點評券商：首創(chuàng)證券

熱點事件

2016 年 3 月 1 日，中國人壽發(fā)布公司公告稱將以每股6.39 元人民幣的價格收購花旗集團(tuán)和 IBM Credit 公司持有的廣發(fā)銀行股份共計 36.48 億股，總對價為人民幣233.12 億元。其中，向花旗銀行收購的 30.8 億股約占廣發(fā)銀行總股本的 20%；向 IBM Credit 公司收購的 5.68 億股約占廣發(fā)銀行總股本的 3.686%。本次收購?fù)瓿珊?，加上之前公司持有的廣發(fā)銀行股份，中國人壽共計持有67.29 億股廣發(fā)銀行股份，占廣發(fā)銀行已發(fā)行股本的43.686%，成為廣發(fā)銀行的第一大股東。同時，公告還稱本次交易將不會導(dǎo)致廣發(fā)銀行成為中國人壽的附屬公司，且相關(guān)賬目也不會在中國人壽賬目內(nèi)綜合入賬。

事件點評

收購背景：銀行顯現(xiàn)頹勢，保險跨界擴(kuò)張

近年來，銀行業(yè)在外部互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮的沖擊下，盈利水平下滑明顯，同時行業(yè)內(nèi)部還面臨著利率市場化帶來的利差收窄和經(jīng)濟(jì)換擋背景下不良資產(chǎn)率攀升等不利因素，行業(yè)增長顯露疲態(tài)。而保險行業(yè)則隨著近年監(jiān)管政策放寬在資本市場上縱橫捭闔，頻頻跨界舉牌收購各類標(biāo)的。這其中，尤以處于估值底部的銀行、地產(chǎn)等標(biāo)的最受險企青睞。中國人壽作為國內(nèi)壽險龍頭，對于銀行在渠道和客戶方面占據(jù)的優(yōu)勢自然十分倚重，因此在去年底剛剛出資認(rèn)購郵儲銀行股份之后，再次斥巨資收購股權(quán)相對分散的廣發(fā)銀行股份也在情理之中。

收購影響：各取所需、互利共贏

從此次收購事件的參與三方來看，可謂是各取所需，皆大歡喜。從出讓方花旗集團(tuán)和 IBM 的角度來看，當(dāng)年聯(lián)合中國人壽等財團(tuán)成為廣發(fā)銀行大股東之后，通過植入技術(shù)以及管理使廣發(fā)銀行競爭力得到提升，逐步成長為全國性的股份制商業(yè)銀行，但隨著近年來銀行業(yè)整體發(fā)展趨緩，外資股東作為財務(wù)投資者在實現(xiàn)投資盈利之后抽身而退也在情理之中，考慮到當(dāng)年花旗集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的財團(tuán)以 31 億美元收購廣發(fā)銀行 85.6%股權(quán)的成本，此次出售股權(quán)后，花旗集團(tuán)獲得 196.84 億元，收益將近 4 倍，可謂獲利匪淺。

而從中國人壽的角度來看，廣發(fā)銀行在零售、小微等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的差異化競爭力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，具備未來加快發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前銀行業(yè)整體估值偏低，而 6.39元/股的收購價格水平僅相當(dāng)于 1.01 倍 PB、 10.94 倍 PE，價格估值處于相對合理水平。而總對價 233.12 以人民幣僅相當(dāng)于中國人壽總投資資產(chǎn)的 1%，不構(gòu)成對公司重大影響因素。廣發(fā)銀行與中國人壽在規(guī)模、客戶、業(yè)務(wù)等方面契合度較高，中國人壽在成為廣發(fā)銀行單一最大股東后，有機(jī)會借助廣發(fā)銀行的渠道優(yōu)勢實現(xiàn)客戶交叉銷售的協(xié)同發(fā)展局面，有利于加強(qiáng)客戶黏性和綜合金融服務(wù)能力，提高綜合競爭實力和風(fēng)險抵御能力，為公司將來全面布局金融平臺留下進(jìn)一步拓展空間，也可謂意味深長。

對于廣發(fā)銀行來說，在銀行業(yè)整體面臨著凈利潤下滑和資產(chǎn)質(zhì)量下降，風(fēng)險敞口擴(kuò)大的背景下，通過股東結(jié)構(gòu)變更，將之前分散化的股東機(jī)構(gòu)變得相對集中，有利于公司進(jìn)一步完善經(jīng)營治理和決策執(zhí)行，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場不利局面。同時，借助中國人壽的國企背景和雄厚財力，對于將來進(jìn)一步推動公司上市而言是百利而無一害。

投資建議：當(dāng)前銀行業(yè)估值處于歷史低位，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整壓力，此次收購代表以銀保合作為主的金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢日益明顯。保險公司在積極布局大金融版圖的進(jìn)程中再下一城，顯示出保險行業(yè)跨界經(jīng)營，協(xié)同發(fā)展模式得到市場認(rèn)可，類似收購事件或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

風(fēng)險提示：銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，盈利能力減弱