受監(jiān)管的資產(chǎn)密集型業(yè)務(wù)

我們主要有兩家公司， 美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（BNSF）和伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE），他們擁有共同的特點(diǎn)，而這些特點(diǎn)又有別于我們的其他業(yè)務(wù)。所以，我們把他們的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從我們GAAP的負(fù)債表和收益表中分離出來，在這封信中單獨(dú)來談。

這兩家公司的一大共同點(diǎn)是對(duì)長(zhǎng)期受監(jiān)管資產(chǎn)進(jìn)行大量投資。這些資產(chǎn)部分由大規(guī)模長(zhǎng)期債務(wù)支撐，但不由伯克希爾·哈撒韋公司擔(dān)保。這些資產(chǎn)并不需要我們的信貸支持，因?yàn)榧词乖诮?jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)，它們的盈利能力也遠(yuǎn)超其利率負(fù)擔(dān)。比如，去年BNSF的利息償付倍數(shù)是8比1。（我們對(duì)利息償付率的定義是稅前收益/利息，而不是稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)/利息，盡管后者常用，但我們覺得有嚴(yán)重的紕漏。）

對(duì)于BHE而言，有兩個(gè)因素保證公司能在所有情況下償付債務(wù)支出。第一個(gè)對(duì)于所有公共事業(yè)項(xiàng)目很常見：抗衰退收益，這來自于這些公司提供的獨(dú)家服務(wù)。第二個(gè)只有少數(shù)幾個(gè)公共事業(yè)項(xiàng)目享有，即多樣化的收入來源，這讓我們免于因任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)而遭受損失。最近，我們擴(kuò)大了這一基礎(chǔ)。我們用30億美元收購了AltaLink，主營電力轉(zhuǎn)換系統(tǒng)，為加拿大亞伯達(dá)省（Alberta）85%的人口提供服務(wù)。通過多樣化收入來源，加上母公司的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，BHE及其公共事業(yè)部門大幅度降低了負(fù)債。這種模式讓我們的公司和客戶受益。

每天，這兩家子公司都在為美國經(jīng)濟(jì)提供重要?jiǎng)恿Γ?/p>

BNSF承擔(dān)了15%的城市間運(yùn)輸量（按噸公里計(jì)算），無論是公路、鐵路、水路、航空或是管道。我們比以前的運(yùn)輸量更大，這讓BNSF成為美國經(jīng)濟(jì)循環(huán)中最為重要的一部分。

像所有其他鐵路運(yùn)輸一樣，BNSF也提供高效環(huán)保的貨物運(yùn)輸，一加侖柴油能將一噸貨物運(yùn)輸500英里?？ㄜ囃瓿赏瑯拥娜蝿?wù)要消耗4倍的能源。

BHE的公共事業(yè)項(xiàng)目在11個(gè)州為零售客戶提供服務(wù)。沒有別的公共事業(yè)公司比它服務(wù)范圍更廣。此外，我們?cè)谠偕茉捶矫嬉彩穷I(lǐng)先的：從十年前開始，BHE提供了美國6%的風(fēng)能發(fā)電量和7%的太陽能發(fā)電量。除此之外，BHE還擁有兩條管道，輸送占美國消費(fèi)量8%的天然氣，還擁有最近收購的加拿大電力轉(zhuǎn)換公司，以及在英國和菲律賓的大型電力公司。我們還將在未來數(shù)十年收購和建造更多的公共事業(yè)項(xiàng)目。

BHE之所以能做這些投資，是因?yàn)樗芰舸嫒渴找?。事?shí)上，目前來看，去年BHE留存的收益比美國其他任何一家電力公司都要多。我們和監(jiān)管部門都認(rèn)為這種100%留存收益政策（retention policy）具有很大優(yōu)勢(shì)。這也將讓BHE未來數(shù)年內(nèi)在行業(yè)中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

當(dāng)BHE完成這些目前在建的公共事業(yè)項(xiàng)目時(shí)，公司整個(gè)再生能源資產(chǎn)組合將花費(fèi)150億美元。同時(shí)，我們還有其他傳統(tǒng)項(xiàng)目，也要花費(fèi)數(shù)十億美元。只要他們能帶來合理回報(bào)，我們樂于做出這些投入。而且，我對(duì)未來的政府監(jiān)管措施非常有信心。

我們的信心既來自于我們過去的經(jīng)驗(yàn)，又來自于我們相信社會(huì)對(duì)交通和能源有永久的投資需求。確保資金穩(wěn)定流入重要項(xiàng)目符合政府自身利益。同時(shí)，做這些項(xiàng)目投資對(duì)我們也是有利的，它讓我們贏得了政府以及它所代表的人民的信任。

一如往常，去年BHE完全達(dá)到了該目標(biāo)，我們的費(fèi)率一直很低，我們的客戶滿意度很高，我們的員工保障也是行業(yè)內(nèi)最好的。

BNSF方面的情況，就像我之前提過的一樣，2014年表現(xiàn)的并不好，這一年的鐵路行業(yè)令很多顧客失望，盡管BNSF近幾年的資本支出創(chuàng)了紀(jì)錄新高，遠(yuǎn)超其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——聯(lián)合太平洋鐵路公司（Union Pacific）。

兩家鐵路公司的收入規(guī)?；鞠嗟?，但我們的貨運(yùn)量更大。不過去年我們的服務(wù)還是出現(xiàn)了比Union Pacific更多的問題，結(jié)果就是我們失去了部分市場(chǎng)份額。而且Union Pacific去年比我們盈利高出的規(guī)模創(chuàng)下了歷史記錄。顯然，我們還有很多工作要做。

但我們也沒有浪費(fèi)時(shí)間：就像我早先提到的，我們將在2015年支出60億美元以改善我們的鐵路運(yùn)營。這筆錢預(yù)計(jì)將占到今年收入的26%。這么大規(guī)模的支出在整個(gè)鐵路行業(yè)內(nèi)都很罕見。我們2009-2013年平均支出占比是18%，而Union Pacific對(duì)未來的計(jì)劃是16~17%。我們大規(guī)模的投資將很快帶來更大的運(yùn)力和更好的服務(wù)，盈利也會(huì)很快改善。

下面是伯克希爾·哈撒韋能源公司(BHE)和伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(BNSF)的一些主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

制造業(yè)，服務(wù)業(yè)和零售業(yè)情況

伯克希爾這部分的經(jīng)營我將盡可能全面地?cái)⑹?，首先讓我們看一下這些部門的財(cái)務(wù)摘要：

我們的收入和支出數(shù)據(jù)符合公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）。但是上面的運(yùn)營費(fèi)用則是非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的（non-GAAP），并且不包含一些采購會(huì)計(jì)項(xiàng)目（主要是一些無形資產(chǎn)的攤銷）。我們用此方法呈現(xiàn)這些數(shù)據(jù)是因?yàn)槲液筒槔矶颊J(rèn)為，這些調(diào)整過的數(shù)字可以更準(zhǔn)確地反映真實(shí)支出和利潤(rùn)情況。

我不會(huì)一一解釋所有的調(diào)整，因?yàn)槠渲幸恍┳兓⑿∏也灰捉忉專且恍﹪?yán)肅的投資者應(yīng)該理解不同無形資產(chǎn)的性質(zhì)。一些無形資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而損耗殆盡，而另外一些的價(jià)值卻完全不會(huì)出現(xiàn)損失。例如軟件，其攤銷費(fèi)用就是實(shí)實(shí)在在的費(fèi)用。而其它一些無形資產(chǎn)是不應(yīng)被“攤銷”的，比如客戶關(guān)系。如果通過采購會(huì)計(jì)規(guī)則計(jì)算顯然不能反映真實(shí)情況。

在報(bào)告49頁的GAAP合規(guī)數(shù)據(jù)中，有11.5億美元的攤銷費(fèi)用作為支出項(xiàng)被扣除。我們認(rèn)為其中只有20%是“真實(shí)的”，“不真實(shí)”部分的費(fèi)用曾經(jīng)在伯克希爾是不存在的，但是隨著我們不斷收購公司，這些費(fèi)用變得越來越大，之后也應(yīng)該會(huì)延續(xù)這樣的趨勢(shì)。

在報(bào)告67頁的GAAP合規(guī)表格中給出了目前我們的無形資產(chǎn)。我們目前還有74億美元的無形資產(chǎn)有待攤銷，其中41億美元將在未來五年中攤銷完畢。當(dāng)然，最終所有非真實(shí)成本將全部被沖銷。到時(shí)財(cái)報(bào)上的盈利將增長(zhǎng)，盡管真實(shí)的盈利可能是持平的。

但我們想強(qiáng)調(diào)，折舊費(fèi)是不同的：我們上報(bào)的每一分折舊費(fèi)用都是真實(shí)成本。這一點(diǎn)也適用于其他大部分公司。如果公司CEO把EBITDA（未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn)）作為估值指南來兜售，他們多半是在說謊。

我們的公開收入報(bào)告仍將遵照GAAP準(zhǔn)則。但為了貼近現(xiàn)實(shí)，你要記得把我們上報(bào)的大部分?jǐn)備N費(fèi)用加回來。

回到我們制造業(yè)、服務(wù)和零售業(yè)的眾多業(yè)務(wù)上，我們出售的產(chǎn)品涵蓋面甚廣，從棒棒糖到飛機(jī)不等。以未加杠桿的有型資產(chǎn)凈額計(jì)算，其中一些行業(yè)的業(yè)務(wù)受益于良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)高達(dá)25%至逾100%。其他一些行業(yè)的利潤(rùn)在12%至20%間。不過，有幾家公司的回報(bào)非常差，這是我在資本配置時(shí)犯下的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤。我并未被誤導(dǎo)，只是在評(píng)估公司和產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)時(shí)犯了錯(cuò)誤。

幸運(yùn)的是，我一般情況下只在相對(duì)較小的收購決定上犯錯(cuò)。我們的大宗收購案表現(xiàn)普遍不錯(cuò)，個(gè)別案例則是非常不錯(cuò)。但我在購買公司或股票時(shí)依然會(huì)犯錯(cuò)，并非所有事情都按計(jì)劃運(yùn)轉(zhuǎn)。

若從單一公司實(shí)體來看，這一集團(tuán)內(nèi)的公司都是優(yōu)秀企業(yè)。盡管他們持有大量超額現(xiàn)金，且?guī)缀鯖]有舉債，但他們2014年平均有形資產(chǎn)凈額達(dá)到240億美元，稅后掙得18.7%的利潤(rùn)。

當(dāng)然，如果是在價(jià)格過高的時(shí)候買入，良好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下所做的交易可能是一筆不佳投資。我們?yōu)榇蟛糠謽I(yè)務(wù)的有形資產(chǎn)凈額支付了大量溢價(jià)，這筆開支在我們公布的數(shù)據(jù)中有所反映。不過我們?yōu)榇送度氲馁Y本獲得了可觀的回報(bào)。而且，這些業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值總體來說超出了它們的賬面價(jià)值，這部分溢價(jià)相當(dāng)不錯(cuò)，而且很可能會(huì)擴(kuò)大。即便如此，保險(xiǎn)業(yè)和受監(jiān)管行業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和賬面價(jià)值差距還是很大。而這才產(chǎn)生了真正的大贏家。

在這個(gè)集團(tuán)，我們有太多公司想要一一評(píng)論。而且他們目前與潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)讀這份報(bào)告。在一些業(yè)務(wù)上，如果其他人知道了某些數(shù)字，我們可能失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此對(duì)于那些對(duì)伯克希爾·哈撒韋估值沒有實(shí)質(zhì)性影響的業(yè)務(wù)，我們就不披露那些非必要數(shù)據(jù)了。不過你可以在97-100頁上找到我們業(yè)務(wù)運(yùn)營的大量細(xì)節(jié)。

金融和理財(cái)產(chǎn)品

今年這一領(lǐng)域包括了Marmon規(guī)模可觀的租賃業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)包括有軌車、集裝箱和起重機(jī)租賃。我們還重述了過去兩年的狀況以反映該調(diào)整。我們?yōu)楹芜@么做？我們一度擁有Marmon控股旗下大量的少數(shù)股權(quán)，因此我認(rèn)為把公司的所有業(yè)務(wù)都放在一起更易理解。但如今我們實(shí)際上已擁有Marmon 100%的股權(quán)，因此我認(rèn)為，把Marmon的租賃業(yè)務(wù)包含在這一章節(jié)里，能讓你對(duì)我們不同業(yè)務(wù)有更多洞見。

我們其他的租賃業(yè)務(wù)是由CORT（家具）和XTRA（半掛車）進(jìn)行的。這些公司都是行業(yè)先鋒，且隨著美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，他們的收入已大幅增加。這兩家公司在新設(shè)備上投入的資金比他們?cè)S多競(jìng)爭(zhēng)者都多，而這正帶來回報(bào)。

Kevin Clayton再次帶領(lǐng)全美最大的住房建筑商Clayton Homes取得了行業(yè)領(lǐng)先的成績(jī)。去年，Clayton售出了30871套房，約占美國人購買預(yù)制房總數(shù)的45%。當(dāng)我們?cè)?003年以17億美元價(jià)格買入Clayton時(shí)，其市場(chǎng)份額僅為14%。

Clayton收入的關(guān)鍵在于該公司擁有的130億美元按揭貸款投資組合。在2008年和2009年金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)房地產(chǎn)融資枯竭時(shí)，Clayton有能力維持放貸是因?yàn)橛胁讼枴す鲰f的支持。事實(shí)上，在金融危機(jī)時(shí)期，我們?yōu)樽约旱墓咎峁┵Y金的同時(shí)，還在持續(xù)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的零售銷售提供資金。

Clayton的許多借款人都是低收入者，信用一般。但因公司明智的放貸操作，其投資組合在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期也表現(xiàn)良好，這也意味著我們的借款人中，相當(dāng)高比例的人都保住了自己的房子。在許多情況下，我們藍(lán)領(lǐng)借款人的信譽(yù)被證明要遠(yuǎn)好于高收入者。

在Marmon的有軌電車業(yè)務(wù)中，租賃利率在過去幾年里顯著改善。但該業(yè)務(wù)的性質(zhì)是，我們每年僅有20%左右的租賃合同到期。因此，定價(jià)上漲只會(huì)在我們的收入上逐步反映出來。不過這是個(gè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)。我們總計(jì)10.5萬輛車的車隊(duì)包含大量的油罐車，但只有8%用于運(yùn)輸原油。

還有一件重要的事情你們需要知道：不像許多其他租賃商，我們自己生產(chǎn)油罐車，每年約生產(chǎn)6000輛。我們把油罐車從生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至租賃線，不會(huì)計(jì)提任何利潤(rùn)。因此從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，我們的車隊(duì)價(jià)格低廉。該數(shù)字與“零售”價(jià)格的差距只會(huì)通過每年小額的折舊費(fèi)用，慢慢反映在我們的收益中。因?yàn)樯鲜黾捌渌?，Marmon車隊(duì)的價(jià)值遠(yuǎn)高于財(cái)報(bào)上的50億美元這個(gè)數(shù)字。

投資

以下是截至去年年末，伯克希爾投資的市值最大的15只普通股。

伯克希爾還有一個(gè)主要的股權(quán)投資并未計(jì)入上表：我們?cè)?021年9月以前任何時(shí)間都可以以50億美元的價(jià)格買入7億股美國銀行的股票。在去年年末，這些股票市值是125億美元。我們可能會(huì)在期權(quán)到期日之前才行權(quán)。同時(shí)，我們的投資者必須意識(shí)到，美國銀行實(shí)質(zhì)上是我們的第四大股權(quán)投資，并且是我們極為重視的一項(xiàng)投資。

細(xì)心的讀者將注意到，Tesco去年年末還在上面這個(gè)列表里，但現(xiàn)在已經(jīng)不在了。我很慚愧，一個(gè)細(xì)心的投資者應(yīng)該更早賣掉Tesco的股票。我們?cè)赥esco股票上太拖拉，這是個(gè)巨大的錯(cuò)誤。

到2012年年末，我們持有4.15億股Tesco。Tesco在當(dāng)時(shí)和今天都是英國最大的食品零售商，它在其他國家也做的不錯(cuò)。我們這項(xiàng)投資的成本是23億美元，其市值和成本接近。

2013年，我遺憾的發(fā)現(xiàn)Tesco當(dāng)時(shí)的管理層賣掉了1.14億股自己持有的公司股票，賺了4300萬美元。我的Tesco股票賣得太慢，造成很大的潛在損失。

2014年，Tesco的問題不斷加劇。公司股價(jià)下跌、利潤(rùn)率下滑，財(cái)務(wù)問題顯現(xiàn)。在商業(yè)世界里，壞消息總是連環(huán)出現(xiàn)：你在廚房里看到一只蟑螂；隨著時(shí)間流逝，你就會(huì)看到這只蟑螂的親戚。

我們?nèi)ツ耆曩u光了Tesco的股票。我們稅后的損失是4.44億美元，約為伯克希爾凈值的0.2%。過去50年，我們只有一次投資損失超過我們凈值的2%；此外還有兩次投資損失超過伯克希爾凈值的1%。 這三筆投資都發(fā)生在1974-1975年，當(dāng)時(shí)我們將那些股票賤賣，以買入其他更便宜的股票。

我們的投資業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)，這搭了大環(huán)境的順風(fēng)車。1964-2014期間，標(biāo)普500指數(shù)從84點(diǎn)漲到2059點(diǎn)。如果計(jì)算復(fù)利，標(biāo)普500產(chǎn)生的總體回報(bào)是11,196%。 同期，美元的購買力下跌了87%。

對(duì)于投資者而言，美元和美股表現(xiàn)的差異，傳遞出一個(gè)非常重要的信息。 我們2011年年報(bào)中提到，投資就是把現(xiàn)在的購買力轉(zhuǎn)移給別人，同時(shí)合理預(yù)期未來獲得更多的購買力（扣除名義收益征稅后）。

過去50年的經(jīng)驗(yàn)顯示，將錢投資在一系列分散的美國公司里比購買與美元相關(guān)的債券更為安全。再之前的50年里（包括大蕭條和兩次世界大戰(zhàn)），這一經(jīng)驗(yàn)也適用。投資者要記住歷史。在某些意義上來說，這條經(jīng)驗(yàn)也適用于下個(gè)世紀(jì)。

相對(duì)于現(xiàn)金而言，股票波動(dòng)性總是更大。但長(zhǎng)期來看，以貨幣為基礎(chǔ)的投資工具，要比一個(gè)分散的股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)高得多。當(dāng)然，后者所需的管理費(fèi)和手續(xù)費(fèi)不能太高。在商學(xué)院里，很少有人教授這一觀點(diǎn)。商學(xué)院多半將波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)劃等號(hào)。雖然這種書生氣的假設(shè)讓教學(xué)更容易，但這是錯(cuò)的：波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)不是一回事。一些流行的公式，將學(xué)生和投資者領(lǐng)入歧途。

當(dāng)然，短期持有股票（比如一天、一周或者一年），相對(duì)于持有現(xiàn)金相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)要高得多。這對(duì)于一些投資者而言是很重要的。比如，資產(chǎn)價(jià)格下降可能威脅到投行的生存，因?yàn)閮r(jià)格大跌可能迫使他們賣出證券，進(jìn)一步打壓市場(chǎng)。此外，任何對(duì)資金有短期需求的投資者都應(yīng)該保留適當(dāng)?shù)腻X在國債和銀行存款里。

大部分投資者都可以、也應(yīng)該把投資時(shí)限設(shè)置為數(shù)十年，短期的價(jià)格變動(dòng)是不重要的。他們應(yīng)該關(guān)注長(zhǎng)期購買力的增加。對(duì)于這些投資者，在一段較長(zhǎng)的時(shí)間里，購買一個(gè)分散的多樣化投資組合，比持有美元債券要安全的多。

相反，如果投資者害怕價(jià)格波動(dòng)，錯(cuò)誤的把它視為某種風(fēng)險(xiǎn)，他反而可能會(huì)做一些高風(fēng)險(xiǎn)的事。你們回憶一下，六年前有權(quán)威人士警告股價(jià)會(huì)下跌，建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。如果你真的聽了這些勸告，那么現(xiàn)在只有微薄的回報(bào)，很難愉快的退休了。（標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)時(shí)低于700點(diǎn)，現(xiàn)在約為2100點(diǎn)。）如果他們不擔(dān)心毫無意義的價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)時(shí)買了一些低成本的指數(shù)基金，現(xiàn)在的回報(bào)能保證有不錯(cuò)的生活。因?yàn)檫@些基金不但股息在增加，本身的價(jià)格也在上漲（當(dāng)然這其中也有很多起伏）。

投資者本身的行為可能會(huì)讓持有股票變成某種高風(fēng)險(xiǎn)行為，許多人都有這個(gè)問題。積極的交易，試圖“抓準(zhǔn)”市場(chǎng)的波動(dòng)，不充分的多元投資，向基金經(jīng)理和顧問支付不必要且高昂的費(fèi)用，用借來的錢做投資，這些行為都可能會(huì)摧毀你的豐厚回報(bào)。如果你一直持有的話就不會(huì)有這些風(fēng)險(xiǎn)。投資者不應(yīng)該用借來的錢投資，因?yàn)槭袌?chǎng)中任何時(shí)候都有可能發(fā)生意想不到的事情。沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、顧問、電視評(píng)論員——當(dāng)然包括我和查理——能告訴你高風(fēng)險(xiǎn)事件什么時(shí)候發(fā)生。所謂的預(yù)測(cè)家能填滿你的耳朵，但是永遠(yuǎn)不能填滿你的錢包。

以上列出的“投資原罪”并不只是說給那些“小家伙們”聽的。大型機(jī)構(gòu)投資者群體，通常也會(huì)跑輸簡(jiǎn)單的指數(shù)基金投資者。其中一個(gè)重要的原因就是費(fèi)用：許多機(jī)構(gòu)投資者向咨詢機(jī)構(gòu)支付巨額的費(fèi)用，而這些機(jī)構(gòu)推薦了費(fèi)用高昂的經(jīng)理。這是一場(chǎng)愚蠢者的游戲。

當(dāng)然，也有一些投資經(jīng)理非常優(yōu)秀，但從短期看難以辨別是運(yùn)氣還是天才。許多投資顧問索取高額費(fèi)用的本領(lǐng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于提供高額回報(bào)，事實(shí)上他們的核心競(jìng)爭(zhēng)力是銷售能力。不管是大投資者還是小投資者，與其聽他們的花言巧語，不如讀一讀Jack Bogle寫的《The Little Book of Common Sense Investing》這本書。

幾十年前，格雷厄姆在反省投資失敗的教訓(xùn)時(shí)，引用了一句莎士比亞名言：“親愛的布魯圖斯，錯(cuò)誤不在星星，而在我們自己。”

股東大會(huì)

本屆大會(huì)將于5月2日（周六）在CenturyLink中心召開。去年有3.9萬人出席會(huì)議，創(chuàng)下歷史記錄。我們預(yù)計(jì)來參加本次50周年慶典的人數(shù)將再創(chuàng)新高。會(huì)議中心將在當(dāng)天上午7點(diǎn)開門。

伯克希爾的才女Carrie Sova將再次負(fù)責(zé)安排大會(huì)安排。六年前24歲的Carrie作為秘書加入了我們公司。四年前我邀請(qǐng)她負(fù)責(zé)年會(huì)，這是一個(gè)艱巨的任務(wù)，需要高超的技能，她接受了挑戰(zhàn)。Carrie鎮(zhèn)定機(jī)智，善于啟發(fā)同事表現(xiàn)出最好的一面。她得到了我們總部辦公室所有工作人員的幫助，會(huì)讓我們所有股東享受一個(gè)充實(shí)和有趣的周末。

沒錯(cuò)，我們還會(huì)向出席大會(huì)的股東出售我們的產(chǎn)品。事實(shí)上今年我們還會(huì)延長(zhǎng)采購時(shí)間。CenturyLink中心從5月1日周五中午12點(diǎn)到下午5點(diǎn)開放，在會(huì)議日上午7點(diǎn)到下午4點(diǎn)開放。你們多買一點(diǎn)東西，查理會(huì)很高興的。

周六早上6:20， Norman和Jake這兩頭體重為一噸的得克薩斯長(zhǎng)角牛，將穿越 CenturyLink中心門前的第十大街，牛背上坐著兩位兼職牛仔的Justin Boot公司高管。后面是一輛由四匹馬拉著的富國銀行馬車。伯克希爾哈撒韋公司已經(jīng)有了飛機(jī)、火車和汽車。把馬車牛車加入我們的組合，我們就是一家大而全的交通公司了。

周六上午7:30，我們將舉辦第四屆國際扔報(bào)紙?zhí)魬?zhàn)賽，按照傳統(tǒng)，投遞目標(biāo)仍是35英尺之外的一個(gè)克萊頓之家（Clayton Home）門廊。我記得我少年時(shí)做報(bào)童，曾經(jīng)投遞過50萬份報(bào)紙。所以我認(rèn)為自己水平相當(dāng)高。挑戰(zhàn)我吧！嘲笑我吧！打敗我吧！我會(huì)為打敗我的人買一份Dilly Bar酒。報(bào)紙有36到42頁，你必須先把它們折好（不準(zhǔn)用橡皮筋）。我還會(huì)為那些12歲或者小于12歲優(yōu)勝參賽者設(shè)特別獎(jiǎng)。Deb Bosanek將擔(dān)任裁判。

8:30會(huì)放映一部關(guān)于伯克希爾公司的新電影。一小時(shí)后，我們將開始問答環(huán)節(jié)，一直持續(xù)到下午3:30結(jié)束。中午將在CenturyLink中心午餐。下午在短暫的退場(chǎng)之后，查理和我將在下午3:45召開年會(huì)，會(huì)議時(shí)間通常持續(xù)一個(gè)半小時(shí)。

購物采購區(qū)設(shè)在194300平方英尺的會(huì)議大廳各處，有數(shù)十種伯克希爾公司的產(chǎn)品供購買。如果你們周五沒有買夠，那么可以在查理講話的時(shí)候溜出去買，盡情享受我們的特價(jià)商品吧。別忘了BNSF的鐵路模型，盡管我已經(jīng)84歲了，但它仍讓我激動(dòng)。

去年的銷售創(chuàng)下了記錄。在周六9小時(shí)內(nèi)，我們售出了1385雙Justin boots皮靴（23秒一雙），13440磅See's糖果，7276雙Well Lamont工作手套，1萬瓶亨氏番茄醬。亨氏有一個(gè)新的芥末產(chǎn)品，我推薦你今年芥末和番茄醬都買。由于今年周五就開賣，我預(yù)計(jì)銷售將再創(chuàng)紀(jì)錄。

我們的跑鞋公司Brooks，將提供一款紀(jì)念版跑鞋。你可以穿著它參加第二天早上8:00舉行的第三屆“伯克希爾哈撒韋5公里”比賽。全部細(xì)節(jié)在會(huì)議指南中都有，你將有機(jī)會(huì)與伯克希爾公司的經(jīng)理、董事和合作伙伴一起參加跑步比賽。

全美最頂級(jí)的保險(xiǎn)顧問將出現(xiàn)在GEICO展臺(tái)區(qū)。我們的股東通常能享受到8%的優(yōu)惠。有一點(diǎn)需要注意的是，折扣不能疊加，如果你本身就屬于某個(gè)能享受某種優(yōu)惠的團(tuán)體的話，你可以帶上自己的保單到現(xiàn)場(chǎng)來，這真的能為你省很多錢。

記得看Bookworm的展臺(tái)，這里會(huì)有35種書籍和DVD，其中不少新書。去年許多股東買了Max Olson整理的從1965年開始的巴菲特股東信合集，今年他將推出更新版。另外，我們還會(huì)推出一本物美價(jià)廉的紀(jì)念我們50周年的書。我們還在進(jìn)行各種歷史整理工作，包括某些來自19世紀(jì)的文件材料。

附件中的材料包括了幫助你參加本次會(huì)議和其他活動(dòng)需要準(zhǔn)備的各種資料和許可文件。屆時(shí)飛機(jī)票可能會(huì)因?yàn)槿硕酀q價(jià)。如果你從很遠(yuǎn)的地方來，你可以比較到堪薩斯城和到奧馬哈的機(jī)票?？八_斯到奧馬哈的車程約為2個(gè)半小時(shí)，如果你打算租車的話，買到堪薩斯的機(jī)票可以省下一大筆錢，估計(jì)約為1000美元。把錢省下來到我們這里花。

在72大街Dodge和Pacific之間的Nebraska Furniture Mart百貨公司，屆時(shí)會(huì)有一場(chǎng)“伯克希爾周末”打折大會(huì)。去年在會(huì)議的那一周，該店銷售額創(chuàng)下了4048.1817萬美元的記錄。（平常該店一周銷售額約為900萬美元。）

為了獲得伯克希爾在內(nèi)布拉斯加州家具市場(chǎng)（NFM）的折扣，你需要在4月28日周二至5月4日周一期間（含這兩天）購物，同時(shí)必須出示你出席股東大會(huì)的證件。這段時(shí)間的特殊折扣甚至適用于多家知名制造商的產(chǎn)品。他們通常不打折銷售，但為了我們的股東周末，他們破例給予折扣。我們感激他們的合作。

NFM的營業(yè)時(shí)間是周一至周五上午10點(diǎn)至晚9點(diǎn)，周六上午10點(diǎn)到晚9點(diǎn)30分，周日上午10點(diǎn)至晚8點(diǎn)。周六下午5點(diǎn)30分至晚8點(diǎn)，NFM會(huì)舉辦一場(chǎng)野餐會(huì)，會(huì)邀請(qǐng)各位股東參加。

我們會(huì)在Borsheims珠寶店再次舉行兩場(chǎng)股東專屬的活動(dòng)。第一場(chǎng)是5月1日周五晚6點(diǎn)至9點(diǎn)的雞尾酒招待會(huì)。第二場(chǎng)是5月3日周日早9點(diǎn)至下午4點(diǎn)的大型售賣活動(dòng)。周六我們還會(huì)開到晚6點(diǎn)。近幾年，我們這種活動(dòng)的三日銷量超過了每年12月全月銷量，而12月往往是珠寶商銷售業(yè)績(jī)最好的月份。

屆時(shí)整個(gè)周末，Borsheims會(huì)人潮洶涌。因此，為便于你安排，我們將股東優(yōu)惠價(jià)的時(shí)段設(shè)定為4月27日周一至5月9日周六。在此期間，請(qǐng)出示出席會(huì)議的證件或代理委托書證明你是伯克希爾的股東。

周日，在Borsheims外面的購物中心，來自達(dá)拉斯的優(yōu)秀魔術(shù)師Norman Beck會(huì)為觀眾表演。此外，我們會(huì)邀請(qǐng)兩位世界頂級(jí)橋牌大師Bob Hamman與Sharon Osberg當(dāng)天下午與股東們玩橋牌。千萬別和他們玩牌賭錢。

我的朋友Ariel Hsing周日當(dāng)天也會(huì)去購物中心，和大家打乒乓球。我認(rèn)識(shí)Ariel時(shí)她只有9歲，那時(shí)我打乒乓球連一個(gè)球都贏不了她?，F(xiàn)在她已經(jīng)在普林斯頓大學(xué)念大二，代表美國參加過2012年的奧運(yùn)會(huì)。如果你不介意在她這樣的奧運(yùn)選手面前班門弄斧，想和她切磋下球技，那天下午1點(diǎn)就可以開始了。比爾·蓋茨和我都會(huì)上場(chǎng)和她較量一番。

周日（5月3日），Gorat's與Piccolo's兩家餐館會(huì)再次向伯克希爾的股東開放。他們都會(huì)開到當(dāng)晚10點(diǎn)，Gorat's當(dāng)天下午1點(diǎn)開門，Piccolo's當(dāng)天下午4點(diǎn)開門。這兩家餐館都是我的最愛，周日晚上兩家我都會(huì)光顧。請(qǐng)記住，4月1日起預(yù)訂Gorat's請(qǐng)撥打402-551-3733（4月1日以前不是這個(gè)號(hào)碼），Piccolo's的訂餐電話是402-346-2865。在Piccolo's可以點(diǎn)特大號(hào)的根汁汽水加冰淇淋球作為飯后甜點(diǎn)。小姑娘才點(diǎn)小份呢。

我們會(huì)再次邀請(qǐng)同樣三位財(cái)經(jīng)記者主持會(huì)議的問答環(huán)節(jié)，他們會(huì)向查理和我提出股東用電郵發(fā)來的問題。這三位記者及其電郵地址分別是：為《財(cái)富》雜志效力60年于去年離休的Carol Loomis，郵箱為：cloomis@fortunemail.com；CNBC的記者Becky Quick，郵箱為：BerkshireQuestions@cnbc.com；和《紐約時(shí)報(bào)》的記者Andrew Ross Sorkin，郵箱為：arsorkin@nytimes.com。

三位記者每人會(huì)在那些提交的問題中選擇六個(gè)他/她認(rèn)為最有趣又最重要的提問。記者們告訴我，如果你不是在最后一刻才提交問題，每封郵件提問未超過兩個(gè)，而且問題既簡(jiǎn)潔又和伯克希爾相關(guān)，就最有可能被選中。（你可以在郵件中告訴三位記者，如果問題被選中，你是否希望他們公開自己的名字。）

我們還會(huì)邀請(qǐng)由三名研究伯克希爾的分析師組成的分析師團(tuán)隊(duì)。今年保險(xiǎn)業(yè)的專家將是Dowling & Partners的Gary Ransom。保險(xiǎn)業(yè)以外的問題將來自Ruane, Cunniff& Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我們希望分析師與記者提的問題能讓我們的股東更了解他們的投資。

對(duì)那些將被問到的問題，查理和我都不會(huì)得到任何線索。當(dāng)然，有些問題會(huì)很難回答，可那正是我們樂意的方式。我們希望他們能問至少54個(gè)問題，每位分析師和記者都將提6個(gè)問題，剩余的18個(gè)將由觀眾來提。去年我們總共回答了62個(gè)問題。提問的觀眾會(huì)由11次抽簽選出。抽簽在年會(huì)當(dāng)天上午8點(diǎn)15分開始。主分會(huì)場(chǎng)將布置11個(gè)麥克風(fēng)，每個(gè)麥克風(fēng)區(qū)域?qū)⒂幸淮纬楹灆C(jī)會(huì)。

既然談及了股東想要知道的問題答案，那么我來提醒一下，查理和我相信，所有的股東都應(yīng)當(dāng)在同一時(shí)間接收到伯克希爾發(fā)布的新消息，也應(yīng)當(dāng)擁有足夠的時(shí)間來對(duì)其進(jìn)行分析。那正是我們?cè)噲D在周五晚間或周六早間發(fā)布公司相關(guān)數(shù)據(jù)的原因，也正因此，我們的年度股東大會(huì)也選擇在周六召開。我們不與大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師進(jìn)行一對(duì)一的談話，我們對(duì)待他們與對(duì)待所有股東都是一樣的。

在開會(huì)時(shí)，我們將得到數(shù)以千計(jì)奧馬哈居民和生意人的幫助，他們希望各位在這里度過一段開心的時(shí)光。今年，由于預(yù)計(jì)出席會(huì)議的人數(shù)將創(chuàng)歷史新高，我們擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)酒店房間不足的情況。為了解決這個(gè)問題，Airbnb（住宿服務(wù)網(wǎng)站）為此付出了特別努力，向我們提供了會(huì)議期間與會(huì)者所能選擇的酒店房間清單。Airbnb的服務(wù)給予了希望在奧馬哈鎮(zhèn)短暫停留一晚的股東極大幫助。去年股東大會(huì)期間，有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房間費(fèi)用，那相當(dāng)昂貴。對(duì)于預(yù)算緊張的參會(huì)股東來說，應(yīng)當(dāng)提前在Airbnb網(wǎng)站上查看住宿信息。

我經(jīng)常贊揚(yáng)我們的運(yùn)營管理人員所做出的工作成績(jī)。他們是真正的全明星，他們像對(duì)待自家唯一擁有的資產(chǎn)那般對(duì)待自己的工作。我相信，我們的管理人員也是以股東為導(dǎo)向的。

多數(shù)管理人員在工作上并非是為了追求金錢。他們喜歡在工作中贏得“全壘打”，對(duì)他們來說，工作的樂趣幾乎就等于他們獲得的薪水。然而，同樣重要的還有那些與我并肩作戰(zhàn)的24位總部辦公室員工。這個(gè)團(tuán)隊(duì)有效地處理了SEC與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的大量要求，填寫了多達(dá)24100頁的聯(lián)邦所得稅申報(bào)表，審查了3400項(xiàng)州稅收申報(bào)，回答了無數(shù)股東和媒體的問題和質(zhì)詢，發(fā)布公司年度報(bào)表，準(zhǔn)備全美最大規(guī)模的上市公司年度股東大會(huì)，與董事會(huì)進(jìn)行協(xié)調(diào)——這樣的例子數(shù)不勝數(shù)。

他們干勁十足且異常高效地解決了所有這些問題，我的生活因此輕松愉快。他們的努力已經(jīng)不局限于跟伯克希爾嚴(yán)格相關(guān)的活動(dòng)：去年他們組織來自40所高校（從200所候選學(xué)校中篩選出）的學(xué)生代表來奧馬哈，跟我進(jìn)行了一天問答。他們還處理我收到的各種邀請(qǐng)，安排我的行程，甚至幫我買漢堡和（蘸著亨氏番茄醬的）薯?xiàng)l作午餐。沒有哪個(gè)CEO能有更好體驗(yàn)了；我真的每天都想跳著踢踏舞去上班。

去年年度報(bào)告中，我們摒棄了延續(xù)48年的“沒有照片”政策，發(fā)布了一張總部員工圣誕節(jié)共進(jìn)午餐的照片——誰說我不知變通來著？當(dāng)時(shí)我沒有提醒他們這張照片會(huì)對(duì)外公開，所以他們未著盛裝。今年就不同了：你將在報(bào)告首頁看到我們總部團(tuán)隊(duì)正式對(duì)外時(shí)的樣子。不管他們穿著如何，他們的工作表現(xiàn)都令人驚嘆。

就在5月2日，來跟他們會(huì)面，并享受我們的投資者狂歡派對(duì)吧。

2015年2月27日

伯克希爾董事局主席 沃倫·巴菲特