文：國(guó)泰君安宏觀任澤平  張慶昌  熊義明  馮赟  解運(yùn)亮

 摘要：

 我們?cè)?014-2015年提出三大預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)“新5%比舊8%好”，A股“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，房市“未來(lái)10年一線房?jī)r(jià)漲一倍，三四線漲不動(dòng)，房地產(chǎn)投資零增長(zhǎng)”。先后驗(yàn)證。2016年1月4日提出“休養(yǎng)生息”，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的抱團(tuán)取暖，推薦黃金、大宗、地產(chǎn)等。

 2014年房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)到來(lái)，經(jīng)濟(jì)加速探底，貨幣開啟新一輪寬松周期，貨幣供應(yīng)速度與GDP增速的缺口不斷張大，表明超發(fā)的貨幣并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是維持巨大的龐氏融資滾雪球，貨幣沉淀后流通速度下降，以及先后推升股市、房市資產(chǎn)價(jià)格泡沫和大宗周期品反彈。超發(fā)的貨幣將追逐供給彈性小需求彈性大的商品，因此資產(chǎn)泡沫程度將大于實(shí)體滯漲風(fēng)險(xiǎn)。

 2016年前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋從快速下滑期進(jìn)入緩慢探底期，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)都將處在L型的底部調(diào)整期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部將發(fā)生巨變。 未來(lái)三種演變前景：邊破邊立，經(jīng)濟(jì)L型，平滑過(guò)渡，主動(dòng)轉(zhuǎn)型，中國(guó)臺(tái)灣；先破后立，深蹲起跳，危機(jī)倒逼改革，日本1973-1981年，韓國(guó)1992-2001年；破而不立，蹲下去起不來(lái)，危機(jī)后轉(zhuǎn)向民粹或極左，落入中等收入陷阱，拉美。

2016年積極的財(cái)政政策更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)健略寬松，預(yù)計(jì)全年有1次降息6次降準(zhǔn)。面對(duì)貨幣超發(fā)、資本開放、固定匯率的不可能三角，政策將選擇以內(nèi)部目標(biāo)為主。經(jīng)過(guò)2009年4萬(wàn)億財(cái)政刺激、2014-2015年貨幣放水等政策試錯(cuò)，2016年將轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革為主，去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板，問(wèn)題的關(guān)鍵是如何在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)從方案準(zhǔn)備到落地攻堅(jiān)。成功重啟改革需要具備三個(gè)條件：政治控盤、形勢(shì)倒逼達(dá)成共識(shí)和價(jià)值觀。新一輪改革的時(shí)間表和路線圖：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融。

 大類資產(chǎn)：1）股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。5000點(diǎn)調(diào)整以來(lái)，市場(chǎng)正逐漸接近調(diào)整尾聲。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)。未來(lái)分子L型，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定下降空間但不大，改革預(yù)期調(diào)整驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好再次回落，未來(lái)市場(chǎng)需要改革落地攻堅(jiān)的證實(shí)，我在春天等你。關(guān)注供給側(cè)改革五大任務(wù)、國(guó)企改革、財(cái)稅金融改革、資產(chǎn)證券化、軍改、大宗反彈、黃金等。2）債市近期受穩(wěn)增長(zhǎng)超預(yù)期、滯漲預(yù)期等影響短期休整，未來(lái)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自貨幣寬松、周期證偽、經(jīng)濟(jì)基本面再下臺(tái)階等。3）房市總量放緩、結(jié)構(gòu)分化，一線調(diào)控后需求向大都市圈衛(wèi)星城擠出。 4）美元階段性見(jiàn)頂?shù)栽趶?qiáng)勢(shì)周期。 5）大宗商品短期受補(bǔ)庫(kù)需求和中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期反彈，但缺乏基本面支撐，超配黃金。

 風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息與強(qiáng)勢(shì)美元；新興經(jīng)濟(jì)體中的資源國(guó)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無(wú)序去杠桿和資金鏈斷裂；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場(chǎng)誤讀及放大。