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健帆生物成立于1989年，其主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)及銷售具有創(chuàng)新技術(shù)的血液凈化產(chǎn)品，自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品。健帆目前是中國血液凈化領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，公司產(chǎn)品已覆蓋全國31個(gè)省市3000余家二級(jí)及以上醫(yī)院，品牌影響力不斷提升，產(chǎn)品銷售收入呈現(xiàn)快速增長趨勢。 先來看看我是被哪些家伙控制的 健帆生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)：  發(fā)行前董事長董凡持股比例為53.61%，若發(fā)行4200萬股后，董凡持股比例48.14%，仍為實(shí)際控制人，珠海紅杉資本持有6%股份。 接下來看看我公司的產(chǎn)品：  首先介紹下我公司的主打產(chǎn)品一次性使用血液灌流器，該產(chǎn)品的用于尿毒癥、中毒、危重癥、重型肝病、自身免疫性疾病等領(lǐng)域。目前健帆已經(jīng)掌握了一次性使用血液灌輸器吸附材料生產(chǎn)核心技術(shù)，構(gòu)成核心競爭力。該產(chǎn)品2013-2015年銷售收入一直保持穩(wěn)健增長，2015年達(dá)到4.84億，近兩年收入增速復(fù)合增長率30%，收入占比一直保持在94%以上，2015年收入占比達(dá)到95.11%，毛利率近3年一直維持在高位達(dá)到85%附近。接下來介紹下一次性使用血漿膽紅素吸附器，該產(chǎn)品用于各種疾病引起的高膽紅素血癥、高膽汁血酸癥領(lǐng)域。在治療過程中需要先將病患者的血液進(jìn)行血漿分離，再使用本產(chǎn)品進(jìn)行吸附治療，此治療過程必需使用血漿分離器，而且需使用較血液透析機(jī)、血液灌流機(jī)更為復(fù)雜的血液凈化設(shè)備。該產(chǎn)品是健帆2012年向市場推出的新品，2013年實(shí)現(xiàn)收入676萬，并且近3年持續(xù)增長，近2年收入復(fù)合增長率為40.91%，保持快速增長態(tài)勢，2015年收入占比達(dá)到2.42%，毛利率近3年一直維持在88%附近，2015年達(dá)到88.12%，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。最后介紹下血液灌輸機(jī)，該產(chǎn)品主要在血液凈化相關(guān)科室的現(xiàn)有血液透析機(jī)、CRRT機(jī)上使用，健帆研制的血液灌流機(jī)作為血液灌流的專用動(dòng)力設(shè)備，有利于進(jìn)一步促進(jìn)該產(chǎn)品在醫(yī)院的廣泛使用，目前健帆正著力推銷該產(chǎn)品，2015年銷售125臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額339萬，占比0.67%，毛利率為56.93%。健帆近3年毛利率維持在高位84%附近，主要原因是高毛利的一次性使用血液灌流器及潛力新品一次性使用血漿膽紅素吸附器高毛利所致。 下面著重分析下健帆的財(cái)務(wù)：  健帆2015年實(shí)現(xiàn)收入5.09億，收入增長率37.19%，近3年收入復(fù)合增長為29.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2億，增長率25.24%，近3年復(fù)合增長率25.74%。近3年的凈利潤率維持在40%附近，2015年凈利潤率39.39%，近3年凈資產(chǎn)收益率維持在37%附近，說明公司增長非常不錯(cuò)。本人預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.6億，凈利潤增長率29.71%。  健帆期間費(fèi)用控制的比較出色，比較穩(wěn)定。近幾年銷售費(fèi)用率達(dá)到25%附近，比較高，主要原因是健帆的產(chǎn)品屬于新興醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)品的創(chuàng)新性決定了公司需要通過自身營銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)及安全推廣，因此這一業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了公司銷售費(fèi)用率較高。管理費(fèi)用比率維持在11%附近，控制的不錯(cuò)。  健帆近幾年研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定增長，占收入比例維持5%附近，研發(fā)費(fèi)用比例不是很高。目前正在進(jìn)行部分新產(chǎn)品的研發(fā)，具體情況如下表所示：    健帆的應(yīng)收賬款不斷增加，2015年達(dá)到5210萬，不算很多，一方面是因?yàn)槭杖朐鲩L所致，另一方面是因?yàn)?014年開始逐步放寬對主要經(jīng)銷商的信用政策及公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L所致。固定資產(chǎn)2015年大幅增長1.67億，在建工程大幅減少1.08億，主要是因?yàn)樵诮üこ掏旯そY(jié)轉(zhuǎn)至固定資產(chǎn)所致。預(yù)付款項(xiàng)大幅增加1045萬元主要是公司購買房產(chǎn)用于銷售與經(jīng)營而預(yù)付的房款所致，應(yīng)交稅費(fèi)增長1325萬，主要是因?yàn)槭杖氪蠓鲩L所致。2015年貨幣資金2.8億，資產(chǎn)負(fù)債率近3年維持在17%附近，財(cái)務(wù)非常健康。  從現(xiàn)金流量表中看出，健帆近3年的經(jīng)營現(xiàn)金流差不多等于凈利潤，2015年經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤之比為102.36%，主要原因健帆針對信用銷售方式制定了嚴(yán)格的客戶信用管理制度，嚴(yán)格按照客戶的資信狀況、資金實(shí)力、與本公司合作情況等對客戶信用進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，充分降低銷售回款風(fēng)險(xiǎn)。良好的現(xiàn)金流讓健帆不需要更多的開支，財(cái)務(wù)非常的健康。 接下來分析下健帆的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷利用率：  通過產(chǎn)銷情況看出，公司的主打產(chǎn)品一次性使用血液灌流器近3年的產(chǎn)能利用率接近或超過200%，2015年產(chǎn)能利用率甚至達(dá)到了255.38%，產(chǎn)銷率始終保持93%以上的較高水平，2015年達(dá)到了106.91%。如此高的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率說明健帆的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求之態(tài)勢。 健帆的血液灌流器產(chǎn)品全部采用經(jīng)銷商買斷式的銷售模式，經(jīng)銷商又分為一類經(jīng)銷和二類經(jīng)銷。一類經(jīng)銷模式是指經(jīng)銷商主要單純完成對終端醫(yī)院的產(chǎn)品銷售，由本公司專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍完成各類推廣活動(dòng)。二類經(jīng)銷模式經(jīng)銷商除完成產(chǎn)品銷售工作外，還負(fù)責(zé)完成區(qū)域性的小型技術(shù)推廣活動(dòng)。公司目前的二類經(jīng)銷商為北京大海（關(guān)聯(lián)交易方）、長春澤普科技發(fā)展有限公司、哈爾濱和美醫(yī)療器械經(jīng)銷有限公司三家。  二類經(jīng)銷商的銷售機(jī)會(huì)成本更大。經(jīng)銷商做經(jīng)銷，難免會(huì)有退貨的情況，但是對于經(jīng)銷商的退貨，健帆自成立以來即將產(chǎn)品質(zhì)量作為確保企業(yè)發(fā)展的核心工作，建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系。產(chǎn)品經(jīng)銷售出庫后，除因產(chǎn)品質(zhì)量問題外不允許退貨，在特殊情況下允許換貨。2015年不存在退貨情況。 說到公司，必須得說下行業(yè)，接下來就分析下： 首先，健帆所處的行業(yè)血液凈化產(chǎn)業(yè)屬于新興醫(yī)療技術(shù)，自然行業(yè)屬于朝陽行業(yè)。其次，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國內(nèi)廠商處于市場主導(dǎo)地位。國外血液灌流器產(chǎn)品多數(shù)采用血漿灌流方式，在進(jìn)行血液灌流治療前需先將患者血液進(jìn)行分離后再進(jìn)行血漿灌流。而國內(nèi)廠家在吸附載體的血液相容性研究領(lǐng)域取得重大突破，血液灌流器多數(shù)采取全血灌流方式。而且與國外產(chǎn)品相比，國內(nèi)全血灌流產(chǎn)品操作簡單，產(chǎn)品價(jià)格僅為進(jìn)口類似產(chǎn)品價(jià)格的1/3～1/2，在市場中處于主導(dǎo)地位。最后，國內(nèi)產(chǎn)品認(rèn)知度逐步提升，市場瓶頸正在突破。 公司的競爭對手國內(nèi)目前忽略不計(jì)，都是些小牌企業(yè)。國外競爭對手主要有日本和瑞典等幾家公司，相比國內(nèi)的產(chǎn)品，國外的血液灌流的技術(shù)路徑分為全血灌流和血漿灌流，國外血液灌流器主要采用血漿灌流的技術(shù)路徑。血漿灌流技術(shù)操作較為復(fù)雜，產(chǎn)品銷售價(jià)格不僅昂貴，且需要配上血漿分離器同時(shí)使用，在我國國內(nèi)銷售較少，對健帆幾乎不構(gòu)成威脅。 健帆的競爭優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)： 競爭優(yōu)勢： 1、 技術(shù)方面：血液灌流的技術(shù)路徑分為全血灌流和血漿灌流，國外血液灌流器主要采用血漿灌流的技術(shù)路徑，操作復(fù)雜，價(jià)格昂貴，而健帆采用的是全血灌流方式的血液灌流器無需將血漿先行分離，可直接在透析機(jī)上使用，無需專屬灌流設(shè)備，操作簡單，而且價(jià)格較低。 2、原材料方面：公司產(chǎn)品率先選擇中性大孔樹脂、炭化樹脂為原材料。其他國內(nèi)廠家原多以活性炭、離子交換樹脂為主要原材料，近年來才開始使用中性大孔樹脂為原材料?；钚蕴縼碓炊鄻?，吸附無特異性，主要用于中毒的救治。而中性大孔樹脂作為原材料在產(chǎn)品性能、應(yīng)用領(lǐng)域方面具有明顯的競爭優(yōu)勢。 3、營銷能力方面：公司產(chǎn)品屬于新興醫(yī)療技術(shù)產(chǎn)品，各醫(yī)院及醫(yī)護(hù)人員對該醫(yī)療技術(shù)的接受并掌握需要一定的培育過程，而公司目前的主要任務(wù)就是現(xiàn)場對產(chǎn)品進(jìn)行科普教育及學(xué)術(shù)推廣、產(chǎn)品技術(shù)培訓(xùn)等，這是公司營銷方式的顯著特點(diǎn)，也是銷售費(fèi)用率較高的原因。 4、定價(jià)能力方面：本公司作為首家樹脂血液灌流器的制造商，依靠技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及行業(yè)主導(dǎo)地位，始終保持較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力。 5、未來市場定位方面：未來產(chǎn)品定位立足于“依托領(lǐng)先的科技優(yōu)勢，發(fā)揮強(qiáng)大的營銷能力，研發(fā)生產(chǎn)系列化的血液凈化產(chǎn)品，專攻疑難危重疾病，不斷滿足臨床醫(yī)療需求，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。 說到了競爭優(yōu)勢，也得說下競爭劣勢即潛在的風(fēng)險(xiǎn)： 1、產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要產(chǎn)品血液灌流器屬于Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，我國在該類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，以及該類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的設(shè)立等方面均設(shè)置了極為嚴(yán)格的資格與條件審查。也就是說安防質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。 2、 公司的一次性使用血液灌流器產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn) 3、 潛在的市場產(chǎn)品競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，雖說公司目前在國內(nèi)血液灌流相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售領(lǐng)域處于市場主導(dǎo)地位，暫未發(fā)現(xiàn)能夠?qū)井a(chǎn)品構(gòu)成重大競爭影響的其他品牌產(chǎn)品，但是隨著國內(nèi)血液灌流相關(guān)產(chǎn)品的市場規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)品利潤率較高的狀況將吸引更多的公司加入市場競爭。 4、主要原材料采購集中的風(fēng)險(xiǎn)：公司主導(dǎo)產(chǎn)品一次性使用血液灌流器的主要原材料為經(jīng)過特殊工藝加工的中性大孔樹脂，目前主要從興南允能采購，面臨材料緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。 最后說說健帆的募集自己使用情況： 此次募集資金4.38億，用于4個(gè)項(xiàng)目，7208萬元用于研發(fā)項(xiàng)目，生產(chǎn)基金擴(kuò)建項(xiàng)目1.42億，生產(chǎn)2期項(xiàng)目1.56億，研發(fā)二期項(xiàng)目6851萬。上面分析過健帆的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率都很高，2015年產(chǎn)能利用率達(dá)到255%，而產(chǎn)銷率達(dá)到107%，可見產(chǎn)品極度供不應(yīng)求，健帆急需要產(chǎn)能擴(kuò)張來解決產(chǎn)能不足之問題。 總之，健帆所處的行業(yè)及自身的產(chǎn)品、財(cái)務(wù)、管理層都非常不錯(cuò)，屬于優(yōu)秀的公司。最后本人預(yù)計(jì)健帆生物的合理價(jià)格在47元附近，對應(yīng)市值193億附近，但是由于健帆的優(yōu)秀，短期肯定會(huì)受到資金情緒的吹捧，這價(jià)格很難開板，或許到60元附近開板，對應(yīng)市值250億附近。 |
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