票友評論：套利是金融市場最大的驅(qū)動力，利率傳導(dǎo)，市場平抑，都依賴著套利。這不票據(jù)套利的機會又來臨了。如何套利，看看下面企業(yè)的做法。

票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款， 票據(jù)貼現(xiàn)的另外一個優(yōu)勢就是利率低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大中小企業(yè)歡迎的一項銀行業(yè)務(wù)。 目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%—10%的水平進行貼現(xiàn)。

票據(jù)融資利率一般高于半年期銀行存款，否則就會產(chǎn)生套利機會。票據(jù)融資屬于短期融資，紙票期限一般不長于6個月，電票期限一般不低于一年期。

近日票友同一銀行的人士聊，他們最近一直忙著開票，企業(yè)開的規(guī)模之大是今年來少有的。單一企業(yè)Ａ在該支行Ｂ過去一月已累計開票１００億，且全部都是電票。開始銀行Ｂ不理解企業(yè)怎么突然開這么多票，但后來他們明白了：

企業(yè)成本

企業(yè)Ａ票成本包含：開票費　＋　貼現(xiàn)利率?。∠盗惺掷m(xù)費 + 保證金成本

開票費： 0.05%

貼現(xiàn)利率：4.54%

其他費用：0.02%

保證金成本：0.5*6%，按照50%保證金，資金成本按照6%

因此合計的成本為：7.61%

企業(yè)收益

企業(yè)Ａ在將電票貼現(xiàn)后，拿到資金投資相關(guān)的產(chǎn)品可以獲得相應(yīng)的收益利率：保證金協(xié)商利率 + 貼現(xiàn)資金投資收益

保證金協(xié)商利率：按照協(xié)議存款6M計算，當(dāng)前的融入資金在5.4%-5.2%之間

貼現(xiàn)資金投資利率：貼現(xiàn)資金投資范圍廣泛，但要保證收益已經(jīng)風(fēng)險、流動性，銀行理財無疑是最好的品種，當(dāng)前除國股以為行的6M理財產(chǎn)品利率在5.4%-5.2%之間

合計收益：1.5*（5.4%-5.2%），即8.1%--7.8%，取中間值，

如此，我們可以計算出企業(yè)的套利收益：

成本合計= 7.61%

收益合計= 7.95%

收益空間= 0.34%

按照企業(yè)A的模式，100億，即有3400萬

目前如上的套利模式已替代了很多的跨境套利，且操作便利，門檻低，票友了解到當(dāng)前電票很多就被用于境內(nèi)套利，且大的套利方周轉(zhuǎn)速度都很快，兩天一次，收益頗豐。

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備注，套利那些事

一、什么是票據(jù)套利

所謂票據(jù)套利，即由于當(dāng)前市場票據(jù)貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，出現(xiàn)存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況時，企業(yè)利用該利差獲得利潤的行為就稱之為票據(jù)套利。舉個例子，A企業(yè)對B企業(yè)有應(yīng)付貨款1000萬，A即使有全額存款，也不愿意以現(xiàn)金支付(好處是可以繼續(xù)存銀行獲得利息收入)，而會通過開具承兌匯票由持票人B企業(yè)在銀行貼現(xiàn)。具體操作為：A企業(yè)存入1000萬元的全額保證金，開出面額1000萬元、期限六個月的銀行承兌匯票，由B企業(yè)到銀行辦理買方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。A企業(yè)1000萬元的保證金存款在銀行按1.65‰計息，同時1000萬元的銀行承兌匯票按1.3‰支付利息，除去支付的貼現(xiàn)利息和開票手續(xù)費，A企業(yè)就可以獲利1.6萬元。

二、票據(jù)套利形成的原因

（一）票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，為票據(jù)套利創(chuàng)造了條件

一方面，自從央行實行適度寬松的貨幣政策以來，各家銀行的資金頭寸由緊張轉(zhuǎn)為寬松，在金融市場資金充裕的情況下，銀行間爭奪票據(jù)市場的競爭更加激烈，加之經(jīng)濟下滑造成票源緊張，引發(fā)票據(jù)供求的失衡直接導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率的不斷下降，據(jù)了解，在當(dāng)前票據(jù)市場上，浙江、廣東等經(jīng)濟大省的票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)降至1.2‰左右，遠遠低于當(dāng)前半年期定期存款的月利率。另一方面，由于股票市場及房地產(chǎn)市場的相對低迷，資金回流現(xiàn)象突出，各家銀行存款增勢依然不減，銀行資金營運壓力增大，同時，加之當(dāng)前的國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢，企業(yè)貸款需求減少,而國家和地方政府在一定程度上希望和鼓勵銀行放貸。對銀行來說,一方面要完成貸款任務(wù),另一方面要控制風(fēng)險,因此銀行都愿意選擇風(fēng)險相對較低,且能帶來一定收益的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

（二）企業(yè)和銀行的雙贏，直接推動了票據(jù)套利行為

當(dāng)貼現(xiàn)利率低于存款利率時，企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)可獲得收益，同時銀行也可以獲得穩(wěn)定性較高的定期存款和利息收入。筆者以實例計算如下：現(xiàn)行的半年期定期存款利率為1.65‰(月利息)，假設(shè)票據(jù)市場的直貼現(xiàn)利率約為1.1‰，則6個月的利差為3.3‰。此時，如果企業(yè)有1億元的銀行承兌匯票，在貿(mào)易關(guān)系發(fā)生時不直接將該票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，而是向銀行申請貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)的金額以保證金形式申請開票，再將新開的銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓出去，在這一過程中，企業(yè)就獲得了月利差1.5‰的額外收益。計算過程如下圖所示：

對企業(yè)來說，銀行承兌匯票金額為1億元，第一步：若企業(yè)辦理貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利率1.1‰，貼現(xiàn)時間為6個月，則產(chǎn)生66萬元的貼現(xiàn)利息支出，企業(yè)實際拿到的資金額是9934萬元（即：1億元減去66萬元的貼現(xiàn)利息支出）。第二步：企業(yè)將9934萬元作定期存款，存款期為6個月，則企業(yè)可獲得98.35萬元的存款利息收入，第三步，以上述定期存款作為全額保證金可開出9934萬元的銀行承兌匯票用以支付貨款，開票手續(xù)費為0.5‰。因此，企業(yè)最終將獲得27.33萬元的收益（保證金存款利息收入-貼現(xiàn)利息支出-開票手續(xù)費支出）。

對開票行來說，除收取開票手續(xù)費外，由于企業(yè)交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴大存款規(guī)模，獲得穩(wěn)定的資金來源。對于貼現(xiàn)行來說，通過增加票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，獲得一定的貼現(xiàn)收益，可增加貸款規(guī)模，完成貸款任務(wù)。以上例計算如下：在第一次企業(yè)辦理貼現(xiàn)，并用該貼現(xiàn)金額用作保證金或存單質(zhì)押，開具新的匯票的過程中，銀行既作為了了貼現(xiàn)行，也是開票行，因此獲得貼現(xiàn)利息66萬元，同時新增9934萬元的定期存款，以及獲取5萬元的開票手續(xù)費；若接受該銀行匯票的企業(yè)繼續(xù)辦理貼現(xiàn)和開票業(yè)務(wù)，銀行則會繼續(xù)獲得貼現(xiàn)利息、定期存款。具體情況如下表：

此外，針對目前銀行承貼現(xiàn)利率與定期存款利率倒掛現(xiàn)象，據(jù)珠三角某些走訪企業(yè)反映，部分行以“買空賣空”方式積極爭取該公司業(yè)務(wù)。具體如下：銀行在無保證金下為該公司開具銀行承兌匯票后，以其關(guān)聯(lián)的企業(yè)按1.15‰的利率即日貼現(xiàn)，后將貼現(xiàn)資金轉(zhuǎn)入保證金，實現(xiàn)存款、貸款、收息等業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三、票據(jù)套利的制約因素

在銀行嚴(yán)格審查貼現(xiàn)、合規(guī)操作的前提下，制約套利的空間主要來自區(qū)域市場利率的差異及單個銀行對直貼利率的控制兩個方面的因素制約。

一是，全國各地區(qū)市場利率的差異直接限制票據(jù)套利的發(fā)生。據(jù)了解，在山東市場，當(dāng)?shù)刂辟N利率約為1.6‰，高于定期存款利率，所以不存在套利空間，而企業(yè)必須通過詢價來找到最低的貼現(xiàn)利率。而在廣東市場，直貼利率已經(jīng)降至1‰,產(chǎn)生了0.65‰的套利空間，企業(yè)很容易實現(xiàn)票據(jù)套利。

二是，單個銀行對直貼利率的控制。目前大部分銀行對直貼利率都實行窗口指導(dǎo)，若銀行明確要求直貼利率要高于同期存款利率，在此情況下，企業(yè)也無法實現(xiàn)套利。不過，筆者認(rèn)為此種情況發(fā)生可能性較小，目前市場競爭激烈的情況下，為爭取客戶、有效拓展其它業(yè)務(wù)，一般情況下多數(shù)銀行是不會給出上述限制的。

四、票據(jù)套利的風(fēng)險提示及建議

在公布的1月份全國信貸數(shù)據(jù)中, 票據(jù)融資高速增長，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境，有其一定的必然性，但其中也不乏存在票據(jù)套利行為的驅(qū)動。對于票據(jù)市場而言，若企業(yè)認(rèn)識到半年期定期存款利率與直貼現(xiàn)利率之間的套利空間，引發(fā)企業(yè)的承兌熱潮，既：循環(huán)大量貼票，出承兌－貼現(xiàn)－出承兌－貼現(xiàn)……，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是：銀行的半年期定期存款大量增多（利息支出增多），銀行的貼現(xiàn)利息收入大量增多，企業(yè)從銀行獲取大量的資金,并有可能引發(fā)滾動開票現(xiàn)象的發(fā)生.針對上述情況，筆者提出一下三點建議：

一是，建議銀行量力而行，結(jié)合本行的實際情況開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。對于資金充足且資金成本較低的銀行機構(gòu)來說，可以運用超額存款準(zhǔn)備金開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù),并合理運用保證金存款,這樣就算大量的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也不會出現(xiàn)蝕本情況，反而會帶來一定的盈利；而對于一些中小金融機構(gòu)，自身資金成本較高，若資金成本高于貼現(xiàn)率出現(xiàn)倒掛，若非為了拓展該貼現(xiàn)客戶的其它業(yè)務(wù)外，在當(dāng)前利率倒掛形勢下大規(guī)模開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，會導(dǎo)致銀行入不敷出。

二是，建議銀行加強對貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審批及企業(yè)貼現(xiàn)資金流向的監(jiān)控，防止企業(yè)滾動開票,有效防范信貸風(fēng)險?，F(xiàn)階段,由于國際國內(nèi)經(jīng)濟下滑,企業(yè)信貸需求減少,銀行放貸壓力增大,為達到增業(yè)務(wù)和維系客戶的目的，部分銀行采用實質(zhì)上的滾動開票業(yè)務(wù)，以及配套的定期存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。如此操作，存在業(yè)務(wù)背景真實性和監(jiān)管規(guī)范性的風(fēng)險。如：企業(yè)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)交易，或者拿同一份貿(mào)易資料在不同家銀行開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，或者提供虛假增值稅發(fā)票、貨運單據(jù)等手段。因此,筆者認(rèn)為現(xiàn)階段銀行應(yīng)在效益、風(fēng)險、合規(guī)三方面尋找平衡，一方面要加強貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審查力度，保證貿(mào)易背景的真實性；另一方面要配套相關(guān)的金融產(chǎn)品，合理確定流動資金與貼現(xiàn)的規(guī)模比例，不能圖短期利益而增加風(fēng)險。

三是，建議相關(guān)監(jiān)管部門，組織有關(guān)檢查，加強對企業(yè)進行票據(jù)融資時貿(mào)易真實性等所需資料的核查，嚴(yán)禁利用銀行信貸資金違規(guī)進股市等違規(guī)事件，確保票據(jù)市場健康規(guī)范發(fā)展。

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