備兌開倉策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價格賣出股票。由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

　　相對而言，備兌開倉的風(fēng)險較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略，可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場交易。從境外成熟市場經(jīng)驗看，備兌開倉也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一，可以增強持股收益，相當(dāng)于降低了持股成本，增強了股票的投資吸引力。

　　一、備兌開倉的基本原理是什么

　　備兌開倉是指在中長期內(nèi)購買（或擁有）股票，同時為了獲取收入，定期賣出認(rèn)購期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來獲取租金，具有降低持有持股成本的效果。

　　當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（一般來說是賣出輕度虛值認(rèn)購期權(quán)，即行權(quán)價格比當(dāng)前股票價格略高一些）后：

　　如果標(biāo)的股票價格上升，并且股票價格達(dá)到或者超過行權(quán)價格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出。相比持倉成本，股票賣出取得了收益。

　　如果標(biāo)的股票價格下跌，則所賣出的認(rèn)購期權(quán)將會變得毫無價值，因而一般不會被執(zhí)行，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，間接降低股票持倉成本。

　　二、備兌開倉構(gòu)建及損益情況

　　我們來看一個例子。王先生是一位大學(xué)教授，對甲股票有一定研究。3月31日這天，假設(shè)甲股票的價格是14元，經(jīng)過觀察和研究，他認(rèn)為該股票近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進(jìn)行備兌開倉，以14元的價格買入5000股甲股票，同時以0.81元的價格賣出一份4月到期、行權(quán)價為15元（這一行權(quán)價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認(rèn)購期權(quán)（假設(shè)合約單位為5000），獲得權(quán)利金為0.81*5000＝4050元。

　　在這里，投資者可能會有幾點小疑問：

　　1.為什么只賣出一份認(rèn)購期權(quán)呢？

　　因為甲股票的合約單位為5000，因此王教授買入5000股股票，只能備兌開倉一份期權(quán)合約（即賣出一份認(rèn)購期權(quán)）。

　　2.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？

　　這是因為王教授只對這只股票的近期股價有一個相對明確的預(yù)期，而對于1個月以后的走勢，則沒有比較明確的預(yù)期或判斷。同時相對來說，近月合約流動性更好，投資者更容易管理賣出期權(quán)的頭寸，所以王教授選擇賣出當(dāng)月期權(quán)合約。

　　3.為什么賣行權(quán)價為15元的虛值認(rèn)購期權(quán)，而不賣行權(quán)價為14元的平值認(rèn)購期權(quán)，或者行權(quán)價為13元的實值認(rèn)購期權(quán)呢？

　　備兌開倉策略一般適用于投資者對于標(biāo)的證券價格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權(quán)價格低于正股價格的期權(quán)，即不會賣出13元行權(quán)價格的實值期權(quán)。因為如果賣出這一期權(quán)，將會壓縮投資者的收益空間，到期被行權(quán)的可能性也會更大。

　　至于是傾向于賣出15元行權(quán)價格的虛值期權(quán)，還是14元行權(quán)價格的平值期權(quán)，這主要取決于王教授對這只標(biāo)的證券的預(yù)期。

　　從損益情況來看，王教授的備兌開倉策略到期日損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。

圖1：備兌開倉到期日盈虧示意圖

　　如果投資者對于損益圖不太熟悉，我們還可以通過下述表格，了解在期權(quán)到期日甲股票不同的價格情形下，該策略所對應(yīng)的損益情況。

表1：備兌開倉到期損益計算