最近數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)大體企穩(wěn)，但大家更關(guān)心的可能是接下來(lái)經(jīng)濟(jì)怎么走，我們這里跟大家分享一下對(duì)9月份、四季度以及明年的經(jīng)濟(jì)的看法：

　　1)9月份經(jīng)濟(jì)或仍不瘟不火，CPI同比將回升；

　　2)四季度投資預(yù)計(jì)在8%-10%區(qū)間波動(dòng)，工業(yè)增速小幅回升，進(jìn)出口或進(jìn)一步改善，CPI和PPI受基數(shù)因素推升會(huì)比較明顯；

　　3)2017年整體投資增速或低于今年，其中制造業(yè)投資可能受基數(shù)因素推動(dòng)增速回升，地產(chǎn)投資增速或回落，基建投資或仍保持“只托不舉”的態(tài)度；

　　4)2017年工業(yè)增速可能整體持平與今年，同比走勢(shì)或前高后低；

　　5)全球貿(mào)易增長(zhǎng)停滯大背景下，2017年進(jìn)出口可能會(huì)在0附近徘徊。

　　6)預(yù)計(jì)2017年CPI前低后高，中樞略低于今年，PPI同比或趨穩(wěn)。

　　7)貨幣政策上，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息降準(zhǔn)概率均較低，明年貨幣政策大概率仍將以“搭臺(tái)子”為主，保持相對(duì)中性。

　　9月份：經(jīng)濟(jì)增速或仍不瘟不火

　　工業(yè)增速或企穩(wěn).9月高頻發(fā)電煤耗顯示出發(fā)電量同比增速或略有下滑，同時(shí)高頻粗鋼產(chǎn)量、鋼鐵價(jià)格等數(shù)據(jù)指向鋼鐵等行業(yè)增速或有所放緩，這些可能意味著工業(yè)增速可能企穩(wěn)。固定投資方面，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資仍難有起色，地產(chǎn)投資可能再次轉(zhuǎn)向下滑，而政府在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下可能在基建投資上加力。三季度的經(jīng)濟(jì)增速，考慮到基數(shù)因素以及最近幾個(gè)季度服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，GDP同比可能企穩(wěn)在6.7%左右。

　　出口同比降幅或擴(kuò)大。全球偏弱需求的大環(huán)境下，出口增速整體可能仍偏弱；再考慮基數(shù)因素，以及出口結(jié)構(gòu)類似的韓國(guó)的出口下滑，預(yù)計(jì)出口同比可能回落。進(jìn)口方面，受到基數(shù)因素的影響，進(jìn)口同比增速可能接近8月。

　　CPI同比將回升。9月份豬肉價(jià)格小幅下跌，豬價(jià)同比下滑，其對(duì)CPI同比的拉動(dòng)進(jìn)一步下降；同時(shí)，蔬菜價(jià)格同比則出現(xiàn)回升，再考慮到基數(shù)因素，CPI同比將回升。PPI方面，高頻鋼鐵價(jià)格轉(zhuǎn)向下跌，而水泥煤炭?jī)r(jià)格等仍上漲，指向PPI環(huán)比可能仍正增長(zhǎng)，PPI同比降幅將繼續(xù)收窄。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)看法有分歧，我們拋磚引玉，談一下對(duì)四季度以及明年經(jīng)濟(jì)的看法。

　　固定資產(chǎn)投資展望

　　2016年4季度：預(yù)計(jì)同比增速預(yù)計(jì)在8%-10%區(qū)間波動(dòng)，全年累計(jì)增速在9%左右。

　　2017年：投資增速可能整體會(huì)低于2016年，其中制造業(yè)投資預(yù)計(jì)受基數(shù)推動(dòng)，增速或有回升；房地產(chǎn)投資增速可能有所回落；基建投資預(yù)計(jì)繼續(xù)保持“只托不舉”的態(tài)度。

　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資：監(jiān)管趨嚴(yán)和銷量回落背景下，明年壓力可能會(huì)有所上升。而從銷售對(duì)新開(kāi)工關(guān)系來(lái)看，以往地產(chǎn)周期中銷售對(duì)新開(kāi)工的領(lǐng)先關(guān)系逐漸消失，這意味著銷售下滑對(duì)新開(kāi)工的傳導(dǎo)可能比以往周期更短。此外，土地購(gòu)置增速放緩，也意味著未來(lái)新開(kāi)工可能會(huì)有所放緩。但如果新開(kāi)工逐漸轉(zhuǎn)弱，同時(shí)今年地產(chǎn)投資基數(shù)較高，明年地產(chǎn)投資可能會(huì)面臨一定壓力。

　　制造業(yè)投資：去產(chǎn)能大背景下，投資意愿或仍將低迷。未來(lái)在供給側(cè)去產(chǎn)能的大背景下以及明年政治周期的一些擾動(dòng)下，企業(yè)投資意愿可能仍然很難出現(xiàn)大幅改善。不過(guò)考慮到今年上半年制造業(yè)投資下降很快，預(yù)計(jì)明年上半年制造業(yè)會(huì)受基數(shù)的支撐。

　　基建投資：相機(jī)抉擇，對(duì)經(jīng)濟(jì)或只是托底而已?？紤]到今年1-8月財(cái)政支出節(jié)奏較往年明顯偏快，因此，4季度預(yù)算內(nèi)的支出節(jié)奏可能會(huì)有所放緩。但財(cái)政空間可能并不會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間決定基建投資的核心矛盾：

　　1)對(duì)比海外其他經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)的財(cái)政赤字率水平本身并不高；

　　2)除了預(yù)算內(nèi)支出，通過(guò)政策性銀行和PPP等方式，也可以實(shí)現(xiàn)對(duì)基建投資的拉動(dòng)。

　　政府對(duì)基建的態(tài)度可能是核心矛盾。近年來(lái)，基建對(duì)整體投資的拉動(dòng)作用持續(xù)穩(wěn)定在4%上下，波幅很窄，這背后反映出當(dāng)前政府財(cái)政的態(tài)度很可能仍只是托底，基建會(huì)持續(xù)扮演著對(duì)沖和穩(wěn)定器的作用。

　　工業(yè)增速展望

　　2016年4季度：預(yù)計(jì)同比增速小幅上升，全年累計(jì)增速預(yù)計(jì)6.1%左右。

　　2017年：增速可能整體持平2016年。受基數(shù)影響，同比增速上可能出現(xiàn)前高后底。

　　年初以來(lái)的工業(yè)生產(chǎn)回升受基建拉動(dòng)較為明顯。在工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能壓力仍然較大的背景下，基建投資對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響的主導(dǎo)性可能會(huì)不斷增強(qiáng)。但考慮到接下來(lái)基建可能只會(huì)托底經(jīng)濟(jì)，而不會(huì)強(qiáng)刺激，因此，工業(yè)生產(chǎn)可能仍會(huì)是窄幅波動(dòng)。

　　出口回升對(duì)工業(yè)有一定拉動(dòng)，但現(xiàn)階段作用規(guī)?？赡芟鄬?duì)較小。近月以來(lái)，工業(yè)出口交貨值持續(xù)改善，這對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用。根據(jù)我們的測(cè)算，2010年之后，出口交貨值對(duì)名義工業(yè)增加值的拉動(dòng)已經(jīng)系統(tǒng)性下降。即使明年出口形勢(shì)能夠恢復(fù)至2012-2014年的情況，那么出口交貨值回升對(duì)工業(yè)增加值的拉動(dòng)也僅有0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)出口展望

　　2016年四季度及2017年一季度：受基數(shù)效應(yīng)的支撐，預(yù)計(jì)進(jìn)出口增速會(huì)進(jìn)一步改善。

　　2017年：全球貿(mào)易增長(zhǎng)停滯大背景下，進(jìn)出口增速可能會(huì)在0附近徘徊。

　　近期全球出口同比有所反彈，主要是由大宗商品價(jià)格回升所引起。全球缺需求的大背景并未發(fā)生改變，因而限制了貿(mào)易數(shù)量的增長(zhǎng)。從全球出口數(shù)量來(lái)看，同比仍維持在零增長(zhǎng)附近。

　　考慮到去年4季度和今年1季度的進(jìn)出口(美元計(jì))基數(shù)仍然較低，這會(huì)對(duì)接下來(lái)兩個(gè)季度的進(jìn)出口同比讀數(shù)繼續(xù)形成支撐作用。但一方面全球貿(mào)易量實(shí)際仍是零增長(zhǎng)，另一方面，原油價(jià)格回升后，實(shí)際上也對(duì)中國(guó)出口份額形成擠出，這都意味著未來(lái)進(jìn)出口增速維持在“0”附近可能是常態(tài)。

　　通脹展望

　　2016年4季度：CPI和PPI同比受基數(shù)效應(yīng)推升可能會(huì)比較明顯，CPI同比預(yù)計(jì)4季度在2%左右，PPI同比預(yù)計(jì)在0%-1%之間。

　　2017年：預(yù)計(jì)CPI可能呈前低后高走勢(shì)，但整體中樞可能略低于今年。PPI基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，同比增速或?qū)②叿€(wěn)。

　　豬肉價(jià)格方面，去年9月豬肉價(jià)格階段見(jiàn)頂后開(kāi)始明顯回落，導(dǎo)致去年4季度CPI基數(shù)較低，豬價(jià)同比增速可能會(huì)受基數(shù)效應(yīng)的支撐明顯。蔬菜價(jià)格上，受洪水影響，三季度菜價(jià)高峰晚于去年，4季度受季節(jié)性規(guī)律的作用，菜價(jià)環(huán)比增速應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步回落。核心通脹方面，預(yù)計(jì)4季度走勢(shì)仍將保持平穩(wěn)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)4季度CPI或受基數(shù)支撐出現(xiàn)明顯回升。

　　明年上半年CPI整體可能面臨一個(gè)高基數(shù)的問(wèn)題：一方面今年上半年CPI形成的基數(shù)較高；另一方面，今年上半年的基建和地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)較為明顯，對(duì)實(shí)體需求形成一定支撐。

　　由于去年同期PPI基數(shù)很低，今年4季度PPI趨勢(shì)上行應(yīng)該是大概率事件。

　　貨幣政策展望

　　預(yù)計(jì)年內(nèi)降息降準(zhǔn)概率均較低，明年貨幣政策大概率仍將以“搭臺(tái)子”為主，保持相對(duì)中性。

　　全球環(huán)境：減少對(duì)貨幣寬松依賴或是大趨勢(shì)，長(zhǎng)周期看，利率下行可能接近尾聲。一方面，近年來(lái)貨幣寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效果越來(lái)越弱，而同時(shí)期負(fù)面作用不斷凸顯(貧富差距、負(fù)利率削弱金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)等)，另一方面，日本、歐洲等經(jīng)濟(jì)體的貨幣刺激空間也越來(lái)越窄，在此背景下，各國(guó)邊際上減少對(duì)貨幣寬松的依賴應(yīng)該是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)：金融去杠桿+壓泡沫為主，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將以“搭臺(tái)子”為主。資金的“脫實(shí)向虛”已經(jīng)引發(fā)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，同時(shí)收益率的下行壓力下，金融機(jī)構(gòu)杠桿不斷提升，這都使得金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)不斷積聚。不僅如此，資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲反而可能會(huì)對(duì)實(shí)體需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)。因此，我們認(rèn)為，接下來(lái)貨幣政策的主基調(diào)仍然只是“搭臺(tái)子”，不會(huì)過(guò)度寬松，也不會(huì)大幅收緊。金融政策接下來(lái)的重心仍然是加強(qiáng)監(jiān)管(宏觀審慎框架建設(shè))和壓制泡沫和杠桿風(fēng)險(xiǎn)。而且，匯率預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，資金流出壓力下降，也會(huì)降低貨幣放水的必要性。

(責(zé)任編輯：DF070)