2016-01-12 13:26:00 來源：《財經(jīng)》 

　　2015年12月28日上午，坐落于張江高科(600895,股吧)技園區(qū)內(nèi)的上海股權(quán)托管交易中心(以下簡稱“上股交”)大廳人頭攢動，處處一派紅火景象。

　　這一天，籌備歷時一年余的“科技創(chuàng)新板”在此開盤，上海市市長楊雄敲響開市鑼。

　　所謂“科技創(chuàng)新板”，全稱是“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，俗稱“N板”，鼓勵具有較強的自主創(chuàng)新能力、較高成長性或一定規(guī)模的科技型和創(chuàng)新型公司到上海股權(quán)托管交易中心掛牌。

　　首批掛牌科創(chuàng)板的公司共27家，盈利企業(yè)約占70％，盈虧平衡的約占10％，剩下的20％是虧損企業(yè)。

　　這些公司并不是按照盈利指標遴選的，其中最小的一家凈資產(chǎn)不過區(qū)區(qū)50萬元，而最大的一家凈資產(chǎn)已超過2億元。按照科創(chuàng)板的掛牌規(guī)則，首要看重的是企業(yè)的科技性和創(chuàng)新特征，準入門檻則貫通了此類中小微企業(yè)的種子期、初創(chuàng)期和成長期。

　　在掛牌條件上，科創(chuàng)板提出例如“企業(yè)研發(fā)經(jīng)費支出占營業(yè)收入的比例不低于3％、或者直接從事研發(fā)的科技人員不低于10％”等相關(guān)要求。

　　資本市場發(fā)達的上海，在互聯(lián)網(wǎng)等科技型中小企業(yè)的發(fā)展方面，多年來相對滯后于北京、深圳等地，上海市希冀通過資本來拉動科技創(chuàng)新的心情極為迫切。

　　因此，上海市政府對推出科創(chuàng)板盡心竭力。2015年5月，上海市委市政府出臺了《關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》，其中提出“爭取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌，探索建立資本市場各個板塊之間的轉(zhuǎn)板機制，形成為不同發(fā)展階段科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的良好體系”。

　　同一份文件中，也寫有加快在上海證券交易所設(shè)立“戰(zhàn)略新興板”，意在推動尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

　　2015年11月20日，科創(chuàng)板獲得上海市金融辦批準。作為區(qū)域性股權(quán)交易市場，科創(chuàng)板以“張江一區(qū)22園”為主陣地，并輻射整個上海市，日后或?qū)⒏鶕?jù)試點情況逐步拓展。首批27家掛牌公司全部來自本地，其中20家來自張江科技園區(qū)。

　　開盤時刻

　　2015年12月28日開盤當天，7家掛牌公司產(chǎn)生交易12筆，成交金額770萬元，加權(quán)平均價格2.31元/股，平均漲幅近500％(首日不設(shè)漲跌幅限制)。根據(jù)股交所提供的數(shù)據(jù)，6家公司加權(quán)后交易價格的平均市盈率為221.15倍。

　　相對于上市公司而言，這些公司規(guī)模相對較小，抗風(fēng)險能力較弱。首批27家掛牌企業(yè)平均股本2011萬元，2014年平均營業(yè)收入2272萬元，2014年平均凈利潤123萬元。

　　“掛牌”與“上市”不同，只有在滬深交易所場內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓才稱為“上市”，其他場外轉(zhuǎn)讓的行為稱為“掛牌”。與場內(nèi)交易相比，場外交易非連續(xù)交易、也非競價交易。

　　上股交隸屬于區(qū)域性股權(quán)市場，也就是場外交易市場中的“四板”市場，是服務(wù)于所在地省級行政區(qū)域內(nèi)的非上市中小微企業(yè)，為其提供掛牌、融資、股份登記托管、轉(zhuǎn)讓交易等的私募證券市場。

　　上股交對于首批掛牌公司進行了多次甄選，側(cè)重于科技含量和創(chuàng)新型，27家公司分布于互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生能源、3D打印等13個新興行業(yè)。

　　例如在開盤儀式上代表致辭的彩虹魚海洋科技，是一家專注于深海智能裝備制造的公司，正在研制1.1萬米級載人深潛器。

　　這家公司由原“蛟龍?zhí)枴笨傇O(shè)計師領(lǐng)頭研發(fā)，成立于2014年4月，目前獲融資510萬元。該公司正在籌建的“張騫號”科考船是中國第一艘完全由民營企業(yè)出資建造的科考船。

　　根據(jù)資料，“蛟龍?zhí)枴钡难兄圃缭?002年就被中國科技部列為863計劃重大專項。

　　在國家海洋局的組織安排下，經(jīng)過多年努力，2012年7月，蛟龍?zhí)栐隈R里亞納海溝(最深處11034米)創(chuàng)造了下潛7062米的中國載人深潛紀錄。這項世界紀錄的保持者是美國深海挑戰(zhàn)者號的10929米。

　　“純研發(fā)型的企業(yè)很難有大規(guī)模的收入，融資很困難?！鄙瞎山豢偨?jīng)理張云峰在記者發(fā)布會上表示，首批掛牌科創(chuàng)板的27家公司中，有20％是虧損企業(yè)，在通常的融資渠道中，難以獲得資金支持；即便是盈利企業(yè)，有不少仍處于初創(chuàng)期，年收入不過10余萬元，但只要科技含金量足，符合科創(chuàng)板條件，今后即可在科創(chuàng)板上掛牌。

　　某科創(chuàng)板的中介機構(gòu)負責(zé)人對《財經(jīng)》(博客,微博)記者表示，從2015年5月份開始籌備，已儲備了十幾個項目，上股交對于第一批掛牌公司前后甄選了數(shù)遍。有些公司已具備掛牌新三板的資質(zhì)，但更看中科創(chuàng)板第一次上板的效應(yīng)。

　　張云峰透露，科創(chuàng)板并不僅定位于一個股權(quán)交易市場，而是要打造成綜合性的金融服務(wù)平臺。

　　例如，擬設(shè)立“上股交科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金”作為母基金、與股權(quán)投資協(xié)會等建立戰(zhàn)略合作等，并吸引銀行、證券、保險、私募、資管、擔保、保理等不同金融業(yè)態(tài)，同時在平臺上為掛牌公司提供金融服務(wù)。

　　掛牌時，27家公司全部獲得銀行授信，包含部分股權(quán)質(zhì)押貸款類授信。

　　事實上，這27家初創(chuàng)企業(yè)首批掛牌之后，公信度提升，同時獲得了幾何式膨脹的曝光率，融資渠道瞬間被拓寬。

　　“我們像是來到了一個金融超市，可以根據(jù)自身發(fā)展的階段，在超市貨架上拿到最適合企業(yè)在這個階段的金融服務(wù)?！币晃皇着鷴炫乒镜亩麻L在發(fā)布會上表示，原來做企業(yè)對融資不甚了解。被納入科創(chuàng)板之后，聞訊上門的金融機構(gòu)特別多，才意識到融資是有多渠道的，例如私募債、投貸聯(lián)動等多種形式。

　　上海市金融辦主任鄭楊明確表示，今后，科創(chuàng)板還將試點一系列制度改革與創(chuàng)新?？苿?chuàng)板橫向與傳統(tǒng)及新興金融業(yè)態(tài)緊密聯(lián)動，縱向則與“戰(zhàn)略新興板”等多層次資本市場有效對接。

　　證監(jiān)會在2016年發(fā)展資本市場的五項重點工作中，上交所的戰(zhàn)略新興板赫然列于第一項中，證監(jiān)會副主席方星海在國新辦的新聞吹風(fēng)會上表示，2016年一定要推出。

　　戰(zhàn)略新興板是場內(nèi)交易市場，定位于已經(jīng)跨越了創(chuàng)業(yè)階段、具備一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，也允許未達到主板盈利要求的企業(yè)在A股上市。

　　轉(zhuǎn)板機制探討

　　一直令上股交稱道的是，上海證券交易所(簡稱“上交所”)在2012年6月通過旗下的信息網(wǎng)絡(luò)有限公司成為其第二大股東。上股交的其他股東包括上海國際集團、上市公司張江高科、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等。

　　因此，打通科創(chuàng)板與上交所即將推出的戰(zhàn)略新興板的轉(zhuǎn)板機制，成為吸引科創(chuàng)板首批公司掛牌的首要理由。

　　上股交總經(jīng)理張云峰對此表示，以國際轉(zhuǎn)板制度計，正常途徑可以上市成功，轉(zhuǎn)板即能成功；正常途徑達不到上市要求，轉(zhuǎn)板也上不去。討巧的方式是不存在的，便捷之處在于兩個市場的互信，材料籌備更迅速，并在同等條件下轉(zhuǎn)板優(yōu)先。

　　據(jù)悉，科創(chuàng)板已與上交所簽訂了合作備忘錄?？苿?chuàng)板對對接機制的設(shè)計思路是，首先，掛牌條件與戰(zhàn)略新興板基本吻合，保持特色和重點一致；其次，希望科創(chuàng)板下一步的監(jiān)管和輔導(dǎo)由上交所共同配合進行；第三，希望建立互信機制，科創(chuàng)板掛牌的所有材料和結(jié)論，能獲取上交所的全部認可。

　　一位想掛牌科創(chuàng)板的企業(yè)家表示了擔憂，他認為科創(chuàng)板隸屬于上海地方，雖有上交所參股，但并不屬于證監(jiān)會管轄范圍內(nèi)，轉(zhuǎn)板通暢度弱于新三板。

　　接近上交所的人士對《財經(jīng)》記者表示，能不能轉(zhuǎn)板、轉(zhuǎn)板機制是否健全仍在斟酌考慮中。

　　除了戰(zhàn)略新興板外，孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)向新三板轉(zhuǎn)板，也是科創(chuàng)板的路徑設(shè)想之一。

　　更值得注意的是，科創(chuàng)板率先進行了注冊制的嘗試，對申報掛牌時股權(quán)投資機構(gòu)配套投資、或取得第三方專家顧問委員推薦等市場化方式，豁免注冊委員會審核。

　　科創(chuàng)板實行的注冊制有兩種。

　　第一種，同香港聯(lián)交所的制度，要審核也要過會，審核的重點在于信息披露的完整性、可持續(xù)性和一致性，而不是過去最看重的真實性；第二種，類似于美國OTCBB市場，只要保薦機構(gòu)配套投資200萬元且在兩年內(nèi)不退出，就可以掛牌，豁免審核、直接公示。若在公示期間有人提出異議，就撤下重新審核，若無人提出異議，就可以掛牌。

　　27家掛牌公司中，兩種模式都有?？苿?chuàng)板某中介機構(gòu)董事長表示，早期項目的投資風(fēng)險巨大，假如僅是推薦的話，中介機構(gòu)的責(zé)任就非常輕；而中介機構(gòu)進行配套融資之后，風(fēng)險加重。

　　“我們是站在投資的角度來做保薦?！背韶S資本執(zhí)行合伙人郭榮對《財經(jīng)》記者表示，科創(chuàng)板投資風(fēng)險相對大，但是進入的成本較低，且可以挖掘到好的項目。

　　科創(chuàng)板規(guī)則中寫道，中介機構(gòu)必須是券商、銀行等金融機構(gòu)或股權(quán)投資機構(gòu)，并要求實繳注冊資本不低于1000萬元。首批掛牌公司中，絕大部分由民營股權(quán)投資機構(gòu)推薦，兩家由銀行推薦。

　　投資者門檻高

　　投資初創(chuàng)企業(yè)，是一個披沙揀金的過程，普通個人投資者很難具備這樣的風(fēng)險識別能力和承擔能力，因此，科創(chuàng)板初期將投資者限定為天使投資、風(fēng)險投資等專業(yè)機構(gòu)，以及金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品等。

　　一位接近科創(chuàng)板的投資人士認為，區(qū)域股權(quán)交易市場中的企業(yè)股權(quán)流動性差、投資回收周期相當長、信息披露遠不及滬深兩市透明，不建議個人投資者嘗試。

　　科創(chuàng)板被稱為“N板”，是在上股交原有的“Q板”、“E板”的基礎(chǔ)上孕育而出的。

　　Q板開板于2013年8月7日，采用備案制，準入的門檻和監(jiān)管的程度均較低，主要功能是掛牌，并沒有交易量。低廉的掛牌費用，吸引了數(shù)千家中小型企業(yè)在上股交平臺上披露自己的信息、展示股權(quán)報價，因此，Q板又可被視為“展示板”。而上股交對于Q板企業(yè)，不提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓的服務(wù)，也不負責(zé)股份登記與托管。

　　E板要再高級一些，采用核準制，在2012年2月15日開板，有一定的交易量，也有做市商制度。E板允許兩年以上證券投資經(jīng)驗、且擁有人民幣50萬元以上金融資產(chǎn)的自然人參與交易。

　　上股交官方網(wǎng)站顯示，目前E板掛牌企業(yè)520家，Q板掛牌企業(yè)7668家，股權(quán)融資額97.07億元，債權(quán)融資22.90億元。

　　上股交內(nèi)部不同層級市場之間的轉(zhuǎn)板是很便捷的。此次在科創(chuàng)板掛牌的27家公司中，政太納米和宇度醫(yī)學(xué)等原為E板掛牌企業(yè)，順利轉(zhuǎn)板。

　　對于健全多層次資本市場體系的政策號召，以及過去一年新三板的火爆，令各地的場外區(qū)域性股權(quán)交易市場動作頻頻。

　　2015年12月22日，北京股權(quán)交易中心也啟動了科技創(chuàng)新板，據(jù)稱要在未來三年到五年內(nèi)，吸引300家－600家優(yōu)質(zhì)的高新技術(shù)企業(yè)在此掛牌。

　　場外股權(quán)市場變遷

　　2012年7月12日，針對當時的各地文化產(chǎn)權(quán)交易所的藝術(shù)品份額化亂象，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》，號稱“38號文”，要求各類交易所整改規(guī)范。此后，38號文成為指導(dǎo)各類產(chǎn)權(quán)交易所等成立、運營的圭臬。

　　在隨后的8月23日，證監(jiān)會出臺《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見》，明確區(qū)域性股權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分。

　　在多層次資本市場體系中，一板是滬深交易所的主板和中小板，二板是創(chuàng)業(yè)板，新三板是全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而位于金字塔底部的區(qū)域性股權(quán)交易中心，統(tǒng)稱為四板。

　　中小微企業(yè)融資不易。2015年3月份，深交所總經(jīng)理宋麗萍在“兩會”時對媒體表示，深交所將大力支持區(qū)域性股權(quán)交易市場的建設(shè)。

　　目前，深交所已參股了全國近三分之一的區(qū)域股權(quán)交易中心。

　　深交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月底，全國已設(shè)立33家區(qū)域性股權(quán)市場，基本上每個省都有一個市場。各市場共有掛牌企業(yè)4200多家，展示企業(yè)2.43萬家，累計為2700多家企業(yè)實現(xiàn)各類融資1800多億元。

　　絕大部分產(chǎn)權(quán)交易中心是由地方政府批準設(shè)立的，除了2012年2月經(jīng)國務(wù)院同意、由上海市政府批準設(shè)立的上海股權(quán)交易中心，以及早在2009年9月經(jīng)國務(wù)院批準、應(yīng)天津濱海新區(qū)金融創(chuàng)新專項方案而生的天津股權(quán)交易所。

　　客觀地說，區(qū)域性股權(quán)交易中心為達不到上市標準的中小微企業(yè)提供了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的平臺，有助于規(guī)范企業(yè)治理，為進階更高級別的資本市場做孵化。

　　但是，從全國而言，四板市場依舊存在著流動性差、信息披露不完善、各地掛牌規(guī)則和監(jiān)管標準不一等問題。

　　2015年12月11日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在例行的新聞發(fā)布會上表示，近期監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)個別區(qū)域性股權(quán)市場的少數(shù)掛牌企業(yè)向公眾發(fā)售或轉(zhuǎn)讓“原始股”等活動，這些活動涉嫌非法。區(qū)域性股權(quán)市場不得公開或者變相公開發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券。

　　據(jù)介紹，少數(shù)掛牌企業(yè)在中介機構(gòu)的協(xié)助下，宣稱已經(jīng)或者即將在區(qū)域股權(quán)市場“上市”，混淆“上市”和“掛牌”的差異，向社會公眾發(fā)售或轉(zhuǎn)讓“原始股”。有些在區(qū)域股權(quán)市場獲得會員資格的中介機構(gòu)，還設(shè)立“股權(quán)眾籌”融資平臺，涉嫌非法活動。

　　這些非法活動目前均被查處。