|
寶萬之戰(zhàn)隨著互撕大佬身邊的女人，資金的不明來路陷入僵局。 一方想進(jìn)入董事會，進(jìn)而控制公司管理層； 一方拼命阻撓其成為大股東，進(jìn)而染指公司運營。 這場蹦著錢而來，和為了名而戰(zhàn)的資本市場權(quán)力的游戲淪為“撕逼大戰(zhàn)”可謂兩敗俱傷。 作為商人，目標(biāo)要明確，談情懷可以，最終還是為了賺錢； 作為無實際控制權(quán)的董事長，在權(quán)力受到現(xiàn)實威脅面前，會拼死相爭，這時股東利益只能暫時束之高閣。 站在法制、規(guī)則、投資、經(jīng)營、道德、倫理層面分析寶萬事件，一千個人會有一千種看法。站在人性的層面，王石至今的反應(yīng)都是本能，再自然不過。 “我不認(rèn)識你，你不請自來，我不歡迎你?！?/em> “你出身貧賤，我名門之后，有央企撐腰，我不稀罕你?！?/em> “你有錢任性買買買，我停牌使緩兵之計，拋定增消耗你的子彈?！?/em> “你狗急跳墻，公然罷免我，污蔑我的人格，我不客氣揭開你不義之財?shù)睦系??！?/em> 一、王石步步為營，姚振華逼上梁山 想當(dāng)初姚振華敬重王石排中國改革開放30年企業(yè)家主桌上座，京城密會示好。 這出山寨版的“門口野蠻人”從中國式會面開始，就已走偏成“單相思夢斷”后的情感戲，一點也不理智，一點都不職業(yè)。 姚振華本是來賺錢的，被“把名節(jié)權(quán)力看得比什么都高”的王石一番羞辱后居然傷了感情，胡亂砸錢，直至今天把自己逼到了危險的境地。而王石這個高傲的企業(yè)家領(lǐng)袖也在這場關(guān)乎名譽(yù)的商戰(zhàn)中“晚節(jié)不保”。 姚振華本不野蠻，但王石連激進(jìn)的股東都不歡迎。A股除了一幫熱衷于雞鳴狗盜市值管理的創(chuàng)始人控股股東外，太缺少遵守游戲規(guī)則發(fā)掘公司價值推升股價的外部“激進(jìn)”投資者。 二、看成熟的美股市場怎么玩 激進(jìn)投資者（Activist Investor）區(qū)別于傳統(tǒng)投資者在于其不僅用腳投票，還要用手拉票。 傳統(tǒng)投資者無論是養(yǎng)老金、捐贈基金、公募基金還是散戶，都無實際影響公司董事會管理層的能力。股東大會投資者電話會議上你可以提問，提議，說點公司管理層不樂意聽的，他們最多是不高興。事罷后愛理不理，你們股東賺的一是分紅，公司高興給多少就多少；二是進(jìn)出的差價，你喜歡了就買，不喜歡就走，愛來不來。 激進(jìn)投資者則完全不同。他們一般在買到一定數(shù)額的股票（由于美國公眾公司持股分散，2%就已位居前列）后公開亮明身份，要求管理層滿足自己的“動議”。這種動議通常始自一封公開信，在大眾媒體前表達(dá)自己的“訴求”。 據(jù)SRZ律所統(tǒng)計，2015年激進(jìn)投資者動議中: - 占比最高的是董事會訴求，50.2%， - 接著是并購訴求占19.9%， - 然后是資產(chǎn)負(fù)債表訴求（包括分紅分拆等）占11.7%， - 最后才是運營訴求，僅占8.5%， - 剩下的其它占9.7%。 三、中國安靜、美國吵鬧 姚振華至今除了意氣用事，提出了一份罷免萬科全體董事的動議以外，從沒公開說過自己買那么多股票，做第一大股東究竟想要干什么。 這其中，中西方的不同很令人“玩味”。中國人習(xí)慣大會說小事，小會說大事，兩個人的閉門會密謀最重要的事。所以，姚振華買了萬科那么多股票后，第一選擇是“私會”王石，而不是在大眾媒體前公開其訴求。而美國的激進(jìn)投資者買完股票后，根本不與董事會管理層約見，而是直接通過媒體喊話，給對方施加壓力。 第二個不同，中國人習(xí)慣悶聲發(fā)大財，最好什么都不說神不知鬼不覺悄悄地把錢賺了，才是最高境界。老外則不同，私募基金當(dāng)中的激進(jìn)投資者就是來賺錢的，他們大方地喊要進(jìn)董事會，大聲地說要拆分資產(chǎn)，大肆地叫要增加現(xiàn)金分紅。來這兒就是為了賺錢，買你那么多股票，爭取公開話語權(quán)，就是為了賺更多的錢。人輕言微，持股比例高了，話當(dāng)然要說的響。照中國人說錢越多越要低調(diào)，特朗普來我們這兒估計得憋死。 姚老板深諳此道，不然也不會發(fā)家至此。所以，他選擇的是中國式的“溫和”投資者道路，明里隱忍低調(diào)，卻被王石識破了其“溫水煮青蛙”的意圖。既然你姚振華不公開想干什么，裝謙謙君子，那我就逼你說“不”，于是有了惹毛華潤、寶能和幾乎所有在乎自身利益的股東的增發(fā)案。 美國的激進(jìn)投資者如Carl Icahn在買完蘋果股票就要求增加現(xiàn)金分紅，增加股東的每股現(xiàn)金回報。萬科拋出大逆不道的增發(fā)稀釋現(xiàn)有股東案，是明著跟股東反著來，別說是激進(jìn)投資者，再溫和的股東都要跳。要知道萬科是一家有著500億現(xiàn)金，每年分紅比率高于銀行存款甚至不輸給理財產(chǎn)品的上市公司。這跟那些本身不賺錢，靠發(fā)行股份，收購資產(chǎn)，承諾未來高業(yè)績，玩市值管理的公司完全是兩碼事。何況深圳的兩塊地現(xiàn)在不賺錢，未來也沒有任何保證，就這么平白無故稀釋所有股東20%的權(quán)益。憑什么？姑且認(rèn)為王石不傻，拋出一個明知不可能被通過的方案，是在逼姚老板吭聲。 野蠻人，激進(jìn)投資者做到這份上，只能說中國的股東維權(quán)太落后，還停留在一眾賠錢的小散在證監(jiān)會、交易所門前拉橫幅靜坐的水準(zhǔn)。too young, too simple！ 四、美國激進(jìn)投資者動議成功率極高 看全世界激進(jìn)投資者動議的成功率，歷年維持在60%左右的水準(zhǔn)： 而美國的成功率更是逼近70%（亞洲拖了后腿）！ 大聲地說出你的愿望，你不說，輪到別人說時，就會送你上西天！ 即便在美國也不是激進(jìn)投資者一說，管理層就認(rèn)慫。法制、契約、商業(yè)、文化不同，人性卻都一樣。上市公司的管理層都不希望有人管。日本的交叉持股就是兩家公司管理層之間的默契，你不管我，我也不管你。美國上市公司公眾持股更分散，管理層過著神仙般逍遙的日子，出入私人飛機(jī)，領(lǐng)取巨額薪水+期權(quán)，那些喊話的私募基金著實惹人厭煩。所以，管理層對于不滿足激進(jìn)投資者的訴求總有一大堆說辭，和一系列拖延。你私募基金背后的投資者也不過是短期投機(jī)，看誰耗得過誰。 五、激進(jìn)投資者重在拉票 激進(jìn)投資者并不會就這樣束手就擒。在喊話無效后，他們可以進(jìn)一步爭奪代理權(quán)（proxy fights）獲取董事會席位。在對管理層發(fā)聲之后，他們通過大眾媒體召喚其他投資者贊同自己的動議，認(rèn)可自己代表多數(shù)股東的利益，支持自己成為公司的董事，同時向公司施加更大的壓力。 如此高的成功率背后多數(shù)來自于公司管理層的妥協(xié)，而不是真刀真槍的投票。畢竟商業(yè)不是政治，即便是政治，民主投票公投大選也是幾年一度的少數(shù)，更多是精英派之間的彼此妥協(xié)。 上圖2014和2015年的數(shù)據(jù)，爭取董事席位最終調(diào)停的比率分別高達(dá)85%（=102/120）和71%（=112/157），而最終進(jìn)入投票的僅占15%左右（兩年分別為19/120和23/157），而通過投票成功獲得至少一個董事會席位的比例兩年則分別為68%和48%。 別看寶萬如今撕得兇，最終2/3以上概率還是會調(diào)停和解。斗爭是為了妥協(xié)，戰(zhàn)爭是為了和平。 六、激進(jìn)投資者生生不息 美國激進(jìn)投資者的主力軍是私募基金（公募基金業(yè)績不與管理人自身收益綁定，犯不著趟這攤渾水）。私募基金的資金屬性不會比寶能的萬能險+杠桿牢靠多少。萬科如今就是想通過打壓自己的股價，掐斷寶能的后路，來個圍魏救趙。這一招在西方顯然行不通，激進(jìn)主義私募基金的資金規(guī)模越來越大： 14年1200億，15年更是攀升至突破1700億美元的總池子，再加上單個前5超過100億的規(guī)模，足以讓任何上市公司不敢小覷?？纯此鼈兊墨C物名單： 蘋果、微軟、百事、杜邦、e-Bay 萬科被盯上并不是什么意外。 七、激進(jìn)投資者短期激發(fā)股價上行 美國的激進(jìn)投資者業(yè)績?nèi)绾文兀?/p> 以上兩個不同的渠道，比基準(zhǔn)都略好些，但也沒有那么突出。 但激進(jìn)投資者的介入，對于短期內(nèi)推升股價效果顯著： 看看跟萬科的走勢是否很像？ 八、水火不容，劍拔弩張 其實寶能在暗中吸籌萬科籌碼時一直十分低調(diào)，從來也沒有籌劃過公開喊話，給管理層施加壓力，或許從一開始都沒有想過以一種什么樣的說詞表達(dá)自己的訴求，這一直都是中國商人的軟肋 - 不善陽謀，只精于暗術(shù)。 深交所早先的幾次披露舉牌，和披露增持股比，也極少被大眾媒體報道。 還記得去年12月的一個周四，一篇王石密會姚振華的報道開始散播開來。一般這種閉門會議，大家心照不宣，是不會公布的。即便媒體有報道需求，公開的也最多是時間地點和幾個室外鏡頭，商談的核心內(nèi)容絕不會提及。然而，就是這些內(nèi)幕信息，居然被原原本本地抖露出來，可視作王石個人對姚振華的宣戰(zhàn)。
姚振華顯然并沒有準(zhǔn)備好，“你要趕我出局，我只拼命爭持，賴在這里不走了。” 這場中國式的會面不歡而散，至此才劇情急轉(zhuǎn)直下，演變成一場亂了方寸夾雜情感糾葛的激進(jìn)投資者與傲慢管理層之間的大戰(zhàn)。 九、P民投票，左右大局 中國證監(jiān)會逆天的停牌制度不僅為MSCI兩次拒絕，也為這場本就不理智不職業(yè)的商戰(zhàn)平添更多的紛亂。 央企華潤，深圳地鐵，原第一大股東，（擬）新晉第一大股東，各為其主，好戲連臺。十八屆三中全會深改過后，國資通過混改進(jìn)入盈利性私營企業(yè)領(lǐng)域，更加名正言順，更為利益純粹。萬科遠(yuǎn)算不上影響國計民生的戰(zhàn)略資源。 難得一切讓經(jīng)濟(jì)規(guī)律做主，把法律規(guī)則擺上臺面，讓P民用腳投票解決這場由愛恨情仇演變來的代理權(quán)之爭。監(jiān)管層千萬不要橫插一手，當(dāng)好裁判，讓場上的交戰(zhàn)各方用實力用影響力決定勝負(fù)，讓臺下的觀眾成為各方爭取的助威者。 沒有“激進(jìn)投資者”之前，從沒覺得做一個股東小散，能夠有如此左右賽局的巨大能力。感謝同股同權(quán)，感謝一人一票，無論結(jié)果如何，英國人都把自己投出歐盟了，小散最大的心愿就是把王10投出萬科，為過去3周跌去的7塊錢祭旗！ 讓中國的“激進(jìn)投資者”來得更猛烈些吧！ 在終極的分析中，一切知識都是歷史 在抽象的意義下，一切科學(xué)都是數(shù)學(xué)在理性的基礎(chǔ)上，所有判斷皆是統(tǒng)計學(xué) 輕松讀懂財經(jīng) 助你擁抱財富 |
|
|
