和一位熟人聊天(這是一位很有魅力的女士)，偶爾說(shuō)到了股市。她把她的錢交給了一位“私募基金經(jīng)理”，而這個(gè)私募基金經(jīng)理的投資成績(jī)令人意外。從去年6月到今年4月這段時(shí)間，私募基金經(jīng)理為她賺到了10%的收益，而同時(shí)整個(gè)市場(chǎng)上漲了大約120%。

這位女士并沒(méi)有埋怨她的投資經(jīng)理，并為他辯解說(shuō)，那個(gè)家伙雖然在牛市表現(xiàn)得糟糕透頂，但在熊市的時(shí)候卻很出色，在股市下跌的黑暗歲月里，他偶爾還能獲得一點(diǎn)正收益。

而那個(gè)“基金經(jīng)理”對(duì)自己不理想表現(xiàn)的解釋則是，他是個(gè)價(jià)值投資者，所以在非理性的股市里表現(xiàn)得并不好。

(圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò))

在為這個(gè)問(wèn)題找到答案之前，我覺(jué)得有必要先排除一些可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)槟俏慌康乃侥蓟鸾?jīng)理并不是正牌的，他們只是認(rèn)識(shí)。這個(gè)經(jīng)理在一家券商工作，業(yè)余為熟人做投資。因?yàn)闆](méi)有透明的報(bào)表可查，所以這類投資經(jīng)理完全可以在牛市中用投資人的錢賺了錢，再說(shuō)他的收益率很低，而中間收益差額被這個(gè)家伙放到自己腰包里了。

我非常不贊成投資者用這種私人委托投資的方式，這大概是把委托雙方的關(guān)系搞到法庭上去的最有效方法。當(dāng)然，也許我想的太陰暗了。

不過(guò)，那個(gè)投資經(jīng)理也許沒(méi)說(shuō)謊。投資者在強(qiáng)勁上漲的股市中，的確很難跟上市場(chǎng)的步伐。這種現(xiàn)象不單個(gè)人投資者，在機(jī)構(gòu)投資者中也很普遍。你可以查一下公募基金近一年的投資成績(jī)，能戰(zhàn)勝指數(shù)的公募基金大概不到1/5。

這種市場(chǎng)現(xiàn)象讓人想起丹尼爾·卡奈曼在他的著作中曾經(jīng)提到過(guò)一個(gè)關(guān)于人輸給鸚鵡的試驗(yàn)。

試驗(yàn)中有一枚燈泡，它可能閃綠光也可能閃紅光，綠色和紅色出現(xiàn)的比率是4：1，而到底閃什么顏色的光是隨機(jī)的。參加試驗(yàn)的人要猜測(cè)燈泡到底呈哪種顏色，猜對(duì)了會(huì)獲得一美元的獎(jiǎng)勵(lì)。

人們?cè)趨⒓釉囼?yàn)之前被告知燈泡顏色的出現(xiàn)概率。同時(shí)參加的還有一只鸚鵡，這個(gè)小家伙猜對(duì)了會(huì)獲得食物。

比賽中絕大多數(shù)受試者都輸給了鸚鵡。這是因?yàn)槿藗冎罒襞蓊伾某霈F(xiàn)概率。每當(dāng)綠色出現(xiàn)地比較頻繁，受試人就會(huì)猜燈泡會(huì)閃紅光，結(jié)果這種猜測(cè)往往不正確。而鸚鵡不知道這種概率，由于條件反射，它每次都猜綠燈。

在牛市中，鸚鵡就類似于市場(chǎng)，而那些愚蠢的人類就像投資人。

而在熊市中，基金經(jīng)理的收益要比市場(chǎng)好一些，權(quán)重最大的原因不在于他們是什么價(jià)值投資者，而是他們經(jīng)常買進(jìn)賣出造成他們離場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)。如果股市一直下跌，那么投資者只要持有現(xiàn)金就可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這要容易地多。

在熊市戰(zhàn)勝市場(chǎng)最極端的例子是美國(guó)2008年投資基金收益冠軍托馬斯·福雷斯特。

這個(gè)中年人管理著一只規(guī)模達(dá)千萬(wàn)美元級(jí)別的投資基金，市場(chǎng)稍微有點(diǎn)不對(duì)勁他就賣出股票買入最保險(xiǎn)的債券或者手持現(xiàn)金。但是，這種操作方式讓福雷斯特在2003年至2007年之間的投資成績(jī)?cè)愀馔噶耍斀o指數(shù)30%。

也有個(gè)聰明人對(duì)我說(shuō)過(guò)他的完美投資策略，那就是，在牛市的時(shí)候買指數(shù)基金，在熊市的時(shí)候把錢交給保守的基金經(jīng)理，那樣從總體上就可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)了。

這個(gè)投資策略夠有想法，但是不夠?qū)嵱?。這是因?yàn)?，你怎么知道什么時(shí)候是牛市，熊市又會(huì)在什么時(shí)候到來(lái)?簡(jiǎn)單地翻譯一下，這個(gè)聰明的投資方式就變成了：在股市上漲的時(shí)候買股票，在股市下跌的時(shí)候拿著現(xiàn)金—這就像那句選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)投資股票市場(chǎng)的原理一樣，很聰明但是是句廢話。