張小艾：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委委員、副會長

自上世紀(jì)90年代以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和中國居民財富的快速積累，中國資產(chǎn)管理行業(yè)從無到有、從小到大，發(fā)生了翻天覆地的變化。尤其是2014年5月“新國九條”發(fā)布以來，在國務(wù)院各有關(guān)部門積極營造促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的政策環(huán)境下，資產(chǎn)管理行業(yè)不僅實現(xiàn)了自身的飛躍式發(fā)展，而且較好地滿足了投資者和實體經(jīng)濟(jì)日益多元化的金融服務(wù)需求，在有力支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也在一定程度上緩解了融資難的問題。隨著資管產(chǎn)品種類的日益豐富，金融工具和金融體系不斷完善，不同層次的大眾投資需求正逐步得到滿足，服務(wù)水平也逐步提升。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2016年6月底，銀行、證券、保險等大類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計約為88萬億元。其中證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到31.47萬億元，占大資管行業(yè)總規(guī)模的三分之一強(qiáng)。從發(fā)展速度來看，自2012年以來，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模年均增速超過4倍。

　　在看到資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展的同時，我們也必須清醒地認(rèn)識到，與成熟的海外市場相比，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段。在分業(yè)監(jiān)管的大環(huán)境下，各大類資管產(chǎn)品的法律基礎(chǔ)與法律關(guān)系還有待進(jìn)一步統(tǒng)一與明確；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還不盡一致，在產(chǎn)品投資范圍、募集推介、投資者適當(dāng)性等方面尚存在較大差異。同時，與國際一流的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，中國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在核心競爭力、誠信意識和風(fēng)控能力方面尚存在不小的差距。如何推動資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展已成為亟待解決的問題。

　　從我國資產(chǎn)管理行業(yè)過去20多年的發(fā)展歷程來看，我們除了要從微觀層面考慮如何設(shè)計好的資管產(chǎn)品，如何為投資者獲取較好的投資回報，如何防范投資風(fēng)險，還應(yīng)把目光聚焦在宏觀視角下，追溯資管業(yè)務(wù)本源，借此對近年來以創(chuàng)新為名出現(xiàn)的資管產(chǎn)品的本質(zhì)作出清晰判斷。如此，才能對當(dāng)前大資管行業(yè)快速發(fā)展現(xiàn)象給出合理解釋，也才可能從根源上將四處尋找出路的漫灌洪水引導(dǎo)為灌溉實體經(jīng)濟(jì)的源源之流。

　　他山之石，可以攻玉。通過研究比較境內(nèi)外資管業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，可以對資管業(yè)務(wù)本源給出答案。簡單來說，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是接受客戶的委托，按照合同約定對客戶資產(chǎn)進(jìn)行投資運作，客戶獲得投資收益并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險。但從近幾年資管領(lǐng)域出現(xiàn)的問題和風(fēng)險看，部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)過于關(guān)注短期利益，忽視了持續(xù)長遠(yuǎn)規(guī)劃，在展業(yè)過程中出現(xiàn)了偏離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源的情況，使行業(yè)風(fēng)險不斷積聚，從而影響了資產(chǎn)管理行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　一是部分機(jī)構(gòu)開展通道業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管套利，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展。在業(yè)務(wù)開展受到限制的情況下，為了能夠規(guī)避監(jiān)管，部分機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等途徑，將大量的業(yè)務(wù)從監(jiān)管較嚴(yán)的市場轉(zhuǎn)向監(jiān)管相對寬松的市場。這種做法不僅使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜、透明度明顯降低，削弱了審慎監(jiān)管的有效性，還因為層層包裝嵌套，使得資管產(chǎn)品的風(fēng)險在不同機(jī)構(gòu)、不同市場間互相傳導(dǎo)，降低了風(fēng)險識別的可能性，容易引發(fā)金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　二是存在隱性剛兌，擾亂市場功能。部分機(jī)構(gòu)借維護(hù)投資者當(dāng)期的本金和收益為名，通過加入剛性兌付機(jī)制或采取隱性擔(dān)保策略等方式，投資于高風(fēng)險項目，以“資管”之名行“借貸”之實，使大量投資者忽視了風(fēng)險的存在，也推高了市場無風(fēng)險利率，扭曲了風(fēng)險資產(chǎn)的定價水平，擾亂了市場配置資管的功能。

　　三是脫離服務(wù)于實體的本質(zhì)，提高實體經(jīng)濟(jì)融資成本。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從誕生之初就與實體經(jīng)濟(jì)緊密相連。從我國資管行業(yè)的發(fā)展來看，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展，都離不開實體經(jīng)濟(jì)的“哺育”。但是從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀看，部分資金未進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而是通過不同的方式，借助不同的渠道“以錢炒錢”，延長了投融資服務(wù)鏈條，抬高了融資成本，最終并未真正創(chuàng)造社會價值。

　　為積極貫徹落實《基金法》，推動資管行業(yè)回歸本源，提高資管業(yè)務(wù)的規(guī)范化運作水平，證監(jiān)會于2016年7月發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，對2015年股市異常波動期間資管行業(yè)暴露出來的突出問題進(jìn)行了針對性規(guī)范。規(guī)定發(fā)布實施后，基金業(yè)協(xié)會在秉承“正本清源，強(qiáng)化約束”的前提下，認(rèn)真貫徹依法從嚴(yán)全面監(jiān)管的精神，嚴(yán)格加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自律管理，督促行業(yè)機(jī)構(gòu)遵守新規(guī)要求。針對部分機(jī)構(gòu)對新規(guī)條款的內(nèi)涵和界定存在理解不到位、理解偏差等情況，基金業(yè)協(xié)會于10月份制定并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范第1-3號》，配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，努力推進(jìn)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)向“受人之托，代人理財”的資管本源回歸。

　　雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。中國經(jīng)濟(jì)過去20多年的沉淀積累，造就了資管行業(yè)今天的蓬勃發(fā)展。盡管存在一些問題和風(fēng)險，但面對持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)趨勢和龐大的居民投資理財需求，資產(chǎn)管理行業(yè)仍將迎來持續(xù)發(fā)展的良好機(jī)遇。隨著多層次資本市場體系的逐步完善，資管行業(yè)定將實現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展。然而，建設(shè)一個什么樣的資產(chǎn)管理行業(yè)，仍需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和資管行業(yè)共同思考，尤其是在金融混業(yè)經(jīng)營大勢所趨的情況下，理順資管業(yè)務(wù)法律關(guān)系，統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立完善行業(yè)風(fēng)險監(jiān)測體系，消除監(jiān)管套利存在的制度性障礙，夯實資管業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)，化解存在的問題和風(fēng)險，推動資管業(yè)務(wù)回歸本源，促進(jìn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，是我國資產(chǎn)管理行業(yè)真正持續(xù)健康發(fā)展的必然選擇。

編輯：張?zhí)m、吳粵