2005年5月6日，mhirschey先生帶領(lǐng)部分學(xué)生前往奧馬哈拜會巴菲特，進(jìn)行對話。在這次對話中，巴菲特主要談了十二個(gè)問題，相當(dāng)精彩，值得我們細(xì)細(xì)品味，認(rèn)真領(lǐng)會。

一、即使在今天依然可以獲得高收益

1999年，巴菲特在接受《商業(yè)周刊》采訪時(shí)說，“資金量小是一種得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。要是我手里只有100萬，每年差不多能賺50%。不是差不多，是肯定能，我敢保證。”到了2005年，巴菲特說他的觀點(diǎn)依然沒有改變。實(shí)際上，巴菲特在20 世紀(jì)50年代十年間收益率很高，收益率在 50%以上。他認(rèn)為在今天的環(huán)境里賺這么多錢反而更容易，因?yàn)楝F(xiàn)在獲取信息也更容易。

但是，這需要投資者挖地三尺，才能把那些小規(guī)模的異常找出來。投資者需要找那些被拋棄、被冷落、被嚴(yán)重忽略的公司；找一些根本沒有任何問題的區(qū)域性公司。例如，巴菲特當(dāng)年曾經(jīng)找到的一家是西部保險(xiǎn)證券，它的股價(jià)是3美元，凈利潤卻是每股20美元。杰納西谷燃?xì)?，市盈?倍；政府雇員保險(xiǎn)公司 (GEICO)；新貝德福德聯(lián)合街鐵路，股價(jià)30美元，賬上躺著的現(xiàn)金是每股100美元。只是這些賺錢的機(jī)會，沒人會告訴你，你得自己去找。自然，今天伯克希爾的資金規(guī)模太大了，沒辦法，那些吸引力不太大的也得買。要是資金量小，那么巴菲特完全可以把所有資金都投到最賺錢的品種上，狠狠地賺一把。

但是，考慮到普通的投資者喜歡隨大流跟熱門，厭惡無人問津的冷門股，只知道價(jià)格不知道價(jià)值，又缺乏“挖地三尺”的精神，要取得高收益并不容易。而且，巴菲特說他能夠每年獲得50%的高收益，那么他肯定能，但未必我們也肯定能。投資沒那么容易。

二、格雷厄姆的投資理念仍然指導(dǎo)我們

雖然本杰明·格雷厄姆早已不在世了，但是在當(dāng)今的投資行業(yè)，我們并不需要另一個(gè)本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆的投資理念仍然在指導(dǎo)我們，格雷厄姆桃李滿天下，但是我們這些學(xué)生都是像鸚鵡學(xué)舌一樣模仿他。這就是說，投資理念無需什么創(chuàng)新，格雷厄姆的理念足矣。

費(fèi)雪非常強(qiáng)調(diào)對商業(yè)的定性。買股票就是買公司，你要讓市場服務(wù)你，而不能讓它指揮你。你經(jīng)常能找到一些低估的公司。找到了，就賺了。大多數(shù)人認(rèn)為，股價(jià)每天的變化包含什么信息，其實(shí)那里面沒什么信息。股票不只是股價(jià)的上躥下跳。你可以賺那些不知道好賴的人的錢。一年之內(nèi)的最高價(jià)和最低價(jià)之間相差一倍是常有的事，而公司的價(jià)值變化哪有這么大。股市的波動經(jīng)常走極端。市場先生天天喊報(bào)價(jià)。你就等著，等到他發(fā)瘋，等到他悲觀過頭了，或是樂觀過頭了。把安全邊際考慮在內(nèi)。別開著9800磅重的車過最大承重10000磅的橋。

做投資，起決定作用的不是智商，而是悟性。不是說有10000家公司，你就得投10000家公司，找到一個(gè)估值錯(cuò)誤的就行。市場先生是為你服務(wù)的。市場先生是你的合伙人，他每天都想把生意賣給你。有時(shí)候，他很樂觀，要價(jià)很高；有時(shí)候，他很悲觀，要價(jià)很低。你一定要利用市場先生的這個(gè)弱點(diǎn)。股市是全世界最好玩的地方。還有什么別的地方能像股市這樣，動不動就遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離現(xiàn)實(shí)。巴菲特告誡說，長點(diǎn)腦子，別犯傻，你就能在股市賺大錢。

三、在所有的情況下股票都要完勝債券

一般來說，股票的收益率都要比債券高一些，但這不是一成不變的。每隔一段時(shí)間，股票就會變得很便宜，但這也不是上天注定的。

在格雷厄姆之前，關(guān)于股市最好的一本書是埃德加·勞倫斯·史密斯在1924年寫的《長期股票投資》。這本書比較了此前幾十年債券與股票的表現(xiàn)。那時(shí)候上市公司不多。最初，史密斯以為在通貨緊縮的時(shí)候，債券會跑贏股票；在通貨膨脹的時(shí)候，股票會跑贏債券。結(jié)果他發(fā)現(xiàn)的是，幾乎在所有情況中，股票都跑贏了債券。

后來，約翰·梅納德·凱恩斯解釋了出現(xiàn)這種現(xiàn)象的幾個(gè)原因。凱恩斯說，隨著時(shí)間推移，給股東賺錢的資本越來越多，股息也越來越高。這種觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)還很新穎，人們聽到這種說法頭腦就發(fā)熱了，為了多賺錢，都去買股票。到后來，人們就發(fā)瘋了，根本不按書里說的合理的投資方法來，書里的理論也就不成立了。

實(shí)際上，就算你因?yàn)橐粋€(gè)正確的理由買入，也要謹(jǐn)慎，要當(dāng)心這個(gè)理由是否仍然正確。正確的方法是，比如你要買通用汽車，你要把股價(jià)和對應(yīng)的市值寫下來，然后再把自己買入這家公司的理由寫下來。要是寫不出來，就別買。格雷厄姆說得好：“對你危害更大的，不是錯(cuò)誤的前提，而是正確的前提，因?yàn)槟隳芰⒖谭駴Q錯(cuò)誤的前提?！?/p>

四、學(xué)本杰明·格雷厄姆，你就差不了

巴菲特坦承，在做與不做的兩難選擇中，他犯了不少嚴(yán)重錯(cuò)誤。比如買進(jìn)當(dāng)初的伯克希爾·哈撒韋就是個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。有時(shí)候，把錢放在不該放的地方（例如，紡織這個(gè)爛生意）導(dǎo)致的機(jī)會成本會拖累收益?？墒钱?dāng)年卻沒從之前的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)，在收購伯克希爾·哈撒韋六七年后，又買了另一家紡織廠Womback。結(jié)果，被新貝德福德的這家紡織廠搞得焦頭爛額。

當(dāng)年，湯姆·墨菲收購了沃思堡市的報(bào)業(yè)集團(tuán)。NBC是這家報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下的一項(xiàng)資產(chǎn)，墨菲把 NBC這家子公司剝離出去，當(dāng)時(shí)售價(jià) 3000 萬美元，NBC今年的凈利潤都 7500 萬美元了。那時(shí)候 NBC也是個(gè)好公司，但墨菲打定主意要賣。后來巴菲特再想買，也沒有了。經(jīng)營有線電視臺根本不用什么腦子。沒買NBC，不知道少賺了多少錢。

除了911事件后保險(xiǎn)賠款虧了不少，巴菲特很少虧大錢。他不做那種能虧大錢的事，只是這樣可能也抓不住“最”賺錢的機(jī)會。“別擔(dān)心犯錯(cuò)，你肯定會犯錯(cuò)，知錯(cuò)就改。另外，還要從別人的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)。最好還是少犯錯(cuò)?！?/p>

五、泡沫是很容易就能看出來的

2005年伯克希爾持有約210億美元的11種外幣。同時(shí)持有600-700億以美元計(jì)價(jià)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。巴菲特還是偏愛美國。2005年第一季度，伯克希爾虧了3.07億美元。自從伯克希爾從2002年開始持有外匯以來，其凈收益是21億美元。伯克希爾必須按照逐日盯市方法計(jì)算這些期貨合約。巴菲特說，如果持有的不是純粹的遠(yuǎn)期合約，而是債券，不會有這么大的波動。

泡沫很容易就能看出來，就是不知道泡沫會吹得多大，也不知道泡沫什么時(shí)候會破。你不知道什么時(shí)候午夜會到來，但是只要午夜一到，馬車就會變成南瓜和老鼠。知道市場將來會怎樣很簡單，難的是知道什么時(shí)候會這樣。有些人就是戀戀不舍，非要跳到最后一支舞，他們總以為明天一早一定會出現(xiàn)更傻的蠢貨。

六、做自己喜歡的事，就能生活得很好

在擁有10000美元的時(shí)候，巴菲特就覺得自己是有錢人了。因?yàn)樗茉缇拖朊靼琢?，一定要做自己喜歡的事，和自己喜歡的人做自己喜歡的事。1958年，巴菲特讓他的父親不要把遺產(chǎn)留給他，因?yàn)樗雷约涸缤頃绣X的。他讓他的父親把所有遺產(chǎn)都留給他的兩個(gè)姐妹。

巴菲特敢說他的生活水平與大家差不多：吃一樣的食物，住一樣的房子，一輛車開10年。在這些方面，沒有任何差別。大家在大電視上看橄欖球超級杯大賽，他也在大電視上看。但是他覺得有兩個(gè)地方比較“奢侈”：一是每天都可以做自己喜歡的事情，二是交通工具比較快。

他希望，這些學(xué)生應(yīng)該做自己喜歡的工作，無論有沒有工資都做，就做自己喜歡的工作。知道賺錢是早晚的事。在長途旅行方面，大家可能不如他，因?yàn)樗兴饺孙w機(jī)，但是幾乎只有這么一個(gè)最大的差別。

巴菲特追憶在格雷厄姆公司工作的時(shí)候，連工資都沒問，等拿到第一份工資單，才知道自己的工資是多少。“做你喜歡的事，錢連想都別想?！卑头铺貞蛑o說，保羅·艾倫邀請他去價(jià)值4億美元的游艇章魚號上游覽，但是他一點(diǎn)都不想要這樣的游艇。因?yàn)檫@樣一艘游艇需要60個(gè)船員打理，他們可能偷雞摸狗，也可能互相亂搞。職業(yè)球隊(duì)也是個(gè)累贅，特別是你很有錢的話。球隊(duì)一打敗仗，球迷就指責(zé)你摳門。

巴菲特教導(dǎo)學(xué)生說，只要有個(gè)地方冬暖夏涼，能做自己喜歡的事，你就能生活得很好。能和自己喜歡的人一起工作，你就很富有。只要你積極向上、頭腦理智，你就能賺錢。在我們這個(gè)社會，只要有頭腦、有上進(jìn)心，就能贏得富足的生活。你也不例外。

七、經(jīng)營零售業(yè)不容易，就像打移動靶

愛德華·蘭伯特想把凱馬特和西爾斯合二為一，但這是根硬骨頭。想要扭轉(zhuǎn)局面，把已經(jīng)長期走下坡路的零售商盤活，實(shí)在太難了。有哪個(gè)零售商成功扭轉(zhuǎn)敗局了？看看廣播電視行業(yè)有多容易，零售業(yè)就有多難。要是50年前就擁有一家廣播電視公司，這么多年，根本不用搞什么創(chuàng)新，也不用有多高超的營銷手段。廣播電視公司給你送錢，汽車經(jīng)銷商給你送錢，你就這么賺錢了。

而零售業(yè)就完全不同了，你得比沃爾瑪還聰明。零售商每天都傷透了腦筋，琢磨今天怎么才能比昨天做得更好。經(jīng)營零售業(yè)就像打移動靶。過去，人們不愿意乘坐公交車去很遠(yuǎn)的地方買東西，都在附近的零售店購物。1966年，巴菲特曾經(jīng)收購了巴爾的摩市的霍柴德·孔恩百貨公司，很快他就明白了，長期來看，這家公司肯定不行。顧客要配送服務(wù)，零售商就提供配送服務(wù)。該做的，都做了：電梯也裝了、給顧客的優(yōu)惠也多了、公司的經(jīng)營者也很稱職，可是還是不賺錢。就這樣，到了1970年左右，只得把它賣了。這家百貨公司現(xiàn)在已經(jīng)消失了。就算有聰明能干的人經(jīng)營，也不行。

巴菲特說，從1869年創(chuàng)辦起，他祖父經(jīng)營的巴菲特百貨店有100年，期間有兩家競爭對手。1950年，一家競爭破產(chǎn)了。1960年，另一家關(guān)門了。當(dāng)?shù)鼐褪Ｏ乱患野头铺匕儇浀炅?，可還是不賺錢。

跌倒了能再爬起來的零售商有幾家？不多，一個(gè)都想不起來。別和最強(qiáng)的對著干。好市多現(xiàn)在維持 10-11%的毛利率，比沃爾瑪和山姆會員店還低。對比一下，百貨商店的毛利率是35%。要和給顧客最大優(yōu)惠的對手競爭，太難了。百貨商店會留住那些習(xí)慣在商場購物的老顧客，但是無法吸引到新顧客。沃爾瑪也是個(gè)難纏的對手，別的零售商的毛利率和它比都不行。沃爾瑪效率非常高。

要是愛德華·蘭伯特覺得辦不到，他也不會眼看著效率越來越低?；蛟S他可以通過整合提高效率，但是好市多那么低的毛利率，他肯定競爭不過。

八、“我很幸運(yùn)，生下來就有好父母”

巴菲特認(rèn)為自己很幸運(yùn)，因?yàn)樗苄〉臅r(shí)候就知道自己喜歡什么。他一生下來就有了這樣的頭腦，運(yùn)氣很好，很小的時(shí)候就在圖書館里讀了一些書。1930年，他贏了一張“卵巢彩票”。要是早出生兩千年，可能已經(jīng)被其他原始人吃掉了。因?yàn)樗X得自己跑得不快，別的方面也不行。

“我很幸運(yùn)。我生下來就有好父母。我的父親給了我巨大的激勵(lì)。做父母的要教育子女。身教勝于言教。子女在父母身邊，父母的一言一行，他們都在模仿。這些東西沒法重來。要是你的父母言行一致，他們教給你道理，也身體力行，你就很幸運(yùn)。我父母教我的和我看到的是一樣的。這很重要。如果你總譏諷別人，教孩子的時(shí)候也譏諷孩子，這種譏諷，孩子永遠(yuǎn)抹不掉。小孩子那么大的年紀(jì)是最容易受影響的?！?/p>

九、人不應(yīng)該一生出來就坐享其成

對一個(gè)富裕的社會該有什么制度有自己的理解，這種理解決定了自己對這個(gè)問題的看法。要不是這個(gè)社會，巴菲特覺得自己不會這么有錢。這不全是自己努力的結(jié)果。假設(shè)你出生的時(shí)候是雙胞胎之一，一個(gè)精靈讓你們競價(jià)選擇自己出生的地方。你出多少錢就得愿意回饋給社會多少，出價(jià)最高的會生在美國，另一個(gè)會生在孟加拉國。你肯定會出價(jià)很高。出生在美國有巨大的優(yōu)勢。

但是，人不應(yīng)該一生出來就坐享其成。巴菲特說，要是我給我的子女很多錢，他們就會游手好閑、無所事事，如果他們真這樣了，那就是害了他們。美國政府能收到的遺產(chǎn)稅是300億美元，這些錢會用于支付伊拉克戰(zhàn)爭等國家開支。除了遺產(chǎn)稅，國家的其余開銷肯定是從別的地方來的。除了來自遺產(chǎn)稅的部分，其余的錢肯定是從更窮的人那里來的。在留下遺產(chǎn)的人中，每年繳納遺產(chǎn)稅的只有 2%。就算繳納了遺產(chǎn)稅，他們還是會平均留下 5000萬美元。那些中了彩票的人最應(yīng)該拿出錢來，支持社會的公共事業(yè)。巴菲特相信財(cái)富應(yīng)該廣泛地重新分配。財(cái)富是一大把支票，可以換成豪宅什么的，但是把這些支票留給下一代是錯(cuò)的。他們應(yīng)該做對社會有用的人。

十、研究宏觀很難判斷什么生意會成功

巴菲特不太關(guān)注像人口結(jié)構(gòu)那樣的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，因?yàn)檫@種信息很難轉(zhuǎn)化成賺錢的決策。研究宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，很難判斷將來什么生意會成功。但是，喜詩生產(chǎn)人人愛吃的糖果，鮮果布衣生產(chǎn)人們每天都穿的內(nèi)衣。巴菲特找的是現(xiàn)在就能賺錢的，而不是將來可能賺錢的生意。沃爾瑪也不會花很多功夫研究人口結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢。他們要琢磨的是新店如何選址，采購哪些商品。那種數(shù)據(jù)沒用。1999年前，人們都興奮地進(jìn)入股市，但這和人口結(jié)構(gòu)趨勢沒關(guān)系。杰里米·西格爾說嬰兒潮出生的那一代人會把投資的錢拿出來養(yǎng)老，這會導(dǎo)致資金流出股市。巴菲特很敬重西格爾，但是覺得資金流動數(shù)據(jù)沒什么用。

十一、永遠(yuǎn)要交那些比你強(qiáng)的人

如果沒有遇到查理·芒格，伯克希爾會非常不一樣。不過，巴菲特說他有很多榜樣，至少有10個(gè)人，其中包括他的父母。巴菲特介紹說，雖然芒格家和他家的距離就半個(gè)街區(qū)，但是他們1959年才認(rèn)識。當(dāng)時(shí)，芒格35歲，巴菲特29歲，從那時(shí)起他們一直合作到現(xiàn)在。芒格很倔，但是這么多年，他們從沒爭吵過。芒格沒讓巴菲特失望過一次。要是榜樣讓你失望了，那該多難受。永遠(yuǎn)要交那些比你強(qiáng)的人。近朱者赤，近墨者黑。和比你強(qiáng)的人交往，你也會變得更優(yōu)秀。找對象要找比你優(yōu)秀的。與你成婚的這個(gè)人是對你影響最大的。幾十年下來，在這樣的婚姻中，你肯定會越來越好。

十二、必須遠(yuǎn)離別人的貪婪和恐懼

現(xiàn)在投資這行里專業(yè)人士比以前多多了，高智商的人也比以前多多了。今天，人們獲取投資數(shù)據(jù)更方便、更快捷。盡管如此，投資者的行為不會比過去更理智。人們該怎么做還會怎么做，他們與生俱來的心理永遠(yuǎn)不會變。你要讓自己的思想和大眾一刀兩斷。智商再高，一被從眾心理左右，就傻了。很多高智商的人參與了投資，但是不要認(rèn)為投資者的行為就更理智了。聰明人也有不理智的時(shí)候。要做一個(gè)成功的投資者，無論多難，你都必須遠(yuǎn)離別人的貪婪和恐懼。

你別說龐氏騙局瘋狂，1999年的科技和電信狂潮，造就了有史以來最大的一場癲狂，它就發(fā)生在我們眼前。在資本管理方面學(xué)富五車也沒用。長期資本管理公司自己投了幾億美元，也都是老手。這些人里還有拿過諾貝爾獎(jiǎng)的。從全美國，再也找不出比他們智商更高的團(tuán)隊(duì)了，可他們還是爆倉了。短短幾天時(shí)間，就一切歸零。他們都很有錢了，不需要錢了，怎么還能做這樣的蠢事？

機(jī)構(gòu)大量持股，這么少的人管理這么多錢，這些人還這么看重未來會發(fā)生什么，這是一種前所未有的現(xiàn)象。在投資界，太多的人就想著戰(zhàn)勝指數(shù)，他們每天都忙得不可開交，每天都精力充沛地決定這決定那。過去不是這樣。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了一種“一觸即發(fā)”效應(yīng)。1987年的黑色星期一就是個(gè)典型，程序化交易和止損單導(dǎo)致了當(dāng)天的暴跌。

人們與生俱來的心理沒有變，機(jī)會總會出現(xiàn)。太多人都還是那么不理智。他們受貪婪和恐懼驅(qū)使。巴菲特說他做投資，從來沒怕過。要是市場上的每股股價(jià)只是整體出售公司價(jià)格的四分之一，董事們還不回購，是在想什么？他們的腦子有時(shí)候就是不理智。巴菲特調(diào)侃說，他就沒這個(gè)毛病。

當(dāng)年，伯克希爾買了《華盛頓郵報(bào)》、美國廣播公司電視網(wǎng)和《新聞周刊》。按照股價(jià)計(jì)算，市值是 1億美元，沒負(fù)債。公開競拍的話，把這些公司分別賣出去，一共能賣5億美元，但當(dāng)時(shí)它們的總市值才1億美元。換句話說，有人愿意以0.25美元的價(jià)格把1美元的錢賣給巴菲特。有效市場理論說，與37美元時(shí)相比，20美元時(shí)的股票貝塔系數(shù)更高。這是神經(jīng)病。巴菲特當(dāng)時(shí)花900萬美元買的股票，現(xiàn)在已經(jīng)值17億美元了。