（以下文章閱讀需要一定分級(jí)基金知識(shí)背景，已盡力科普，其余請(qǐng)自行補(bǔ)足）

2016年平淡的市場(chǎng)里，出現(xiàn)了最值得觀(guān)看的戲碼

深成指A、B爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，針?shù)h相對(duì)認(rèn)為對(duì)方高估自己低估，誰(shuí)對(duì)？

150022 深成指A

150023 深成指B

母基金163109 申萬(wàn)深成，全稱(chēng)：申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)證券投資基金

跟蹤 深成指，屬于寬基指數(shù)，2010月9月30日發(fā)行

目前申購(gòu)費(fèi)為0，贖回費(fèi)用0.5%

2010年發(fā)行上市，申萬(wàn)深成是分級(jí)基金市場(chǎng)的老兵了

以至于大家都用022,023指代這兩個(gè)歷史老兵

與后期密集發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化股票型分級(jí)產(chǎn)品不同

022、023沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的分級(jí)基金下折機(jī)制

市場(chǎng)上僅有申萬(wàn)深成022+023、恒生國(guó)企175+176屬于這種無(wú)下折機(jī)制產(chǎn)品

產(chǎn)品特性如下：

2份母基金可以拆分為1份A+1份B；

每份基金初始凈值都為1元。

母基金漲跌幅跟蹤深成指漲跌幅。

A份額約定獲得固定收益。

計(jì)息機(jī)制為一年期銀行存款利率+3%，目前為1.5+3 = 4.5%，凈值每日累計(jì)。

每份B份額價(jià)值計(jì)算方式為：2份母基金凈值-1份A份額凈值；

也就是說(shuō)，借了A的錢(qián)去投資，還了利息之后剩下的都是自己的。

標(biāo)準(zhǔn)化分級(jí)基金的下折機(jī)制（簡(jiǎn)要白話(huà)版）：

    根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的分級(jí)基金下折機(jī)制，當(dāng)分級(jí)B凈值跌到0.25的時(shí)候，觸發(fā)下折；然后A份額拿走0.75元本金，剩下的0.25元本金留下來(lái)與0.25的分級(jí)B重組，凈值重新歸一計(jì)算。

下折機(jī)制是用來(lái)保證分級(jí)A信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，由于下折機(jī)制的設(shè)計(jì)，分級(jí)A可以理解為沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至從合同意義上來(lái)說(shuō)，比銀行存款還要安全有保障。（這也是為什么2015年下半年以來(lái)，分級(jí)A價(jià)格一路高漲的原因之一；另一個(gè)原因在于約定收益相對(duì)較高，久期長(zhǎng)）

但是，022、023沒(méi)有設(shè)置下折機(jī)制

如果023的凈值跌的足夠深，觸發(fā)的是同漲同跌機(jī)制：

如果023的凈值低于0.1的時(shí)候，AB凈值將同漲同跌：同比例承擔(dān)基金凈值變化。

在此時(shí)，022的利息不給，只是記在小本子上，等什么時(shí)候母基金漲回來(lái)，023有錢(qián)了，再給022還凈值。

根據(jù)基金風(fēng)險(xiǎn)提示的標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)法是這樣的：

    1、在申萬(wàn)進(jìn)取份額（023）的基金份額凈值大幅下跌至0.1000元閥值的過(guò)程中，申萬(wàn)進(jìn)取份額（023）杠桿逐漸增大。當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取份額凈值跌至0.1000元附近時(shí)，最高凈值杠桿率可能達(dá)到11倍左右，其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格可能發(fā)生較大波動(dòng)，參與二級(jí)市場(chǎng)交易的投資人面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

    2、本基金申萬(wàn)收益（022）份額表現(xiàn)為低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，但在本基金發(fā)生極端情況后（即申萬(wàn)進(jìn)取份額凈值下跌至0.1000元以下時(shí)） ， 申萬(wàn)收益份額（022）將暫時(shí)與申萬(wàn)進(jìn)取份額同比例承擔(dān)基金凈值變化， 各負(fù)盈虧，申萬(wàn)收益份額持有人將承擔(dān)比原來(lái)更多的投資風(fēng)險(xiǎn)， 可能暫時(shí)面臨無(wú)法取得約定應(yīng)得收益乃至投資本金受損的風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，如果跌到023沒(méi)錢(qián)了，就給022打個(gè)白條，一有錢(qián)了馬上還。

分級(jí)A原本是個(gè)小眾品種，成交量不大，市場(chǎng)一直難以準(zhǔn)確對(duì)其定價(jià)。

大幅度定價(jià)偏離的事情發(fā)生過(guò)很多次。

本人記憶深刻的是在2015年的大牛市，

在巨量溢價(jià)套利打壓的拋售中，結(jié)合機(jī)會(huì)成本高企

+3分級(jí)A的折價(jià)率一度超過(guò)20%

直到6月、7月，市場(chǎng)仿佛忽然發(fā)現(xiàn)了折價(jià)分級(jí)A的看跌期權(quán)價(jià)值，

分級(jí)A被當(dāng)做一個(gè)做空（對(duì)沖）工具猛烈上漲

隨著后續(xù)的國(guó)債利率不斷下行

名義永續(xù)的分級(jí)A借助自己的長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)瘋狂上漲。

集思錄分級(jí)A指數(shù)從2015年7月最低的1150多點(diǎn)攀升到今天的1552點(diǎn)

漲幅達(dá)到35%；對(duì)一個(gè)分類(lèi)到 類(lèi)固定收益的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，可謂瘋狂。

大牛市！（同期也是所有固定收益類(lèi)、類(lèi)固定收益類(lèi)產(chǎn)品的大牛市）

市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，不會(huì)自動(dòng)的在巨量成交的過(guò)程中得出準(zhǔn)確定價(jià)。

準(zhǔn)確的理論定價(jià)是要在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間中才能體現(xiàn)的。

目前市場(chǎng)的總體情況：

市場(chǎng)已經(jīng)從去年的全面大幅度折價(jià)到了目前的全面大幅度溢價(jià)

+3A的溢價(jià)率在4-5%，+4A的溢價(jià)率在7-10%

一旦市場(chǎng)再次下跌10%以上，有下折的分級(jí)A將承擔(dān)下折的溢價(jià)損失；

一旦市場(chǎng)再次下跌10%以上，無(wú)下折的品種則可能欠錢(qián)不還，發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)

目前市場(chǎng)帶下折的分級(jí)A隱含收益率在4.2-5%左右。

截圖紀(jì)念2016年10月14日

這幾天，022與023的定價(jià)，孰高孰低產(chǎn)生了巨大的分歧

市場(chǎng)認(rèn)為目前是機(jī)構(gòu)買(mǎi)盤(pán)瘋狂買(mǎi)022，覺(jué)得022是好品種，是目前最低估的分級(jí)A，頂住了022價(jià)格一路上漲不下跌，六連陽(yáng)從0.834漲到了0.888的高位，漲幅5.4%。  

漲幅可怖，可怕。

價(jià)值投資者，認(rèn)為022嚴(yán)重高估，023低估需要回歸，買(mǎi)入023等待價(jià)值回歸。

也有購(gòu)買(mǎi)023做中長(zhǎng)線(xiàn)布局的投資者

每次市場(chǎng)產(chǎn)生較大定價(jià)分期的時(shí)候，總會(huì)有好事者來(lái)吃人血饅頭

（最典型的事件就是著名的剛上市前幾個(gè)月著名空倉(cāng)上市基金+5分級(jí)中航軍A150221+中航軍B150222）

022、023互不相讓?zhuān)B續(xù)2-3天出現(xiàn)了1%的溢價(jià)

市場(chǎng)波動(dòng)穩(wěn)定，套利者趁著0申購(gòu)費(fèi)進(jìn)場(chǎng)“清君側(cè)”

10月14日，場(chǎng)內(nèi)份額一日增加5.18%，增加1.5億份

只要有一方不投降，更大的套利大軍就會(huì)源源不斷的到來(lái)。

（短期投降的一方不一定是正確的一方，最終正確的一方才會(huì)收獲真實(shí)的巨大利潤(rùn)）

各大牛各抒己見(jiàn)，針?shù)h相對(duì)

市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)大致如下：

A方典型觀(guān)點(diǎn)：

150022-----------現(xiàn)在A類(lèi)里面最低估的

（價(jià)格0.880，折價(jià)率15%，凈值1.0354，折價(jià)0.19）

150023-----------現(xiàn)在B類(lèi)里面最高估的

（價(jià)格0.396，溢價(jià)率72%，凈值0.2298，溢價(jià)0.19）

如果順序搞反了，只能說(shuō)明已經(jīng)糊涂了

你拿自己錢(qián)玩，情緒鐵定拼不過(guò)拿別人錢(qián)玩的主
所以最后一定是023先奔潰

這游戲的魅力就是后奔潰的就不奔潰了

22.23的價(jià)格完全是互相博弈定價(jià)的。 

22的買(mǎi)方是機(jī)構(gòu)、銀行，23怎么干的過(guò)？

深成指B，看似小強(qiáng)，其實(shí)是苦逼，終生為A打工。

大家都知道150023沒(méi)有下折，以為23就可以賴(lài)賬了；但這23欠22的錢(qián)賴(lài)得了一時(shí)，賴(lài)不了一世；就算暫時(shí)不還，漲上來(lái)還是得先還。倘若深成指上漲得多些也就罷了，要是漲得少，終究還是年復(fù)一年的為22打工。

不一定高估，因?yàn)檠酃夥胚h(yuǎn)點(diǎn)，深圳指數(shù)漲幅還是能夠覆蓋A的利息的，A是基本上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。如果真的大跌，也能慢慢扛過(guò)去，而不會(huì)像其它a基把下折損失實(shí)現(xiàn)，買(mǎi)A的也不傻

現(xiàn)在買(mǎi)22的都是機(jī)構(gòu)

B方典型觀(guān)點(diǎn)：

23是一個(gè)欠賬可以永遠(yuǎn)不還的賭徒，為了擁有這個(gè)權(quán)力，高溢價(jià)也是值得的

深成指B相當(dāng)于有看跌期權(quán)保護(hù)

一旦凈值恢復(fù)至0.1上方，10倍杠桿，僅此一家。。。

這是永遠(yuǎn)沒(méi)有行權(quán)期的call option，當(dāng)然值錢(qián)

借條沒(méi)有還款期限，150022等到死吧，呵呵。別忘了下跌時(shí)候150022照樣要凈值下跌的（by：某分級(jí)權(quán)威大神）

這句話(huà)應(yīng)該在后面寫(xiě)：所以B基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的

好了傷疤忘了痛。022這種垃圾A（作者注：有拖欠風(fēng)險(xiǎn)）現(xiàn)在你搶得歡，到時(shí)候5%,10%地跌的時(shí)候別來(lái)哭。

其實(shí)不用看太遠(yuǎn)，2016年1月150022就是一開(kāi)始不肯下跌 被套利申購(gòu)資金制造了十幾億份砸下來(lái)的

樓上班門(mén)弄斧者 請(qǐng)看富國(guó)基金的分級(jí)掌柜的關(guān)于申萬(wàn)深成分級(jí)文章 

今日，分級(jí)江湖上出現(xiàn)了一個(gè)神秘的征集令

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMjU5NjE1Mw==&mid=2656678303&idx=1&sn=78e152643b2fd350587bbc532a32119d&chksm=81651dc9b61294df137a5180d73794fce7564d99464560815bf1404eb8b4a8749aa746cb0525&scene=0#wechat_redirect

機(jī)構(gòu)買(mǎi)022，機(jī)構(gòu)里也有傻子

吃瓜群眾觀(guān)點(diǎn)：

明天A/B至少3個(gè)億砸盤(pán)，A認(rèn)為是底部，B也認(rèn)為是底部，好精彩

套利大軍來(lái)了之后 
各打三十大板
AB就都老實(shí)了

不是有人說(shuō)2016，再無(wú)韭菜了嗎？

面對(duì)這么大的溢價(jià)，而大盤(pán)又波瀾不驚幾乎沒(méi)有波動(dòng)，套利大軍已經(jīng)上路了。恕我直言，可能最后受傷的還是023。

目前分級(jí)A的氣勢(shì)之下，23不跌停，套利不會(huì)停

022/023的激變說(shuō)明分級(jí)基金的定價(jià)確實(shí)很復(fù)雜