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　　受貨源緊缺推動，21日，東北地區(qū)丁二烯價格大漲8%。22日，中石化華東銷售公司提價每噸300元，漲價態(tài)勢繼續(xù)蔓延。相關(guān)廠家表示，目前市場供應(yīng)面偏緊，下游剛性需求支撐明顯，市場出貨順暢。近一周丁二烯市場漲幅逾11%，今年以來累計上漲達53%。

　　據(jù)上海證券報報道，近期，國內(nèi)丁二烯市場逆轉(zhuǎn)上行，主要的拉動因素在于供給方庫存偏低，在廠家無庫存壓力的支撐下，出廠價開始調(diào)漲，貿(mào)易商家報盤走高，惜售心理明顯。同時，部分下游用戶入市采購，對行情存在明顯支撐，市場商談氣氛好轉(zhuǎn)。

　　東方證券認為，丁二烯暴漲標志著油田去產(chǎn)能已經(jīng)正式開始，丁二烯和煉油開工率關(guān)系極大，屬于副產(chǎn)品，占石化總產(chǎn)量比重不到4%，供給對價格變化完全沒有彈性；其次丁二烯常溫下為氣態(tài)，沒法囤貨。而今年其下游輪胎行業(yè)景氣極差，因此價格的上漲基本完全來自于煉廠開工率變化對供給的影響。庫存極限倒逼煉廠停產(chǎn)，今年煉油其實無論國際還是國內(nèi)都處于較高水平，本來是沒有理由停產(chǎn)的。但是由于現(xiàn)在煉油廠庫存極高，達到了歷史頂峰，而3-4月份又是傳統(tǒng)需求淡季，所以即使盈利再好，煉油廠也只能停產(chǎn)消化高企的庫存，這也直接造成化工品原料不足，供給緊張。

　　煉廠減產(chǎn)將倒逼油田去產(chǎn)能，煉廠減產(chǎn)將造成石油需求的萎縮，而目前庫存又在高位，這就導(dǎo)致油田在2季度將被迫去產(chǎn)能。本輪油田去產(chǎn)能的主力既非OPEC也非頁巖油，而是更高成本的常規(guī)油田，如我國俄部分老油田和加拿大的油砂，預(yù)計減產(chǎn)幅度將達到100萬桶/天。預(yù)計2季度高庫存會持續(xù)壓制煉廠開工率，所以化工品價格相對會維持比較強勢，其中最為受益的是煉油直接產(chǎn)品，如乙烯、丙烯、丁二烯和苯、PX等，關(guān)注對應(yīng)的公司為恒逸石化、桐昆股份、榮盛石化、衛(wèi)星石化等。

　　【個股研報】

　　恒逸石化：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)關(guān)注彈性，文萊項目補足一體化短板

　　經(jīng)過五年的盤整，聚酯產(chǎn)業(yè)底部向上的態(tài)勢較為明顯。當(dāng)前PTA 供求維持緊平衡，公司彈性較大，后續(xù)要關(guān)注翔鷺石化的復(fù)產(chǎn)進程以及過剩產(chǎn)能的出清。文萊項目雖然進展略慢，但是也要看到大宗底部的時機以及文萊政府配套的優(yōu)惠政策帶來的投資亮點。浙商銀行投資收益可觀，大數(shù)據(jù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)看點頗多。

　　PTA 和聚酯滌綸業(yè)務(wù)彈性可以期待。公司是國內(nèi)最大的PTA 和聚酯滌綸生產(chǎn)商之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部向上，業(yè)績彈性可以期待。粗略計算PTA 和聚酯滌綸價格每提高百元，凈利分別增厚4.2 億和1.4 億。

　　PTA 緊平衡，變數(shù)在于翔鷺復(fù)產(chǎn)，但沖擊可控。當(dāng)前PTA 實際開工近9 成。新產(chǎn)能投放速度明顯放緩，在建項目進展低于預(yù)期，需求穩(wěn)定，基本面總體利好。翔鷺復(fù)產(chǎn)雖短期將造成沖擊，但總體可控。

　　文萊項目補足一體化短板。上下游一體化是最適合PTA 產(chǎn)業(yè)特點的業(yè)務(wù)模式，由于歷史原因，公司轉(zhuǎn)進文萊實施相關(guān)項目。15 年公司實施定增，募資38億元投入文萊項目建設(shè)，標志項目正式進入實施階段。雖然項目進展略慢，但是文萊項目成功把握住原油供求關(guān)系變化，大宗原材料價格變化帶來的契機，同時考慮到文萊政府配套的政策，項目前景可以看高一線，后市應(yīng)重點關(guān)注文萊項目的進展。

　　浙商銀行投資收益可觀。當(dāng)前公司參股浙商銀行的股比為5.16%。2015 年浙商銀行實現(xiàn)營收175.5 億元，凈利潤70.5 億元。浙商銀行股權(quán)按權(quán)益法計算，對應(yīng)的投資收益為3.64 億元，對于公司業(yè)績支撐作用明顯。

　　互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)行業(yè)有看點。紡織化纖行業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)過程伴隨大數(shù)據(jù)生產(chǎn)過程。結(jié)合龍頭企業(yè)的深厚技術(shù)積淀，為大數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)于傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)改造和升級提供了用武之地。

　　給予“審慎推薦”評級。文萊項目估計在18-19 年投產(chǎn)。預(yù)計公司16-18 年凈利5.8/7.0/10.8 億元，對應(yīng)定增完成后股本的EPS 為0.34、0.41 和0.64元，現(xiàn)價對應(yīng)30、24.5 和16 倍PE.

　　風(fēng)險提示：國際油價大幅波動；項目進展低于預(yù)期；浙商銀行業(yè)績波動。(招商證券)

　　桐昆股份：滌綸供需改善，業(yè)績有望大幅提升

　　投資要點：

　　公司是國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)龍頭企業(yè)，目前已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”一體化產(chǎn)業(yè)鏈格局，產(chǎn)品包括滌綸 POY、FDY、DTY、滌綸復(fù)合絲四大系列一千多個品種。公司現(xiàn)已具備年產(chǎn) 350 萬噸聚合、400 萬噸滌綸長絲和 150 萬噸 PTA 產(chǎn)能，滌綸長絲產(chǎn)能和產(chǎn)量均為行業(yè)之首。2015 年公司滌綸長絲銷量 298 萬噸，國內(nèi)、國外市場占有率分別達到 12%和 8%。

　　PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供需格局改善。 2015 年國內(nèi) PTA 供需格局有明顯改善，PTA 產(chǎn)量約 3033 萬噸，名義產(chǎn)能 4700 萬噸左右，由于部分工廠停產(chǎn)以及落后小產(chǎn)能退出，實際開工率接近 90%的歷史較好水平，且 2016-2017 年新增產(chǎn)能少(預(yù)計不超過 400 萬噸)、擬退出產(chǎn)能較多(2016-2017 年預(yù)計退出產(chǎn)能超過 1000 萬噸)；國內(nèi)前三大生產(chǎn)廠家占總產(chǎn)能比例超過 50%，行業(yè)有望擺脫無序擴張導(dǎo)致的長期低迷。滌綸長絲行業(yè) 2015 年需求增長 8%，未來幾年仍有望保持 6%-8%的需求增速；同時，自 2011 年下半年行業(yè)陷入長期低迷以來，行業(yè)新增產(chǎn)能較少(2015 年不到 200 萬噸， 2016 年預(yù)計不到 100 萬噸)，落后產(chǎn)能正在逐步退出，行業(yè)洗牌完成后，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)有望鞏固競爭優(yōu)勢。

　　一季度業(yè)績大增，期待旺季更靚麗。2015 年上半年開始公司業(yè)績開始復(fù)蘇，三四季度受到原油價格大幅下跌以及匯率大幅波動影響，導(dǎo)致全年業(yè)績低于預(yù)期。2016 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 48.6 億元，同比增長 0.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤 1.56 億元，同比增長53.4%；每股收益 0.16 元。一季度業(yè)績增長主要得益于原油價格觸底反彈底價庫存升值以及三月份后需求回暖，其中 3 月單月凈利潤超過 2 億元；單季度銷售毛利率和凈利率分別達到 8.85%和 3.24%。二三季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，在原油價格企穩(wěn)、行業(yè)供需格局改善情況下，全年業(yè)績有望大幅增長。

　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化未來仍有亮點。長絲方面，恒騰二期年產(chǎn) 30 萬噸差別化纖維項目、恒瑞廠區(qū)年產(chǎn) 38 萬噸 DTY 項目、恒邦二期年產(chǎn) 30 萬噸差別化纖維項目等將陸續(xù)投產(chǎn)，公司也在關(guān)注能帶來業(yè)務(wù)互補的并購；PTA 方面，嘉興石化二期年產(chǎn) 120 萬噸 PTA 項目將于 2017 年三季度末投產(chǎn)；上游煉化方面，公司擬參股(持股 20%)舟山一體化煉化項目(規(guī)劃 4000 萬噸/年煉化產(chǎn)能，一期 2000 萬噸/年) .

　　滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)的收縮將推動行業(yè)復(fù)蘇和盈利持續(xù)回升，我們預(yù)計2016-2018 年公司實現(xiàn)每股收益分別為 0.79 元、1.08 元和 1.27 元。對應(yīng) PE 分別為 16 倍、12 倍和 10 倍，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：油價、匯率大幅波動，滌綸長絲需求不及預(yù)期。(國元證券)

　　榮盛石化：產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢凸顯，業(yè)績空間將打開

　　報告摘要：

　　公司于4月25日發(fā)布2015年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入286.73億元，較上年同期下降9.86%，全年毛利率為7%，較上年同期增長216.2%，毛利率快速增長主要源于公司加強成本控制；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為3.52 億元，較上年同期增長201.44%。

　　行業(yè)迎整合，公司業(yè)績扭虧為盈：受2015 年新增產(chǎn)能放緩，落后產(chǎn)能退出影響，行業(yè)迎來調(diào)整。公司抓住行業(yè)調(diào)整期，在PTA 業(yè)務(wù)通過技術(shù)改造，降低單耗；在化纖業(yè)務(wù)上開發(fā)差異化產(chǎn)品，憑借其規(guī)模優(yōu)勢努力控制成本，2015 年公司各項業(yè)務(wù)營業(yè)成本均較上年同期大幅下降，毛利同比增長，公司業(yè)績扭虧為盈。

　　芳烴盈利超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢將凸顯：PX 需求旺盛，國內(nèi)產(chǎn)能擴張緩慢，進口依賴度高，PX 長期供不應(yīng)求，價差高企，盈利豐厚。2015 年全國僅中金石化220 萬噸芳烴項目投產(chǎn)，受益于目前PX 仍供給緊張狀況，公司芳烴業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.5 億元，毛利率高達36.1%，盈利超預(yù)期。隨著芳烴項目的投產(chǎn)，公司已由聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸到上游，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢得以強化，未來將保證原料穩(wěn)定供應(yīng)，降低產(chǎn)品成本。

　　掌握新技術(shù)布局上游煉化，業(yè)績空間將打開：公司掌握以較石腦油便宜的燃料油制芳烴技術(shù)，避開全球石腦油供應(yīng)緊張現(xiàn)狀，且大幅節(jié)約原料采購成本。在我國油氣改革背景下，公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢或進一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游的煉化領(lǐng)域發(fā)展，業(yè)績空間將打開。

　　盈利預(yù)測：考慮未來仍有大量PTA 新增產(chǎn)能投產(chǎn)、退出產(chǎn)能或恢復(fù)及亞洲PX 新增產(chǎn)能快速擴張影響，行業(yè)調(diào)整或不及預(yù)期，預(yù)計公司 2016-2018 年凈利潤分別為9.1 億元、12.6 億元、17.4 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.36 元、0.5 元、0.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為35 倍、25 倍、18 倍，給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：國際油價或繼續(xù)低迷，行業(yè)整合或不及預(yù)期等。(東北證券)