在闊別始于2008年的金融危機(jī)5年后，人們依然心有余悸，華爾街金融機(jī)構(gòu)為他們的貪婪付出了慘痛代價(jià)，這場危機(jī)在吞沒了華爾街后，以不可思議的速度迅速蔓延，威力有增無減：美國房地產(chǎn)市場跌至谷底，大量房產(chǎn)喪失抵押品贖回權(quán)，成千上萬的企業(yè)破產(chǎn)，上百萬工人失業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)陷入困境。

這場危機(jī)隨后輕易跨出了美國國門，肆虐于歐洲地區(qū)、新興市場國家，并真正演變?yōu)橐粓鋈蛐晕C(jī)。

時(shí)至今日，關(guān)于這場危機(jī)的討論仍在繼續(xù)，無數(shù)的學(xué)者專家已經(jīng)從各個(gè)維度，對這場危機(jī)做出了全面而深刻的回顧和解讀，但這背后一個(gè)難以被忽視的尷尬現(xiàn)實(shí)卻是：為何危機(jī)發(fā)生前沒有人能準(zhǔn)確預(yù)見到？

經(jīng)歷完危機(jī)后的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)是顯而易見的：控制華爾街的貪婪無度。但是如何去做，這又是一個(gè)多年未解的難題。盡管西方的政策制定者，已經(jīng)開始實(shí)施一系列的金融改革措施，但這些措施能否真正起到應(yīng)有的作用還未可知，從危機(jī)中恢復(fù)元?dú)獾娜A爾街投行們，已經(jīng)迫不及待地開始尋找新的獵物，或許新一輪的危機(jī)已經(jīng)在悄然醞釀。

5年后，歐美國家已然復(fù)蘇，而被美元“挾持”的新興市場國家的問題卻暴露出來，在美元“一幣獨(dú)大”的背景下，新興市場國家只能被動接受可能和本國實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況所不相符的美元幣值，從而導(dǎo)致了一系列經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，如果全球貨幣體系維持現(xiàn)狀，不難想象，未來再發(fā)生類似危機(jī)時(shí)，新興市場國家依然將重蹈覆轍。

危機(jī)回顧：驚心動魄的金融巨變

如今再回朔5年前爆發(fā)于華爾街的金融危機(jī)，一幕幕依然觸目驚心，這場起源于次級貸款的危機(jī)，在當(dāng)時(shí)以驚人的速度蔓延開來，并最終令蒸蒸日上的世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷。

雖然被外界所普遍接受的金融危機(jī)起點(diǎn)性標(biāo)志事件是投行雷曼兄弟2008年9月15日宣布破產(chǎn)，但實(shí)際上，早在2007年，金融危機(jī)便已初現(xiàn)端倪。由于金融機(jī)構(gòu)杠桿率過高，在美國房地產(chǎn)市場開始調(diào)頭向下時(shí)，信貸違約開始逐漸出現(xiàn)，并以始料未及的速度在金融機(jī)構(gòu)之間迅速傳播。

從事抵押貸款證券業(yè)務(wù)的多家金融機(jī)構(gòu)，開始出現(xiàn)流動性危機(jī)，市場中眾多抵押貸款證券評級已經(jīng)被評級機(jī)構(gòu)下調(diào)，與此同時(shí)，這一流動性趨緊狀況已經(jīng)被美聯(lián)儲所察覺，并有所行動。

從2007年9月起至2008年4月不到一年的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲開始以每月下調(diào)25-50基點(diǎn)的速率，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由5.25%一路下調(diào)至2%的水平。

但美聯(lián)儲的舉措，并未能遏制危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。華爾街當(dāng)時(shí)的第五大投行、有著85年經(jīng)營歷史的貝爾斯登，以14億美元極“低廉”的價(jià)格，被摩根大通銀行所收購，標(biāo)志著金融危機(jī)開始真正滲透到華爾街的核心金融機(jī)構(gòu)。

隨后，雷曼兄弟、美林證券等這些華爾街知名大投行的接連倒臺，才讓人們真正開始意識到，一場史無前例的金融風(fēng)暴已經(jīng)逼近，恐慌情緒頃刻間蔓延金融市場 ，美國證交會不得不實(shí)施臨時(shí)禁令，禁止市場中對金融板塊的賣空行為。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲、美國財(cái)政部開始通過各種方式，向市場中注入流動性，企圖阻止這場危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。但所有這些努力，在這場史無前例的金融風(fēng)暴面前，被證明是徒勞，在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)剛剛過去一周，高盛、摩根士丹利經(jīng)營也陷入困境，美聯(lián)儲接受了這兩家華爾街最頂級投行成為銀行控股公司的申請。

美國國會在10月初便緊急通過了2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，宣布成立規(guī)模7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃，用于救助深陷問題資產(chǎn)困擾的金融機(jī)構(gòu)。

共有9家美國主要金融機(jī)構(gòu)申請這一救助計(jì)劃，到了11月份，福特、通用和克萊斯勒三大美國汽車巨頭，也申請獲得救助計(jì)劃的貸款，標(biāo)志著金融危機(jī)已經(jīng)逐步蔓延至金融機(jī)構(gòu)以外的其他行業(yè)。

隨之而來的，是房地產(chǎn)市場進(jìn)一步跌至低谷，消費(fèi)慘淡，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)4個(gè)季度陷入衰退，數(shù)百萬人口失業(yè)，上千家企業(yè)倒閉。

金融危機(jī)的寒流也流向了美國以外的其他國家和地區(qū)，歐洲陷入了債務(wù)危機(jī)的困境，許多歐元區(qū)甚至不得不依靠外部救助來維持政府支出，而新興市場國家，則幸運(yùn)地躲過了這一場風(fēng)暴。

危機(jī)五年后：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇 新興市場遭殃

為了應(yīng)對金融危機(jī)帶來的不利影響，除了美國政府開展對大企業(yè)的大規(guī)模救助行動外外，美聯(lián)儲還動用了大規(guī)模的非常規(guī)寬松貨幣刺激措施，也被廣泛稱為量化寬松貨幣政策，向市場中注入巨量流動性，通過購買政府國債和抵押貸款證券的方式，壓低基準(zhǔn)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。

從2008年11月至2012年9月的近4年時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲先后宣布了3輪量化寬松貨幣政策。目前，美聯(lián)儲共持有美國國債近1.6萬億，抵押貸款證券1.4萬億。

盡管美聯(lián)儲的這一非常規(guī)貨幣政策手段，從宣布第一天至今，一直爭議不斷，但不可否認(rèn)的事實(shí)是，美國經(jīng)濟(jì)在闊別金融危機(jī)4年后，出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。

無論是制造業(yè)還是消費(fèi)數(shù)據(jù)，在進(jìn)入2012年后，美國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇企穩(wěn)跡象。同時(shí)，房地產(chǎn)市場開始升溫，美國主要城市房價(jià)目前已經(jīng)接近甚至恢復(fù)至危機(jī)前水平，GDP增速開始持續(xù)為正，失業(yè)率水平從2009年底10%的高位，下降至目前的7.5%左右水平，與此同時(shí)，通脹率依然控制在2%以下的理想范圍內(nèi)。

流動性盛宴在資本市場中創(chuàng)造出了新一輪繁榮。紐約股市在進(jìn)入2013年后，迎來了闊別已久的牛市行情，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在5月份創(chuàng)下10連陽的佳績，并多次創(chuàng)出歷史收盤新高。

在金融危機(jī)期間不得不依靠政府救助而勉強(qiáng)存活的美國大型企業(yè)，也紛紛開始擺脫困境，重新走上復(fù)興之路。

2012年年底，美國財(cái)政部宣布出售最后一股美國國際集團(tuán)的股票，標(biāo)志著美國政府對該集團(tuán)的救助正式結(jié)束，而在金融危機(jī)最為深重的時(shí)期，財(cái)政部持有美國國際集團(tuán)近80%的股份。通用汽車集團(tuán)在申請破產(chǎn)保護(hù)近兩年后，于2010年宣布重新上市，吹響了美國三大汽車巨頭復(fù)興的號角。

歐洲地區(qū)在經(jīng)歷了金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)的重重困境后，也終于顯露出了復(fù)蘇跡象，今年第二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了正增長，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)季度的負(fù)增長，其中，歐元區(qū)核心國德國和法國的增長最為強(qiáng)勁，并作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的引擎，拉動周邊其他國家脫離危機(jī)的泥潭。

與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍復(fù)蘇的情況相對的，卻是新興經(jīng)濟(jì)體的集體低迷。盡管躲過了金融危機(jī)第一波的最直接沖擊，但新興經(jīng)濟(jì)體近年來開始顯露出經(jīng)濟(jì)增長的疲態(tài)，中國、印度、巴西等過去炙手可熱的金磚國家，在進(jìn)入2013年后，經(jīng)濟(jì)增速普遍出現(xiàn)了明顯放緩，除了這些經(jīng)濟(jì)體自身長期存在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，在近期集中暴露之外，美聯(lián)儲考慮逐步退出寬松貨幣政策，也令以逐利為目的的熱錢開始大量撤離新興市場，近期，新興市場貨幣、資本市場大幅下挫，則在一定程度上反映了這一趨勢。

教訓(xùn)和反思：加強(qiáng)金融監(jiān)管 改變美元獨(dú)大局面

金融危機(jī)過去5年，關(guān)于這場危機(jī)的回顧和反思卻一直沒有停止。這場危機(jī)的始作俑者者無疑是貪婪的金融機(jī)構(gòu)，為了攫取高額收益，眾多金融機(jī)構(gòu)不惜鋌而走險(xiǎn)，過度借貸，并設(shè)計(jì)出各種各樣復(fù)雜到令人難以理解的金融衍生產(chǎn)品，逐漸形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并最終釀成不可挽回的危機(jī)。

在金融危機(jī)期間任美國財(cái)政部長的蓋特納曾表示，透明度的增加將會幫助衍生品用戶降低成本，使他們能更有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)λ兄匾难苌方灰兹藛T及金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更有效地監(jiān)測，避免金融欺詐及違規(guī)操縱等不法行為出現(xiàn)。

這次危機(jī)最顯而易見的教訓(xùn)是，如何進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，阻止或?qū)⒔鹑跈C(jī)構(gòu)的過度借貸行為最小化，在這方面，美國國會已經(jīng)探討并實(shí)施了眾多金融改革方案，盡管這些方案有些仍要經(jīng)過漫長復(fù)雜的國會程序，并且受到華爾街金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈阻撓，但可喜的是，監(jiān)管層至少已經(jīng)在朝著這一方向努力。

在經(jīng)歷完危機(jī)后，美國當(dāng)局認(rèn)為，僅僅依靠監(jiān)管層遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。蓋特納提出，不能再建立一個(gè)僅僅依賴監(jiān)管機(jī)構(gòu)的智慧和判斷力的金融體系。

“即使是以最鋒利的武器武裝起來的最聰明的個(gè)人，也不可能有效察覺到系統(tǒng)中所有缺陷并預(yù)先避免所有危機(jī)的爆發(fā)?！鄙w特納說，“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性的最好策略是迫使金融體系在一套明確的制度下運(yùn)行，對杠桿水平和風(fēng)險(xiǎn)作出明確的要求?！?/p>

此外，這場危機(jī)帶給人們的另一個(gè)教訓(xùn)是，對可能到來的危機(jī)如何提前預(yù)警。遺憾的是，在這場危機(jī)之前，提出預(yù)警的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專業(yè)人士少之又少，即便有人在為此大聲疾呼，也被大多數(shù)看漲的聲音淹沒了。

有研究表明，對危機(jī)的不夠重視，是讓危機(jī)最終發(fā)展到無法收拾的地步的重要原因。近期的歷史表明，最初的預(yù)測永遠(yuǎn)悲觀不足，在大規(guī)模金融危機(jī)爆發(fā)后，意外的失望總比驚喜更有可能出現(xiàn)。自2009年以來，美聯(lián)儲的官員就一直對經(jīng)濟(jì)增長形勢持過分樂觀態(tài)度。

前美聯(lián)儲主席格林斯潘建議，為了避免類似金融危機(jī)的再次發(fā)生，比較好的辦法是提高銀行的資本要求，以抵消由于這次政府救助整個(gè)金融業(yè)所增加的道德風(fēng)險(xiǎn)，增加流動資金比例和對金融產(chǎn)品交易中要求抵押的比重。

對于新興市場國家來說，近期的一系列遭遇，再一次讓“美元利用全球儲備貨幣的強(qiáng)勢地位綁架全球經(jīng)濟(jì)”這一議題，成為熱議的焦點(diǎn)。

盡管危機(jī)爆發(fā)的中心并不在新興市場國家，并且第一波金融危機(jī)的沖擊并沒有對新興市場造成嚴(yán)重影響，但危機(jī)過去后幾年，發(fā)達(dá)國家為應(yīng)對危機(jī)而采取的一系列措施，對新興市場國家造成的負(fù)面影響，則逐漸顯露出來。

金融危機(jī)爆發(fā)后，新興市場被迫接受一個(gè)“廉價(jià)”的美元，一定程度上造成了資產(chǎn)泡沫，而到了美國寬松貨幣政策行將退出之際，新興市場國家又不得不面對大量熱錢撤退的局面。在發(fā)達(dá)國家終于擺脫危機(jī)后，卻留給新興市場國家一堆爛攤子收拾。

歸根結(jié)底，如果美元“一幣獨(dú)大”的局面得不到本質(zhì)的改變，不難預(yù)想，未來如果歐美國家再度發(fā)生金融危機(jī)，新興市場依然將會成為無辜的受害者，從長期來看，改變美元的強(qiáng)勢國際貨幣地位，建立多元化的全球貨幣體系，才是避免危機(jī)在開放經(jīng)濟(jì)體下廣泛外溢的治本之策。（騰訊財(cái)經(jīng) 紀(jì)振宇 發(fā)自北京）