鈷價(jià)開(kāi)啟上漲模式 5股有望爆發(fā)

　　上周五(7月8日)歐洲鈷金屬價(jià)格再次上漲，當(dāng)?shù)貥I(yè)內(nèi)人士表示，本次價(jià)格上漲主要是受到達(dá)成200噸高溫合金用金屬鈷的遠(yuǎn)期交易所致。從交易情況來(lái)看，本次遠(yuǎn)期交易交貨期從2016年年末開(kāi)始至2017年年末，交易價(jià)格水平分別為11.9、11.65和12.1美元/磅。百川資訊顯示，受外圍消息及基本面供需關(guān)系影響，2016年7月11日，國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格亦開(kāi)啟上漲模式，為近三個(gè)月以來(lái)，首次上漲，漲幅為2.64%。

　　2007年中國(guó)原生鈷消費(fèi)15650噸，一舉超過(guò)日本，躋身世界第一鈷消費(fèi)國(guó)，同期日本原鈷消費(fèi)為14250噸。而作為一個(gè)貧鈷國(guó)來(lái)說(shuō)，中國(guó)這個(gè)最大鈷消費(fèi)國(guó)的需求拉動(dòng)了全球鈷市的增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，相應(yīng)的鋰電，硬質(zhì)合金等消費(fèi)鈷的行業(yè)消費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致供需嚴(yán)重不平衡，推動(dòng)鈷價(jià)上漲。 2016年6月6日，民主剛果中央銀行透露，受到有色金屬價(jià)格疲軟導(dǎo)致礦企減產(chǎn)的影響，該國(guó)2016年一季度銅產(chǎn)量同比減少20%，同期鈷和黃金產(chǎn)量也有所減少。另外，據(jù)CDI、CRU預(yù)測(cè)，2016年精煉鈷市場(chǎng)或存在5778噸的缺口。

　　海通證券認(rèn)為，鈷產(chǎn)量難以短期內(nèi)上升，產(chǎn)量產(chǎn)能集中成熟礦山利用充分，2000年以來(lái)，全球精煉鈷產(chǎn)量迅速上升，一路從4.00萬(wàn)噸上升至2015年的9.81萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了145.3%，并隨后在近兩年維持在不到9.5-10萬(wàn)噸的水平。其中，剛果(金)是當(dāng)前鈷的產(chǎn)能產(chǎn)量集中地。截至2013年，剛果(金)占據(jù)全球鈷產(chǎn)能的份額達(dá)到了45.6%。而從礦山角度考察，當(dāng)前全球鈷礦高度依賴少數(shù)成熟項(xiàng)目。2015年，全球鈷總產(chǎn)量為9.81萬(wàn)噸，而來(lái)自主要的15個(gè)礦山的總產(chǎn)能就達(dá)到了8.26萬(wàn)噸，占比84.2%。這些項(xiàng)目本身已經(jīng)非常成熟，產(chǎn)能也基本利用充分。這意味著供給端很難出現(xiàn)新的沖擊。其中最主要的變數(shù)在嘉能可，旗下的兩個(gè)暫時(shí)關(guān)閉的礦場(chǎng)和尚有閑置產(chǎn)能6700噸的Mutanda礦是問(wèn)題所在。由于鈷礦開(kāi)采從立項(xiàng)到落地周期很長(zhǎng)，未來(lái)數(shù)年內(nèi)，已有的礦山在全球鈷礦開(kāi)采中仍將占據(jù)主要地位。在已有礦山產(chǎn)量穩(wěn)定的前提下，潛在的產(chǎn)能擴(kuò)張可分為擴(kuò)產(chǎn)、重啟和新項(xiàng)目三種。

　　短期內(nèi)產(chǎn)能提升空間有限：根據(jù)中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)資源研究所在2013年的分析，各礦山項(xiàng)目中，短期內(nèi)能夠造成沖擊的主要是在建礦山，現(xiàn)有礦山擴(kuò)產(chǎn)和停產(chǎn)礦山重啟三部分，計(jì)劃中擴(kuò)產(chǎn)、重啟的礦山和進(jìn)行可行性研究的礦山可能在3-5年內(nèi)形成一定產(chǎn)能，而停留在預(yù)可行性研究的礦山則需要5-8年。根據(jù)測(cè)算，2015年，全球鈷產(chǎn)能達(dá)到11.77萬(wàn)噸，結(jié)合當(dāng)年的總產(chǎn)量9.81萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到了83.3%。其中，短期內(nèi)可形成沖擊的三部分礦山項(xiàng)目的產(chǎn)能總和達(dá)到了1.05萬(wàn)噸，這部分新增加的產(chǎn)能實(shí)際上并沒(méi)有充分利用起來(lái)。鑒于這三部分的計(jì)劃調(diào)整極其靈活，可以預(yù)計(jì)在當(dāng)前情況下，其進(jìn)一步擴(kuò)張的可能性很低，對(duì)總產(chǎn)能的貢獻(xiàn)將維持在1.05萬(wàn)噸附近。將目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，2020年之前，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)、重啟的礦山的產(chǎn)能將會(huì)落地，其計(jì)劃產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，但2015年僅落實(shí)了0.42萬(wàn)噸，中間尚有1.58萬(wàn)噸的產(chǎn)能空間。算上這一部分的貢獻(xiàn)，到2020年，鈷總產(chǎn)能將達(dá)到13.35萬(wàn)噸。若鈷產(chǎn)量不變，屆時(shí)閑置的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到3.54萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率將下降到73.48%。地質(zhì)科學(xué)院預(yù)估的增長(zhǎng)很大一部分來(lái)源于尚處于紙面上甚至是概念中的項(xiàng)目，這是未來(lái)產(chǎn)能方面最大的變數(shù)，新項(xiàng)目的出現(xiàn)與推進(jìn)，會(huì)在更大程度上影響供給端。但這些產(chǎn)能能否落實(shí)仍然有待商榷。因此，短期內(nèi)鈷礦產(chǎn)能的增長(zhǎng)空間比較有限。建議關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)，盛屯礦業(yè)，格林美，盛達(dá)礦業(yè)，華友鈷業(yè)。

　　【個(gè)股研報(bào)】

　　盛屯礦業(yè)：盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性大

　　有色采選+金融業(yè)務(wù)雙驅(qū)動(dòng)

　　2007 年起公司向有色金屬采選業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前已控股5 家礦山企業(yè)(2家在產(chǎn)，3 家改擴(kuò)建)，資源儲(chǔ)量合計(jì)4610 萬(wàn)噸，公司產(chǎn)品主要以鋅精礦、鉛精礦和銅銀精礦為主，未來(lái)受益于鋅價(jià)和銀價(jià)的上漲以及公司產(chǎn)能的釋放。金屬供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收入和毛利均大幅增長(zhǎng)6 倍左右，2016 年公司擬非公開(kāi)增發(fā)募集資金加碼金融業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　有色采選業(yè)務(wù)：盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性大

　　有色采選業(yè)務(wù)2015 年實(shí)現(xiàn)收入4.3 億元(占比6.5%)，實(shí)現(xiàn)毛利3 億元(占比56%)，毛利率接近70%。鋅精礦、鉛精礦和銅銀精礦是采選業(yè)務(wù)主要收入來(lái)源(2015 年分別實(shí)現(xiàn)收入1.65 億元、1.26 億元和1.14 億元，三者合計(jì)占采選業(yè)務(wù)收入的93%)，鋅價(jià)、鉛價(jià)和銀價(jià)是影響公司有色采選盈利的核心因素，鋅由于供給收縮價(jià)格5 個(gè)月已反彈45%，金價(jià)已創(chuàng)新高，銀價(jià)有望跟隨，公司鉛鋅銀等精礦15 年銷(xiāo)量為3.65 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)1.2 萬(wàn)元/噸(不含稅)，如果價(jià)格上漲15%，可增厚EPS0.03 元(15 年全面攤薄EPS 為0.06 元).

　　金融業(yè)務(wù)：高速增長(zhǎng)

　　金融業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，13-15 年分別實(shí)現(xiàn)收入1.3 億元、4.5 億元和32.8 億元，實(shí)現(xiàn)毛利0.06 億元、0.33 億元和2.3 億元，收入毛利均保持快速增長(zhǎng)。2016 年公司擬非公開(kāi)增發(fā)募集36.58 億元用于金屬供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)金融業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.11 元、0.13 元和0.15 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別57 倍、50 倍和43 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　有色金屬需求低于預(yù)期，金融業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于預(yù)期。(廣發(fā)證券)

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)：海外收購(gòu)+定增，公司志為國(guó)際礦業(yè)巨頭

　　公司擬以 269.75 億元收購(gòu)英美資源巴西鈮磷礦和 Freeport 公司位于剛果的 Tenke 銅鈷礦 56%的權(quán)益，并擬以不低于 3.17元的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)56.78億股A股股票，融資不超過(guò) 180億元，用于后期替換收購(gòu)貸款。本次海外收購(gòu)是公司繼 2013 年收購(gòu) Northparkes 之后又一國(guó)際化力作，交易標(biāo)的具有優(yōu)質(zhì)的礦資源和穩(wěn)定的盈利能力，周期底部收購(gòu)有助于提升公司的未來(lái)價(jià)值，助力公司成為國(guó)際化礦業(yè)巨頭。

　　鉬鎢生產(chǎn)龍頭企業(yè)，風(fēng)雨中砥礪前行

　　公司是全球第五大鉬生產(chǎn)商，國(guó)內(nèi)第二大鎢精礦生產(chǎn)商，擁有三大優(yōu)質(zhì)鉬礦資源(其中三道莊鉬礦為特大型原生鉬鎢共生床) ，鉬精礦自給率達(dá)到 90%，生產(chǎn)規(guī)模居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一，擁有三條白鎢選礦生產(chǎn)線，礦石處理能力達(dá) 3 萬(wàn)噸/日；同時(shí)，公司提前戰(zhàn)略布局，處置金礦開(kāi)采和電解鉛等無(wú)效低效資產(chǎn)，強(qiáng)身健體、苦練內(nèi)功，為海外并購(gòu)做好充足準(zhǔn)備。

　　抄底海外礦資源，靜待周期反彈

　　本次收購(gòu)的鈮磷礦和銅鈷礦估值水平整體中等偏低，所收購(gòu)資產(chǎn)均有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流水平。同時(shí)，全球大宗商品已經(jīng)跌至底部，并長(zhǎng)期低位運(yùn)行，隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，礦產(chǎn)價(jià)格有望逐步回穩(wěn)增長(zhǎng)，本次收購(gòu)的礦業(yè)資源將為公司帶來(lái)明顯的價(jià)值提升。

　　給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司 2016年-2018 年EPS分別為0.1/0.12/0.14元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.51/28.17/23.66 倍。考慮公司本次收購(gòu)礦業(yè)資源盈利穩(wěn)定，升值潛力大，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低迷；收購(gòu)資源所在國(guó)政治、法律風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)資金籌集進(jìn)度不及預(yù)期；收購(gòu)資源儲(chǔ)量不及預(yù)期。(廣發(fā)證券)

　　盛達(dá)礦業(yè)：優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)注入，業(yè)績(jī)彈性大增

　　蒙東地區(qū)鉛鋅銀礦山巨頭。公司地處蒙東地區(qū)著名成礦帶，坐擁內(nèi)蒙古拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，主營(yíng)鉛鋅銀礦采選業(yè)務(wù)。公司在產(chǎn)礦山資源稟賦佳，開(kāi)采條件好，現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)，利潤(rùn)率高，2015 年產(chǎn)品毛利率79%，在去年大宗商品投降式殺跌的背景下實(shí)屬難能可貴。

　　收購(gòu)?fù)瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間：公司前期公告擬以13.22 元/股價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行約1.25 億股，收購(gòu)光大礦業(yè)及赤峰金都100%股權(quán)，并擬以鎖價(jià)方式向盛大集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9491 萬(wàn)股，募集配套資金不超過(guò)12.55億元，用于發(fā)展標(biāo)的公司及上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括標(biāo)的資產(chǎn)中未投產(chǎn)礦業(yè)權(quán)的開(kāi)發(fā)建設(shè)以及上市公司在產(chǎn)礦山的技術(shù)改造。該方案目前已被證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過(guò)。

　　權(quán)益儲(chǔ)量增厚，盈利能力提升：本次資產(chǎn)注入后，公司將擁有鉛、鋅、銀金屬儲(chǔ)量分別為46.7 萬(wàn)噸、85.8 萬(wàn)噸、4093 噸，同比增長(zhǎng)接近翻倍，此外還將引入伴生銅、錫資源，豐富公司資源品類(lèi)。根據(jù)公司規(guī)劃，注入礦山將于2017 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，為公司未來(lái)盈利成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　英國(guó)意外脫歐，貨幣黑暗時(shí)代開(kāi)啟，銀價(jià)厚積薄發(fā)。與黃金相比，白銀的通脹保值屬性相近，避險(xiǎn)屬性較差，工業(yè)屬性更強(qiáng)。歷史上在通脹推動(dòng)的金價(jià)牛市里白銀表現(xiàn)出色，目前全球?qū)捤深A(yù)期重燃，若通脹升溫，極有可能將再次催生銀價(jià)牛市重現(xiàn)。

　　鋅精礦供給收縮明確，鋅價(jià)有望迎來(lái)長(zhǎng)牛。今年以來(lái)鋅價(jià)漲幅位列基本金屬首位，主要源于鋅精礦供給收縮(包括自然性枯竭關(guān)停及停產(chǎn)保價(jià))以及部分冶煉產(chǎn)能去化，近期國(guó)內(nèi)外冶煉加工費(fèi)持續(xù)下滑從側(cè)面印證精礦短缺；另一方面，鋅下游需求較為穩(wěn)健，同時(shí)中國(guó)新環(huán)保法的推行也將推高鋅冶煉成本。我們預(yù)計(jì)未來(lái)鋅供給仍將存在缺口，支持鋅價(jià)慢牛走勢(shì)。

　　投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為3.1 億元、5.3 億元、7.1 億元，成長(zhǎng)性突出；首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40 元，相當(dāng)于2018 年40X 的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速；2)下游需求持續(xù)疲軟。(安信證券)