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發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)顯示，通過(guò)金融工具的有效創(chuàng)新，可以讓資本更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)證券化就是其中之一。近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，一些金融機(jī)構(gòu)也加大對(duì)該業(yè)務(wù)的投入力度。政策放寬、企業(yè)直接融資需求增加、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的靈活性等因素推動(dòng)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，這將有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低企業(yè)融資成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)“百花齊放、百家爭(zhēng)鳴”的發(fā)展階段即將接近尾聲，未來(lái)將發(fā)生深刻變革。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，在近兩年發(fā)展迅猛，其原因是什么？

中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2005年，中間幾起幾落，真正的爆發(fā)式增長(zhǎng)開(kāi)始于2014年，背后的原因主要是：第一，最近幾年金融市場(chǎng)改革降低了企業(yè)的融資成本，激發(fā)了企業(yè)自身的直接融資的需求。第二，監(jiān)管因素的變化，過(guò)去資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是審批制，在此情況下做一單業(yè)務(wù)通常需要半年甚至一年。2014年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制變?yōu)閭浒钢?，大大提升業(yè)務(wù)效率。第三，相比傳統(tǒng)的融資手段、融資工具，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更具規(guī)模、期限、資金用途靈活性，同時(shí)有助于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何意義？

首先，資產(chǎn)證券化融資方式類(lèi)似于債券融資，是一種直接融資的手段，能夠有效降低企業(yè)融資成本。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在實(shí)現(xiàn)融資的同時(shí)，還有助于盤(pán)活存量，從而提高企業(yè)自身的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，繼而有力促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

今年以來(lái)，隨著監(jiān)管政策以及市場(chǎng)因素的變化，通道業(yè)務(wù)已不容樂(lè)觀，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被不少基金子公司視為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。基子該如何規(guī)劃？

從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，證券化業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)了2014年的快速發(fā)展，第一階段快接近尾聲。第一階段的特點(diǎn)是：百花齊放，百家爭(zhēng)鳴，只要資產(chǎn)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，大家都拿來(lái)試水。到了發(fā)展的第二階段，資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式將發(fā)生深刻變化，基于單一信用主體的收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否持續(xù)將打一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)。同時(shí)隨著市場(chǎng)向縱深的發(fā)展，子公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)模式也將發(fā)生變化，嘉實(shí)資本正在積極儲(chǔ)備，積極探索。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，而且在國(guó)內(nèi)金融行業(yè)中屬于一種新業(yè)務(wù)，因此其風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)很多人擔(dān)憂(yōu)。如何防范和控制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隱憂(yōu)？

首先，在目前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中無(wú)論是收益權(quán)資產(chǎn)證券化還是存量債權(quán)資產(chǎn)的證券化，其資產(chǎn)質(zhì)量與原始權(quán)益人的主體信用相關(guān)，因此要加強(qiáng)對(duì)主體信用的甄別。其次，在看清風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)的基礎(chǔ)上，盡量將風(fēng)險(xiǎn)在源頭就解決。例如，在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，從項(xiàng)目立項(xiàng)之前就能夠有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并予以規(guī)避，這就對(duì)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性提出要求。最后，要加強(qiáng)項(xiàng)目成立后的管理。作為管理人，要做到勤勉盡責(zé)，并對(duì)業(yè)務(wù)建立科學(xué)完善的分工流程、體系。特別是隨著管理的項(xiàng)目增多，要加強(qiáng)產(chǎn)品管理系統(tǒng)的建設(shè)和升級(jí)。

對(duì)于資產(chǎn)支持證券的投資者而言，目前信托公司、基金子公司普遍采取的結(jié)構(gòu)化分層業(yè)務(wù)模式能否有效避免風(fēng)險(xiǎn)？

結(jié)構(gòu)化分層是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一大特點(diǎn)，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它對(duì)哪一類(lèi)資產(chǎn)是否有效，這是一個(gè)很重要的問(wèn)題。目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有兩大類(lèi)資產(chǎn)，其一是各類(lèi)受益權(quán)，其二是存量債權(quán)。目前而言，結(jié)構(gòu)化分層對(duì)存量債權(quán)資產(chǎn)有效，通過(guò)測(cè)算債權(quán)違約后的回收率設(shè)計(jì)優(yōu)先、劣后比例，能夠有效控制優(yōu)先級(jí)投資人的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的證券化，對(duì)于這種資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)更多考慮的是吸收超額收益，對(duì)控制優(yōu)先級(jí)投資者風(fēng)險(xiǎn)意義不大。因此，對(duì)于這類(lèi)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)控，還是要基于企業(yè)的信用。