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　　環(huán)保設(shè)備：重點關(guān)注水務(wù)企業(yè) 薦3股

　　第14屆全國水業(yè)論壇2016年3月30-31日在京召開，在參加了會議并學(xué)習(xí)了在場業(yè)內(nèi)嘉賓的精彩發(fā)言后，我深深地感到，水務(wù)企業(yè)已經(jīng)處在了發(fā)展的叉路口，未來該何去何從，國有企業(yè)和私營企業(yè)間越來越大的差距該從何追趕，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)戰(zhàn)略的選擇，都將是業(yè)內(nèi)水企亟待選擇的方向。

　　評論。

　　國企和民企，在給水和污水處理領(lǐng)域，規(guī)模方面的差距越來越大，民企要找準自身的定位：根據(jù)E20平臺統(tǒng)計，在過去10年中，全國供水企業(yè)前13名中，央企的市場份額從39%增長到55%，全國污水企業(yè)前13名中，央企的市場份額從71%增長到81%，與此同時，在這兩個細分市場，外企和民企的市場份額在近幾年呈現(xiàn)不斷萎縮的狀態(tài)。最近不斷爆出的工業(yè)和民用污水處理領(lǐng)域刷新下線的低價中標案例，基本都是國企在唱主角，水務(wù)領(lǐng)域愈發(fā)顯現(xiàn)出和垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域類似的趨勢，國企身上的馬太效應(yīng)越發(fā)明顯，低價壓縮競爭對手的生存空間，導(dǎo)致民企的增長潛力愈發(fā)困難。所以，目前民企更要找準自身的定位，要在單純的規(guī)模，還是技術(shù)，在輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)模式前做出選擇。

　　民企一定要構(gòu)建自己的護城河，不應(yīng)該單純在規(guī)模方面和國企去拼陣地戰(zhàn)：民企的優(yōu)勢在于創(chuàng)新的動力和靈活的激勵機制，這些恰恰是規(guī)模龐大的國企，央企難以去模仿的。碧水源依靠特有模式的崛起，開創(chuàng)環(huán)保和金科水務(wù)在膜技術(shù)和組件上的深挖，國禎環(huán)保在小流域治理以及劣4類水技術(shù)上的突破，都證明，民企需要擁有自身特有的護城河，才能在激烈的市場競爭中生存下來。

　　模式為王，技術(shù)為輔，輕重資產(chǎn)的取舍，取決于自身的能力：我們在3月份發(fā)布的污泥行業(yè)深度報告中就提出，模式為王，技術(shù)為輔的原則。此次水業(yè)論壇上，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)們也不斷強調(diào)，能夠帶來收益的技術(shù)，才是好技術(shù)，不應(yīng)該為了發(fā)展技術(shù)而發(fā)展技術(shù)。對于輕重資產(chǎn)模式的取舍，業(yè)內(nèi)專家認為，應(yīng)該取決于自身的能力而為之，沒有單純的優(yōu)劣之分。輕資產(chǎn)的技術(shù)型企業(yè)，在未來的發(fā)展方向?qū)⑹沁\營企業(yè)的專業(yè)服務(wù)商，重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)公司需要形成良性的互生模式，而不是去揚短避長，進入自己不擅長的領(lǐng)域。

　　海綿城市穩(wěn)步推進，水務(wù)企業(yè)的一個重大挑戰(zhàn)和機遇：2016年初三部委下發(fā)了海綿城市第二批試點城市通知，要求4月10日前，各符合條件省份各推薦一個城市。與此同時，湖南，山東，江蘇等省下發(fā)了通知，進行省內(nèi)海綿城市試點，給予省內(nèi)財政資金支持。污水處理，黑臭水體整治，景觀改造等都是潛在的機遇。但是，海綿城市的回款是建立在績效考核的基礎(chǔ)上的，績效考核不達標的企業(yè)，將難以全部回款。海綿城市的復(fù)雜性對于企業(yè)整體的環(huán)境設(shè)計及治理能力提出了苛刻要求。我們認為，作為項目總包商的企業(yè)，必須是擁有完整設(shè)計能力的主體，還要承擔績效考核不達標的潛在風(fēng)險，市場進入門檻很高，不是任何水企都可以嘗試的領(lǐng)域。

　　膜技術(shù)一定有大前途，但是短期內(nèi)還是受成本掣肘：北控在會上表示，傳統(tǒng)生物法的污水處理技術(shù)，在目前1級A的水質(zhì)要求前，面臨技改空間十分不足的困難，膜技術(shù)未來在更高要求的生活污水處理，以及工業(yè)污水回用等領(lǐng)域必定有大前途。但是，我們也認為，受制于傳統(tǒng)方法成本較低的制約，膜技術(shù)需要在膜組件更換，膜單元的壽命等方面達到更高的水平，才能灘薄成本。這在短期內(nèi)難以達到。

　　我們認為，大會傳遞出的信息主要有幾點：民企普遍憂慮價格戰(zhàn)的升級；民企對于未來發(fā)展方向和模式存在一些困惑；民企認為和央企聯(lián)姻會在拿訂單時具有優(yōu)勢；央企野蠻人的角色進一步加強，尤其是有更多非傳統(tǒng)水務(wù)的央企開始進入此領(lǐng)域；舊污水廠的升級改造，農(nóng)村污水治理和海綿城市將是未來幾年水務(wù)產(chǎn)業(yè)最大的發(fā)展方向。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦關(guān)注：博世科，瀚藍環(huán)境，國禎環(huán)保。（國金證券）

　　銀行：A股或迎來重量級選手 薦5股

　　國家外匯投資以海外市場主權(quán)債券為主，偏債的投資方式面臨較大保值、增值壓力。近年來外匯儲備經(jīng)營方式也在改變，包括入股絲路基金(梧桐樹投資首期出資65億美元)，開展外匯儲備委托貸款等。本次通過旗下全資子公司梧桐樹投資平臺(注冊資本為1億元)成為A股上市銀行股東尚屬首次(與三季度相比證金減持減持中行0.37%、減持工行0.43%、減持交行1%，減持浦發(fā)0.21%)。外管局此舉帶有強烈暗示，有望為A股引入巨量長線資金(截止2016年2月中國外匯儲備3.2萬億美元)，以其長期穩(wěn)健的投資風(fēng)格來看，市凈率較低的金融股最受青睞。

　　為什么是銀行股。

　　我們在近期深度報告《真實不良或改善，配置價值漸顯現(xiàn)》中已有闡述，當前上市銀行板塊平均估值水平在1.02xPB，市場預(yù)期的悲觀面并不會實質(zhì)兌現(xiàn)，具有一定安全邊際。市場對銀行不良的擔憂是制約銀行估值水平的主要因素之一。當前銀行資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，真實不良率或有下降，投貸聯(lián)動試點，不良資產(chǎn)證券化帶來銀行盈利能力逐步恢復(fù)，推動估值修復(fù)。低估值+高股息率適合長期投資。

　　精選標的。

　　關(guān)注銀行真實資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善以及投貸聯(lián)動試點帶來的盈利空間打開，推薦：1)受益房地產(chǎn)去庫存的民生、興業(yè)、北京；2)不良資產(chǎn)處置能力突出的招行(商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化領(lǐng)頭羊)；3)啟動投貸聯(lián)動試點，關(guān)注小微業(yè)務(wù)較好的寧波銀行。（國信證券）

　　計算機：掘金細分龍頭 薦7股

　　(1)云計算產(chǎn)業(yè)的成熟為軟件即服務(wù)的提供奠定了完善的支撐基礎(chǔ)，服務(wù)供給將取代軟件供給，軟件也將回歸服務(wù)的本質(zhì)，SaaS服務(wù)大勢所趨。(2)SaaS的出租模式和按需付費相比傳統(tǒng)軟件采購節(jié)省了95%的初期成本，大幅降低了企業(yè)信息化的部署和決策成本。(3)移動端的普及和管理層及員工的代際轉(zhuǎn)移使得基于端的管理成為更為現(xiàn)實的選擇，SaaS服務(wù)是更為便利的手段。(4)國內(nèi)多層次資本市場的發(fā)展，為SaaS公司借力資本加速發(fā)展提供良好的環(huán)境。2014年美國市場合計有16個SaaS公司IPO上市，占同期軟件公司IPO數(shù)量的一半。據(jù)IDC預(yù)測，到2018年全球?qū)⒂?7.8%的企業(yè)應(yīng)用軟件將是基于SaaS模式，對應(yīng)的市場規(guī)模將高達508億美元。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測2018年中國SaaS企業(yè)軟件市場規(guī)模將達到205.8億元，2015-2018期間復(fù)合增長率高達48%。

　　從市場規(guī)模和云化進度兩個維度挑選機會領(lǐng)域。

　　SaaS服務(wù)改變的是服務(wù)的提供方式，不變的是企業(yè)通過信息化手段解決運營管理問題的需求，傳統(tǒng)企業(yè)應(yīng)用軟件的市場空間決定了相應(yīng)的SaaS服務(wù)的市場空間。軟件SaaS化進度遵循業(yè)務(wù)流程由簡單到復(fù)雜的規(guī)律。基于市場規(guī)模和云化進度兩個維度衡量，我們認為CRM、IM和協(xié)同辦公是當前的機會領(lǐng)域，人力資源和BI中期具有較大機會；而從長期來看，ERP領(lǐng)域潛力無限。2014年中國SaaS企業(yè)服務(wù)平臺各系統(tǒng)市場份額中，CRM(31%)、OA(28%)、IM(20%)、協(xié)同(13%)四類應(yīng)用合計占據(jù)92%的市場份額。

　　SaaS與傳統(tǒng)軟件商相比：長期收入更穩(wěn)定、增長更快、估值更高。

　　出租模式帶來的重復(fù)收入使得SaaS公司單客戶年收入處于持續(xù)增長的態(tài)勢，長期收入更穩(wěn)定。同時SaaS公司只要在已有的客戶基礎(chǔ)上再獲取些新的客戶就能實現(xiàn)增長，因此相比傳統(tǒng)軟件公司具有更快的增長速度。收入的穩(wěn)定性、更高的增長速度和短中長三階段價值使得SaaS公司相比傳統(tǒng)軟件企業(yè)擁有更高的估值。據(jù)SoftwareEquityGroup統(tǒng)計，美國市場傳統(tǒng)軟件營業(yè)收入增速10%左右，SaaS收入增速30%左右；SaaS公司P/S5.7倍，傳統(tǒng)軟件公司為2.9倍。

　　掘金細分龍頭。

　　細分領(lǐng)域龍頭未來有望整合資源、拓展功能，平臺化是未來趨勢，當前重點挖掘垂直細分領(lǐng)域的潛在龍頭。推薦用友網(wǎng)絡(luò)、華宇軟件、漢得信息、豐東股份、北信源，建議關(guān)注和創(chuàng)科技、北森云。（光大證券）

　　農(nóng)業(yè)：業(yè)績兌現(xiàn)反轉(zhuǎn)仍在途中 薦4股

　　反轉(zhuǎn)仍在途中：我們之前的深度報告及多篇跟蹤報告明確提出，禽鏈反轉(zhuǎn)才剛剛開始，2016年的雞會類似于2015年的豬，目前我們?nèi)匀粓猿诌@一判斷，而且從上游的情況來看，供給壓縮帶來的價格彈性仍然非常驚人，父母代雞苗價格在4月份達到30元/套左右，相比2015年11月上漲4倍，我們認為，這種態(tài)勢也將會傳導(dǎo)到下游的商品代環(huán)節(jié)，彈性也將會非常明顯。我們判斷禽鏈景氣周期將至少持續(xù)到17年底，尤其是在2、3月份美法仍然受禽流感困擾復(fù)關(guān)時間不斷延后，新西蘭、西班牙包括潛在引種國荷蘭等引種量有限背景之下，景氣持續(xù)時間將會被不斷拉長，因此，今次四家公司的業(yè)績預(yù)喜僅僅是禽鏈漲價邏輯演繹的開始，后續(xù)仍然非常值得期待。

　　最“?！钡闹芷冢何覀冊?月份的策略報告當中多次提到最“牛”的周期這一觀點，核心要點在于兩方面，第一，此輪禽鏈周期將會是價格超歷史高點，并且上游環(huán)節(jié)(父母代、商品代雞苗)高點比歷史高點還要高30%甚至更多，在多數(shù)子行業(yè)周期變?nèi)?，彈性變差的背景下將會是獨樹一幟的，核心邏輯包括?、產(chǎn)能下滑太劇烈，按今年引種量50萬套測算，將比13年下滑70%左右，比上一輪景氣高峰年下滑50%左右；2、豬肉太景氣，豬價也會是最“?！钡闹芷冢w現(xiàn)在價格將會明顯超過歷史高點，同時，在高點的時間會明顯高于歷輪周期，雞肉與豬肉的替代性趨動之下，意味著禽鏈的價格仍然會有非常好的上漲環(huán)境；第二，此輪禽鏈周期盈利將會超歷史高點，除了價格之外，成本也是一個非常重要的因素，玉米、豆粕占養(yǎng)殖成本50%左右，而二者在近年來連續(xù)大幅下滑將會帶來明顯成本紅利，如果在景氣高峰年之間比較，玉米、豆粕也仍然比2011年要低不少(我們測算預(yù)計增加毛利率5%)，而且，玉米今年隨著臨儲政策取消仍然會有進一步的下調(diào)空間，豆粕受豐產(chǎn)影響下調(diào)概率也較大，因此，成本端的紅利仍然會非常明顯，我們認為，盈利方面的持續(xù)靚麗或者超預(yù)期表現(xiàn)，將會在趨動股價尤其是打消對周期股估值有所顧忌的投資者的擔心方面有所助力。

　　最具供給側(cè)邏輯：我們認為在市場關(guān)注供給側(cè)邏輯的背景之下，禽板塊的相對看點仍然是非常明顯的，包括，1、最市場化的出清，因為民營企業(yè)是主流；2、最通暢的供給--價格傳導(dǎo)，因為產(chǎn)品主要2C，是消費品，需求較為穩(wěn)定，至少有相對優(yōu)勢；3、最“幸運”的出清，因為有美法禽流感外力幫助，簡單粗暴但有效；4、最確定的出清，祖代雞引種量已經(jīng)從數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出了劇烈的下滑，現(xiàn)在只是等待向下游傳導(dǎo)引起下滑價格的彈性表現(xiàn)而已。

　　投資建議

　　重申禽鏈是我們2016年的戰(zhàn)略性、首推的板塊，標的稀缺、總市值有限的背景下，白羽四金剛(益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份)皆可配，益生股份、民和股份高彈性，圣農(nóng)發(fā)展有望成為二季度以后的龍頭品種，建議投資者積極配置。（國金證券）

　　家用電器：關(guān)注業(yè)績成長小家電 薦4股

　　在行業(yè)整體需求不旺的情況下，頻發(fā)的價格戰(zhàn)并未改變銷量下滑的境況，反而容易使行業(yè)陷入惡性循環(huán)，壓低整體盈利空間。盡管家電行業(yè)整體較為低迷，但從細分市場來看，高端家電領(lǐng)域卻呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。我國消費潛力巨大，但由于供給結(jié)構(gòu)滿足不了消費升級的需要，消費外流現(xiàn)象嚴重，在此背景下家電企業(yè)紛紛進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)自身產(chǎn)品、品牌的高端化轉(zhuǎn)型，通過服務(wù)、價值提升來挖掘需求。

　　行業(yè)整合速度將有所加快，家電行業(yè)屬于完全競爭行業(yè)，生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，加之近年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等紛紛進入，行業(yè)競爭日趨激烈，逐步進入微利時代。家電行業(yè)整體具有較為雄厚的資金實力，從三大白電龍頭紛紛進行并購的動作來看，通過并購來提升資金使用效率進一步做大做強的動力十足，跨界并購有望跟主業(yè)進行互補形成新的利潤增長點，同行業(yè)并購可利用標的的品牌和渠道等實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

　　細分子行業(yè)來看，我們建議積極配置業(yè)績增長較快且兼具成長空間的小家電行業(yè)，(1)隨著農(nóng)村居民收入水平的不斷提高和生活水平的不斷改善，農(nóng)村及三、四線城市小家電市場增速強勁。(2)隨著現(xiàn)代人對生活體驗的追求以及生活質(zhì)量的不斷提高，小家電行業(yè)呈現(xiàn)新品不斷涌現(xiàn)的趨勢，例如融合了新型健康美容護理理念的健康美容電器產(chǎn)品近年來呈現(xiàn)出迅速普及之勢。(3)小家電具有更新周期短等特點，一二線城市居民進入了更新?lián)Q代需求的高峰期，更新需求規(guī)模較為可觀。

　　個股方面建議積極關(guān)注新寶股份(定增10億元加大智能、健康及高端產(chǎn)品布局)，愛仕達(再保險獲批、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)朝中高端調(diào)整)、九陽股份(向“九陽=品質(zhì)生活小家電”的戰(zhàn)略與品牌提升轉(zhuǎn)型)以及惠而浦(整合效果開始顯現(xiàn))。（渤海證券）

　　物聯(lián)網(wǎng)：政策加碼消費金融 薦8股

　　事件：央行協(xié)同銀監(jiān)會發(fā)文鼓勵發(fā)展消費金融。近日，央行及銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加大對新消費領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，要求培育發(fā)展消費金融組織體系、加快推進消費信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新、加大對新消費重點領(lǐng)域金融支持、改善優(yōu)化消費金融發(fā)展環(huán)境。文件高亮如下：

　　首次提及消費場景，鼓勵針對細分場景的消費金融。文件指出，鼓勵消費金融公司針對細分市場(即各類場景)提供特色服務(wù)，在批發(fā)市場、商貿(mào)中心、學(xué)校、景點等消費集中場所(還是場景)，通過新設(shè)或改造分支機構(gòu)作為服務(wù)消費為主的特色網(wǎng)點，在財務(wù)資源、人力資源等方面給予適當傾斜。

　　肯定互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和移動征信等信息化手段積極作用。文件指出，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)推動消費信貸與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合，運用大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，研發(fā)標準化網(wǎng)絡(luò)小額信用貸款，推廣“一次授信、循環(huán)使用”，打造自助式消費貸款平臺。

　　要求改善消費金融基礎(chǔ)設(shè)施，加快第三方征信建設(shè)。文件指出，要改善銀行卡受理環(huán)境，提高用卡便捷度，促進移動支付、互聯(lián)網(wǎng)支付等新興支付方式規(guī)范發(fā)展；同時引入社會征信機構(gòu)或吸收社會資本成立獨立的第三方機構(gòu)，搭建消費信用信息平臺，優(yōu)化信用環(huán)境。

　　點評：

　　政策頻發(fā)支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，場景金融或成促消費政策重要落腳點。《意見》是對政府工作報告中“在全國開展消費金融公司試點，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新消費信貸產(chǎn)品”的細化與落地。管理層頻繁發(fā)聲，再次印證我們對在供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢下，以“資產(chǎn)荒”為背景，未來是挖掘新消費領(lǐng)域內(nèi)消費者及小微企業(yè)信貸等長尾資產(chǎn)的暴利時代的邏輯判斷?！兑庖姟肥状翁岢隽思毣膱鼍埃浞钟∽C了資產(chǎn)端場景的價值，鼓勵深耕場景或成未來政策重要落腳點。

　　長尾消費推動銀行與信息技術(shù)深度融合，相關(guān)科技公司將直接受益。我們注意到《意見》傾向以銀行業(yè)金融機構(gòu)為創(chuàng)新主體推動消費金融，探索運用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)提高信貸需求挖掘及授信效率，盤活存量持卡用戶消費信貸，促進消費拉動經(jīng)濟增長。但考慮到傳統(tǒng)銀行在創(chuàng)新性人才、技術(shù)等領(lǐng)域的滯后，未來產(chǎn)業(yè)層面銀行與科技公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司合作開展消費金融業(yè)務(wù)將成為大概率事件，《意見》無疑直接利好原本就以同銀行合作開展消費金融業(yè)務(wù)的公司。

　　投資邏輯：直接利好已經(jīng)與銀行開展消費金融及面向客戶提供服務(wù)的企業(yè)；間接利好銀行信息化、與銀行存在深度合作的信息服務(wù)公司。

　　重點關(guān)注：

　　奧馬電器(002668.SZ)：收購中融金全面進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，借力中小銀行，滲透線下交易場景，構(gòu)建社區(qū)金融O2O生態(tài)。憑借“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺”與中小銀行戰(zhàn)略合作共建互聯(lián)網(wǎng)直銷銀行，同中小銀行發(fā)“錢包生活”聯(lián)名卡并以“錢包生活A(yù)PP”為載體滲透終端消費者(ToC)，以“智能POS”滲透線下商家(ToB)，卡位社區(qū)O2O交易場景，逐步挖掘中小微企業(yè)信貸及個人消費信貸資產(chǎn)。我們預(yù)計2015-2017年攤薄EPS為1.52、1.74和2.99元。

　　康耐特(300061.SZ)：收購旗計智能，為商業(yè)銀行行信用卡BPO，轉(zhuǎn)型滲透消費金融，利用自身大數(shù)據(jù)分析技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品研發(fā)能力，開展包括商品郵購分期、服務(wù)權(quán)益分期及信用卡賬單分期業(yè)務(wù)，未來將進一步拓展銀行消費分期營銷外包業(yè)務(wù)、銀行投融資平臺運營外包等業(yè)務(wù)。

　　海立美達(002537.SZ)：收購聯(lián)動優(yōu)勢，主營業(yè)務(wù)包括為銀行提供移動信息服務(wù)、為運營商提供計費結(jié)算以及第三方支付業(yè)務(wù)，全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融。聯(lián)動優(yōu)勢主要面向中國移動的銀行集團客戶，提供95開頭的短信業(yè)務(wù)，目前有包括工建交等14家銀行客戶，圈存大量個人借記和貸記用戶信息，未來會進一步深化與銀行的消費金融合作。

　　建議關(guān)注：中科金財、銀之杰、長亮科技、贏時勝、高偉達。