資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯聚起來，通過結(jié)構(gòu)化的調(diào)整和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)組成一個規(guī)?？捎^的“資金池”,然后將這個“資金池”銷售給專業(yè)操作證券化的特殊目的載體SPV，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保障，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級后，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流支付給投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌集到資金、投資者取得回報的目的。

我國尚未有專門的資產(chǎn)證券化方面的立法，實務(wù)操作中依據(jù)《合同法》、《擔(dān)保法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律規(guī)定。而租賃資產(chǎn)證券化過程中牽涉到諸多法律主體，法律關(guān)系較為復(fù)雜。租賃債權(quán)證券化的基本流程是：金融租賃公司將其擁有的租賃債權(quán)“真實出售’給特殊目的載體SPV，SPV按照一定的特質(zhì)對租賃債權(quán)進行重新組合，構(gòu)成“資金池”，經(jīng)過信用增級后，由評級機構(gòu)進行證券評級，委托證券承銷商發(fā)行租賃債權(quán)支持證券，購買證券的是個人投資和機構(gòu)投資者。SPV用證券發(fā)行收入償還購買租賃債權(quán)的款項，并以租賃債券的收益歸還證券本息。在這一過程中所涉及的法律關(guān)系主體主要包括原始權(quán)益人（發(fā)起人、出組人）、原始債務(wù)人（承租人）、SPV、證券投資者、商業(yè)銀行、券商、信用增級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)，而其中SPV處于這些法律關(guān)系的核心地位。SPV與原始權(quán)益人（發(fā)起人、出租人）以及與原始債務(wù)人（承租人）之間的法律關(guān)系，是融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律關(guān)系，比較典型地反映了融資租賃資產(chǎn)證券化問題的法律特征。

一、SPV與出租人之間的法律關(guān)系

SPV與出租人之間存在租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，通過租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，SPV受讓原始出租人的租賃債權(quán)，并獲得要求承租人直接向其償付到期租金權(quán)利。至于SPV應(yīng)向出租人支付的租金債權(quán)受讓款項，通常要在SPV收到了投資者認繳的購買資產(chǎn)證券化的款項之后，再向出租人支付。

（一）出租人（發(fā)起人）向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的法律效力

在資產(chǎn)證券化過程中，為了達到隔離出租人（發(fā)起人）破產(chǎn)風(fēng)險目的，確保該轉(zhuǎn)讓的法律效力，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須采取“真實出售”的形式。而所謂“真實出售“，是指各方當事人在合同中明確表示交易性質(zhì)為資產(chǎn)（債權(quán)）銷售，且與該資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)的所有權(quán)益和風(fēng)險全部按照公平的市場價格轉(zhuǎn)讓給了受讓人的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。

法院通常根據(jù)以下的標準作出“真實出售”的判斷：（1）雙方當事人在交易中的真實意思表示是資產(chǎn)（債權(quán)）買賣行為，還是一種擔(dān)保貸款行為；(2)如果不考慮雙方當事人的意思表示，那么與金融資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險和權(quán)益，是否全部轉(zhuǎn)移給受讓人?（3)受讓人對所受讓的資產(chǎn)是否獲得相應(yīng)的權(quán)益？如果轉(zhuǎn)讓合同約定由轉(zhuǎn)讓人承擔(dān)所有的資產(chǎn)(債權(quán))風(fēng)險，SPV對發(fā)起人保留追索權(quán)，則這種交易可能會被法院認定為是擔(dān)保貸款，而非資產(chǎn)證券化中的真實出售。(4)發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)（債權(quán)）是否可以被退還？如果轉(zhuǎn)讓合同約定SPV有權(quán)追索發(fā)起人，要求其繼續(xù)履行合同，則該交易應(yīng)當作為“真實出售”對待；而如果SPV追索發(fā)起人，要求退還所購買資產(chǎn)，返還購買資產(chǎn)的款項，則屬于一種擔(dān)保貸款。

（二）出租人（發(fā)起人）向SPV承擔(dān)的瑕疵擔(dān)保

由于合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓屬于買賣關(guān)系，因此租賃資產(chǎn)證券化中出租人（發(fā)起人）向SPV承擔(dān)的瑕疵擔(dān)保主要是權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任。是指權(quán)利轉(zhuǎn)讓人就標的物對受讓人負有任何第三人不能主張權(quán)利的一種民事責(zé)任。在租賃資產(chǎn)證券化中的權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任，主要有兩種情況：（1）出租人(發(fā)起人)的權(quán)利不完整或者權(quán)利欠缺的瑕疵。也就是權(quán)利存在，但不為出租人所有，而為第三人所有；或者雖為出租人所有，但第三人在該項權(quán)利中也享有一定的權(quán)利。（2）權(quán)利本身不存在的瑕疵。不論對出租人，還是對第三人而言，出租人所轉(zhuǎn)讓的“權(quán)利’根本不存在，如基礎(chǔ)合同沒有生效等。

而出租人對權(quán)利瑕疵承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的前提條件包括：第一，權(quán)利瑕疵必須在出租人與SPV雙方簽署資產(chǎn)(債權(quán))轉(zhuǎn)讓合同之前已經(jīng)存在，如果權(quán)利瑕疵產(chǎn)生于資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同生效之后，則構(gòu)成債務(wù)不履行或者不完全履行，而不屬于權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任的范疇。第二，權(quán)利瑕疵在資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同履行時仍然沒有排除。第三，受讓人SPV需為善意。SPV在簽署資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同之前并不知道該權(quán)利瑕疵存在。

租賃資產(chǎn)證券化的出租人對權(quán)利瑕疵應(yīng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，當SPV所受讓債權(quán)被第三人追奪的，不能實現(xiàn)合同權(quán)利時，SPV以向發(fā)起人請求返還受讓價款、并享有損害賠償權(quán)和解除合同的權(quán)利。

二、SPV與原始債務(wù)人（承租人）之間的法律關(guān)系

SPV通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同獲得了對發(fā)起人（出租人）所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所有權(quán)。由于這種資產(chǎn)更多地表現(xiàn)為應(yīng)收賬款（未實現(xiàn)的債權(quán)）,因此SPV往往成為原始債務(wù)人的新債權(quán)人。

(一)SPV對原始債務(wù)人（承租人）所享有的權(quán)利

1、請求權(quán)。當原始債務(wù)人不履行基礎(chǔ)合同義務(wù)時，SPV有權(quán)通過訴訟方式請求法院強制原始債務(wù)人履行其在基礎(chǔ)合同項下的全部義務(wù)。

2、受領(lǐng)權(quán)。當原始務(wù)人履行其基礎(chǔ)合同義務(wù)時，SPV有權(quán)接受原始債務(wù)人的履行，并由此接受債務(wù)人履行債務(wù)而產(chǎn)生的利益。

3、處分權(quán)。資產(chǎn)受讓人SPV處分自己依據(jù)資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同所獲得的資產(chǎn)權(quán)利，包括免除或減少債務(wù)人履行基礎(chǔ)合同的權(quán)利，同意債務(wù)人延遲履行基礎(chǔ)合同義務(wù)的權(quán)利等。

4、相應(yīng)的從權(quán)利。通常隨主權(quán)利一并轉(zhuǎn)讓給SPV的從權(quán)利還包括抵押擔(dān)保權(quán)、追索違約責(zé)任的損害賠償請求權(quán)等。

（二）原始債務(wù)人（承租人）對SPV所享有的權(quán)利

出租人（發(fā)起人）將其資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV后，使得基礎(chǔ)合同的債務(wù)人原來享有的對出租人（發(fā)起人）的抗辯權(quán)和抵銷權(quán)延伸至SPV。

1、原始債務(wù)人（承租人）對SPV的抗辯權(quán)

抗辯權(quán)是對抗請求權(quán)或者否認對方的權(quán)利主張的權(quán)利，抗辯權(quán)的作用是阻礙對方當事人的請求權(quán)發(fā)生效力。我國《合同法》第79條至第83條對合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓問題作出了具體規(guī)定，并賦予了債務(wù)人的抗辯權(quán)。因此，在租賃資產(chǎn)證券化中，原始債務(wù)人對SPV抗辯權(quán)的存在，增大了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。因此，SPV在受讓資產(chǎn)（債權(quán)）時，就應(yīng)當充分考慮其風(fēng)險，對所受讓的資產(chǎn)（債權(quán)）存在的抗辯權(quán)作出恰當而合法的事先合同安排。

2、原始債務(wù)人（承租人）對SPV的抵銷權(quán)

抵銷權(quán)屬于債權(quán)的一種從權(quán)利，不能離開債權(quán)而獨立存在。在資產(chǎn)證券化中，承租人在接到出租人(發(fā)起人)發(fā)出的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對SPV享有債權(quán)的，在該債權(quán)到期時，債務(wù)人可以向受讓人SPV主張抵銷。

綜上，鑒于目前我國尚沒有專門適用資產(chǎn)證券化的立法，因此，了解資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的多重性和復(fù)雜性，分析并明確了SPV與出租人（發(fā)起人）,以及與承租人之間的法律關(guān)系，有利于我們把握資產(chǎn)證券化過程中的各個主要環(huán)節(jié)，以便根據(jù)不同的實施環(huán)節(jié)，根據(jù)相應(yīng)的法律規(guī)定而采取有效的法律風(fēng)險防范措施，保證租賃資產(chǎn)證券化規(guī)范而高效運轉(zhuǎn)和實現(xiàn)。