其實無論是盛大游戲借殼預(yù)期，還是爭奪國際羊絨的定價權(quán)，還是大型央企恒天集團的入局，都折射出中銀絨業(yè)基本面正在發(fā)生巨變，短期股價表現(xiàn)更多資金博弈因素的結(jié)果，公司基本面深處的積極變化才是資本市場看重的。 盛大注入一波三折 盡管盛大游戲借殼尚未最終塵埃落定，但是資金對中銀絨業(yè)躍躍欲試。除了中銀絨業(yè)集團已經(jīng)是盛大游戲第一大股東引起投資者浮想聯(lián)翩外，大股東承諾優(yōu)先注入盛大游戲股份更加點燃了市場的熱情。 不過，3月9日晚，深交所發(fā)出《關(guān)于對寧夏中銀絨業(yè)股份有限公司的關(guān)注函》，這是繼3月2日后，監(jiān)管部門再度向中銀絨業(yè)發(fā)出關(guān)注函件，問題仍然指向“大股東中絨集團與重組盛大游戲”相關(guān)事宜。 中銀絨業(yè)向控股股東中銀絨業(yè)國際集團問詢后發(fā)布公告，并對深交所關(guān)注函進行了回復(fù)。值得一提的是，中絨集團律師將就盛大游戲相關(guān)問題于3月底參加香港法院聆訊。 同時，中絨集團首次對外預(yù)計，短期內(nèi)無法與盛大游戲其他股東達成一致意見，亦存在盛大游戲短期無法注入中銀絨業(yè)的風(fēng)險。 一位資本市場人士表示，A股歷來是炒預(yù)期，在消息沒有明朗的時候就是最佳操作時機，等到消息真的落地了就結(jié)束了。 公開資料顯示，中絨集團2014年9月參與并逐步主導(dǎo)盛大游戲私有化交易事項，后者于11月19日完成了私有化合并交易的交割。目前盛大游戲100%股權(quán)由Capitalhold limited（開曼公司）的全資子公司直接持有，Capitalhold limited（開曼公司）的股權(quán)由中絨銀業(yè)等私有化財團持有。 據(jù)中銀絨業(yè)披露的數(shù)據(jù)，中絨集團通過其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的四個有限合伙企業(yè)累計控制盛大游戲約41.19%的權(quán)益，代表約46.66%的表決權(quán)；盛大游戲CEO張鎣鋒控制的億利盛達投資控股（香港）有限公司控制9.08%股權(quán)，代表約34.46%投票權(quán)。 一個值得關(guān)注的細節(jié)是，2015年12月29日，銀川市副市長、中銀絨業(yè)委書記郭柏春曾會見盛大游戲董事長張鎣鋒，張鎣鋒表示，盛大游戲回歸正在有序推進之中，特別感謝銀川市政府在保護盛大游戲知識產(chǎn)權(quán)方面所做的工作。 最讓市場動心的是，中絨集團2016年2月22日就盛大游戲后續(xù)資本運作事項，向中銀絨業(yè)作出了不可撤銷的承諾：在中銀絨業(yè)提出收購中絨集團持有的盛大游戲權(quán)益時，中絨集團承諾將間接控制和持有的全部盛大游戲41.19%的股份(或?qū)?yīng)享有的盛大游戲全部資產(chǎn)與權(quán)益)，優(yōu)先出售給中銀絨業(yè)。 根據(jù)開曼的公司法規(guī)，開曼公司進行任何重大決議事項（包括資產(chǎn)重組、合并交易清除小股東等）需要超過持有三分之二表決權(quán)比例的股東同意，因此中絨集團對盛大游戲后續(xù)資本運作事項具有一票否決權(quán)。 盛大游戲曾是國內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運營商，公司于2009年9月在納斯達克上市。2013年，盛大游戲營收43.45億元人民幣，凈利潤為15.88億元人民幣。 作為一家曾經(jīng)造就中國首富的游戲公司，盛大游戲收到私有化要約，價格僅僅約19億美元（約120億人民幣），遠遠低于目前A股的昆侖萬維（317億市值）和掌趣科技（302億市值）。 此外，寧夏對“游戲”和“電競”表現(xiàn)出來的熱情，讓投資者想入非非。 根據(jù)中銀絨業(yè)2月13日公告，銀川市主管金融的副市長郭柏春兼任中銀絨業(yè)的委書記，這位有著央企高管背景、在業(yè)內(nèi)被譽為重組專家的副市長空降中銀絨業(yè)，政府支持的用意明顯。 公開媒體報道顯示，這位郭柏春對游戲行業(yè)頗有洞見。2014年8月，郭柏春接受采訪時發(fā)表觀點稱，“上市公司做游戲優(yōu)勢明顯，將是未來發(fā)展的亮點，而這些上市公司中，以游戲為單主業(yè)的公司則尤其被看好。這些公司的高管更理解游戲產(chǎn)業(yè)，也更有條件借助資本的力量實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展。” 2014年寧夏銀川市宣布成為WCA（世界電子競技大賽）永久舉辦地開始，WCA由銀川市政府、銀川圣地國際游戲投資有限公司運營，是一項全球性電子競技賽。 羊絨產(chǎn)業(yè)鏈的“布局” 中銀絨業(yè)近日的“喧鬧”除了盛大游戲引發(fā)的無限想象外，羊絨產(chǎn)業(yè)基金被大手筆認購打開了公司主業(yè)的想象：搭上央企紡織巨頭，收購下游渠道資源，產(chǎn)業(yè)鏈整合的故事一般是資本最喜歡的。 根據(jù)中銀絨業(yè)2月24日晚間公告稱，銀川產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金認購由中銀絨業(yè)發(fā)起的“寧夏恒天絲路產(chǎn)業(yè)投資基金”，國開發(fā)展基金投資參股中銀絨業(yè)的全資子公司。 市場人士表示，產(chǎn)業(yè)基金的資金實力加大，進一步降低了產(chǎn)業(yè)基金募集不到位的風(fēng)險，也進一步彰顯銀川市政府對羊絨產(chǎn)業(yè)以及對中銀絨業(yè)長遠發(fā)展的大力支持。 資料顯示，2015年8月，中銀絨業(yè)參與恒天金石發(fā)起設(shè)立的寧夏恒天絲路產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），產(chǎn)業(yè)基金首期規(guī)模為 30 億元，中銀絨業(yè)擬認購其中的 5億元劣后級基金份額。 產(chǎn)業(yè)基金主要用于在寧夏回族自治區(qū)設(shè)立一家從事原材料采購、加工和貿(mào)易的公司，并向該貿(mào)易公司提供股東借款，由貿(mào)易公司進行原材料收購、加工以及貿(mào)易。 牽手恒天金石無疑很對資本市場的胃口，據(jù)悉，恒天金石主要業(yè)務(wù)系圍繞紡織行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，通過資本運作，開展產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組、市值管理，為中銀絨業(yè)后續(xù)的資本運作打開想象空間。 成立產(chǎn)業(yè)基金只是“恒天系”深度介入中絨集團一種方式，另一種形式是，恒天金石與中絨集團簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，戰(zhàn)略合作框架協(xié)議金額擬為人民幣50億元，恒天金石擬收購中絨集團不超過49%的股權(quán)，增資入股中絨集團。 據(jù)悉，恒天金石的實際控制人是恒天集團，恒天集團成立于1998年9月，是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管的國有獨資大型中央企業(yè)，是國內(nèi)紡織巨頭。羊絨行業(yè)龍頭搭上央企背景的紡織巨頭，公司主業(yè)充滿期待。 公司對下游渠道的布局也同樣讓投資者興奮。2014年3月，中銀絨業(yè)公告擬以自有現(xiàn)金6 億元收購卓文時尚100%股權(quán)。卓文時尚承諾2014-2016年扣非后凈利潤分別不低于5000 萬、6000 萬和7000 萬人民幣。 中金公司分析師郭睿當(dāng)時點評稱，卓文時尚具備較強下游渠道資源，其本質(zhì)是一家介于紡織制衣企業(yè)與服裝品牌之間的中間銷售商，主要經(jīng)營非羊絨類產(chǎn)品，客戶包括國內(nèi)外多家知名服裝品牌，是H&M 的戰(zhàn)略合作伙伴，ZARA和C&A 的一級和金牌供應(yīng)商。卓文時尚也積極發(fā)展自有品牌，旗下?lián)碛小八贾Z芙德”羊絨品牌。 更重要的是，本來為卓文時尚董事長的李衛(wèi)東，在一年多的時間里，已經(jīng)變身成為中銀絨業(yè)的總經(jīng)理、法人代表和董事長。 李衛(wèi)東曾在公開場合表示，把國際羊絨話語權(quán)轉(zhuǎn)化為定價權(quán)。業(yè)內(nèi)人士分析稱，中銀絨業(yè)借助產(chǎn)業(yè)資本力量進行有效整合之后，可效仿古越龍山的商業(yè)模式，依托上游資源的壟斷地位，建立羊絨交易所，取得羊絨國際定價權(quán)，屆時中銀絨業(yè)將按照一個平臺公司估值。 中銀絨業(yè)還有幾個板？ 近日市場最關(guān)心的問題是“中銀絨業(yè)還有幾個板”？事實上，這是一個比較難回答的問題，拋開短期資金博弈因素不談，更重要的是，公司基本面已經(jīng)發(fā)生變化，對上市公司中銀絨業(yè)的估值也應(yīng)多維度動態(tài)分析。 首先應(yīng)該考慮到，中銀絨業(yè)停牌時間較長，復(fù)牌后存在補漲的需求。公司2014年8月22日停牌，彼時上證綜指為2200點；而截止3月4日收盤，上證綜指為2800點，大盤期間漲幅為接近30%。 雖然盛大游戲注入仍不明朗，但是市場對盛大游戲價值幾何仍然很關(guān)注。根據(jù)盛大游戲披露的數(shù)據(jù)，截至6月30日公司2015年上半年未經(jīng)審計財報，凈營收為人民幣14.464億元；基于非美國通用會計準(zhǔn)則，歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣3.266億元。 即便是股市波動，游戲行業(yè)美中之間的巨大估值差并沒有消除，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，在A股上市的掌趣科技（82倍）、昆侖萬維（87倍）、世紀(jì)游輪（81倍）等游戲公司，市盈率幾乎都接近百倍以上。 假如能夠順利重組，中銀絨業(yè)控股股東優(yōu)先將其持有的41.19% 的股權(quán)置入上市公司的話，若按照上述游戲公司平均市盈率計算，這部分價值大概為215億。 從中銀絨業(yè)近期一系列動作來看，即使游戲成功注入，公司也沒有打算放棄羊絨主業(yè)的意思。截止2015年9月30日，公司凈資產(chǎn)為42.4億，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，申萬二級紡織制造行業(yè)PB中位數(shù)為3.49，但是考慮到紡織服裝整體轉(zhuǎn)型比較多，現(xiàn)有股價對應(yīng)PB可能稍微比較高，倘若按照2-2.5倍PB計算，公司羊絨產(chǎn)業(yè)價值大約在84.8-106億元。 |
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