'10月1日，人民幣將正式進(jìn)入IMF的特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。8月以來，美元/人民幣維持在6.6-6.7區(qū)間波動(dòng)，離岸 HIBOR利率更一度大幅飆升，有觀點(diǎn)認(rèn)為央行在入籃前刻意維穩(wěn)人民幣，待到10月后，人民幣的貶值壓力可能會(huì)持續(xù)釋放。入籃后，我們究竟應(yīng)該如何看待中長期的人民幣匯率走勢？'

去年以來，內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，本來需要推出刺激政策，以穩(wěn)定增長。不過，美國開始加息，令美元轉(zhuǎn)強(qiáng)、新興市場貨幣轉(zhuǎn)弱。結(jié)果，中國選擇了維持人民幣穩(wěn)定，不敢減息。

需增民企投資信心

美國年底加息已成為市場共識(shí)，新興市場貨幣下跌已成為全球市場難以逆轉(zhuǎn)的大趨勢。不過，為了限擋人民幣貶值，中國用盡各種方法，去年動(dòng)用大量外儲(chǔ)穩(wěn)定匯率，令外儲(chǔ)大幅減少5127億美元，創(chuàng)歷史最大降幅。

為了令更多境外投資者愿意持有人民幣，以推動(dòng)人民幣國際化，中國相信維持匯率的穩(wěn)定至為重要。只不過，為了支持人民幣匯率，中國不敢輕易減息，融資成本居高不下，企業(yè)投資意欲低迷。中國是否應(yīng)該讓人民幣下跌，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，在市場引來不少爭議。

經(jīng)濟(jì)依靠政府投資拉動(dòng)，明顯并不健康。但在融資成本居高不下的情況下，縱使政府大力推行減稅費(fèi)行動(dòng)，但效用并不彰顯。融資成本過高，對利潤水平較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)及金融等影響不大，但利潤水平不高的制造業(yè)，經(jīng)營困難甚至倒閉。對政府極力扶持的新興行業(yè)發(fā)展，更帶來明顯的阻礙。

需要促進(jìn)民間投資

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱近日在東京出席公開活動(dòng)時(shí)便提到，中國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)周期性低谷，加上一些產(chǎn)能過剩問題沒有解決，投資機(jī)會(huì)減少，民間投資自然會(huì)放緩。中國政府需要透過提高民企投資信心，以促進(jìn)民間投資。

樊綱提出，中國不能只推改革，不顧經(jīng)濟(jì)增長。沒有經(jīng)濟(jì)增長，中國很多問題如就業(yè)、創(chuàng)新等就沒法解決，結(jié)構(gòu)改革的推進(jìn)亦會(huì)受阻。對于盯住一籃子貨幣的人民幣匯率，樊綱認(rèn)為人民幣應(yīng)該走低。

繼續(xù)托價(jià)不利經(jīng)濟(jì)

事實(shí)上，過去一段時(shí)間，為人民幣托價(jià)的利好尚未看到，但不利的影響卻已浮現(xiàn)。外儲(chǔ)的減少、出口不濟(jì)、企業(yè)融資成本居高不下、經(jīng)濟(jì)增長低迷等等都直接或間接與人民幣匯率跌不下來有關(guān)。

近期內(nèi)陸宏觀數(shù)據(jù)有所改善，中央官員繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。只不過，若美國加息的話，中期而言，人民幣似乎仍是易跌難升，選擇繼續(xù)托價(jià)只會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成更多不利影響。長遠(yuǎn)而言，人民幣能否保持穩(wěn)定，目前仍是未知之?dāng)?shù)，始終對于資本市場來說，一百年太久，大家只爭朝夕。

趁著10月人民幣正式納入SDR貨幣籃子，中國或是時(shí)候給予人民幣匯率更大的自由度，該跌時(shí)跌，該升時(shí)升，相信市場的力量及判斷，或?qū)?nèi)陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展更有利。

“入籃”吸引資金流入

此前，資金外流的主要驅(qū)動(dòng)力是中國公司部門(提前償付外債、轉(zhuǎn)移資金)，渣打預(yù)計(jì)，隨著這一動(dòng)能逐步減弱，家庭部門的資產(chǎn)多元化配置需求可能取而代之，成為資金外流的另一個(gè)動(dòng)能。不過，海外機(jī)構(gòu)對于人民幣的配置興趣增加，這也能部分抵銷中國資本外流的壓力。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事丁爽稱，中國會(huì)從10月1日進(jìn)入SDR籃子起，自動(dòng)獲得儲(chǔ)備貨幣的地位，海外央行可能會(huì)進(jìn)一步投資人民幣資產(chǎn)，使得其外匯儲(chǔ)備構(gòu)成更為多元化。

“我們預(yù)計(jì)，在未來五年間，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備(剔除中國自身外匯儲(chǔ)備)中的占比將達(dá)到和日元、英鎊同樣的水平(從1%升至5%，隱含資本凈流入3000億美元。)此外，例如海外共同基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等也會(huì)因?yàn)閷で蟾呤找鎭砼渲萌嗣駧刨Y產(chǎn)?！?/p>

此外，中國近期開放了銀行間債券市場，中國的股市和債市也可能被納入全球指數(shù)，這會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)資本流入。尤其是，我們預(yù)計(jì)海外資金將在未來五年大量增加對中國債券市場的配置，占比可達(dá)4%，這也代表了5000億美元的資金流入，當(dāng)前這一占比僅1.3%。。

盡管長期趨勢仍具有諸多不確定性，但可以確定的是，人民幣的單邊波動(dòng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。未來每天16:30的收盤價(jià)將更為重要，中國將逐步向自由浮動(dòng)匯率制度過渡，央行可能只會(huì)偶爾干預(yù)，來防止波動(dòng)過度、偏離基本面?！?/strong>

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