投資人的內(nèi)在素質(zhì)，在平時難以觀察，在極端市道中就很容易看出來。

比如，有人對市場下跌開始是不在乎，喊著“價值投資”的口號來給自己打氣，但隨著下跌的超預期和猛烈，就開始疑惑進而憤怒和譴責，發(fā)泄對象就對準了什么政策、體制、增發(fā)擴容、公司的治理結(jié)構(gòu)……到最后就變?yōu)榻^望，不僅看空一切，甚至也看破紅塵。這類投資人可以說其性格并不適合做投資。其某階段的好業(yè)績大多屬于某次的幸運。

有人說，未必吧，如果碰巧你在大跌市中輕倉甚至空倉，或者在大漲中重倉滿倉，當然瀟灑輕松。但如果相反，肯定會郁悶沮喪。這還不是屁股決定心情嗎？和投資人的素質(zhì)有啥關系？

如果一個投資人持倉能與市場趨勢一致，恭喜這樣的投資人。但據(jù)我觀察，常常是只占一頭，比如某次大跌他躲過了，那以后他一定有在大漲中也“躲過”了的痛苦經(jīng)歷?；蛘撸灿型顿Y人或機構(gòu)有幾次和趨勢一致（跌勢中空倉輕倉，又大漲市中滿倉重倉），但不會有始終做的和趨勢一致的情況。更重要的是，一旦一個投資人或機構(gòu)嘗到了用大倉位變換來應對市場波動的甜頭，他一定會在以后不自覺地想把這種經(jīng)歷發(fā)揮到極致，乃至成為習慣：試圖回避所有的下跌、把握所有的上漲，其結(jié)果一定是后面要犯巨大錯誤，甚至被市場徹底淘汰，此類例子實在是太多了。只要搞清楚市場波動的隨機屬性，就不會去進行波段操作獲取超額收益的努力。20多年來，我從未見過一個投資人或機構(gòu)能做到每輪熊市回避又能在每輪牛市中盡享盛宴的操作。那些號稱總是能這么做的人，可能只是在市場上呆的時間還太短或者為推銷自身的吹噓，那不是投資能力而僅是不良投資習慣下的好運。

所以，投資人的常態(tài)就是在大多數(shù)情況下，既不能躲過大跌的熊市，也不會錯過大漲的牛市（據(jù)我觀察，這類投資人平均而言反而有好的長期業(yè)績）。既然如此，如何面對大跌特別是超乎尋常的大跌，就是一個投資人內(nèi)在品質(zhì)的問題了，因為它決定了投資人能否長期在這個市場中生存并不犯大錯、真正積累起財富來。

巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司股票50年來上漲超過18000倍。但其中有過3次下跌幅度超過50%。如果一個投資人50年前就算幸運地買到了伯克希爾股票，能忍受這數(shù)次50%的下跌而不被“震”下車？憑什么可以保持對伯克希爾一貫的信心？這不但需要對巴菲特（或?qū)Σ讼柟荆┯型笍氐牧私?，更需要有點市場和投資的常識以及理性的態(tài)度。

首先，應明白，任何大跌都不會影響一家優(yōu)秀公司內(nèi)在價值的常態(tài)表現(xiàn)。但市場不會在任何時候都反映一家公司的價值，比如極端的熊市中遠遠低于公司價值，或者在極端的牛市中遠遠過度夸大公司的價值。但時間會是這類公司的“朋友”，一定會有時間來表現(xiàn)其價值，并且這樣的時期應是常態(tài)。而且越長期不能正確反映，到后來越是“算總賬”式的表現(xiàn)——按復利效應給長期投資人應得的總收益率，過度的下跌一定會帶來長牛或暴漲。這是對證券市場基礎認識的問題（有效性問題）。但相當多的投資人恰恰在這個問題上缺乏常識和理性的態(tài)度。記住，股價的高低與其未來長期復合收益率成反比。當投資人面對股價下跌而恐懼時，只要有這樣的認識，就不會有惶恐不安的心態(tài)，更不會犯下愚蠢的操作錯誤。

其次，任何大型的跌市，其實都有不正常的先兆。大規(guī)模的市場下跌往往并非是什么宏觀經(jīng)濟、政策等引起的，而主要是之前過于瘋狂的市場定價。在這個問題上，與其去求助于所謂的經(jīng)濟學家，不如去觀察市場的價格和心態(tài)。去年，明明實業(yè)經(jīng)營疲弱，但市場卻瘋漲，很多策略師、首席、官員等等“專家”不去對這種違反常識的市場現(xiàn)象質(zhì)疑，提示風險，反而卻為之找借口，什么“經(jīng)濟下行下的牛市邏輯”、“改革?！薄ⅰ?00倍PE比20倍PE更有投資價值”等等奇奇怪怪的“理論”都出來了。很多分析師薦股，完全不看價格和估值，只看題材概念，大量股票溢價之高創(chuàng)下前所未有的水平……理性的投資人，對這種非理性到極端的不正?，F(xiàn)象，應有起碼的警覺。即便如此，我也不建議那時將看好的公司股票全都拋光，但最起碼應有應對的措施和心理準備，備足現(xiàn)金，以備未來可以有更多更好的選擇。有這樣的準備，面對現(xiàn)在的大跌市，還有什么憤怒不解、悲觀絕望呢？

股價的下跌，特別是優(yōu)秀公司股價的下跌，是投資人的幸運。即使是滿倉的長期投資人，每日市場的報價影響你持有公司的經(jīng)營了嗎？你是打算現(xiàn)在要變現(xiàn)的嗎？如果都不是，何來那些煩惱呢？既然知道股價一時的波動影響不了你的長期收益率，那么該干啥就干啥去，把煩惱留給那些整日在算計自己每天收益的人吧。熊市中最大的悲哀不是持股，而是被下跌的股價嚇壞進而改變了對一家優(yōu)秀公司的看法。

08年10月我在《熊市回憶錄》的最后寫了如下感言，現(xiàn)在想再重復如下：

1.和牛市一樣，熊市也是摧毀“正?！蓖顿Y道理的時候；

2.躲過熊市的下跌并不能致富，就跟牛市中賺了大把紙面利潤一樣的無意義。長期留在股市里，肯定不是最好的投資方法，但到頭來也絕不會讓你虧錢；

3.熊市里，股票都曾經(jīng)是那么便宜，甚至是不可思議的便宜。但投資人卻爭相恐后地想躲開賣掉。