創(chuàng)客100編者按對沖基金Sellers Capital Fund的創(chuàng)始人馬克塞勒爾在2008年哈佛商大學演講時說，在步入成年期之前，如果沒有學到以下所說的特質(zhì)，那么無論你多么努力，博覽群書，經(jīng)歷商戰(zhàn)無數(shù)，你永遠都不可能成為偉大的投資人，因為這種特質(zhì)雖然可以經(jīng)過鍛煉所得，但是無法從頭建立，因為這與你腦組織的結(jié)構(gòu)以及孩童時期的經(jīng)歷密切相關(guān)。

我知道這里的每一個人都有超越常人的智力，并且是經(jīng)過艱苦的努力才達到今天的水平。不過，你們至少應(yīng)該記住一件事：你們幾乎已經(jīng)沒有機會成為一個偉大的投資人。這已經(jīng)考慮到你們都是高智商且工作努力的人，并且很快就能從這個國家最頂級的商學院之一拿到MBA學位的事實。

其原因是，你的智商是多少、看過多少書報雜志、擁有或者在今后的職業(yè)中將擁有多少經(jīng)驗，都不起作用。很多人都有這些素質(zhì)，但幾乎沒有人在整個職業(yè)生涯中使復(fù)合回報率達到20%或25%。

我知道有人會不同意這個觀點，我也無意冒犯在座諸位。這個房間中可能會出現(xiàn)一兩個能在職業(yè)生涯中實現(xiàn)20%復(fù)合回報率的人，但在不了解你們的情況下很難提前斷言那會是誰。

一個人能學會如何成為一般級別之上的投資人?如果你們聰明、勤奮又受過教育，就能做得足夠好，在投資界保住一份高薪的好工作。不用成為偉大投資人，你們也可以賺取百萬美元。因此無須為我今天說的話而沮喪，即使不是巴菲特，你們也將會有一份真正成功且收入不菲的職業(yè)。

我不確定“能夠賺取20%的復(fù)合回報率”是天生的還是后天習得的能力，但如果你到青少年時期還沒有這種特質(zhì)，那么你就再不會有了。你讀完每一本關(guān)于投資的書不會，多年的經(jīng)驗也不會。那些只是你超過其他投資人的必要條件，因為它們都能被競爭對手復(fù)制。

作個類比，想想企業(yè)界的各種競爭策略吧。你們或許會研習邁克爾波特的文章和書籍，現(xiàn)在，作為公司的CEO，什么樣的優(yōu)勢才能使你們免受殘酷的競爭?

1來建立巴菲特所說的“經(jīng)濟護城河”(economic moat)？

如果技術(shù)是你唯一的優(yōu)勢，那么它并不是建立“護城河”的資源，因為它是可以、而且最終總是會被復(fù)制的。這種情況下，你最好的希望是被收購或者上市，在投資人認識到你并沒有可持續(xù)性優(yōu)勢之前賣掉所有股份。

科技是那種壽命很短的優(yōu)勢。還有比如一個好的管理團隊、一場鼓動人心的廣告行動，或是一股高熱度的流行趨勢。這些東西制造的優(yōu)勢都是暫時的，它們與時俱變，而且能被競爭者復(fù)制。

經(jīng)濟護城河是一種結(jié)構(gòu)性(structural)的優(yōu)勢，即如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復(fù)制，那就是就是一條“護城河”，一種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢。

在我看來，實際只有4種難以復(fù)制且能持久的“經(jīng)濟護城河”。一種是規(guī)模經(jīng)濟，沃爾瑪、寶潔、家得寶就是例子。另一種資源是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，如eBay、萬事達或維薩。第三種是知識產(chǎn)權(quán)，比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度，迪斯尼和耐克即是典范。最后一種是高昂的用戶轉(zhuǎn)移成本，微軟就受益于此，用戶轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的成本實在高昂。

就像公司要么建立一條“護城河”，要么就忍受平庸，投資人也需要一些超越競爭者的優(yōu)勢，否則他就淪為平庸。

2“護城河”由何而來？

首先，大量閱讀書籍、雜志、報紙并不是建立“護城河”的資源。投資界的人都有大量閱讀的習慣，但是我不認為投資表現(xiàn)與閱讀數(shù)量之間呈正相關(guān)關(guān)系，你的知識積累達到某個關(guān)鍵點后，再多閱讀就會呈收益遞減效應(yīng)。事實上，讀太多新聞反而會傷害你的投資表現(xiàn)，因為那說明你開始相信記者們?yōu)榱藞蠹堜N量而傾瀉的所有廢話。

另外，任憑你是頂尖學校的MBA，或者擁有注冊金融分析師資格、博士學位、注冊會計師證書等等數(shù)十種可能得到的學位和證書，都不可能讓你成為偉大的投資人。只是讓你更容易獲得進入這場賭局的邀請而已。

經(jīng)驗是另一件被高估的事情。經(jīng)驗的確很重要，但并不是獲得競爭優(yōu)勢的資源，它僅僅是另一張必需的入場券，一定程度的經(jīng)驗是玩這個游戲所必需的，但到了一定時候，它就不再有更多幫助。它不是投資人的經(jīng)濟“護城河”。查理芒格說過，你們可以辨別出誰能正確地“理解”，有時那會是一個幾乎沒有投資經(jīng)驗的人。

3什么是投資人必備的競爭優(yōu)勢呢？

就像一個公司或者一個行業(yè)，投資人的“護城河”也應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的。它們與一些心理學因素有關(guān)，而心理因素是深植在你的腦子里的，是你的一部分，即使你閱讀大量相關(guān)書籍也無法改變。

我認為，至少有7個特質(zhì)是偉大投資人的共同特征，是真正的優(yōu)勢資源，而且是你一旦成年就再無法獲得的。事實上，其中幾個特質(zhì)甚至絲毫沒有學習的可能，你必須天生具備，若無就此生難尋。

第一個特質(zhì)是，在他人恐慌時果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。每個人都認為自己能做到這一點，但是當1987年10月19日這天到來的時候(歷史上著名的“黑色星期一”)，市場徹底崩潰，幾乎沒人有膽量再買入股票。

而在1999年(次年即是納斯達克大崩盤)，市場幾乎每天都在上揚，你不會允許自己賣掉股票，因為你擔心會落后于他人。絕大多數(shù)管理財富的人都有MBA學位和高智商，讀過很多書。到1999年底，這些人也都確信股票被估值過高，但他們不能允許自己把錢撤離賭臺，其原因正是巴菲特所說的“制度性強制力”(institutional imperative)。

第二個特質(zhì)是，偉大投資人是那種極度著迷于此游戲，并有極強獲勝欲的人。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時，即使還在半夢半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風險是什么以及如何規(guī)避它。他們通常在個人生活上會陷入困境，盡管他們也許真的喜歡其他人，也沒有太多的時間與對方交流。

第三個特質(zhì)是，從過去所犯錯誤中吸取教訓的強烈意愿。這點對于人們來說是難以做到的，讓偉大投資人脫穎而出的正是這種從自己過去錯誤中學習以避免重犯的強烈渴望。大多數(shù)人都會忽略他們曾做過的愚蠢決定，繼續(xù)向前沖。我想用來形容他們的詞就是“壓抑”(repression)。但是如果你忽略往日的錯誤而不是全面分析它，毫無疑問你在將來的職業(yè)生涯中還會犯相似的錯。事實上，即便你確實去分析了，重復(fù)犯錯也是很難避免的。

第四個特質(zhì)是，基于常識的與生俱來的風險嗅覺。大部分人都知道美國長期資本管理公司(1990年代中期的國際四大對沖基金之一，1998年因為俄羅斯金融風暴而瀕臨破產(chǎn))的故事，一個由六七十位博士組成的團隊，擁有最精妙的風險分析模型，卻沒能發(fā)現(xiàn)事后看來顯見的問題：他們承擔了過高的風險。

他們從不停下來問自己一句：“嗨，雖然電腦認為這樣可行，但在現(xiàn)實生活中是否真的行得通呢?”這種能力在人類中的常見度也許并不像你認為的那樣高。我相信最優(yōu)秀的風險控制系統(tǒng)就是常識，但是人們卻仍會習慣聽從電腦的意見，我看到這個錯誤在投資界一再上演。

第五個特質(zhì)是，偉大的投資人都對于他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時候。巴菲特堅持不投身瘋狂的網(wǎng)絡(luò)熱潮，盡管人們公開批評他忽略科技股。當其他人都放棄了價值投資的時候，巴菲特依然巋然不動。《巴倫周刊》為此把他做成了封面人物，標題是“沃倫，你哪兒出錯了?”當然，事后這進一步證明了巴菲特的智慧。

就個人而言，我很驚訝于大多數(shù)投資人對他們所買股票的信心之微弱。根據(jù)凱利公式(Kelly Formula，一個可用于判斷投資和賭博風險的數(shù)學公式)，投資組合中的20%可以放在一支股票上，但很多投資人只放2%。從數(shù)學上來說，運用凱利公式，把2%的投資放在一支股票上，相當于賭它只有51%的上漲可能性，49%的可能性是下跌。為何要浪費時間去打這個賭呢?這幫人拿著100萬美元的年薪，只是去尋找哪些股票有51%的上漲可能性?簡直是有病。

第六個特質(zhì)是，左右腦都很好用，而不僅僅是開動左腦(左腦擅長數(shù)學和組織)。一些非常聰明的人只用一半大腦思考，這樣足以讓你在世上立足，可是如果要成為一個和主流人群思考方式不同的富有創(chuàng)新精神的企業(yè)投資人，這還遠遠不夠。另一方面，如果你是右腦占主導的人，你很可能討厭數(shù)學，通常就無法進入金融界了。所以金融人士很可能左腦極其發(fā)達，我認為這是個問題。我相信一個偉大投資人的兩邊大腦都發(fā)揮作用。

你需要靜下心來，在腦中勾畫出當前情勢的大圖景，而不是往死里去分析。你要具備幽默感、謙卑的心態(tài)和基本常識。

還有最重要的，我認為你也得是一個好的寫作者?？纯窗头铺?，他是商業(yè)世界里最杰出的寫作者之一，他同時也是古往今來最好的投資人之一，絕非偶然。如果你無法清晰地寫作，我認為你也不能清楚地思考。很多人擁有天才般的智商，卻不能清楚地思考問題，盡管他們心算就能得出債券或者期權(quán)的價格。

最后最重要的，同時也是最少見的一項特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當股票開始下跌，人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時，人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。

很少有投資人能應(yīng)對高回報率所必須經(jīng)歷的短期波動。他們將短期波動等同于風險。這是極不理性的。風險意味著你若押錯了寶，就得賠錢。而相對短時期內(nèi)的上下波動并不等于損失，因此也不是風險，除非你在市場跌到谷底時陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。

我必須申明，人們一旦步入成年期就無法再學到上述特質(zhì)。這個時候，你在日后成為卓越投資人的潛力已經(jīng)被決定了。這種潛力經(jīng)過鍛煉可以獲得，但是無法從頭建立，因為這與你腦組織的結(jié)構(gòu)以及孩童時期的經(jīng)歷密切相關(guān)。

金融教育、閱讀以及投資經(jīng)驗很重要，但只能讓你夠資格進入這個游戲并玩下去。那些都是可以被任何人復(fù)制的東西，而上述7個特質(zhì)卻不可能。