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文/Aaron Low(CFA協(xié)會理事會主席)剛才兩位開幕致辭的領導講話，我感同身受，也讓我回想起來，并且更讓我堅定，現(xiàn)在對于中國來說，正是一個促進以及規(guī)劃個人理財業(yè)務發(fā)展大好時機。也讓我想到了在2002年，當時我在新加坡，在那個時候新加坡的個人理財行業(yè)也剛剛興起，并且由此帶來整個亞洲區(qū)域內個人理財業(yè)務的蓬勃發(fā)展。在過去的這15年當中，我們也學到了很多的經驗。 一.當前全球資產配置的問題
目前我們面臨的一個很大的挑戰(zhàn)，在全球資產配置和計劃方面，我們到底如何來正確地進行資產配置，正確地選擇投資標的呢？尤其當現(xiàn)在處在一個負利率、緩慢增長以及強烈波動性的全球市場環(huán)境下，很多事情和過去的十年乃至二十年都已經完全不一樣了。我們認為這不僅僅是西方社會面臨的問題，事實上這是一個全球性的問題，這也是為什么目前這么多的養(yǎng)老金或者退休計劃都處在危機之中，我們要找出如何更有效地進行資產配置和計劃的方法，以此來防止下一次災難性風險的發(fā)生。 二.市場新的增長點出現(xiàn)在另類資產
現(xiàn)在出現(xiàn)的這種新的資產配置的趨勢，帶來了新的資產類別以及新的另類投資產品。這個趨勢看起來在2016年蓬勃發(fā)展，但事實上在金融危機之后已經出現(xiàn)了，如果我們看一下資產增加的趨勢和交易量來看，我們發(fā)現(xiàn)新的增長點出現(xiàn)在不動產、私募股權以及對沖基金。
如果我們看一下這些傳統(tǒng)的資產配置的模式，新興市場現(xiàn)在已經出現(xiàn)了從傳統(tǒng)的債券投資轉向了不動產投資，而在相對成熟的西方市場，這個轉型從債券轉到了包括對沖基金在內的另類資產投資。我們認為在未來一段時間當中，這兩個趨勢依然會非常明顯。 我們看一下這兩張圖表，也可以看到，目前從全球的資產配置投資的情況來看，更多的資金流入到了另類資產，所以現(xiàn)在其實要找到的就是什么樣的另類資產類別值得投資。 我們看一下這個柱狀圖藍色的這一塊，傳統(tǒng)的核心類投資類別，像股票、債券等等，現(xiàn)在增長最快的是另類投資產品的投資。現(xiàn)在還有一個問題是在投資的策略方面，如何把這些另類資產打包成為一個傳統(tǒng)的可接受的投資類別。 三.另類資產正在逐步瓦解傳統(tǒng)資產架構
事實上，對于傳統(tǒng)的資產類別有很多不切實際的幻想，這直接導致了目前我們在全球的養(yǎng)老金投資計劃出現(xiàn)危機。與此同時，我們也看到一種更為流行的投資辦法或者是投資組合的構建模式，包括了智能Beta或者另類Beta。還有一個眾所周知的轉型，從相對收益基準轉向結果或目標導向。 盡管如此，長期以來，在這個行業(yè)出現(xiàn)了很大的缺口或者說不平衡，就是對于投資預期回報有一種不切實際的預期和幻想。我們現(xiàn)在所面臨著的全球范圍內的低增長和高風險，也極大程度上限制了我們可用的資產配置的工具。 四.新興資產配置逐步滲入傳統(tǒng)資產配置當中
我們來看一下這個圖表，先看一下左手邊，左手邊所謂傳統(tǒng)的配置模型，也就是現(xiàn)在大部分的機構在沿用的一種配置方式，最下面的三個板塊，股票、信貸和現(xiàn)金，基本上是在這些新興市場最為流行的、最為主流的一個配置形式，上面是現(xiàn)在的另類投資的一些配置形式，包括了對沖基金、私募股權和房地產。從傳統(tǒng)配置的圖表來看，對于個人投資者來說，這種配置其實是遠遠不夠完美的。 我們從右邊的圖表可以看出，新興的配置方式并不是獨立于傳統(tǒng)配置方式而存在的，事實上現(xiàn)在的趨勢是緩慢的，但不可逆的、非常清晰的一種趨勢，新興的配置方式逐步地滲入到傳統(tǒng)的配置方式當中去。這也帶來了目前對于風險控制、風險分配的新做法。因為在過去風險是和某一個單一的投資配置相對應的，而現(xiàn)在我們把它分到了不同的籃子里面。 五.FOF的投資階段
現(xiàn)在我開始講FOF的問題，之前大概說了一下所謂另類投資或者另類配置的趨勢或者它的前因后果，現(xiàn)在回到一個問題：FOF在這個趨勢當中扮演了什么樣的角色？為什么說FOF是一個很重要的投資渠道呢？事實上FOF提供了一種更有效的、更多樣化的辦法來對付投資決策過程當中的Alpha和Beta配置。 從這個圖表來看一下，作為一個初期的投資者，首先FOF能夠幫助他對于不太了解的行業(yè)做一些盡調或者組合配置的工作，比如說投資的標的是私募股權，對投資者來說不見得有相關的背景知識，投資FOF把這個盡調的步驟外包給了FOF來做。 在完成了第一個階段的學習之后，通過幾年不斷的學習進入到第二個階段，這個時候投資者可以進行一種更為主動的投資，他可能會選擇一些大型的對沖基金或者大型的私募股權，他也會聘請外部的投資顧問，通過這樣的磨合最終打造出一個自己內部投資的流程和機制。 這個時候就可以過渡到第三個階段，投資者已經具備了相關專業(yè)的知識，他就可以選擇更高風險的對沖基金或者私募股權。 到了最后第四個階段，當投資者的規(guī)模和能力足夠強大的時候，他可以以聯(lián)合投資的形式來對FOF進行投資，所以在這個時候投資者不再是某一個FOF的個人投資者了，而是以FOF合伙人的身份進行投資。這個圖表列的四個階段就是一般而言FOF的投資機構所要經歷的四個學習階段。 一般在第一個階段大部分是家族企業(yè)或者高凈值的個人，主權基金或者養(yǎng)老基金基本上是第四個階段的投資者了。 六.FOF的投資流程TypicalPortfolio Construction for FoF 這個圖表大概說的是FOF投資的基本流程，這些流程具體來說由什么部分組成和怎么運作的，如果看一下圖表下方的就明白了，在流程當中起到推動作用的元素，比如說用一些智能的投顧、自動的算法或者優(yōu)化的策略。對FOF來說還有在兩個領域比較有突出性或者說優(yōu)勢的，一方面它能做的事情，另一方面，它能用什么樣的技術來做這樣的事情。 我們來看一下底部的這三列，一個是優(yōu)化、一個是定量分析、一個是定性的細化，三個方面就是FOF能夠優(yōu)于傳統(tǒng)的一般公募基金三個優(yōu)勢，因為這三個類別在最后的投資組合搭建的過程當中，能夠幫助你這個組合更為專業(yè)、更為完整，并且更好地融入到整個投資的過程當中去。 七.投資機構的業(yè)務形式演變
我們來看一下這個表，這里展示的是不同的業(yè)務形式。它有兩個維度，橫軸指的是產品整合性，縱軸指的是投資能力。所以我們要看的就是在這個維度當中，所謂的另類組合也好、對沖基金也好、私募股權也好，如何能夠把它們能夠相應地放在你現(xiàn)有的整個投資配置的籃子當中，并且與你現(xiàn)有的其他投資產品能夠達到一個比較一致的或者說一個比較高的整合性和一致性。 具體每一個板塊的代表性機構，右上方板塊基本上是所謂的多元化資產管理人，比如說，像黑石（Blackstone），他們能夠為他們的客戶提供一個相對非常全面的投資產品的選項，包括FOF，包括被動型的產品，他們基本上能夠向他的客戶提供市面上可以投資的類別。左上方的這一塊是多重另類投資產品類別，列出來的也是非常有名的公司，這些公司是真正意義上的FOF投資機構，他們提供的就是完全專注于FOF產品的投資。 八.Smart Beta與另類Beta將在未來資產配置中扮演重要角色
從這個表里主要講一下Smart Beta，現(xiàn)在Smart Beta ETF在西方市場非常流行的，在這個領域其實FOF能夠有很大的空間來做很多事情，尤其是在Beta構建的環(huán)節(jié)中。從圖表來看，基本上Smart Beta與傳統(tǒng)指數(shù)比較當中能贏兩個百分點以上。 Smart Beta和另類Beta也扮演了非常重要的角色。FOF和對沖基金共同創(chuàng)造出了另類Beta，另類Beta在資產配置方面非常有用，因為傳統(tǒng)的Beta對于很多投資人來說，缺乏透明度，容易產生誤導，所以在另類投資當中，另類Beta和Smart Beta顯得尤為重要了。 相比較，Smart Beta現(xiàn)在其實是一個蠻熱門的投資類別，很多FOF都自己建一個有效的Smart Beta，目的是跑贏傳統(tǒng)指數(shù)兩個到兩個半的百分點。相比之下，所謂的另類Beta不是特別成熟的類別，現(xiàn)在大家做的是找一下特別的因子，觀察它在新的另類Beta構建當中發(fā)揮什么樣的作用，雖然不是非常成熟的框架和類別，但是現(xiàn)在很多大量的另類投資已經在做這件事情了，大的對沖基金，如黑石基金和KKP。增加這個類別的投資找出所謂的另類Beta成熟的框架，現(xiàn)在是一個最好的投資時間點。 我大概解釋一下另類Beta是什么樣的情況。事實上，我們如果拿多空的股票對沖基金舉一個例子，如果復制一個多空股票對沖基金，基本上是30%的傳統(tǒng)Beta的比重加上空頭波動，這能得到一個多空股票另類Beta。通過這個Beta指導你的資產配置，但是如果說落實到最后的投資產品的話，需要關注的一點是作為買方關注的并不是如何打造這個產品，關注的是你提供的產品能不能幫助他構建一個更好的投資組合的籃子，或者能更好地融入他現(xiàn)有的投資產品。如果說你的這個產品能夠幫助他實現(xiàn)這件事情，并且符合他整個的投資觀的話，你應該有一個很好的機會把這個產品賣出去。重要的是要知道這些另類資產配置的人想什么，他們想要什么。 最后，關于現(xiàn)在另類Beta的情況，我們能夠應用它來打造一個更有意義的投資組合和配資模式，幫助有財富增值需求的人管理他的風險敞口。從現(xiàn)在來看，傳統(tǒng)投資標的像股票、債券喪失它們的吸引力了，機構的投資人已經看到了這一點，有些散戶也會看到這一點。作為投資顧問我們有足夠的經驗幫助投資者建造一個簡單易懂的、易操作的一個投資組合的籃子，讓他們更好地來進行投資。在這個PPT中列出的常見另類Beta的類別，基本上是我們認為在未來五到十年當中，機構投資者把投資轉移或者未來發(fā)展的一些方向。作為投資顧問，我覺得未來趨勢也是我們需要關注的一個方面。 總結
作為總結有三點：首先現(xiàn)在的投資趨勢越來越趨于目標導向了，這對于投資顧問來講是非常重要的，我們可以在其中扮演非常重要的角色；資產配置更加依賴投資組合的構建，在這個環(huán)節(jié)當中的FOF就能夠扮演更好的角色，幫助大家獲得更好的回報以及更好的風險管控；最后，需要找一個更好的辦法從更理性、更好的角度研究預期回報，這也是未來投資顧問或者資產管理的專業(yè)人士發(fā)揮重要作用的關鍵結點。（完） 文章來源：“盈米財富”微信公眾號2016年7月15日（本文僅代表作者觀點） 本篇編輯：丁昭
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