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我叫陸勤超，大家也叫我Cherry。我是紅杉資本中國基金合伙人，主要負責(zé)醫(yī)療健康方面的投資。我2005年加入紅杉，頭幾年基本什么領(lǐng)域都看，包括諾亞財富，以及當(dāng)時王興最早做的校園網(wǎng)等；因為我本人本科是學(xué)臨床醫(yī)學(xué)的，所以2009年之后基本上就百分之百專注看醫(yī)療健康了。 紅杉資本和紅杉資本中國基金 我先給大家介紹一下紅杉資本和中國基金的一些簡單情況。 紅杉資本于1972年在硅谷創(chuàng)立，在美國、中國、印度、以色列四個國家都有本地化的基金，專注在早期和成長期的投資?，F(xiàn)在全球執(zhí)行合伙人是Doug Leone、Jim Goetz和沈南鵬。紅杉資本投資上市的公司在納斯達克市場總市值大約20%，納斯達克市場成立一年后紅杉資本就成立了，可以說是伴隨著納斯達克市場的成長而成長的。 紅杉資本中國基金是2005年創(chuàng)立的，在2008年的時候就成立了第一支人民幣基金，應(yīng)該說是國內(nèi)第一支啟動人民幣基金的外資團隊。紅杉中國主要專注在四個方向：科技傳媒、醫(yī)療健康、消費品、新能源和清潔制造。到目前為止，我們大概投了300多家各種各樣的公司，其中超過40家已經(jīng)成為上市公司，部分企業(yè)已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。紅杉團隊在北京、上海、香港有三個辦公室，但我們蘇州、杭州、深圳和廣州都有派駐同事，大概100多人的團隊，包括投資、財務(wù)、法律、人力資源、行政、PR等。 我們目前的醫(yī)療團隊大概是10個同事，有兩個合伙人，兩個董事總經(jīng)理，還有幾個副總裁和投資經(jīng)理，大家都各有專長，有的是藥學(xué)博士，有的是學(xué)化學(xué)的，有的是臨床專業(yè)的，在市場上打拼了很多年的，也有的是財務(wù)背景的同事，在醫(yī)療團隊里面專門負責(zé)財務(wù)進調(diào)和大案子的進調(diào)。 從目前的portfolio來看，我們在醫(yī)療健康的投資組合大概有接近50個公司，這里面大概有五類：一類是藥業(yè)公司，例如貝達藥業(yè)、億騰藥業(yè)、JHI biotech、合全藥業(yè)等；第二類是醫(yī)療器械公司，包括健帆生物、新產(chǎn)業(yè)生物、怡成、東方惠爾、奕瑞光電子等等； 第三類是醫(yī)療服務(wù)公司，我們目前已經(jīng)投的有四、五家，如京都兒童醫(yī)院、安琪爾婦產(chǎn)科醫(yī)院、北大康復(fù)醫(yī)院、漢喜心血管醫(yī)院等；第四類是一些PIPE或偏二級市場的deal，如魚躍、無錫等； 第五類是移動醫(yī)療類項目，比如說我們投的杏仁醫(yī)生、醫(yī)聯(lián)、冬日中醫(yī)、掛號網(wǎng)等。 醫(yī)療健康行業(yè)投資的特性 綜合來看，醫(yī)療健康行業(yè)的企業(yè)從投資的角度來看還是有一些特性，比如說從產(chǎn)業(yè)特性上來看，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)是相對剛需和抗周期的；從企業(yè)特性上來看，醫(yī)療健康企業(yè)多數(shù)都是穩(wěn)健發(fā)展，中小企業(yè)多，利潤率比較高，相對來說失敗率偏低。雖然盤子不是很大，但是利潤率比較高，未來預(yù)期發(fā)展好，上市公司相對的市值也是不錯的。在這個行業(yè)里面兼并的活動也是非?；钴S的。 從投資邏輯上來看，我們內(nèi)部的醫(yī)療健康行業(yè)投資邏輯和其他行業(yè)的也差不多。首先我們會看子行業(yè)的未來預(yù)期走向，在這個子方向上進行一些布局或者是做一些長期的觀察。比如說診斷試劑子行業(yè)我們非?？春?，所以在診斷試劑的各個細分領(lǐng)域也都特別關(guān)注，如POCT、精準治療等。在這些我們認為未來預(yù)期會比較好的方向上我們會多花時間去觀察不同的企業(yè)。 其次是看公司現(xiàn)有產(chǎn)品和未來產(chǎn)品管線的市場潛力，這個基本上就是對公司的產(chǎn)品類別做具體分析，每個現(xiàn)有產(chǎn)品的市場potential和未來pipeline產(chǎn)品的potential都會做個別分析。 第三點是看管理團隊，這也是大家都非常在行的事情，不同基金公司對同一個管理團隊可能都有不同的判斷。 第四點是看財務(wù)指標，在增長性上基本要求是要達到30%。 第五點我們會比較看中退出的可能性，我們是有期限的資金，最終投資之后還是要退出的，對退出可能性每次都會做一個詳細的審慎調(diào)查。退出的可能性既包括獨立上市，也包括被并購。 第六點就回到估值和回報的預(yù)期。在我們內(nèi)部不同行業(yè)之間都是同一個底線，會有一些彈性和機會成本要考量。 未來醫(yī)療健康領(lǐng)域的熱點行業(yè) 醫(yī)療各個子行業(yè)我們都覺得是有機會的，但是如果說一定要劃分的話可能簡單如下劃分： 第一大類藥物方面會關(guān)注創(chuàng)新性新藥或者是高端制藥與精準治療相關(guān)的藥物。 第二大類新興醫(yī)療技術(shù)方面，我們在人工智能、醫(yī)療機器人、再生材料、慢性病診治等方面都在積極地看。 第三大類是診斷試劑，它歸屬在醫(yī)療器械，但是現(xiàn)在經(jīng)常把它單獨提出來，因為細分市場里面機會是非常多的。診斷試劑里面的四大，體量也是非常大。這個領(lǐng)域的市場非常大，我們在POCT、分子診斷等子方向都積極在看。 第四大類是精準醫(yī)療，現(xiàn)在這個方向比較熱，其實精準醫(yī)療的概念比較大，它包括精準診斷、精準治療等很多相關(guān)的東西，這里面能夠看的東西或者是綜合利用的機會比較大。 第五大類可以說是醫(yī)療大數(shù)據(jù)、移動醫(yī)療、人工智能這方面的發(fā)展。這方面的發(fā)展還是非常多的，最近我們也看過一些，例如可以通過影像數(shù)據(jù)的積累再對新的影像作出自動診斷的人工智能或深度學(xué)習(xí)的項目等，這些進展還是挺讓人驚喜和期待的。 第六大類是康復(fù)養(yǎng)老，也可以說醫(yī)療服務(wù)，我們投的醫(yī)療服務(wù)基本上都是以民營、專科、連鎖為特色，這在各個細分領(lǐng)域，例如眼科、兒科、婦產(chǎn)科、康復(fù)、手術(shù)等都有機會。 雖然說以上分了幾大類，但實際上我們對各個醫(yī)療健康子行業(yè)的機會都非常關(guān)注。因為醫(yī)療分類很細，特別是醫(yī)療新技術(shù)，按大病種來投也是很有意思的。我們?nèi)ツ晖读艘患易瞿I動脈消融治療頑固性高血壓的項目，這個項目非常早期，現(xiàn)在也還在臨床實驗的階段，但是這個病種的人群基數(shù)是非常龐大的，現(xiàn)有的治療高血壓的藥物也不是非常有效，對頑固性高血壓通過藥物還沒有達到比較好狀態(tài)的病人，數(shù)量還是非常龐大，通過新的醫(yī)療技術(shù)的方式可以有效的解決這些問題。 案例分析：華瑞同康以上是一些整體性的思路，接下來我們給大家分享兩個案例。一個是我們最早的失敗的案例，這個案例叫華瑞同康，是做癌癥早期篩查的一個公司。這個公司是2007年初我們投的第一個生物醫(yī)藥的公司，它的技術(shù)背景是瑞典卡羅琳醫(yī)學(xué)院的一個研究團隊做了20年的研究成果，即通過檢測血中的胸苷激酶TK1的含量可以提示癌癥風(fēng)險。平時正常人的血中是沒有這個酶的，只有發(fā)生細胞增殖或者是癌癥的時候才會出現(xiàn)這種酶。 瑞典卡羅琳醫(yī)學(xué)院的醫(yī)學(xué)研究很先進，這個研究團隊我們當(dāng)時也做了一些研究，發(fā)現(xiàn)這個成果確實是得到了學(xué)術(shù)界的認可。這個研究團隊里有一個中國人做了比較大的貢獻，她拿到中國的授權(quán)，她的兒子從2002年開始就在中國嘗試這個項目的商業(yè)化。我們2006年底接觸到這個項目的時候，這個項目已經(jīng)拿到產(chǎn)品證，而且已經(jīng)拿到六個省的物價，在六個省開始銷售，已經(jīng)有了銷售收入了，雖然比較少。 我們當(dāng)時是做了一些審慎調(diào)查，但我們并沒有飛到瑞典去，主要是通過書面研究和訪談去了解，那時候同類產(chǎn)品也不是很多，有福建新大陸的篩查產(chǎn)品，它不是通過酶而是通過其他的成份的檢測來提示癌癥的風(fēng)險。另外還有一家香港的上市公司叫銘源醫(yī)療，做C12蛋白芯片，也就是根據(jù)12種腫瘤標志物在同一個芯片上同時檢測的結(jié)果來提示腫瘤風(fēng)險。當(dāng)時這幾種產(chǎn)品在賣，銷售額也有幾千萬甚至上億的規(guī)模。我們當(dāng)時覺得這個產(chǎn)品是靠譜的，已經(jīng)拿到物價了，已經(jīng)有了少量的銷售收入，可能是處在爆發(fā)性增長的早期，當(dāng)時是這么判斷的。然后2007年初的時候我們投了190萬美金，買了一部分老股，增了一部分資，有40%多的大比例股份。這個項目最后失敗了，我們在2012年低價賣給了華瑞同康的經(jīng)銷商，僅僅收回了部分投資。 這個公司本身還是一直在生存。這個公司生存的現(xiàn)狀雖然沒有做大，但想死也比較難，有一定特色的醫(yī)療產(chǎn)品一旦拿到產(chǎn)品證，自己生存大多數(shù)還是沒有問題的。我們后來是不想跟它浪費太多時間，因為拿回多一點、少一點對我們來說都是失敗，我們不想浪費時間和人在上面，就果斷回收了。 這個項目我們后來不斷的復(fù)盤經(jīng)驗教訓(xùn)，現(xiàn)在來看，第一個是市場時機的問題?，F(xiàn)在國家和各級醫(yī)療協(xié)會都在推廣預(yù)防的概念，但是在2007年的時候還是治療為主、預(yù)防為輔的情況。風(fēng)險預(yù)警的醫(yī)療消費觀念在2007年的時候還在早期，對于一個小公司來說做市場教育還是有難度的。 第二個我們也在反省產(chǎn)品的問題。我們當(dāng)時做審慎調(diào)查的時候更多的在理論依據(jù)和產(chǎn)品認證等方面，但我們DD可能忽略了對技術(shù)路線和生產(chǎn)工藝的詳細調(diào)研。在2007年藥監(jiān)局出事之前，即使拿到產(chǎn)品證的公司也還是良莠不齊的，有些公司通過公關(guān)就可以拿到證。這個公司的一些技術(shù)路線和生產(chǎn)工藝缺陷也體現(xiàn)出了生物技術(shù)的復(fù)雜性，它的工藝路線就是因為普遍人的血里面沒有這種胸苷激酶，所以我們要有一個試劑盒去檢驗血里面這種激酶的含量。在整個生產(chǎn)過程中，抗原株的選擇、母雞的選擇和喂養(yǎng)、雞蛋的選擇和抗體的提取等都可能發(fā)生變化從而影響最后產(chǎn)品的有效性和穩(wěn)定性。 當(dāng)然還有其他很多原因，最終的結(jié)果就是生產(chǎn)工藝有一定的缺陷，導(dǎo)致提取出來的抗原、抗體質(zhì)量都不太穩(wěn)定。試劑盒拿到臨床上去用時結(jié)果也并不是很穩(wěn)定，這對我們銷售也造成了很大的困擾。還有一點就是作為一個小公司來說，自己來做這些臨床試驗和比對、發(fā)論文等，挑戰(zhàn)比較大，當(dāng)時政府的支持力度也沒有現(xiàn)在這么大。 第三點我們也看到產(chǎn)品管線的問題。這個公司我們投的時候就只有這一個產(chǎn)品，其他產(chǎn)品基本上是零。當(dāng)時說過要做一個結(jié)核桿菌的產(chǎn)品，但是一直沒有啟動。所以這是一個單一產(chǎn)品的公司，產(chǎn)品管線弱。 第四點我們來看管理團隊，創(chuàng)始人是瑞典卡羅琳醫(yī)學(xué)院TK1研發(fā)團隊一個華人教授的兒子，生物專業(yè)，但本身管理能力還是比較弱的。他很專注，這么多年一直專注于這件事情上，也一直相信這件事情要把它做成功，也很努力，但是相對來說專業(yè)和管理能力還是偏弱。 第五點政策的變化也是挺大的問題。我們投資的時候這個公司已經(jīng)拿了六個省的物價，我們投資之后，2007年藥監(jiān)局就出事了，基本上不作為，從那之后的幾年里面這個公司再也沒有進過任何一個省份的物價，還是維持六個省的物價，一直在這個市場里面做（當(dāng)然也和它自身產(chǎn)品不過硬有關(guān)）。除了物價之外，后期各方面的監(jiān)管從嚴，還有很多對GMP認證、以及對原二類試劑中所有腫瘤檢測試劑改為三類認證的一些要求等，這些監(jiān)管的從嚴也都加劇了公司的成本和更新的難度。 我們對這個項目進行總結(jié)，基本上歸納為對市場時機把握不對，對技術(shù)和產(chǎn)品的審慎調(diào)查不夠、不充分，當(dāng)時讀人的經(jīng)驗還是不足等，這些是主要的反省。這個事件其實我們中間還經(jīng)歷過其他的事情，包括嘗試撤換創(chuàng)始人，希望把公司扭轉(zhuǎn)局面等，但是后面證明還是比較失敗的。個人覺得投人是很重要的，千選萬選投了之后我們還是要相信這個創(chuàng)始人并支持這個創(chuàng)始人把這個企業(yè)做得更好，通常強行更換創(chuàng)始人是兩敗俱傷的一件事情。 案例分析：新產(chǎn)業(yè)生物最后我給大家分享一個成功的案例。我們投的醫(yī)療健康的企業(yè)成功案例還是比較多的，比方說貝達藥業(yè)、華大基因等都比較知名。但是如果說到凈回報的話，有一個新三板的項目反而是回報最高的，這個項目叫新產(chǎn)業(yè)生物（830838）。 經(jīng)常會有朋友問新三板對我們投資人來說到底有沒有意義？我也會舉新產(chǎn)業(yè)生物的例子，也就是說好的企業(yè)在哪里都是會發(fā)光的，投資人也一樣會關(guān)注新三板上的好企業(yè)。新產(chǎn)業(yè)生物是做全自動化學(xué)發(fā)光儀和配套試劑的，我們投資了5年多的時間，從2010年凈利潤700多萬到2016年預(yù)計4億多凈利潤，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)出口到全球105個國家和地區(qū)，包括歐洲和美國。 這個項目上市之后并沒有做市，但是有一些協(xié)議轉(zhuǎn)讓。剛上新三板的時候第一筆的協(xié)議交易是每股60元，時隔不久漲到70元，然后就上了100元，到去年底的時候協(xié)議成交價約148億。從我們當(dāng)時的投資來看，我們投了1億多點，如果愿意，今年初可以拿回來近30億的回報。目前這個公司的情況是在新三板停牌，已經(jīng)報了創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)然還是要排隊，具體排多久也不清楚。 經(jīng)驗教訓(xùn)第一點，其實也讓我們對新三板的態(tài)度轉(zhuǎn)向更加正面。我們最開始的時候?qū)π氯宀皇呛芊e極，后來發(fā)現(xiàn)其實對于好的企業(yè)，新三板也是一個不錯的平臺。一直也有很多公司來找我們，想?yún)f(xié)議買掉我們在新產(chǎn)業(yè)生物的股份，只是我們當(dāng)時選擇不賣跟它繼續(xù)走下去。 回想當(dāng)時的審慎調(diào)查情況，我們覺得當(dāng)時對市場需求把握得比較準。這個公司是屬于診斷試劑行業(yè)，診斷試劑行業(yè)本身是非常大的市場，它做的東西是全自動化學(xué)發(fā)光，這個子行業(yè)是現(xiàn)在的免疫類診斷的主流，也就是說診斷試劑行業(yè)里面就分生化、免疫、分子診斷、血糖、血液等其他的小分支，在這些所有分支里生化和免疫是目前最大的。免疫是占到整個診斷里面30%以上的比例，所以我們選的是在診斷試劑里面最大份額的一個子板塊，這個子板塊最主流的技術(shù)是化學(xué)發(fā)光技術(shù)。這個公司是這個化學(xué)發(fā)光技術(shù)里面第一個實現(xiàn)國產(chǎn)設(shè)備和試劑，第一個拿到認證的。 另外審慎調(diào)查發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品的市場需求是主流，而且需求非常強勁，我記得我們當(dāng)時做DD的時候，我很詫異的發(fā)現(xiàn)有一家醫(yī)院的檢驗科主任是自己在網(wǎng)上搜索然后找到新產(chǎn)業(yè)生物這個公司，然后自己打電話去要求購買設(shè)備的。這說明醫(yī)院里面對這個需求確實是非常強勁的?？梢哉f多一點，為什么需求這么強勁呢？就是國家政策你不論是用國際的設(shè)備還是用國內(nèi)的設(shè)備，它都是按方法學(xué)的，也就是同一種檢測都要向病人收一樣的費用，不論成本多少，所以作為科室來說它是有收支的壓力的，因為設(shè)備基本上都是廠家送的，但是試劑的耗材一定是國外的比較貴，如果他把試劑改為用國產(chǎn)的試劑，要便宜1/3甚至更多，這樣的話整個科室的創(chuàng)收就有更大的空間和動力。當(dāng)時的檢驗科基本上都是被外資的診斷試劑的四大壓制著，所以他們的空間很小。國產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)讓他們有更多的生存空間和盈利空間，這是受到國內(nèi)檢驗科非常歡迎的一個產(chǎn)品。 第三點，它的創(chuàng)始人是非常強的，創(chuàng)始團隊中總經(jīng)理是科研天才，在材料學(xué)和生物學(xué)方面雙重結(jié)合，基本上一個工作狂，全身心都撲在企業(yè)上面，是團隊的靈魂人物。這個里面也有一個小例子，我當(dāng)時做DD的時候也比較驚訝，因為我當(dāng)時在跟他們一個銷售人員聊天，我發(fā)現(xiàn)這個銷售人員的底薪是非常低的，他以前是檢驗科出身的，學(xué)歷背景不是很強，但一直是賣診斷的設(shè)備，在對檢驗科做工作。我問他，你工資這么低，為什么留在公司呢？他說他對老總有信心，對公司有信心，他覺得這個產(chǎn)品非常有前景，我們大家都在等這個產(chǎn)品。當(dāng)然這并不是說我跟他訪談他就故意說一些對公司正面的話，我在跟他溝通中我感受到他的一種激情和對產(chǎn)品的渴望和等待的熱情，所以我覺得這些種種方面都驗證了我們對產(chǎn)品未來前景的一個信心。 我們剛接觸新產(chǎn)業(yè)生物的時候他的新產(chǎn)品剛剛出來，雖然拿到證，但還有很多不完善的地方，所以后續(xù)我們又跟了公司將近半年多的時間，我們看到醫(yī)院怎么使用這個機器和對機器的評價，我們也會參加各種行業(yè)展會，深度了解大家對產(chǎn)品質(zhì)量的反饋。在這個過程中還是有很多雜音的，所以我們做項目的話也要堅持自己的判斷。當(dāng)時對這個項目的雜音很多是來自于產(chǎn)品質(zhì)量，因為國產(chǎn)化一開始出來的產(chǎn)品不可能是十全十美的，它都有一個質(zhì)量不斷改善的過程，特別是試劑大批量生產(chǎn)有一個穩(wěn)定的過程。一開始市場上對公司產(chǎn)品質(zhì)量還是有一些非議的，但是隨著公司的發(fā)展這幾年我們也可以看到質(zhì)量越來越好、越來越穩(wěn)定，進入到105個國家。所以說雜音也是一個比較重要的挑戰(zhàn)，因為內(nèi)部討論的話一定會遇到各種挑戰(zhàn)，會有各種疑問，所以我們要抓住這個公司的主要優(yōu)勢和主線來做最終的判斷。 綜合來看紅杉在醫(yī)療方面的投資還是比較成功的，雖然現(xiàn)在正式退出的還并不多，但是這些企業(yè)目前的發(fā)展還都正常和健康的。掛號網(wǎng)是我們在很早之前，大約2007年的時候就投了廖總，但當(dāng)時他還不是做掛號這個子行業(yè)，但是慢慢的這個團隊就轉(zhuǎn)型了，現(xiàn)在在做微醫(yī)，也是子行業(yè)佼佼者。所以醫(yī)療健康的案例我們總的感覺其實需要比較長的持有心態(tài)，肯定不是說快進快出的項目，一般都是要比較長期的持有，比TMT/消費等相對都要長一些。所以它其實是一個平衡，是一個長期穩(wěn)定增長的基線，也會帶來很好的收益。 今天先跟大家講這么多，希望有機會可以線下再溝通，謝謝大家！ |
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