四維圖新(002405)

1．事件

1 月 18 日晚間公告， 四維圖新與東軟集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告，戰(zhàn)略合作框架協(xié)議包含了以下六大方向的精誠(chéng)合作： 1、地圖數(shù)據(jù)和動(dòng)態(tài)交通信息； 2、 無人駕駛技術(shù)； 3、 車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)體系； 4、手機(jī)車機(jī)互聯(lián)技術(shù)； 5、導(dǎo)航及后裝導(dǎo)航、地圖數(shù)據(jù)編； 6、全球業(yè)務(wù)。 兩個(gè)公司通過優(yōu)先采購(gòu)、共同開發(fā)、資源共享等形式，進(jìn)行了兩個(gè)公司利益的深度綁定， 實(shí)現(xiàn)了這兩個(gè)細(xì)分行業(yè)翹楚的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

2．我們的分析與判斷

（一）、 六項(xiàng)合作聚焦車聯(lián)網(wǎng)， 形成合力將有大作為。

看到這樣的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，首先要思考“眾里尋他千百度，為啥你要選擇我？ ”。我們認(rèn)為原因有三：

一、 首先實(shí)現(xiàn)相互間優(yōu)先采購(gòu)，有助于推動(dòng)訂單增長(zhǎng)。公司是中國(guó)最大的數(shù)字地圖提供商，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高的前裝導(dǎo)航廠商；東軟集團(tuán)則是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車電子、前裝車機(jī)提供商，在導(dǎo)航采購(gòu)上，如果實(shí)現(xiàn)相互間優(yōu)先采購(gòu)，將能為公司帶來更多的訂單。

二、其次實(shí)現(xiàn)技術(shù)互補(bǔ)、聯(lián)合開發(fā)，有助于關(guān)鍵技術(shù)的突破。在技術(shù)方面，雙方各有所長(zhǎng)。公司推出了趣駕 3.0，提出了“產(chǎn)品化” 、 “ 微信+” 和“開放平臺(tái)” 等創(chuàng)新突破，確定了成為全國(guó)首家車聯(lián)網(wǎng)軟硬一體化服務(wù)提供商的行業(yè)定位， 此次與東軟的合作，，將依托東軟集團(tuán)擁有的車載信息娛樂、 T-Box、 Telematics 車聯(lián)網(wǎng)，手機(jī)車機(jī)互聯(lián)、車載信息安全等眾多產(chǎn)品線的強(qiáng)大開發(fā)實(shí)力，有助于關(guān)鍵技術(shù)的突破，也為趣駕系統(tǒng)落地提供應(yīng)用環(huán)境。

三、車企、渠道、內(nèi)容資源分享。 在車企資源的共享上，雙方的資源疊加能加速公司的前裝導(dǎo)航滲透。全球渠道的共享，也能提高公司在不足區(qū)域的營(yíng)銷能力和業(yè)務(wù)開拓能力。在內(nèi)容資源上，公司的第二大股東騰訊擁有微信、新聞、娛樂、游戲等多種資源，這些方面的共享都將釋放兩家公司更大的活力。

（二）、 深度布局高精地圖，無人駕駛純正標(biāo)的雛形已現(xiàn)。

1 月 12 日，我們發(fā)布了無人駕駛汽車深度報(bào)告， 闡述了高精度地圖在無人駕駛技術(shù)中極其重要的地位， 重點(diǎn)推薦了四維圖新和東軟集團(tuán)。 高精度地圖是無人駕駛導(dǎo)航系統(tǒng)的一部分，高精度地圖可以輔助糾正車輛行駛位置信息和路況信息，與傳感器相互驗(yàn)證，提高無人駕駛的安全性和穩(wěn)定性。在路況信息發(fā)生變化或者大雪等特殊氣候條件下，高精度地圖的作用將大大增強(qiáng)。 公司正在大力研發(fā)與無人駕駛導(dǎo)航系統(tǒng)相匹配的高精度輔助駕駛地圖和無人駕駛地圖。 四維圖新目前擁有端到端的完整解決方案，配備有雷達(dá)、 GPS、IMU 和全景相機(jī)在內(nèi)的高精度采集設(shè)備，利用新的采集工藝，借助四維圖新自主研發(fā)的專屬于 HAD 地圖二、三維編輯平臺(tái)，生產(chǎn)出絕對(duì)精度達(dá)到 20 厘米的高精度地圖?，F(xiàn)在，四維圖新可供使用的樣品數(shù)據(jù)覆蓋了北京、上海以及廣州等多座城市，預(yù)計(jì)到 2018 年可以實(shí)現(xiàn)覆蓋全國(guó)所有高速公路。

與東軟的優(yōu)勢(shì)結(jié)合，有望推出高效創(chuàng)新的高精地圖采集方式。2016CES 上， 通用、大眾聯(lián)手 Mobileye 布局眾包地圖，豐田也推出了車輛的攝像頭+GPS、豐田自主開發(fā)的軟件以及云端的高精度地圖采集系統(tǒng)。目前，大多數(shù)高精度地圖需要使用激光雷達(dá)。激光雷達(dá)雖然精度很高，但非常貴，只有在收集到數(shù)據(jù)后對(duì)其進(jìn)行標(biāo)記才能使用。由于高精度地圖測(cè)繪成本很高，所以高精地圖不能頻繁更新數(shù)據(jù)， 使其實(shí)用性下降。目前高精地圖測(cè)繪依靠 LIDAR 的測(cè)繪車，如果普通的車會(huì)通過攝像頭，捕捉限速標(biāo)志、車道線等道路信息。所有收集到的數(shù)據(jù)，都會(huì)通過自動(dòng)云端空間信息生成技術(shù)來處理。通過處理所有車輛上傳的地圖數(shù)據(jù)，就能夠得到整體上精度較高的地圖。 這種眾包方式生產(chǎn)的地圖將有力降低地圖數(shù)據(jù)量，同時(shí)降低成本。

（三）、 車聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛技術(shù)儲(chǔ)備漸已完成，深度布局靜待行業(yè)爆發(fā)。

車聯(lián)網(wǎng)和無人駕駛的逐步推進(jìn)與爆發(fā)，將是四維圖新未來最大的機(jī)會(huì)。 百度提出了“三年商用、 五年量產(chǎn)、 十年改變出行方式的口號(hào)”；特斯拉在實(shí)現(xiàn)了車道鎖定、自動(dòng)超車等自動(dòng)駕駛技術(shù)后也豪言：“兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)無人駕駛”。 商用車將先于乘用車率先實(shí)現(xiàn)特定區(qū)域下的完全自動(dòng)駕駛， 整體上由雙駕雙控逐步走向完全的無人駕駛。無人駕駛的未來已來，以人工智能為指引的無人駕駛汽車，以云計(jì)算、通信計(jì)數(shù)為基礎(chǔ)的車聯(lián)網(wǎng)，以物聯(lián)網(wǎng)和人工智能為保障的智能交通調(diào)度，將構(gòu)成車與車、車與路、車與人的智能互聯(lián)，從而完全改變?nèi)祟惖某鲂蟹绞健?作為高精度地圖與實(shí)時(shí)交通數(shù)據(jù)的提供方，四維圖形將從中獲益。

3.投資建議

公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局較早，擁有趣駕、導(dǎo)航等核心技術(shù)。無人駕駛領(lǐng)域，高精地圖具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此次與東軟合作，不僅增強(qiáng)訂單采購(gòu)，還能在技術(shù)層面加速車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的突破。共同研發(fā)無人駕駛相關(guān)技術(shù)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。 2015-17 年， EPS 預(yù)測(cè)為 0.23， 0.30，0.38，對(duì)應(yīng)市盈率 121、 92、 73 倍。 考慮公司較高的研發(fā)費(fèi)用以及稀缺的卡位優(yōu)勢(shì)，給予推薦評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。