玩不了價值投資，“大行情”下的航空股卻爭相比慘！

　　智通財經(jīng)獲悉，2016年上半年，我國民航運送旅客2.3億人次，航班正常率超過7成。上半年，全行業(yè)完成運輸總周轉(zhuǎn)量455.9億噸公里、旅客運輸量達2.3億人次、同比分別增長12.5%和10.8%。

　　另外，備受旅客關(guān)注的航班率，在上半年也交出了不錯的成績單，航班正常率為77.03%，同比提高11.86個百分點。

　　交通運輸部官員馮正霖還表示：“今年以來，國家民航業(yè)發(fā)展勢頭持續(xù)向好，而國際航空運輸繼續(xù)較快增長，上半年國內(nèi)航空公司新辟國際航線60條，國際運輸總周轉(zhuǎn)量按年增長18.7%，約為國內(nèi)增速的兩倍?！?/p>

　　智通財經(jīng)分析認為，航空業(yè)上漲動力更多看未來，而影響航空業(yè)周期的核心的因素是供需結(jié)構(gòu)、油價、匯率。從這個幾方面來看，民用航空服務業(yè)有望進入黃金期，但是看看港股的航空運營公司中國國航(00753)、中國南航(01055)、東方航空(00670)、國泰航空(00293)股價走勢，能不能買不手，還需仔細思量。

　　需求旺盛供不應求

　　首先，智通財經(jīng)帶大家再回顧一下近年來航運業(yè)發(fā)展的數(shù)據(jù)，讓大家知道國這個行業(yè)的的發(fā)展到底有多迅速。

　　智通財經(jīng)查知，在2015年，中國航企國際航班(不包括至澳門、香港和臺灣的航班)的乘客量達到了4200萬，毫不意外地創(chuàng)造了歷史新高。2015年國際航班乘客量增長率為33%，也就是比2014年多出了1050萬乘客。

　　值得注意的是，這一年之內(nèi)多出的1050萬乘客量，等于2011年至2014年三年間總的乘客增長量。也就是說，曾經(jīng)需要三年才能實現(xiàn)的增長量，如今只用一年便得以實現(xiàn)。而2015年4200萬的國際航班乘客量是2011年(2100萬)的兩倍。

　　另外，據(jù)中國政府估算，中國通過各種交通方式的出境游客總量大概為1.2億，但由新的計數(shù)方法得來的數(shù)據(jù)尚未披露。據(jù)預測，2020年中國年出境游客量將翻一番，達到2億。

　　這些數(shù)據(jù)反映出中國出境游需求量不斷增長，也反映出輸送這些乘客的中國航企有著不斷發(fā)展國際航班的需求，一是機會使然，二是中國政府也在促進這些航企加速在國際市場的增長。中國三大國營航企都在加大自己部署到國際市場的運力份額。

　　接著，看航空業(yè)本身的運力與供給的對比，可以發(fā)現(xiàn)航空業(yè)運力供不應求。

　　航空公司訂單投放到交付的周期通常2-3年，供給的增速往往與需求的增速不匹配，因此飛機交付量與旅客周轉(zhuǎn)量增速出現(xiàn)錯位。智通財經(jīng)獲悉，目前，航空行業(yè)供給有滯后性，未來兩年仍是“弱供給”窗口期。

　　供需缺口傳導到運營上，將推動客座率和票價都上漲，從而推動航空公司利潤的增長造成業(yè)績增長并引發(fā)股價超額收益。

　　油價下跌成本下降

　　首先，來看看金嘉研究院對民航運營企業(yè)的機票成本利潤分解：

　　不難看出，燃油成本成為我國民航運營企業(yè)最主要的成本支出。原油價格和這些企業(yè)的盈利情況基本呈反向關(guān)系。再看看從2013年至今，油價的變化：

　　顯然，油價不斷下跌，而油價大跌不僅降低了航企的成本，還壓低了燃油附加費。另外，2015年開始燃油附加費的取消使機票總價下降刺激了出行需求，為裸票價格上漲留出空間，出行需求的增加和票價的上漲帶動航企的收益增加。

　　匯兌損失影響有限

　　人民幣貶值下的匯兌損失帶來當期損益仍然是目前影響航空公司的最主要方面，由于航空公司購買飛機等資產(chǎn)形成大量外幣凈負債(外幣負債減去外幣資產(chǎn))，而美元凈負債占外幣凈負債90%以上，因而當人民幣對美元貶值時，以人民幣計算的負債增加了，形成了匯兌損失并直接影響當期損益。

　　因此，面對人民幣的貶值，航空公司最近都在積極調(diào)整美元負債比例，目前三大航的美元負債比率已經(jīng)從14年底的90%都下降到70%左右，預計16年下降到50%左右，這將意味著時航空公司業(yè)績對于匯率敏感性大幅下降，后面哪怕匯率繼續(xù)貶對于業(yè)績的影響也沒那么大。

　　再來看看港股相關(guān)個股的情況。

　　中國國航(00753)

　　國航作為國際航線的領(lǐng)導者，旅游需求增加的趨勢將大大受惠。專業(yè)人士認為，國際航行路線會是行業(yè)未來5年的主要增長動力，而國航在航空公司中的經(jīng)營邊際利潤比較高，加上其擴張計劃也比較合理，自由現(xiàn)金流充足。另外，中國國航在業(yè)績上良好增長勢頭。首季純利24.4億人民幣，增45%。

　　但是， 2016年上半年，恒指累跌5.11%，中國國航股價累跌11.42%，跑輸大盤！

　　中國南航(01055)

　　智通財經(jīng)預計中國南航的市盈率2016年會有所下降，主因其本地航線占比過多(占乘客收入76%)，較易受廉價航班及高鐵所影響。但是面對國際航班的需求不斷擴大，南航也在積極的擴充其國際線，計劃2016年內(nèi)增總運力25%。

　　另外，值得注意的是，南航較易受燃油成本增加及人民幣貶值所影響，主要是因為南航的機隊規(guī)最大(至去年底為667駕飛機)。智通財經(jīng)統(tǒng)計，南航燃油成本每增加1%，將影響南航盈利2%，對比同業(yè)只影響1%。而人幣每貶值1%，將會降低南航盈利5至6%。

　　而，2016年上半年，中國南航股價累跌25.74%，還是跑輸大盤！

　　東方航空(00670)

　　2015 年公司平均油價同比降低了接近四成，燃油支出因而較去年同期減少了32.8%。東航在運力投放上保持激進策略，今年前四個月，公司的可用座公里累計同比增長15.1%，在三大航中最高(國航和南航分別為11.2%和9%).

　　德銀在東航推進A 股定向增發(fā)后發(fā)表報告稱，以預測市帳率1.3倍計算，下調(diào)東航目標價至5.3元，評級維持“買入”。德銀認為，公司2016年預測凈負債比率(Net gearing)會由2.6倍降至2.1倍。上調(diào)公司2016至2018年盈利預測1.5%至3.1%，以反映債務下降致利息開支減少。

　　然而，大行給予“買入”評級也扭轉(zhuǎn)不了股價頹勢。中國東方航空今年以來的股價累跌12.47%，依然跑輸大盤！

　　國泰航空(00293)

　　智通財經(jīng)獲悉，香港旅客減少及內(nèi)陸到國際直航機的比例上升，與此同時，主要市場之一的北美市場企業(yè)需求減少，再加上內(nèi)陸競爭者，國泰航空的的載運指標及回報受到影響。

　　而在運力方面，受空客350飛機的交付延遲拖累，國泰航空已將2016年運力增長從超過4%下調(diào)至3.1%-3.3%左右，此外，該航空公司還需要在2016年11月份削減航班架次以適應香港機場實行的新空管系統(tǒng)，這也影響了其運力增長。

　　另外，對沖操作虧損也將繼續(xù)影響國泰航空2016年和2017年的業(yè)績。

　　2016年上半年，國泰航空股價累跌13.92%，也是跑輸大盤！