2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（簡稱JOBS法案），法案確認了在美國通過互聯(lián)網(wǎng)進行股權(quán)融資的兩種主要實現(xiàn)方式：私募宣傳合法化和對公眾小額集資合法化。

　　私募宣傳合法，企業(yè)可公開籌資

　　在美國，發(fā)行人進行公募發(fā)行可以進行廣泛宣傳和一般勸誘，但在私募發(fā)行中則不被允許，這是私募和公募的重要區(qū)別之一。這種限制使得中小企業(yè)和初創(chuàng)公司只能在一個很小的范圍內(nèi)獲得融資，很多融資計劃因而流產(chǎn)。

　　次貸危機后，為了促進美國中小企業(yè)發(fā)展并以此帶動就業(yè)，JOBS法案放松了對私募發(fā)行宣傳的限制，允許發(fā)行人或中介機構(gòu)通過報紙、互聯(lián)網(wǎng)或電視等媒介進行公開宣傳，但要確保購買者為合格投資者或發(fā)行人合理認定的合格機構(gòu)購買者。

　　2013年7月，SEC頒布了法案這部分內(nèi)容的實施細則，通過了在滿足某些條件下，一般勸誘在私募發(fā)行中的合法性，并提出了發(fā)行人能用來驗證自然人合格投資者身份的原則性方法和非排他性方法。這些具體規(guī)則于2013年9月23日生效。

　　法案放松私募宣傳的限制，意味著私人初創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)在近80年來，首次可以直接向公眾籌資、宣傳自己的融資計劃，使用各種媒介來推廣其項目，以更為公開的方式進行融資。比如企業(yè)可以發(fā)布新聞稿，通過互聯(lián)網(wǎng)（如社交媒體、公司主頁等）、互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、電視、廣播等各種方式向世人公布其融資計劃。

　　法案意圖通過放松私募發(fā)行宣傳的限制，使美國870萬合格自然人投資者能參與到對處于種子階段、初創(chuàng)階段的小公司股權(quán)融資中。根據(jù)TechCrunch的一份報告，美國有2.5億成年人，870萬名合格投資者，但這些合格投資者中僅有3%-4%的投資者積極活躍于創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，未來還有很大的增長空間。法案通過后，美國出現(xiàn)了一批為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)（包括高科技企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)企業(yè)等）提供滿足JOBS法案上述發(fā)行規(guī)定的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺，幫助中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)通過平臺發(fā)布融資計劃，向高凈值投資者推廣企業(yè)，融資變得更加容易。

　　眾籌合法，100萬美元為上限

　　JOBS法案第三章又被稱為眾籌法案，在1933年證券法中增加了4（a）（6）節(jié)，要求SEC設(shè)計一種促進企業(yè)通過發(fā)售證券向公眾融資的新方法，叫做眾籌。2015年10月30日，SEC發(fā)布了實施細則，并在頒布180天后正式生效。

　　根據(jù)法案，發(fā)行人（包括由發(fā)行人控制或和發(fā)行人處于共同控制下的所有實體）12個月內(nèi)通過眾籌融資的總金額不得超過100萬美元。此外，在12個月內(nèi)，由發(fā)行人控制或和發(fā)行人處于共同控制下的所有實體依據(jù)證券法4（a）（6）節(jié)條款發(fā)行的證券，以及發(fā)行人的任何前任依據(jù)4（a）（6）節(jié)條款在之前12個月內(nèi)進行的證券發(fā)行，都要和此次發(fā)行人眾籌邀約中出售證券的總數(shù)加總，來計算是否超過了眾籌融資上限。這些措施的目的，是為了避免發(fā)行人在眾籌融資100萬美元后，重組成立新機構(gòu)來規(guī)避發(fā)行上限。

　　為了避免投資者非理性投資，法案對單個投資者制定了投資額上限：如果投資者年收入或凈資產(chǎn)少于10萬美元，則12個月內(nèi)向眾籌投資總額不得超過2000美元或者年收入或凈資產(chǎn)的5%，兩者取較小值；如果投資者年收入或凈資產(chǎn)等于或大于10萬美元，則12個月內(nèi)向眾籌投資的金額不得超過投資者年收入或凈財產(chǎn)的10%，兩者取較小值；投資者12個月內(nèi)，眾籌投資總額不得超過10萬美元。投資者的年收入和凈值可以按照判斷合格投資者身份的方法計算。

　　根據(jù)法案要求，符合證券法4（a）（6）節(jié)條款的眾籌交易需要通過在SEC注冊的經(jīng)紀商或融資門戶進行；融資門戶必須在被認可的一家自律性協(xié)會進行登記，接受協(xié)會組織的約束；發(fā)行人每次眾籌融資只可以使用一家中介機構(gòu)進行眾籌約。為了保證交易的透明度，眾籌法案細則進一步規(guī)定，眾籌交易及與這些交易有關(guān)的活動要通過網(wǎng)絡(luò)或其他大眾可以接觸的類似電子媒介在中介機構(gòu)的平臺上進行；融資門戶不可以直接會晤投資者并向投資者推銷平臺上的證券，也不可以主辦發(fā)行會議，因為這些活動均違背了JOBS法案中禁止融資門戶提供投資意見、建議和勸誘銷售的規(guī)定。

　　眾籌法案細則細化了中介機構(gòu)能夠及被禁止的活動。首先，中介機構(gòu)的董事、高級職員或合伙人不得持有使用其服務(wù)的發(fā)行人的經(jīng)濟利益，或收取發(fā)行人的經(jīng)濟利益作為對其所提供服務(wù)的報酬。但考慮到一些小型發(fā)行人（如小企業(yè)或社區(qū)小商鋪等）可能沒有流動資金來支付給中介機構(gòu)，因此細則允許中介機構(gòu)收取與此次眾籌邀約或出售有關(guān)的發(fā)行人的經(jīng)濟利益作為對其所提供服務(wù)的報酬，且這種經(jīng)濟利益是與此次通過中介機構(gòu)平臺進行邀約或出售證券相同級別、相同期限、相同條件、相同權(quán)利的證券。SEC認為滿足上述條件的情況下，持有或收取發(fā)行人的經(jīng)濟利益可以為這類小型發(fā)行人提供一種融資途徑，也會促進融資門戶的發(fā)展。

　　JOBS法案和眾籌法案細則都對發(fā)行人做出了較為詳細的信息披露要求，發(fā)行人需要對其基本情況、融資計劃、財務(wù)狀況等信息進行披露，其中財務(wù)信息披露要求受到了廣泛關(guān)注。發(fā)行人需根據(jù)其12個月內(nèi)按照4（a）（6）節(jié)條款進行的眾籌證券發(fā)行計算總的發(fā)行額，并披露相關(guān)信息：

　　第一，若12個月內(nèi)總發(fā)行額為10萬美元及以下，發(fā)行人需公布 最近一個完整財務(wù)年度、填報的聯(lián)邦所得稅申報表上報告的總收入、應(yīng)稅收入和稅收總額或?qū)?yīng)項目，這些金額需要由發(fā)行人主要高管確認，以反映發(fā)行人聯(lián)邦所得稅申報表上信息的準確性； 最近一個完整會計年度內(nèi)、由發(fā)行人主要高管確認真實和完整的財務(wù)報表； 如果發(fā)行人的財務(wù)報告已經(jīng)由獨立會計師進行了審核或?qū)徲嫞l(fā)行人必須提供這些報告。

　　第二，若12個月發(fā)行額在10萬-50萬美元之間，必須提供由獨立公共會計師審核的財務(wù)報表；若財務(wù)報告已經(jīng)由獨立審計師審計，則發(fā)行人必須提供審計報告（就不必提供審核報告了）。

　　第三，若發(fā)行額大于50萬美元，必須提供審計報表。然而，如果發(fā)行人是第一次進行眾籌，且約金額在50萬-100萬之間，經(jīng)獨立公共會計師審核的財務(wù)報告也可以；但是若發(fā)行人的財務(wù)報告已經(jīng)由獨立公共會計師進行了審計，則必須提供經(jīng)審計的財務(wù)報告。

　　上述財務(wù)報告必須按照美國普遍接受的會計準則編制，包括資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表，股東權(quán)益變動表和財務(wù)報告注釋。財務(wù)報告必須包括最近兩個完整會計年度，或自成立以來的報告（如果企業(yè)成立時間短）。

　　眾籌法案的實施將會進一步打破曾經(jīng)只有精英才能涉獵的投資領(lǐng)域，使得普通大眾也可以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。目前美國每年的風(fēng)險投資市場規(guī)模大約為300億美元，若普通大眾也可以進入這個市場對初創(chuàng)企業(yè)進行投資，市場規(guī)模將增至3000億美元。在法案通過前，許多小公司都是由朋友或家人資助，眾籌的合法化就可以幫助這些企業(yè)突破個人關(guān)系網(wǎng)，更容易地獲得融資，融資過程也會更為正規(guī)化。