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作者 ：李慧杰 李宇飛 吳志武 史曉姍 鵬元資信評估有限公司研究發(fā)展部 報告主要內容
2015年，信用債市場整體比去年同期小幅擴張。其中，企業(yè)債券的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模比2014年有所下降；公司債券、私募債券、短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模均有所上升。 從債券發(fā)行的區(qū)域分布來看，中西部地區(qū)的發(fā)行量有所上升；企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)和短期融資券的主要發(fā)行區(qū)域是北京和東部沿海地區(qū)。 債券級別方面，新發(fā)行的信用債券以高信用級別為主。具體來看，企業(yè)債券和公司債券的債項級別均全在AA級（含）以上，企業(yè)債券和公司債券的債項級別重心向下移動；中期票據(jù)AA級（含）以上的債券占比97.2%，債項級別重心上移；短期融資券AA級（含）以上合計占比94.7%，主體級別重心上移。 發(fā)行利率方面，企業(yè)債券、公司債券各級別發(fā)行利率和利差整體均有所下行；中期票據(jù)和短期融資券各級別發(fā)行利率和利差漲跌互現(xiàn)。
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1.中東部地區(qū)發(fā)行量大于西部地區(qū) 從區(qū)域分布來看，2015年，北京以431.00億元、江蘇省以34期分別位居發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期數(shù)的首位。單就發(fā)行規(guī)模來說，江蘇省以334.50億元位居第二位；接著是湖南的303.72億元、山東的161.00億元和江西的150.00億元。從企業(yè)債券發(fā)行區(qū)域分布來看，2015年中東部地區(qū)企業(yè)債券的發(fā)行量超西部地區(qū)。 圖2 2015年企業(yè)債券區(qū)域分布
2. 企業(yè)債券發(fā)行人以工業(yè)類和金融類企業(yè)為主 2015年，企業(yè)債券的發(fā)行人分布在金融、工業(yè)和消費等6個行業(yè)。其中，工業(yè)類企業(yè)是企業(yè)債券發(fā)行的主力軍，金融行業(yè)為第二大發(fā)行行業(yè)。
圖3 2015年企業(yè)債券行業(yè)分布
資料來源：鵬元整理
圖4 2015年企業(yè)債券行業(yè)分布
資料來源：鵬元整理
3. 7年期為企業(yè)債券主力期限品種 從發(fā)行期限來看，2015年，7年期企業(yè)債券的期數(shù)和規(guī)模占比分別達75.2%和70.2%。 圖5 2015年企業(yè)債券期限結構分布
資料來源：鵬元整理
圖6 2015年企業(yè)債券期限結構分布
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4. 第三方擔保和抵押擔保為企業(yè)債券主要增信方式 就增信方式而言，2015年，采取增信措施的企業(yè)債券占比為39.1%，其中，采用第三方擔保的債券占比26.5%，采用抵押擔保的債券占比12.3%，采用差額補償?shù)膫急?.3%。無采取增信措施的企業(yè)債占比60.91%。
圖7 2015年企業(yè)債券增信方式統(tǒng)計 注：按照企業(yè)債券發(fā)行期數(shù)統(tǒng)計 資料來源：鵬元整理 圖8 2015年企業(yè)債券增信方式統(tǒng)計
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5. 企業(yè)債券債項級別均在AA級（含）以上 就債項級別而言，2015年，企業(yè)債券債項級別也均在AA級（含）以上，AA+級（含）以上占比39.5%。 就企業(yè)債券評級市場占有率來看，2015年，鵬元資信的市場份額最高，市場占有率達30.8%；聯(lián)合資信位居第二位，占比20.2%；中誠信國際占比15.8%，位居第三位；東方金誠占比13.7%，位居第四；上海新世紀占比9.9%，位居第五；大公國際占比9.6%，位居第六。 圖9 2015年企業(yè)債券債項等級分布
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圖10 2015年企業(yè)債券評級市場占有率
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6.企業(yè)債券發(fā)行利率和利差均下行 就發(fā)行利率而言，2015年，7年期AA級、AA+級、AAA級企業(yè)債券平均發(fā)行利率分別為6.08%、5.65%、2.78%，與2014年的平均發(fā)行利率相比分別下降了118BP、132BP、210BP。從信用利差上看，2015年，7年期AA級、AA+級、AAA級企業(yè)債券平均利差分別為197BP、166BP、52BP，與2014年的平均利差相比分別縮窄了33BP、35BP、63BP。 表2 2015年7年期企業(yè)債券平均發(fā)行利率和平均利差
圖11 2012年1月-2015年12月7年期企業(yè)債券利率走勢
資料來源：鵬元整理
圖12 2012年1月-2015年12月7年期企業(yè)債券利差走勢
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7. 企業(yè)債券承銷市場競爭激烈 就承銷機構而言，2015年共有67家機構參與了企業(yè)債券的承銷工作。國開證券以216.00億元的承銷規(guī)模位居首位，其次是申萬宏源的196.00億元，接著是國泰君安證券的193.00億元。總體來看，企業(yè)債券承銷市場競爭較為激烈，承銷機構的參與度較高。 三、公司債券 2015年，共發(fā)行338期公司債券，募集資金5,853.99億元，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模比2014年分別上升284.09%和491.31%。 圖13 2015年1月-2015年12月公司債券發(fā)行情況
1. 廣東和東南部地區(qū)公司債券發(fā)行量大，中部地區(qū)有所提升 從發(fā)行規(guī)模來看，2015年，廣東以1,108.09億元的發(fā)行規(guī)模位居榜首，北京和上海分別以957.50億元和537.95億元的發(fā)行規(guī)模位居第二和第三。從2015年公司債券的區(qū)域分布來看，北京和東南部地區(qū)仍是公司債券的發(fā)行主力，但是中西部地區(qū)公司債券的發(fā)行量也有所提升，尤其是重慶。 圖14 2015年公司債券區(qū)域分布
2.金融類企業(yè)仍為公司債券主導發(fā)行行業(yè) 2015年，公司債券的發(fā)行人分布在金融、工業(yè)和消費等8個行業(yè)。其中，金融類企業(yè)占比48.2%，位居首位；其次是工業(yè)類企業(yè)，占比為17.2%；材料類企業(yè)占比8.6%，位列第三。 圖15 2015年公司債券行業(yè)分布
資料來源：鵬元整理 圖16 2015年公司債券行業(yè)分布
資料來源：鵬元整理 3. 5年期仍為主要期限品種 從發(fā)行期限來看，2015年，5年期公司債券共發(fā)行214期，期數(shù)占比63.3%，為公司債券發(fā)行的主導期限品種。 圖17 2015年公司債券期限結構分布
資料來源：鵬元整理 圖18 2015年公司債券期限結構分布
注：按照公司債券發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計 資料來源：鵬元整理
4. 第三方擔保仍為公司債券主要增信方式 就增信方式而言，2015年，第三方擔保是公司債券增信的主要途徑，占比19.2%，僅2期公司債券選擇了抵押擔保的增信方式，無增信措施公司債占比67.3%。與企業(yè)債券相比，我國公司債券市場的增信方式仍需要不斷地創(chuàng)新。
圖19 2015年公司債券增信方式統(tǒng)計
資料來源：鵬元整理
圖20 2015年公司債券增信方式統(tǒng)計
注：按照公司債券發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計 資料來源：鵬元整理
5.發(fā)行的公司債券以AA級（含）以上為主 就債項級別而言，2015年，公司債券的債項級別以AA級（含）以上為主，期數(shù)合計占比達98.5%。 就評級機構而言，2015年，聯(lián)合信用市場占有率為35.6%，位居首位；中誠信證券以23.3%的市場份額位居第二位；大公國際占有率為14.2%，位于第三；上海新世紀占有率11.3% 列位于第四，鵬元資信占有率為10.2%，位列第五；東方金誠占有率為5.5%。 圖21 2015年公司債券債項級別分布
資料來源：鵬元整理 圖22 2015年公司債券評級市場占有率
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6. 公司債券發(fā)行利率有所下降、利差有所上升 就發(fā)行利率而言，2015年3年期AA級、AA+級、AAA級公司債券的平均利率分別為5.18%、3.67%、3.12%，比2014年的平均發(fā)行利率分別下降了162BP、127BP、115BP。就評級利差來看，與2014年相比，2015年3年期AA級、AA+級、AAA級公司債券的平均利差分別為147BP、82BP、52BP，比2014年的平均發(fā)行利率分別縮窄了79BP、78BP、59BP。 表4 2015年3年期公司債券平均發(fā)行利率和平均利差
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圖23 2012年1月-2015年12月3年期公司債券利率走勢
資料來源：鵬元整理 圖24 2012年1月-2015年12月3年期公司債券利差走勢
資料來源：鵬元整理 7. 公司債券承銷市場集中度相對較高 就承銷機構而言，2015年共有65家機構參與公司債券的承銷工作。按承銷規(guī)模統(tǒng)計，中信建投證券以686.12億元的承銷規(guī)模占據(jù)首位，中信證券和招商證券別以582.17億元和341.67億元的承銷規(guī)模位列第二和第三，海通證券位居第四位，承銷規(guī)模為320.63億元，承銷規(guī)模位列第四。公司債券承銷市場集中度相對較高，前6位機構承銷規(guī)模均在200.00億元以上，市場占有率合計為41.59%。 四、私募債券 2015年，共發(fā)行510期私募債券，募集資金4,699.56億元，環(huán)比分別上升45.71%和726.57%。 圖25 2015年1月-2015年12月私募債券發(fā)行情況
1. 北京地區(qū)私募債券發(fā)行量最大 就發(fā)行地區(qū)而言，2015年江蘇私募債券發(fā)行量最大，共發(fā)行104期，規(guī)模合計747.25億元；廣東省位列第二，發(fā)行規(guī)模為522.00億元；北京以490.10億元的規(guī)模位居第三；湖南省以267.90億元的規(guī)模位居第四；四川省以253.91億元的規(guī)模位居第五；四川省以253.20億元的規(guī)模位居第六；其余省份的發(fā)行規(guī)模均在250.00億元以下。 表6 2015年私募債券發(fā)行地區(qū)統(tǒng)計
2.私募債券承銷競爭激烈 就承銷機構而言，2015年共有70家機構參與了私募債券的承銷工作，機構參與度較高，競爭激烈。就承銷規(guī)模而言，中信建投證券以645.05億元的承銷規(guī)模占據(jù)首位；國泰君安證券和中山證券分別以365.67億元和255.10億元的承銷規(guī)模位居第二、三位。就承銷期數(shù)而言，中信建投證券承銷47期位居首位，中山證券承銷了35期排在第二，長城證券承銷29期位列第三。 聲明： 報告中觀點僅是相關研究人員根據(jù)相關公開資料作出的分析和判斷，并不代表公司觀點。
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