▲ 懶熊體育專訪峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐。

核心觀點：

1. TMT領(lǐng)域的用戶高增長時代過去之后，消費升級和黑科技是峰瑞資本布局的最核心兩個賽道。

2. 體育屬于消費升級的范疇，同時可以是黑科技的應(yīng)用領(lǐng)域，與娛樂、年輕人群生活方式、以及健康醫(yī)療相關(guān)的體育創(chuàng)業(yè)項目，會重點關(guān)注。

3. 對資本嚴冬持不同看法，美元投資趨冷，但人民幣投資很熱，半年后國內(nèi)創(chuàng)投或許會開始回暖。

翻看李豐的職業(yè)履歷，似乎每一段的經(jīng)歷都關(guān)聯(lián)度不高，非循規(guī)蹈矩的跳躍式發(fā)展。

本科和研究生在北大和羅徹斯特主修化學學位，畢業(yè)之后，李豐卻加入新東方工作7年，任職教學和管理多個崗位。

出來短暫創(chuàng)業(yè)后，又轉(zhuǎn)入IDG資本，正式開啟了他的投資生涯。在IDG，李豐重點關(guān)注TMT、消費和90后新興人群，主導(dǎo)過三只松鼠、宜信、銅板街和 Bilibili等明星項目的投資，并成為這只老牌美元基金最年輕的合伙人。

2015年中，李豐離開了供職7年的IDG，創(chuàng)辦了FreeS峰瑞資本，同樣被貼上“另類”的標簽。

當時的VC圈里，一方面，因為成立之初在市場中的高調(diào)，同時對VC分紅模式革命性的創(chuàng)新做法，峰瑞引起了不小的關(guān)注和議論。另一方面，峰瑞又被認為和高榕、源碼等一樣，是新晉成立的少壯派基金，VC2.0的代表。

不過，一個事實是，峰瑞成立的同時，恰巧碰到國內(nèi)資本市場和創(chuàng)投圈周期性回落的大潮。

在去年6月之后，二級市場的股災(zāi)，連帶著一級市場整體估值和交易量的回落，國內(nèi)整個資本市場的泡沫出現(xiàn)燒退的拐點，進入一個持續(xù)的下行通道。

同時，過去十年間，從PC到移動互聯(lián)網(wǎng)，用戶高增長的紅利逐步放慢，TMT領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的“規(guī)模增長換取融資和盈利預(yù)期”的邏輯，開始受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。

這樣的大環(huán)境變化，讓大批的VC和創(chuàng)業(yè)者陷入相對真空和迷茫的狀態(tài)，下一個熱點方向在哪，所有人心里都沒有明確答案。

也因此，在對話李豐這樣明星投資人之前，懶熊體育腦海中擬想出三個問題：

第一，從VC的角度說，未來3-5年可關(guān)注的新風向和領(lǐng)域在哪；

第二，體育在其中扮演什么樣的角色；

第三，關(guān)于資本嚴冬，會延續(xù)多久，未來的變化在哪。

所幸的是，在這次對談之中，對上述問題，李豐都有明確清晰的答復(fù)。

“我們關(guān)注兩個方面，一個是大的消費升級，一個是黑科技?！崩钬S回答。

在他看來，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟未來趨勢是，將從增量經(jīng)濟到存量經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變。意思是說，各個行業(yè)增速放緩之后，對現(xiàn)有資產(chǎn)利用率盤活和消費的改造升級，將會迎來創(chuàng)投的機會。

此外，互聯(lián)網(wǎng)連接模式走到盡頭之后，如同VR、AR、人臉識別等擁有顛覆性的技術(shù)，將成為另一個爆發(fā)和可期的領(lǐng)域。

而體育恰巧是兩者的交集，既屬于消費升級的概念，又可以是黑科技的應(yīng)用場景，因此成為所有VC不愿錯過的新興賽道。

李豐投體育邏輯是反向的。因為體育和娛樂搭邊，和年輕人的生活方式掛鉤，也和大健康和醫(yī)療相關(guān)，沿著這三個看好的領(lǐng)域，反過來去尋找體育相關(guān)的優(yōu)質(zhì)標的?！按蟊娺\動健身和頭部IP已經(jīng)很貴，新興的，或技術(shù)類，或和年輕人結(jié)合的領(lǐng)域，是我們看體育的方向?！?/p>

對于時下所有人都在熱議的資本嚴冬，李豐也有不同的看法和見解。在此之前，不乏圈內(nèi)的投資大咖相繼表達對市場的悲觀。

經(jīng)緯張穎明確表示，創(chuàng)業(yè)環(huán)境在趨冷，融資難度在提升，創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)再關(guān)注增長和GMV指標，如何收支平衡如何造血才是活下去的出路。而易凱資本王冉則認為，中國的經(jīng)濟將進入一個相對長的下行周期，這個過程中，投資人趨于謹慎，整個資本市場的估值會隨之下降，創(chuàng)業(yè)者將面臨此前未見過的嚴冬環(huán)境。

李豐的觀點和他們背道而馳。他認為，國內(nèi)資本市場的活躍度和貨幣流動性直接掛鉤；人民幣供應(yīng)量在一個向上走的曲線之中，充裕的流動性會導(dǎo)致股權(quán)融資市場擴容，并向代表新經(jīng)濟的中小企業(yè)不斷配置。也就是說，未來3-5年中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將迎來一個規(guī)模更大的一二級市場，融資環(huán)境回歸價值導(dǎo)向的良性市場。所以，李豐認為，人民幣嚴冬的說法并不準確。

問：“時下的創(chuàng)投圈的嚴冬狀態(tài)會持續(xù)多久？”

答：“我猜，半年后市場一定會有回暖起色，在人民幣這一側(cè)，不是美元這一側(cè)?！?/strong>

不論這種觀點是否正確，在時下投機抱團和羊群效應(yīng)日漸明顯的VC圈中，能夠提出反周期的另類思考邏輯，本身就是一種智慧所在。

1. 創(chuàng)立FreeS是希望對基金領(lǐng)域做出改變

我的個人經(jīng)歷大概是這樣，本科學的是化學，在國外念了研究生，也學的是化學。從博士輟學回來，之后很長時間段里，比較典型的是兩段七年的工作經(jīng)歷。從2000年1月到2007年1月，是在新東方。然后還有一個七年，2008年6月份到2015年的8月份，在IDG做投資。然后大概之前之間和之后的這小段時間，基本都是各種各樣的創(chuàng)業(yè)，在2015年的7月份，成立了新基金峰瑞資本。

峰瑞資本成立初，模式創(chuàng)新引起了不少人的議論。我想，做出這樣改變，背后的原因有兩個方面。在中國經(jīng)濟的現(xiàn)階段，錢的增長速度，會比企業(yè)增加數(shù)量，或者好企業(yè)增加數(shù)量快，也就是流動性過熱，這是第一句話。第二句話是，在道理上來講，錢的供給和資產(chǎn)，就是這個好公司的供給，這兩件事又同時增加很快。當然，我剛才講的是，錢增加得比好公司還要快。

那從這兩個現(xiàn)象的結(jié)果上來看，就是國內(nèi)做資金和資產(chǎn)撮合交易的市場，也就是VC、PE和二級市場，因為錢和資產(chǎn)供需關(guān)系的變化，無論如何都會出現(xiàn)一些新的撮合關(guān)系和模式。這就如同2008年之后，美國的市場里出現(xiàn)了孵化器、加速器等新型的投資基金和投資方式，我認為中國恰巧也開始經(jīng)歷這樣一個變化的周期。所以，峰瑞成立的初衷，主要是想對基金的一些機制做了一些調(diào)整和改變，為了適應(yīng)現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)和投資市場本身的一些趨勢和變化。

2. 主要投資消費升級和黑科技兩大方向

從成立至今，我們主要覆蓋的兩個投資方向，一個是消費相關(guān)的，主要含一些品牌的出現(xiàn)和新生活方式的出現(xiàn)。第二個方向，我們做了一些所謂叫做跟科技升級有關(guān)的布局。這里邊含兩個部分，一個部分是科技或者叫技術(shù)提高實體經(jīng)濟的，各行各業(yè)，包括像醫(yī)療這樣的。另一個部分，我們講叫技術(shù)提高非實體經(jīng)濟的部分。什么是非實體經(jīng)濟，比如說現(xiàn)在大家炒得很熱的虛擬現(xiàn)實、大數(shù)據(jù)、人工智能、自動駕駛，本質(zhì)上是在用技術(shù)提高這個部分的效率和價值，大概就是這兩大方向。

對體育來說，我想它更多是符合第一個部分。從我們的角度說，關(guān)注體育，首先從大眾消費來看，體育是一個新生活方式的代表，所謂健康也好，所謂溫飽之后更好的生活水平也好，還有作為一種娛樂方式也好，這個都是典型的消費升級里的需求。所以從這個意義上講，面向大眾市場的體育消費在各個結(jié)點上或者價值鏈上應(yīng)該講都會增長比較快，這是一件事。

第二件事就是，我們講的與之相關(guān)的，與年輕人和新生活方式相關(guān)的體育項目，大概也會出現(xiàn)一波。因為每一代人有每一代人的生活方式，然后每一代人由于成長經(jīng)歷和環(huán)境不同，所以每一代人所喜歡的生活方式也不完全一樣，這其中，體育越來越成為年輕人消費的一種習慣，這大概是第二個驅(qū)動力。

峰瑞內(nèi)部，我們有一個同事專注在體育這個類目里研究，另外還有半個同事，看消費品的領(lǐng)域，其中也有一些比較明顯和體育相關(guān)的品類項目。

從看項目的角度，基金成立到現(xiàn)在，應(yīng)該講看過很多的體育IP類的項目，但價格和估值都已經(jīng)較貴了。作為第一期基金，關(guān)注早期領(lǐng)域，我們還是在體育周邊領(lǐng)域進行了一些布局。比如，我們投了一個年輕人的運動視頻社區(qū)叫敢玩，然后從體育和健身房渠道退關(guān)產(chǎn)生的運動相關(guān)飲食，投了個好色派沙拉。除此之外，還投了一個跟智能硬件有關(guān)的，做一些炫酷的，跟體育周邊有關(guān)的電動滑板；然后還有最近剛投的一個含設(shè)計的年輕人喜歡的體育品牌服裝，叫Partical Fever。

3. 體育與娛樂和年輕群體結(jié)合領(lǐng)域還有投資機會

此前，我更多投資經(jīng)驗是在TMT和消費領(lǐng)域，相比之下，體育賽道還是有其一定的特殊性。首先，體育可以分成的類別很多，比如有運營IP的、提供服務(wù)的、提供產(chǎn)品的、內(nèi)容運營的，做社區(qū)運營的等等。具體到服務(wù)上，又可以拆分成培訓(xùn)相關(guān)、場地相關(guān)、賽事組織相關(guān)、還有和電影領(lǐng)域類似的經(jīng)紀業(yè)務(wù)等。涉及到的垂直領(lǐng)域非常多，而且很多都是完全不同的方向。

第二個方面呢，就是我們說，不論你做IP運營、服務(wù)還是產(chǎn)品，或是體育周邊的品牌等，大概涉及到的產(chǎn)業(yè)鏈又特別長。所以，從投資人的角度，這些所有領(lǐng)域理論上都可以研究和投資，但會帶來的挑戰(zhàn)就是到底在這么多的垂直方向和每一個方向上這么長的產(chǎn)業(yè)鏈條上，到底哪些會最終成長為比較大的商業(yè)模式或公司，是對投資人的挑戰(zhàn)。

從具體投資方向來說，目前大家都在關(guān)注的大眾運動消費以及一些頭部的IP，價格和估值都很貴，對我們來說并不容易投。如果把這兩個部分拿掉的話，我們覺得隨著體育作為一個既是娛樂又是新生活方式出現(xiàn)的話，大概可能還有機會。比如說，體育相關(guān)的一些用品，但是這些用品跟生活方式有關(guān)。第二類，可能是年輕人為代表的一些新興的體育運動和娛樂方式以及它的周邊。當然，還有一些和健康相關(guān)，可歸結(jié)到醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)域，我們也會關(guān)注。

目前我們投資的體育項目有4、5個，未來肯定會比這多，但是說體育具體會占到豐瑞投資項目總量的10%、15%、20%，這個不會定量。

4. 資本嚴冬的說法并不準確

近期，創(chuàng)投市場一直熱議的概念是資本嚴冬，很多人恐慌，但我一直持不同觀點。如果仔細解釋的話，不論一級市場還是二級市場，大家買賣的都是股權(quán)，就是所謂的風險資產(chǎn)，它的定價只跟當時經(jīng)濟周期里的流動性多少有關(guān)。也就是說，投資市場的泡沫或寒冬與否，只跟廣義上經(jīng)濟體本身的錢多錢少相關(guān)。這個美國就是典型的例子。2008年，美聯(lián)儲的量化寬松，導(dǎo)致從2009年開始，美國的一級市場出現(xiàn)了無數(shù)高估值的獨角獸公司；同時，你看美國的二級市場，從2008年底到2015年四季度之前，是一條斜率一致的向上曲線，這就是典型的流動性寬松所帶來的風險資產(chǎn)定價的泡沫化。

所以回到當下中國資本市場的“寒冬輪”里，我們可以簡短地做幾個判斷。第一個問題，在中國的股權(quán)投資市場里，美元這一側(cè)的錢會變少，原因多方面。比如，美國處于一個生息的周期，會往回抽條流動性；人民幣匯率貶值，導(dǎo)致的對待人民幣資產(chǎn)的投資意愿削弱；同時，中國經(jīng)濟不確定性帶來美元的避險心理等等。這些所有的因素就會導(dǎo)致國內(nèi)的市場里，美元這一側(cè)的投資無論如何不會太好，是不是寒冬我覺得還要再看。

第二個問題就是，國內(nèi)資本市場里，人民幣這邊錢多還是會錢少。從中國經(jīng)濟現(xiàn)在所處的周期里，人民幣流動性原則上是很充裕的。這可以舉例證明，如果把國家和政府的資金拿掉，去看過去半年中，美國上市的中國公司私有化的進程，以及A股市場上一些著名公司定向增發(fā)的時候，我們看到做認購的錢的數(shù)量是遠超過需求的。所以，人民幣的錢一定是夠多的，同時，它是否想流動到一二級市場的股權(quán)投資市場中去，它也一定是愿意的，因為資金向擁有潛能的新經(jīng)濟領(lǐng)域的公司去配置，是經(jīng)濟自身的規(guī)律。

但問題在于，國內(nèi)過去一直沒有建立過一個非常龐大和有效率的資本市場和金融市場體系。所以這些錢雖然有欲望和能力去到一二級市場的風險資產(chǎn)里，但是它缺乏足夠多的通道和體系滲透過去。我們現(xiàn)在就卡在了這個階段，所以說，人民幣這一側(cè)是不是資本寒冬，從經(jīng)濟學上來看一定不會是，但是從我們國家具體的現(xiàn)狀，就是今天時點來看，它還缺乏一些更有效的刺激和更好的體系，或者叫運轉(zhuǎn)更完善的體系，讓這些錢能夠流動出來。

5. 創(chuàng)投領(lǐng)域或半年后開始回暖

具體來說，對于時下相對低迷的創(chuàng)投市場何時會回暖，我與其它人的預(yù)測也不是特別一樣。從宏觀邏輯上講，中國這輪的經(jīng)濟調(diào)整的結(jié)果是，無論如何要讓充裕的流動性，也就是錢要必須有一部分滲透到面向新經(jīng)濟的中小企業(yè)里。如果從三年到七年的緯度上來看，中國在這個經(jīng)濟調(diào)整周期當中一定會有很大量的股權(quán)資產(chǎn)生產(chǎn)出來，換句話說，也一定會有很多的錢去到股權(quán)投資這個領(lǐng)域，一級二級累計加起來。所以，未來股權(quán)投資，也就是VC、PE和二級市場里，會迎來回暖，或者會泡沫化，這是第一句話。

第二句話，就今天大家講資本寒冬的時候我也講了，現(xiàn)在的問題不是因為缺錢，是缺一些刺激，第一是缺一些動力，第二是缺一些系統(tǒng)性的方法，讓這些流動性，就是這些錢能夠滲透下來。你說這些錢，這些刺激和系統(tǒng)什么時候能建立，我猜會比較快。因為要不然的話，從經(jīng)濟本身下行和流動性過多所帶來的壓力，這兩件事情都會產(chǎn)生比較大的壓力。所以你要問我，我猜不會超過半年，應(yīng)該這些問題都會開始進正循環(huán)，因為它們?nèi)绻荒苓M正循環(huán)，可能挑戰(zhàn)就是經(jīng)濟調(diào)整上的直接壓力。所以翻譯過來，半年之后可能創(chuàng)業(yè)市場會慢慢回暖和升溫，我猜一定是這樣，在人民幣這一側(cè)，不是美元這一側(cè)。

6．體育創(chuàng)業(yè)者需要利用好資金壁壘

最后，說一說，在這個時間點上，對我們體育的創(chuàng)業(yè)者的一些想法。因為峰瑞不算是垂直體育的專業(yè)基金，所以我們很難講出特別專業(yè)的建議。就我們來講，因為體育肯定是一個好的大方向，所以有足夠多人關(guān)注，但因為關(guān)注的人和資本太多，所以導(dǎo)致一些大家都看清楚的事情變得非常貴，所以說對于創(chuàng)業(yè)者來講呢，貴就意味著已有的創(chuàng)業(yè)資金競爭壁壘變得比較高了，應(yīng)當有效利用。反過來，對于我們來講呢，叫投資收益的潛在的水平下降了。所以，從我們這類風格的基金說，未來關(guān)注體育，還是在一些將來的中國，在年輕人里會更有聚攏效應(yīng)的，加上一些現(xiàn)在剛剛開始發(fā)生的新的東西，或者是技術(shù)的，或者是應(yīng)用上的事情。