂長(zhǎng)期看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則是指未來只有當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入持續(xù)上行的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)的此輪加息周期才不會(huì)被延緩，并且有望加快。如圖2所示，在美聯(lián)儲(chǔ)此前的三輪加息周期中，OECD國(guó)家領(lǐng)先指標(biāo)均顯示世界經(jīng)濟(jì)以高于歷史趨勢(shì)復(fù)蘇。與之形成鮮明對(duì)比的是美聯(lián)儲(chǔ)在1997年加息后，OECD國(guó)家領(lǐng)先指標(biāo)顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲(chǔ)被迫停止加息并很快降息。可見每一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的延續(xù)，不僅取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，更有賴于美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的同步性。因此我們認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2017年上調(diào)其加息路徑，必須先看到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的持續(xù)改善。