來源 | 上海證券報(bào)

作者 | 王誠誠

“股票市場短期是投票機(jī)，從長期來說，卻是一個(gè)稱重器?！痹诮?jīng)濟(jì)與市場均處于不利環(huán)境的當(dāng)下，從巴菲特的老師格雷厄姆的這個(gè)視角觀察基金的表現(xiàn)，同樣受用。

曾創(chuàng)造過9年10倍業(yè)績神話、被譽(yù)為公募界最賺錢的基金經(jīng)理鄧曉峰“奔私”之后，在高毅資產(chǎn)擔(dān)任首席投資官并發(fā)行以自己名字命名的產(chǎn)品，成績斐然。第三方數(shù)據(jù)顯示，鄧曉峰所管理的產(chǎn)品去年5月份開始投資運(yùn)作，目前年化收益率約10%，且經(jīng)歷去年7月以來的市場調(diào)整，期間最大回撤不足10%。這對于市場高點(diǎn)誕生，連續(xù)經(jīng)歷股市巨震、熔斷等極端事件的基金來說，實(shí)屬不易。

近日，在接受記者專訪時(shí)鄧曉峰表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格都處于再平衡的過程中，A股很難擺脫存量博弈的格局。在這種非常時(shí)期，最好的方法是以不變應(yīng)萬變，回歸投資的本源，賺企業(yè)成長和價(jià)值創(chuàng)造的錢，同時(shí)對高估值保持警惕，對偽成長保持戒心。

市場狂熱時(shí)留一分清醒

周一早上10點(diǎn)鐘，當(dāng)大多數(shù)投資者都沉浸在盤中個(gè)股漲跌時(shí)，鄧曉峰卻在從容地接受記者的采訪。

回顧過去一年多來的“奔私”歷程，鄧曉峰頗有心得。去年4、5月份發(fā)行產(chǎn)品之時(shí)，市場正處于相對高點(diǎn)。在做出A股已經(jīng)局部泡沫化的判斷后，他堅(jiān)定選擇投資估值合理的消費(fèi)(食品飲料、家電、汽車)、安防、金融等行業(yè)個(gè)股，回避最熱門和泡沫化程度最高的公司，同時(shí)對市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，做好預(yù)案。

鄧曉峰透露，去年市場在消費(fèi)、金融等藍(lán)籌公司估值尚屬合理時(shí)發(fā)生了崩盤，出人意料。但杠桿牛泡沫破滅后，他即按原有預(yù)案，調(diào)整資產(chǎn)配置，降低股票比例，增加貨幣及現(xiàn)金資產(chǎn)。由于建倉時(shí)已考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合中絕大多數(shù)公司流動(dòng)性非常好，他一周之內(nèi)便將倉位從接近滿倉降到了較低水平。

鄧曉峰介紹，去年的市場是以中小創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)主題為主線的結(jié)構(gòu)性牛市，消費(fèi)行業(yè)中的白酒、乳品、家電等公司表現(xiàn)并不突出，即使是在市場頂峰時(shí)估值也在合理范圍。經(jīng)驗(yàn)告訴他，結(jié)構(gòu)性的牛市遭遇系統(tǒng)性的調(diào)整，對投資人來說，蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)?；趯@些公司深入的研究，其管理的基金在年初熔斷后，逆勢增加消費(fèi)行業(yè)的配置。正是這些持股近期的靚麗表現(xiàn)，讓其基金凈值最近逆勢創(chuàng)出了新高。

股市從牛市向熊市轉(zhuǎn)換的過程，對大多數(shù)投資者包括很多職業(yè)投資人無異于噩夢，鄧曉峰卻能從容應(yīng)對獲取超額收益，在其看來，這和投資經(jīng)驗(yàn)密不可分。

對于這個(gè)管理經(jīng)驗(yàn)超過十年、曾經(jīng)同時(shí)管理兩個(gè)百億基金的市場老將來說，股市巨震的經(jīng)歷已經(jīng)不止一回，所以能夠很好地采取措施應(yīng)對。

“去年市場的千股跌停，流動(dòng)性缺失的情況，在2001年到2005年熊市中曾經(jīng)多次出現(xiàn)，只不過當(dāng)時(shí)表現(xiàn)為個(gè)別莊股不斷崩盤，連續(xù)跌停，失去流動(dòng)性，并沒有形成市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！编嚂苑逭f。

他告訴記者，自己在國泰君安證券工作時(shí)，目睹了2001年之后莊股德隆系、呂梁系等資本帝國的崩塌，親歷了證券行業(yè)大浪淘沙的過程。經(jīng)驗(yàn)表明，講故事做莊和操縱模式從沒能走過熊市，只有基于企業(yè)的成長和價(jià)值創(chuàng)造才能穿越周期。人都是有路徑依賴的，對于去年牛市時(shí)期被很多機(jī)構(gòu)追捧的并購模式，鄧曉峰并不完全認(rèn)同。此外，部分主要靠概念炒作的標(biāo)的本質(zhì)上是擊鼓傳花的博弈游戲，在他看來，也與當(dāng)年的莊股有一定的相似之處。

經(jīng)歷過多次牛熊輪回，自然能夠看清投資的本質(zhì)，并在市場狂熱時(shí)留一分清醒。得益于前期風(fēng)控得當(dāng)，并在市場大幅調(diào)整之后果斷買入價(jià)值股，鄧曉峰今年的成績并不讓人感到意外。

自下而上挖掘“真成長”

如果說資本市場早期的經(jīng)歷讓鄧曉峰多了一份從容，進(jìn)入博時(shí)基金管理社保基金的履歷則讓他真正形成了自己的投資風(fēng)格：一方面深挖掘、廣覆蓋，另一方面嚴(yán)格追蹤企業(yè)基本面。

鄧曉峰告訴記者，社?；鹄硎聲?huì)早期對管理人有一個(gè)相對嚴(yán)格的限制，規(guī)定動(dòng)作較多。管理人需要考慮業(yè)績基準(zhǔn)，在行業(yè)配置上有較多要求。這就客觀上使得基金經(jīng)理在行業(yè)覆蓋上較為全面，能夠避免因?yàn)閭€(gè)性偏好導(dǎo)致的選股過于褊狹。而在廣泛的行業(yè)覆蓋和對比中，自然能夠識(shí)別商業(yè)模式的優(yōu)劣和真正有價(jià)值的企業(yè)。

鄧曉峰強(qiáng)調(diào)，所謂的價(jià)值投資和成長投資并不對立，成長本來就是價(jià)值的一部分。只不過真正的成長需要落實(shí)到企業(yè)的盈利模式、能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績這些事實(shí)和真實(shí)數(shù)據(jù)上，而非單純的講故事、追逐概念。

“經(jīng)歷過太多起伏，拉長時(shí)間來看，賺企業(yè)成長和價(jià)值創(chuàng)造的錢反而更簡單、更容易復(fù)制、更可持續(xù)?！痹卩嚂苑蹇磥恚?dāng)市場上大多數(shù)人都去追逐短期熱點(diǎn)、市場趨勢時(shí)，堅(jiān)持價(jià)值投資反而能夠長期勝出。

針對下半年市場的投資機(jī)會(huì)，鄧曉峰表示，目前A股整體還處于較高估值階段，市場很難擺脫存量博弈的格局，需要自下而上挖掘真正成長性的行業(yè)和公司。

“目前市場上多數(shù)公司還處于高估值的狀態(tài)，只有少數(shù)公司存在機(jī)會(huì)。”鄧曉峰表示，經(jīng)歷了上半年包括白酒、飲料、家電在內(nèi)的藍(lán)籌股估值修復(fù)行情后，目前整體估值并未低估。

鄧曉峰看好的少數(shù)行業(yè)主要集中在細(xì)分的消費(fèi)領(lǐng)域，包括汽車、空調(diào)等。他指出，汽車行業(yè)消費(fèi)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，而庫存相對偏低，尤其是自主品牌在個(gè)別品類上在未來2-3年的市場份額會(huì)大幅上升，整車企業(yè)龍頭存在投資機(jī)會(huì)。

與此類似，空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了去年底以及今年的去庫存之后，下半年及明年行業(yè)增長將加速。

此外，近期信貸數(shù)據(jù)出爐，企業(yè)活期存款大幅增加。鄧曉峰表示，上述數(shù)據(jù)表明，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將有所改善。隨著企業(yè)去杠桿的推進(jìn)，銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在下降。部分業(yè)務(wù)集中于經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、壞賬爆發(fā)早的區(qū)域，且房貸資產(chǎn)較少的城商行將率先受益。