一、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)概述

顧名思義，資產(chǎn)托管是接受委托對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行保管的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。關(guān)于資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)并無統(tǒng)一的定義，托管業(yè)內(nèi)權(quán)威網(wǎng)站Global Custodian將其定義為：“為客戶處理證券交易、安全保管金融資產(chǎn)以及為相關(guān)投資組合提供服務(wù)”。而國內(nèi)普遍使用的定義則為：托管機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的第三方，根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，接受委托人的委托，對(duì)委托人的委托資金進(jìn)行安全保管、按照事先約定進(jìn)行資金支付，并按照監(jiān)管部門或委托人要求，對(duì)投資管理人的行為進(jìn)行監(jiān)督。

通過獨(dú)立的第三方托管機(jī)構(gòu)對(duì)金融資金進(jìn)行保管，并對(duì)投資管理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，資產(chǎn)托管能夠減少投資者與管理人的信息不對(duì)稱，有效地保障投資者的權(quán)益。而世界各國監(jiān)管層普遍要求基金等產(chǎn)品進(jìn)行托管，這奠定了資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起源于英國，成熟于美國。2015年6月末，全球前15大托管機(jī)構(gòu)托管規(guī)模達(dá)141萬億美元。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)日益成為各國商業(yè)銀行極為重要的中間業(yè)務(wù)。

（一）資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起源于英國，壯大于美國

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起源于共同基金的托管，而共同基金作為大眾化理財(cái)工具已有上百年歷史。雖其準(zhǔn)確起源無統(tǒng)一說法，但普遍認(rèn)為英國是共同基金的發(fā)源地。1868年，英國成立了第一個(gè)專門針對(duì)小額投資者的共同基金—海外和殖民地政府信托（the Foreign and Colonial Government Trust），這是公認(rèn)的最早的投資基金。該基金從社會(huì)公眾募集資金，主要投資于殖民地債券，政府委托專門的投資理財(cái)人士進(jìn)行投資運(yùn)動(dòng)，并委托英格蘭皇家銀行保管基金資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，皇家銀行所提供的服務(wù)主要是資金存放、保管投資的證券及其他金融資產(chǎn)、處理分紅派息等，這些服務(wù)構(gòu)成了商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

雖然起源于英國，但資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的壯大則主要是在美國完成，伴隨著美國共同基金的發(fā)展而壯大。1921年，美國成立了第一家證券投資基金組織—美國國際證券信托基金。1924年，哈佛大學(xué)200名教授出資5萬美元在波士頓成立了“馬薩諸塞投資信托基金”，旨在為投資者提供專業(yè)投資管理服務(wù)，其條款允許基金投資人按照基金凈值自由申購贖回，具備現(xiàn)代開放式基金的特征。

20世紀(jì)20年代的美國大牛市極大地促進(jìn)了基金業(yè)的發(fā)展，20年代末期成立的基金產(chǎn)品達(dá)900只。但由于缺乏監(jiān)督約束，一些基金管理人傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的投資，并且在評(píng)估自身資產(chǎn)價(jià)值時(shí)過于高估，投資運(yùn)作忽視投資者的利益。30年代的股災(zāi)給投資人帶來了巨大的損失，導(dǎo)致了公眾對(duì)基金業(yè)喪失信心。為了整治證券市場(chǎng)的亂象，美國制定了一系列法律。1940年，美國頒布了《投資公司法》，明確規(guī)定：“基金必須將證券交給合規(guī)托管人。”資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)正式在美國誕生，而托管制度的引入也讓公眾能夠安心地購買基金。

目前，美國基金規(guī)模接近20萬億美元，而幾乎所有的美國共同基金都選擇獨(dú)立銀行作為托管人。伴隨著基金規(guī)模的壯大，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。

（二）對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)管要求是業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)

各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍要求對(duì)基金等產(chǎn)品進(jìn)行托管，而這也正是資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》第二條原則指出，監(jiān)管體制必須尋求保全基金資產(chǎn)的物理上和法律上的完整，并需將基金資產(chǎn)與管理人資產(chǎn)、其它基金資產(chǎn)及托管人的資產(chǎn)分離。

歐美對(duì)公募基金運(yùn)作均施以嚴(yán)格監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)建立在托管制度、投資限制和信息披露基礎(chǔ)上的投資者保護(hù)，美國的公募基金運(yùn)作受《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的共同規(guī)范。美國托管人承擔(dān)的保管和監(jiān)督職能分別由保管人和非利益相關(guān)人履行?！?940年投資公司法》規(guī)定基金合格保管人包括商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，一般主要是由聲譽(yù)較好的商業(yè)銀行擔(dān)任。

在歐盟UCITS監(jiān)管體系中，托管機(jī)構(gòu)獨(dú)立于UCITS和UCITS投資管理人的機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著監(jiān)督交易及資產(chǎn)托管的雙重職責(zé)。2012年，由于麥道夫欺詐案和雷曼兄弟倒閉，歐盟各國對(duì)托管機(jī)構(gòu)相關(guān)規(guī)定的解釋不一引起了歐盟的重視。于是，歐盟在2014年實(shí)施的UCITS V中對(duì)托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。UCITS V指令要求每一只UCITS基金需委任唯一一家托管機(jī)構(gòu)：除了各國的國家中央銀行和歐盟授權(quán)的信貸機(jī)構(gòu)，或滿足一定條件（例如資本條件）的第三類機(jī)構(gòu)。托管機(jī)構(gòu)具有三項(xiàng)職能，即資產(chǎn)保管職能，規(guī)定托管機(jī)構(gòu)可以將資產(chǎn)保管職能授權(quán)于滿足特定條件的第三方（即次托管機(jī)構(gòu)），但不能授權(quán)于該次托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)金管理職能和一般監(jiān)督職能；現(xiàn)金管理職能，即監(jiān)督并記錄現(xiàn)金流；一般監(jiān)督職能，即按照合同約定對(duì)投資行為進(jìn)行一定的監(jiān)督。

針對(duì)私募基金，美國規(guī)定對(duì)投資于特定條件證券時(shí)豁免托管。并且規(guī)定私募基金必須強(qiáng)制設(shè)置非利益相關(guān)人進(jìn)行監(jiān)督，但允許私募基金由管理人兼任保管人。金融危機(jī)以后，美國加強(qiáng)了對(duì)私募基金的監(jiān)管。

歐洲也于2011年出臺(tái)了針對(duì)私募管理人的另類投資基金管理人指引（AIFMD），明確和規(guī)范了對(duì)托管人（Depository）的監(jiān)管要求，另類投資基金（AIF）基本覆蓋了UCITS基金以外的基金。每個(gè)AIF都要求指定單一托管人，托管人要求與UCITS基本相近。托管人保管資產(chǎn)，定期對(duì)私募基金賬戶中的資產(chǎn)進(jìn)行估值、核算，并進(jìn)行信息披露。

美國雇主養(yǎng)老金計(jì)劃可分為待遇確定型雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（DB計(jì)劃）和繳費(fèi)確定型雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（DC計(jì)劃）。其中，DC計(jì)劃為主流，而401（K）計(jì)劃則是DC計(jì)劃中的主流。401（K）的托管人主要是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)集中管理該計(jì)劃的繳費(fèi)，按雇員要求進(jìn)行投資操作及向退休雇員發(fā)放退休金。一家綜合金融集團(tuán)可同時(shí)勝任托管人、投資管理人、賬戶管理人等多重職能。

（三）托管服務(wù)內(nèi)容及盈利模式

1）托管服務(wù)內(nèi)容由基礎(chǔ)服務(wù)向增值服務(wù)延伸

托管服務(wù)主要分為基礎(chǔ)服務(wù)與增值服務(wù)兩大類，包含在交易的前、中、后臺(tái)各環(huán)節(jié)中。

作為托管業(yè)務(wù)最基本的服務(wù)，資產(chǎn)保管由托管人對(duì)托管資產(chǎn)及所產(chǎn)生的資本利得等進(jìn)行保管，保證被托管資產(chǎn)的安全性與獨(dú)立性。托管人作為托管資產(chǎn)的保管人需要監(jiān)督管理人的投資運(yùn)作行為。資產(chǎn)清算是托管人在資產(chǎn)管理人在進(jìn)行投資運(yùn)作時(shí)負(fù)責(zé)辦理相關(guān)資金劃撥與證券交割手續(xù)，由此帶給銀行支付結(jié)算收入。會(huì)計(jì)核算服務(wù)是由托管人依據(jù)托管資產(chǎn)運(yùn)作情況進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，編制相應(yīng)會(huì)計(jì)報(bào)告。托管人每日需對(duì)托管資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行估值，確定公允價(jià)值。前述兩項(xiàng)服務(wù)在國內(nèi)主要是作為基本服務(wù)提供，而在國外是作為增值服務(wù)或由其他機(jī)構(gòu)完成。

除基本服務(wù)外，托管人一般還為托管客戶在投融資、收付款、賬戶管理等方面提供差異化的增值服務(wù)。典型的托管增值服務(wù)有：

現(xiàn)金管理服務(wù)是托管人依據(jù)協(xié)議及相關(guān)規(guī)定，以托管賬戶為載體向客戶提供資金管理服務(wù)。當(dāng)客戶賬戶日終有剩余資金時(shí)，幫助客戶將剩余資金投資于貨基等短期工具，且提供墊資服務(wù)；當(dāng)客戶賬戶出現(xiàn)投資時(shí)，托管人給予透支額度，日終透支按照約定的利率收取利息。

證券借貸服務(wù)，托管人作為貸券與借券雙方代理人，作為證券名義持有人為借貸雙方提供證券融通服務(wù)。托管人將證券貸給借券人時(shí)，通常需要借券方提供抵押物，抵押物為現(xiàn)金或證券，抵押物若為證券則借券方需要支付一定的成本，托管機(jī)構(gòu)獲得差價(jià)。

信息服務(wù)是托管人定期為客戶提供信息數(shù)據(jù)及咨詢服務(wù)。其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)公司行動(dòng)服務(wù)是托管人將諸如增發(fā)股票、分紅派息的信息通知客戶。而托管人通過境外次托管網(wǎng)絡(luò)、信息提供商、公開媒體及發(fā)行人代理人處獲得信息。

績(jī)效評(píng)估服務(wù)是托管人定期為客戶提供各類績(jī)效評(píng)估報(bào)告，主要內(nèi)容包括收益比較、風(fēng)險(xiǎn)分析及投資運(yùn)作分析一類的評(píng)估。

除此以外，面向境外市場(chǎng)的全球托管服務(wù)也包括其他服務(wù)，例如外匯轉(zhuǎn)換，代理投票，子賬戶服務(wù)及稅務(wù)咨詢。

2）托管業(yè)務(wù)收入來源多元

托管機(jī)構(gòu)為保險(xiǎn)、基金等客戶提供托管服務(wù)，按照協(xié)議約定的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，其中，最主要的收入是托管費(fèi)。除此之外，托管還會(huì)帶來結(jié)算業(yè)務(wù)收入、匯兌手續(xù)費(fèi)、證券借貸差價(jià)收入、資金沉淀收入以及潛在的代銷收入等。

托管費(fèi)收入：一般按照托管資產(chǎn)凈值的一定百分比定期提取，并按約定的頻率由托管人從托管資產(chǎn)中扣收。托管費(fèi)率與托管產(chǎn)品類型相關(guān)，比如基金托管費(fèi)率一般為0.2%左右，如基金托管費(fèi)一般每日計(jì)提，按月支付。

結(jié)算收入：資產(chǎn)托管過程中不可避免的需要資金匯劃，資金匯劃帶來的結(jié)算業(yè)務(wù)收入。一般按照轉(zhuǎn)賬匯款收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)逐筆收費(fèi)。

資金沉淀收入；基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托等在投資運(yùn)作過程中往往需要保留一定比例的現(xiàn)金用于產(chǎn)品的贖回，托管銀行一般對(duì)這部分資金支付活期存款利率。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)衍生可觀的存款，而這些存款為托管銀行帶來利差收入。

匯兌收入：投資境外資產(chǎn)的產(chǎn)品需要兌換外幣，會(huì)給托管銀行帶來匯兌收入。

二、海外銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)

（一）向以托管為核心的綜合金融方案提供商轉(zhuǎn)型

進(jìn)入21世紀(jì)以來，海外銀行托管業(yè)務(wù)日趨專業(yè)化，行業(yè)集中度有所提升，以托管為特色的銀行安全度過次貸危機(jī)，發(fā)展平穩(wěn)。當(dāng)前，海外托管專業(yè)銀行提供的托管服務(wù)不再局限于資產(chǎn)保管和清算等傳統(tǒng)托管服務(wù)，而是為客戶提供以資產(chǎn)托管為核心的綜合金融解決方案。

不斷變化的監(jiān)管環(huán)境以及降低運(yùn)營成本的需求驅(qū)使保險(xiǎn)、基金等客戶尋求新的解決方案，比如外包中后臺(tái)業(yè)務(wù)，而這也成為托管銀行提供增值服務(wù)的契機(jī)。以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，以規(guī)模優(yōu)勢(shì)為利器，為托管客戶提供包含托管、資產(chǎn)管理、信息咨詢、績(jī)效評(píng)估等一系列服務(wù)的綜合金融解決方案，盡可能一站式地滿足客戶需求。托管銀行提供的托管服務(wù)以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)，覆蓋整個(gè)交易流程。交易中服務(wù)包括了交易指令數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，交易執(zhí)行和訂單管理，幫助客戶執(zhí)行交易；交易后服務(wù)包括進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)管理以及技術(shù)咨詢。

以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)提供多元化金融服務(wù)促使托管銀行收入來源更加多元化。擁有28.5萬億美元托管規(guī)模的紐約梅隆銀行，是全球最大的托管機(jī)構(gòu)。紐約梅隆銀行為托管客戶提供以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)的一系列服務(wù)，而這也讓其收入來源更加多元化，驅(qū)動(dòng)利潤穩(wěn)步增長(zhǎng)。2014年，紐約梅隆投資服務(wù)板塊手續(xù)費(fèi)收入為68億美元。其中，資產(chǎn)服務(wù)（包括托管、經(jīng)紀(jì)服務(wù)、抵押服務(wù)）手續(xù)費(fèi)收入為40億美元，占比達(dá)58.8%；清算服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比19.56%；發(fā)行服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比14.2%；資金服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比8%?？梢钥闯?，紐約梅隆的手續(xù)費(fèi)收入主要以托管和清算服務(wù)為主，延伸至相關(guān)聯(lián)的增值服務(wù)。

（二）以IT為支撐，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)

資產(chǎn)托管是信息技術(shù)密集型行業(yè)，托管服務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)是托管業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。一個(gè)高度專業(yè)化自動(dòng)化的托管系統(tǒng)是托管銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。海外托管銀行歷來重視系統(tǒng)的開發(fā)與升級(jí)，從系統(tǒng)層面保證業(yè)務(wù)的合規(guī)性以及良好的用戶體驗(yàn)，并為此投入大量資源。

托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊--紐約梅隆銀行建立了四個(gè)創(chuàng)新中心來開發(fā)前沿IT系統(tǒng)技術(shù)，并通過名為“SM Mobile”的iPad程序在移動(dòng)端為客戶提供直觀的資產(chǎn)組合與監(jiān)管信息。紐約梅隆的先進(jìn)IT技術(shù)也其承接資管機(jī)構(gòu)的中后臺(tái)外包提供了有力支持，2015年2月獲得了德意志銀行的后臺(tái)外包服務(wù)合約。

世界第二大托管銀行--道富集團(tuán)（State Street）于2010年宣布了一項(xiàng)長(zhǎng)期的信息技術(shù)改造項(xiàng)目，通過改進(jìn)運(yùn)營技術(shù)達(dá)到降低人工及租用成本的目的。道富集團(tuán)每年IT開發(fā)費(fèi)用占其總費(fèi)用的20%-25%，新平臺(tái)“企業(yè)服務(wù)平臺(tái)”與其網(wǎng)站MyStateStreet整合后于2014年初上線，挖掘自身收集到的數(shù)據(jù)，幫助客戶進(jìn)行前臺(tái)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理，并提供合規(guī)報(bào)告。

貿(mào)易及投資全球化帶動(dòng)的全球資本流動(dòng)催生了客戶對(duì)跨境資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)和其他派生服務(wù)的需求。目前，大型托管銀行不僅服務(wù)于本土市場(chǎng)，并且利用先進(jìn)的IT技術(shù)在全球范圍內(nèi)搭建了托管業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶托管全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)。托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊通常也是全球托管業(yè)務(wù)中的佼佼者。全球托管銀行若自身有資格參與海外當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)清算，則其系統(tǒng)與當(dāng)?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)和證券中央存管機(jī)構(gòu)相連，完成清算；若無資格參與，則委托旗下海外機(jī)構(gòu)或其他銀行和代理人完成資金與證券的清算交收。若將海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)全權(quán)委托給另一托管行處理，則該托管行視為次托管行。

大型跨國銀行通常會(huì)利用其在全球多數(shù)國家有分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)提供次托管銀行服務(wù)，比如花旗與匯豐銀行，其作為次托管行托管的資產(chǎn)分別占總托管資產(chǎn)的3%與10%；而托管專業(yè)銀行因在境外分支機(jī)構(gòu)不多，會(huì)在海外部分國家委托當(dāng)?shù)劂y行作為次托管行，比如紐約梅隆與道富集團(tuán)，其委托的次托管行托管的資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的18.74%與20.30%。

歐洲最新頒布的AIFMD對(duì)托管機(jī)構(gòu)的要求更加嚴(yán)厲，這使得很多托管機(jī)構(gòu)開始檢視自身次級(jí)托管網(wǎng)絡(luò)，選擇更為可靠的大型托管銀行。紐約梅隆與道富都對(duì)次托管行的選用設(shè)置了一定的選用標(biāo)準(zhǔn)，保證托管資產(chǎn)的安全。

全托托管業(yè)務(wù)的發(fā)展提升了托管專業(yè)銀行境外業(yè)務(wù)收入占比。2014年，道富集團(tuán)有42%的服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入來自于美國以外的地區(qū)。在美國，道富集團(tuán)為共同基金提供以托管及會(huì)計(jì)服務(wù)為基礎(chǔ)，包括每日定價(jià)、資金管理的增值服務(wù)；在德國、意大利、法國和盧森堡，道富作為代保管者（由監(jiān)管設(shè)立，起基金監(jiān)督作用）為零售和機(jī)構(gòu)基金資產(chǎn)提供服務(wù)；在英國，道富為養(yǎng)老金和共同基金提供托管管理服務(wù)。作為另類資產(chǎn)服務(wù)提供者，道富旗下管理約1.32萬億美元的對(duì)沖基金，私募和房地產(chǎn)基金。

紐約梅隆銀行近年來自歐洲地區(qū)與亞洲地區(qū)的收入持續(xù)上升。2014年底，美國本土貢獻(xiàn)的凈收入從2001年的80.8%下降至62%；與此同時(shí)，歐洲和亞洲地區(qū)的凈收入則分別上升8.4和7.5個(gè)百分點(diǎn)。

（三）托管與資管業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

資管行業(yè)的繁榮必然帶動(dòng)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展，而托管行業(yè)的發(fā)展也會(huì)反過來促進(jìn)資管行業(yè)的增長(zhǎng)，相互促進(jìn)。從美國情況來看，托管規(guī)模前二名的紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)同時(shí)也是美國數(shù)一數(shù)二的資產(chǎn)管理公司。

資管是紐約梅隆與道富集團(tuán)除投資服務(wù)（托管業(yè)務(wù)等）板塊外另一主要業(yè)務(wù)板塊。2014年，資管板塊收入占紐約梅隆總收入的28%，占道富集團(tuán)總收入12%。

紐約梅隆銀行以資管子公司形式來發(fā)展資管業(yè)務(wù)。紐約梅隆旗下設(shè)有13個(gè)資產(chǎn)管理子公司（精品店），每一家子公司負(fù)責(zé)專門的投資領(lǐng)域，發(fā)揮子公司的獨(dú)立性。2015年所收購的Cutwater資產(chǎn)管理公司約有230億美元資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM），是固定收益投資和解決方案專家。財(cái)富管理業(yè)務(wù)自2013年開始擴(kuò)張，包括私人銀行，遺產(chǎn)規(guī)劃，家庭辦公室和高凈值客戶服務(wù)。

道富集團(tuán)通過旗下State Street Global Advisors (SSGA) 提供資產(chǎn)管理服務(wù)。SSGA在ETF市場(chǎng)擁有巨大優(yōu)勢(shì)，過去所管理的ETF資產(chǎn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率約19%。2014年末，道富集團(tuán)AUM規(guī)模達(dá)2.45萬億美元。

（四）海外托管行業(yè)集中度上升

托管行業(yè)靠規(guī)模取勝，通過規(guī)模擴(kuò)張來降低邊際成本。近年，國際托管行業(yè)權(quán)威媒體《全球托管人》發(fā)表的《托管行業(yè)進(jìn)化論》指出，根據(jù)其對(duì)國際托管行業(yè)超過20多年的跟蹤調(diào)研，全球托管行業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)集中度不斷上升的趨勢(shì)。資產(chǎn)托管市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，托管機(jī)構(gòu)紛紛選擇合并、并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規(guī)模，托管機(jī)構(gòu)數(shù)呈下降趨勢(shì)，行業(yè)集中度提升。

紐約梅隆、道富集團(tuán)、匯豐銀行等托管銀行中的領(lǐng)頭羊?qū)⒌乱庵俱y行、美國歐文信托公司等多家國際托管機(jī)構(gòu)或托管業(yè)務(wù)板塊通過兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟并入旗下，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。截至2014年末，美國前五大托管銀行合計(jì)托管規(guī)模達(dá)99.5萬億美元，占據(jù)美國托管行業(yè)60%以上的市場(chǎng)份額。

海外托管行業(yè)集中度非常高，少數(shù)托管機(jī)構(gòu)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從全球情況來看，從2013年-2015年上半年，全球前5托管機(jī)構(gòu)占前15托管總規(guī)模的比例由71.5%上升到71.9%，集中度穩(wěn)步提升。

三、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，托管特色銀行成功之道

（一）剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助并購，紐約梅隆轉(zhuǎn)型托管專業(yè)銀行

紐約梅隆銀行是由紐約銀行（Bank of New York）和梅隆金融公司兩家銀行于2007年合并而成的。紐約梅隆及其前身逐步出售信貸、信用卡、投資銀行、零售銀行等一系列商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專注于資產(chǎn)托管、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

前身之一紐約銀行是全美歷史最悠久的銀行。上世紀(jì)九十年代后期，受新興金融的沖擊，紐約銀行戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逐步退出傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而集中拓展資產(chǎn)服務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。1988年，紐約銀行與紐約人壽保險(xiǎn)公司合并，開始進(jìn)入信托及托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此后紐約銀行逐漸剝離了自身的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。在2006年以零售銀行業(yè)務(wù)換取摩根大通的公司信托業(yè)務(wù)后，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被徹底剝離。紐約銀行在環(huán)境變換中找到新定位，逐步成為一家專門服務(wù)于資本市場(chǎng)結(jié)算、托管和投資績(jī)效評(píng)估的銀行。

另一前身梅隆金融公司則始建于1869年，在1902年加入國民銀行體系后更名為梅隆國民銀行，逐步與工業(yè)資本融合。1946年，公司合并了聯(lián)合信托，此后又合并了多家銀行開展信托業(yè)務(wù)。1971年，為了滿足梅隆家族需求，梅隆開始進(jìn)入家庭辦公室業(yè)務(wù)，為首次進(jìn)入該領(lǐng)域的美國銀行。1988年，公司合并IRVIING TRUST，擴(kuò)張其證券服務(wù)業(yè)務(wù)并在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先份額。1999年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司三分之二的利潤，占總資產(chǎn)超90%，并占用80%左右的風(fēng)險(xiǎn)資本，同期，資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)僅占用4%的資產(chǎn)和7%的風(fēng)險(xiǎn)資本。此后公司在90年代通過一系列收購動(dòng)作，加強(qiáng)了資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

2006年底，梅隆金融與紐約銀行宣布將進(jìn)行合并，這次合并誕生了全球最大的托管銀行以及最大的資產(chǎn)管理公司之一。2007年合并完成后沒多久，紐約梅隆銀行不可幸免地遭受了國際金融危機(jī)的沖擊，并接受了美國政府救助資金。此后，紐約梅隆銀行率先償還了了問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(Troubled Asset Relief Program)提供的30億美元救助資金，從而獲準(zhǔn)進(jìn)行新的并購交易。合并后的紐約梅隆銀行進(jìn)一步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并且通過在倫敦、達(dá)拉斯、邁阿密等地設(shè)立辦公點(diǎn)和持續(xù)并購在美國本土和海外占領(lǐng)市場(chǎng)份額。

在不斷出售傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及并購過程中，紐約梅隆銀行也在不斷地整合業(yè)務(wù)部門。紐約銀行自2004年開始將服務(wù)和信托、金融市場(chǎng)、零售銀行及企業(yè)銀行四個(gè)業(yè)務(wù)板塊逐漸整合出售，并在與梅隆金融合并后整合成為以投資服務(wù)和投資管理為主要業(yè)務(wù)的3個(gè)板塊。

目前，紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)范圍不僅再限于托管、交收清算等基礎(chǔ)性服務(wù)，而是為客戶提供以托管服務(wù)為中心的一體化解決方案。投資服務(wù)則包括了資產(chǎn)托管及相關(guān)的服務(wù)組成一系列的金融服務(wù)解決方案：托管、基金服務(wù)、證券借貸、投資管理外包、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、另類投資服務(wù)、證券清算、抵押管理、公司信托、支付服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等。服務(wù)對(duì)象主要包括機(jī)構(gòu)、公募、政府機(jī)關(guān)、公益基金會(huì)以及全球的金融機(jī)構(gòu)，通過覆蓋全球的辦公網(wǎng)絡(luò)為客戶服務(wù)。

    伴隨其轉(zhuǎn)型步伐，紐約梅隆銀行非息收入占比逐步提升，從1987的約40%上升至2014年的79%。目前，紐約梅隆銀行托管產(chǎn)規(guī)模達(dá)28.5萬億美元，是全球最大托管銀行和美國最大的養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)，是美國及全球證券清算的領(lǐng)導(dǎo)者，參與超過100個(gè)交易市場(chǎng)，是18家一級(jí)交易商的清算代理人。2015年實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤達(dá)30.5億美元，顯性凈資產(chǎn)回報(bào)率（Return on tangible common equity）超19%，遠(yuǎn)超美國傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

（二）資管與托管并重，道富集團(tuán)終成托管行業(yè)領(lǐng)頭羊

在20世紀(jì)70年代美國存貸款利率放開的背景下，為降低對(duì)利息的依賴，1975年，執(zhí)掌道富集團(tuán)的威廉·埃杰利毅然選擇轉(zhuǎn)型，從全能型銀行向?qū)I(yè)銀行轉(zhuǎn)型。

早在70年代，道富集團(tuán)便瞄準(zhǔn)了共同基金這一領(lǐng)域，參與了美國第一只共同基金的后臺(tái)機(jī)制建設(shè)。此后，美國共同基金蓬勃發(fā)展，推動(dòng)了道富集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。道富為共同基金提供交易平臺(tái)技術(shù)、交易記錄和頭寸分析，也為這些基金提供資產(chǎn)公允價(jià)值結(jié)算和投資報(bào)告發(fā)布等服務(wù)。

1980年后，道富集團(tuán)逐漸收縮商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，加大對(duì)科技領(lǐng)域的投入，提升證券管理和托管處理能力。并從IBM挖了很多中高層管理人員，極大地提高了技術(shù)開發(fā)能力。道富集團(tuán)開始在基金托管領(lǐng)域占有一席之位。1999年，道富集團(tuán)將零售銀行業(yè)務(wù)賣給公民金融集團(tuán)，徹底地向托管銀行轉(zhuǎn)型，提升在托管行業(yè)的專業(yè)水平。2002年，道富通過收購德意志銀行的全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)在這領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

在向托管專業(yè)銀行徹底轉(zhuǎn)型的同時(shí)，道富集團(tuán)也不忘通過收購來加大對(duì)資管業(yè)務(wù)的布局，資管與托管并重，充分發(fā)揮二者的協(xié)同作用。

2009年，道富集團(tuán)瞄準(zhǔn)歐洲市場(chǎng)，用現(xiàn)金收購了歐洲投資服務(wù)公司，以擴(kuò)張國際基金管理業(yè)務(wù)。據(jù)HFM2011年三季度數(shù)據(jù)，道富管理的對(duì)沖基金產(chǎn)品平均規(guī)模約5億美元。2012年，道富又收購了高盛的對(duì)沖基金管理業(yè)務(wù)。

一系列的并購與整合后逐步形成了當(dāng)前道富集團(tuán)投資服務(wù)（托管及附加的增值服務(wù)）和資管業(yè)務(wù)（投資管理、投資研究等）并重的業(yè)務(wù)布局，托管與資管業(yè)務(wù)共生繁榮。

2014年末，道富集團(tuán)28.2萬億美元托管管理資產(chǎn)中56.33%為證券，固定收益證券占比31%，短期及其他投資占比12.68%。由產(chǎn)品類別來看，2014年集體基金的托管資產(chǎn)占比相較于2011年上升了5個(gè)百分點(diǎn)。

2015年9月末，道富集團(tuán)為政府機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者管理了2.2萬億美元的資產(chǎn)。2015年三季度（單季度）營業(yè)收入達(dá)26.2億美元，其中，傭金與手續(xù)費(fèi)收入達(dá)21億美元，非息收入占比達(dá)80%；托管及附加服務(wù)收入13億美元，占比超50%；資管收入2.9億美元，占比超11%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利潤5.4億美元。

（三）輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶來高估值水平

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是典型的中間業(yè)務(wù)，資本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通過托管與投行、資管業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)提升綜合盈利水平?？梢哉f，發(fā)展托管業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型能夠提升對(duì)金融危機(jī)的抵御能力。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次組織銀行業(yè)壓力測(cè)試，托管專業(yè)銀行普遍在壓力測(cè)試中表現(xiàn)出色。在2009年2月的壓力測(cè)試中，紐約梅隆銀行位列僅有的三家可以抵御經(jīng)濟(jì)惡化情景的銀行之中。在2014年美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試的30家銀行中，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)依舊表現(xiàn)不錯(cuò)，普通資本充足率分別為13.1%和13.3%。而在2015年美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試中，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)測(cè)試結(jié)果繼續(xù)位列銀行業(yè)前列。

作為輕資產(chǎn)銀行的典型，托管專業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模一般遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。2014年末，全球前二大托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模分別為3938億和2452億美元，而前十大商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍超過1萬億美元。

一般而言，輕資產(chǎn)型銀行更受資產(chǎn)市場(chǎng)喜愛，估值水平較于傳統(tǒng)銀行更高。在1998年-2015年的絕大部分時(shí)間里，托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/Tangible B估值水平都顯著高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，如美國銀行、花旗銀行等。2015年，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/Tangible B分別達(dá)到2.74、1.90倍，同期，摩根大通、花旗集團(tuán)分別僅為1.21、0.7倍，大幅低于托管專業(yè)銀行估值水平。

四、我國資產(chǎn)托管行業(yè)蓬勃發(fā)展

相較于海外，我國資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展迅猛。1998年2月24日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)、人民銀行核準(zhǔn)，工商銀行成為我國第一家證券投資基金托管銀行，揭開了我國資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)快速發(fā)展的序幕。托管業(yè)務(wù)以公募基金托管為起點(diǎn)，逐步拓展到保險(xiǎn)、券商資管、銀行理財(cái)?shù)雀黝惤鹑谫Y產(chǎn)的托管，托管規(guī)模迅速增加，托管收入也大幅增長(zhǎng)。

截至2014年末，我國托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)54萬億元，相較于2013年末增長(zhǎng)55%；2012年、2013年和2014年全行業(yè)托管費(fèi)收入分別為213億元、314億元和370億元，分別增長(zhǎng)27%、47%和17%。當(dāng)前，我國托管業(yè)務(wù)正處于蓬勃發(fā)展階段，2020年托管規(guī)模有望遠(yuǎn)超100萬億元，托管收入有望達(dá)1000億元。

（一）監(jiān)管完善奠定了托管業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)

我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起步較晚，同歐美一樣從基金托管起步。1997年發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》限制了托管銀行的實(shí)收資本不少于80億元，由于門檻較高當(dāng)時(shí)僅5家商業(yè)銀行獲得基金托管資格。2005年，由證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定發(fā)布的《證券投資基金托管資格管理辦法》正式施行，其中最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)不低于20億元的條件使得準(zhǔn)入門檻降低，基金托管銀行隊(duì)伍得以擴(kuò)大。2013年，證監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合出臺(tái)了《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》，辦法進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)托管部門業(yè)務(wù)的獨(dú)立性與完整性。2013年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)規(guī)定允許符合條件的證券公司開展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。

2006年9月1日，修訂后的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》正式實(shí)施。辦法規(guī)定，合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)。除此以外，根據(jù)監(jiān)管法規(guī)，“商業(yè)銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)委托具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行托管理財(cái)資金及其所投資的資產(chǎn)”。而社?；?、信托、企業(yè)年金托管等服務(wù)也需經(jīng)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)審核或認(rèn)證。

隨著監(jiān)管制度的完善以及國內(nèi)新金融產(chǎn)品的推出，需要托管的產(chǎn)品也由證券投資基金逐步擴(kuò)大到QFII、社保、保險(xiǎn)、ETF、銀行理財(cái)?shù)戎T多金融產(chǎn)品。

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)由于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、可獲得穩(wěn)定的托管收入以及方便開展協(xié)同業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行作為中間業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)之一，除國有銀行外的中小銀行也在積極加入資產(chǎn)托管市場(chǎng)。 截至2015年12月，全市場(chǎng)共有42家托管機(jī)構(gòu)，其中27家商業(yè)銀行，上市銀行皆已在此。

（二）我國商業(yè)銀行托管服務(wù)逐步多元化

近年來，大多數(shù)全國性商業(yè)銀行逐漸建立托管業(yè)務(wù)體系，設(shè)立獨(dú)立的資產(chǎn)托管部門，搭建專門的托管業(yè)務(wù)運(yùn)營系統(tǒng)，并配有獨(dú)立的監(jiān)督部門負(fù)責(zé)托管運(yùn)營日常監(jiān)督及風(fēng)險(xiǎn)控制，配備業(yè)務(wù)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的托管業(yè)務(wù)運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制和投資監(jiān)控業(yè)務(wù)人員。在資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)條線，交通銀行邁出準(zhǔn)事業(yè)部的第一步，2013年末啟動(dòng)事業(yè)部制改革，實(shí)行分行與事業(yè)部“雙輪驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展模式。

依托資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)和清算系統(tǒng)，部分國內(nèi)銀行開始搭建全球托管網(wǎng)絡(luò)。全球托管業(yè)務(wù)涉及多個(gè)市場(chǎng)多類金融產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求更高。商業(yè)銀行利用自身系統(tǒng)，逐步建立全球托管網(wǎng)絡(luò)體系，服務(wù)境內(nèi)外托管客戶。在商業(yè)銀行國際化過程中，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)具有一定的戰(zhàn)略意義。

在業(yè)務(wù)體系及托管系統(tǒng)完善的基礎(chǔ)上，我國商業(yè)銀行也逐步圍繞資產(chǎn)托管推出眾多增值服務(wù)。以工行為例，在提供資產(chǎn)保管、資金清算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值和投資監(jiān)督五大類基本服務(wù)基礎(chǔ)上推出托管增值服務(wù)，為托管客戶投資商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品提供投資咨詢顧問、投資資金清算、投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等托管增值服務(wù)。

（三）我國托管行業(yè)規(guī)模及收入快速增長(zhǎng)

相較于主要發(fā)達(dá)國家，我國托管行業(yè)起步較晚，仍處于快速發(fā)展階段。

伴隨我國金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，托管的產(chǎn)品種類日益豐富。托管的產(chǎn)品從最初的公募基金逐步拓展到銀行理財(cái)產(chǎn)品、社?；?、QDII、QFII、保險(xiǎn)資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、企業(yè)年金、ABS、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募股權(quán)基金托管等。盡管公募基金及銀行理財(cái)規(guī)模近年增長(zhǎng)較快，但證券資管、專戶產(chǎn)品的快速崛起改變了托管的產(chǎn)品類型格局。托管的公募基金和銀行理財(cái)占比分別從2012年的13%、27%下降至2014年末的8%和22%。2014年末，證券資管類產(chǎn)品占比達(dá)15%，僅次于銀行理財(cái)和信托。

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)主要靠托管費(fèi)及提供增值服務(wù)的收入來盈利，不同金融產(chǎn)品的托管費(fèi)率分化較大。從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)托管費(fèi)率來看，不同類型產(chǎn)品的托管費(fèi)率區(qū)間不一，主要是由規(guī)模及需要提供的服務(wù)決定。貨幣市場(chǎng)基金的托管費(fèi)率較股票基金產(chǎn)品更低，股票基金托管費(fèi)率0.1%上下；信托、私募由于其規(guī)模差別較大，費(fèi)率區(qū)間更大。

2014年末，全行業(yè)托管資產(chǎn)規(guī)模為54.12萬億元，相較于2013年末增長(zhǎng)54.72%，連續(xù)兩年托管規(guī)模增速超50%。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年、2013年和2014年全行業(yè)托管費(fèi)收入分別為213億元、314億元和370億元，分別上漲27%、47%和17%，低于規(guī)模增速。托管的產(chǎn)品類型占比的變化及托管費(fèi)率下行是托管收入增速不及規(guī)模增速的主要原因。

我國托管行業(yè)依然是藍(lán)海市場(chǎng)，未來發(fā)展空間巨大。未來數(shù)年規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率按25%計(jì)算，2020年托管規(guī)模將遠(yuǎn)超100萬億元人民幣；托管收入增速按復(fù)合增長(zhǎng)率12%計(jì)算，2020年托管收入將達(dá)1000億元。當(dāng)前，我國GDP超過美國的一半，托管行業(yè)規(guī)模卻不及其1/6，未來我國托管行業(yè)發(fā)展空間巨大。

（四）崛起中的上市銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)

一直以來，上市銀行一直是我國托管行業(yè)的中堅(jiān)力量，占據(jù)絕大部分市場(chǎng)。國有五大行是在1998年首批取得公募基金托管資格的五家金融機(jī)構(gòu)，并在此后的4年里延續(xù)“托管唯有大行”之格局。這一時(shí)期也是我國托管行業(yè)的起步階段，行業(yè)托管規(guī)模較小，以基金產(chǎn)品的托管為主。

2002年，光大銀行和招商銀行獲得基金托管牌照，標(biāo)志著股份行正式進(jìn)入托管領(lǐng)域。此后，托管行業(yè)也演繹了從國有大行獨(dú)大到股份行異軍突起的大戲。起初，國有大行由于規(guī)模大、客戶多等，托管規(guī)模在較長(zhǎng)時(shí)間里占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但2010年后，隨著需要托管的產(chǎn)品類型日益豐富，托管市場(chǎng)不斷增大，股份行的市場(chǎng)份額明顯上升。2013年末，首次有股份行托管規(guī)模進(jìn)入行業(yè)前五，而到了2015年6月末，共有2家股份行進(jìn)入前五，并且與第一名的差距不斷縮小。2010年-2015年期間，股份行托管規(guī)模增速明顯高于國有大行。

興業(yè)和招行成股份行托管業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊。2013年末，興業(yè)和招行的托管規(guī)模分別為3.1和1.9萬億元； 2015年6月末，托管規(guī)模分別達(dá)6.0和5.3萬億，位居股份行前二名；托管規(guī)模快速增長(zhǎng)。

單純從公募基金托管規(guī)模來看，國有大行依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2015年6月末，工行、建行和中行為公募基金托管規(guī)模前三。其中，工行和中行公募基金托管規(guī)模近2萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他銀行。招行和興業(yè)公募基金托管規(guī)模低于5000億元。

工行、招行和興業(yè)位列上市銀行托管的產(chǎn)品數(shù)量前三，遠(yuǎn)高于其他銀行。從產(chǎn)品類型來看，三者托管的券商資管、私募和信托的產(chǎn)品數(shù)量較多，其他類型的產(chǎn)品數(shù)目相對(duì)較小。

五、投資建議

隨著利率市場(chǎng)化的初步完成及存貸比取消的落地，商業(yè)銀行凈息差普遍縮窄，存款立行不再，以資產(chǎn)定負(fù)債成新趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)下行未止，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不盛，資產(chǎn)不良問題日益顯現(xiàn)。商業(yè)銀行須從重規(guī)模擴(kuò)張向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，降低對(duì)利息收入的依賴，大力發(fā)展資本占用低的中間業(yè)務(wù)。

我國托管市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，2020年全行業(yè)托管收入有望達(dá)1000億元。托管業(yè)務(wù)作為低資本占用的中間業(yè)務(wù)，日益受到上市銀行的重視。而作為規(guī)模取勝的業(yè)務(wù)，未來資產(chǎn)托管行業(yè)的集中度有望大幅提升，擁有一流托管系統(tǒng)、人才及增值服務(wù)的上市銀行有望占據(jù)托管行業(yè)主導(dǎo)地位。

基于托管業(yè)務(wù)發(fā)展情況及未來前景，我們推薦興業(yè)銀行和招商銀行。興業(yè)與招行市場(chǎng)化程度高，近年托管規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，托管規(guī)模居上市銀行第一陣營；IT系統(tǒng)先進(jìn)，同業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，未來有望取代國有大行成行業(yè)前二。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

 經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。