一、選股的三項基本原則

簡單回顧一下，我們博鴻投資選擇成長性公司最基本的三個要求：“空間大，速度快，確定性高”?？臻g大，主要是指公司業(yè)務(wù)成長的空間足夠大，比如能夠預(yù)期公司的收入或利潤在3-5年的時間內(nèi)有5-10倍甚至更大的增幅；速度快是指能夠預(yù)期公司3-5年內(nèi)的業(yè)績增速在30%以上甚至更高，以抵消可能出現(xiàn)的估值水平壓縮；確定性高是指公司的成長邏輯獨立而明確，可以跟蹤和驗證，公司成長的大趨勢有很強的必然性。在這三個要素當中，我們對“確定性高”這個要素最為看重。

我們認為，買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來，買公司未來整個生命周期的現(xiàn)金流。因此我們所尋找的股票的“確定性”，本質(zhì)上還是來自于公司的“確定性”，來自于公司股價最終會對公司基本面的持續(xù)快速、大幅度的成長結(jié)果進行必然的反映。而為了提高公司成長的“確定性”，我們的選股框架要求優(yōu)先選擇“三好”公司，即“好的賽道，好的賽馬，好的騎手”：“好的賽道”，即要求公司所處的行業(yè)比較好，處在行業(yè)的快速發(fā)展階段；“好的賽馬”即公司自身的質(zhì)地好，在所處的行業(yè)中具有獨特的競爭力和明確的競爭優(yōu)勢，公司在大概率上能夠引領(lǐng)或者至少跟上行業(yè)的發(fā)展速度；“好的騎手”即公司管理團隊要足夠優(yōu)秀，能夠有清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向和高效的執(zhí)行力，能夠在公司發(fā)展過程中根據(jù)形勢的變化而不斷調(diào)整，防范和化解各種風(fēng)險。

二、互聯(lián)網(wǎng)是成長股投資的主戰(zhàn)場

總結(jié)過去幾年我們對互聯(lián)網(wǎng)公司的一些研究和分析，結(jié)合最近一年多以來各行各業(yè)的上市公司開始利用互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)的各種嘗試，我們越來越感覺到未來幾年，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該是“中國式成長股投資”的主戰(zhàn)場。

1、互聯(lián)網(wǎng)接管中國，接管各行各業(yè)

今年以來，隨著阿里巴巴在美國上市，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)股票的關(guān)注迎來一個新的高潮，很多人擔(dān)心，互聯(lián)網(wǎng)是否又是一個新的泡沫，與2000年的泡沫類似？我們認為這一輪互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，與2000年完全不同。信息技術(shù)的爆炸式發(fā)展，使得互聯(lián)網(wǎng)不再是一個單獨的行業(yè)，而是作為一項基礎(chǔ)工具和每個行業(yè)發(fā)生融合，深入改變各行業(yè)的業(yè)務(wù)流程，從而帶來各類商業(yè)模式的優(yōu)化、顛覆、創(chuàng)新。舉例而言，阿里、京東、1號店用互聯(lián)網(wǎng)顛覆了傳統(tǒng)的百貨商場、電器連鎖和大型超市等零售業(yè)態(tài)，成為電商的代表；騰訊、YY、微博等公司用互聯(lián)網(wǎng)給我們帶來了新的溝通與游戲的方式，顛覆了傳統(tǒng)社交和媒體;再者，以小米、樂視為代表的企業(yè)，以互聯(lián)網(wǎng)方式切入硬件產(chǎn)品，產(chǎn)品銷量幾何級數(shù)暴增，數(shù)年時間迅速切入第一梯隊，并且產(chǎn)品品類還在不斷擴充，從手機、平板、盒子向電視機、路由器甚至汽車進軍，標志著互聯(lián)網(wǎng)對制造業(yè)的改造趨勢已經(jīng)形成；在消費和服務(wù)領(lǐng)域的各細分行業(yè)中，幾乎所有的垂直行業(yè)都在走向深入，目前看到包括教育、醫(yī)療、金融、房產(chǎn)、汽車、家裝、餐飲以及各類長尾需求，都在如火如荼地與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展；在B2B領(lǐng)域，鋼鐵、煤炭、化工等大宗商品電商、農(nóng)資電商、印刷電商等等也如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)……以上例子表明，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式正在從純線上、大平臺的1.0時代，向接地氣、垂直化的2.0時代遷移。

我們在到上市公司調(diào)研的過程中，幾年前還會經(jīng)常碰到一些上市公司老板或者高管對互聯(lián)網(wǎng)不關(guān)注，覺得互聯(lián)網(wǎng)對我這個行業(yè)，我這個企業(yè)沒啥影響，互聯(lián)網(wǎng)與我沒啥關(guān)系。但是最近兩年，尤其是最近一年隨著移動互聯(lián)網(wǎng)與O2O的迅猛發(fā)展，幾乎每個上市公司老板都在考慮互聯(lián)網(wǎng)對我這個企業(yè)的影響，我如何利用互聯(lián)網(wǎng)來更好的發(fā)展或者至少我如何抵擋互聯(lián)網(wǎng)對我商業(yè)模式的沖擊，可以說企業(yè)家群體普遍患上“互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥”。這種“互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥”是好事，會幫助企業(yè)家迅速在互聯(lián)網(wǎng)時代找到自己的位置，重新定位，與自己傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)和競爭優(yōu)勢相結(jié)合，利用互聯(lián)網(wǎng)進行二次創(chuàng)業(yè)。可以說今年以來我們看到了太多的上市公司在互聯(lián)網(wǎng)上進行二次創(chuàng)業(yè)，我相信未來會越來越多。所以我與同事們開過一個玩笑，不要怕A股的互聯(lián)網(wǎng)公司太少，目前至少已經(jīng)有200-300個公司與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)了，未來每年可能都會新增幾百個，所以過不了幾年，可能2000多個上市公司中的大多數(shù)都號稱是互聯(lián)網(wǎng)公司。

2、O2O推動行業(yè)整合，每個行業(yè)都可能誕生小巨人

我們在過去的投資分析中發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象，那就是很多競爭性行業(yè)在中國都是非常分散的，行業(yè)集中度很低，行業(yè)前10名、前20名所占的市場份額也不高。但是同樣的行業(yè)，在發(fā)達國家集中度都相對較高。這個背后的原因應(yīng)該也很簡單，一方面是我們搞市場經(jīng)濟的時間還是太短，很多行業(yè)還在春秋戰(zhàn)國階段，還需要更長的時間來整合，而歐美日經(jīng)過更長時間的市場競爭、優(yōu)勝劣汰，行業(yè)已經(jīng)整合起來了；另一方面是我國還是存在一些地方保護、行業(yè)保護、部門利益保護的色彩。所以線下的商業(yè)世界并不平坦，有人為制造的“崎嶇不平”，這就會妨礙優(yōu)勝劣汰和市場集中度的提高。而移動互聯(lián)網(wǎng)時代信息傳播具有即時、公開、廣泛的特點，經(jīng)過線上線下結(jié)合后產(chǎn)生的O2O模式，會幫助各行各業(yè)來“熨平”本來崎嶇不平的線下商業(yè)世界，加速行業(yè)整合和效率提升。

舉例而言，鋼貿(mào)行業(yè)中國最多的時候有30萬家鋼貿(mào)商，最大的一家市場份額也沒有超過1%，行業(yè)格局散亂無序，而美國、日本的鋼鐵產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了上百年的發(fā)展，分別有3-4家鋼貿(mào)巨頭占據(jù)了絕大多數(shù)市場份額?；ヂ?lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，加快了我國鋼貿(mào)行業(yè)走向集中和高效的進程，因此對行業(yè)的沖擊就比發(fā)達國家大得多，使得鋼鐵電商的發(fā)展空間也遠大于發(fā)達國家。各類產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在中國的發(fā)展速度快于國外，也正緣于此種國情特點。

總結(jié)來說，正是因為中國很多競爭性行業(yè)的集中度都不高，沒有出現(xiàn)真正的龍頭企業(yè)，所以如果行業(yè)內(nèi)的上市公司能夠利用互聯(lián)網(wǎng)完成商業(yè)模式的優(yōu)化、轉(zhuǎn)型或者顛覆，就可能加快行業(yè)整合的速度，迅速崛起成為行業(yè)的巨頭。相對BAT而言，這類公司能夠掌握行業(yè)資源、熟知用戶痛點、深耕線下節(jié)點，一旦掌握互聯(lián)網(wǎng)工具其競爭力很難被BAT替代和復(fù)制。如果這個假說成立的話，未來我們將迎來很多垂直行業(yè)的小巨人，而不僅僅是目前的BAT巨頭。

3、互聯(lián)網(wǎng)折疊時間和空間，超級成長股的時代來臨

在資本市場上，互聯(lián)網(wǎng)不斷創(chuàng)造著傳統(tǒng)眼光中的“奇跡”，比如A股的樂視網(wǎng)，上海鋼聯(lián)，東方財富網(wǎng)等等，都是在短短2年時間之內(nèi)漲幅超過10倍；美股市場上的唯品會，更是在短短2年之內(nèi)漲幅超過40倍；2010年4月成立、當時估值僅2.5億美元的小米科技，到2014年中媒體報道小米新一輪融資的總市值已經(jīng)接近400億美元，如果這個數(shù)字是真實的，意味著小米總市值在短短4年時間內(nèi)上漲了160倍。這種快速的增長完全是泡沫嗎？傳統(tǒng)行業(yè)也有估值泡沫，為什么傳統(tǒng)行業(yè)沒有這種快速的增長呢？至少傳統(tǒng)行業(yè)沒有很多這種普遍性的超高速成長的例子。

互聯(lián)網(wǎng)的魔力到底來自什么地方呢？作為投資者，作為商業(yè)世界的觀察者和分析者，我們一直在苦苦思索這個問題。最近當我讀過小說《三體》、看過電影《星際穿越》之后，一下子猛然醒悟：互聯(lián)網(wǎng)的魔力在于能夠折疊時間和空間，所以能夠?qū)崿F(xiàn)幾何級數(shù)的連續(xù)成長，完成市值的快速穿越！

互聯(lián)網(wǎng)如何折疊空間呢？以阿里京東和早期的蘇寧國美來比較，早期的電器連鎖企業(yè)蘇寧國美采用連鎖門店的方式在中國快速崛起，由于每個門店最多只能覆蓋10公里內(nèi)的顧客群，公司為了實現(xiàn)全國擴張，需要去各個城市租下店面、招聘員工，一個點一個點縮短公司與顧客之間的空間距離。而阿里京東的服務(wù)器放在一個地方，全國乃至全球的消費者點擊鼠標或者手機即可購買，從這個角度講公司與消費者之間的空間障礙一下子就被折疊了，不存在了。當然阿里京東的物流配送體系還需要去穿越這個被“折疊”的空間，把商品送到消費者家中，但是這個速度比店面布局要快太多了。如貨幣基金、彩票這類信息產(chǎn)品就更明顯：傳統(tǒng)方式通過銀行網(wǎng)點銷售貨幣基金、通過彩票站銷售彩票，在空間維度上需要大面積的網(wǎng)點建設(shè)。而面對余額寶、500彩票網(wǎng)的競爭時，后者不受空間維度約束，屬于降維攻擊，必然取得后來居上的競爭地位。

互聯(lián)網(wǎng)如何折疊時間呢？以小米手機的發(fā)布會或者樂視電視機的發(fā)布會為例，在不需要大額廣告費的情況下，基本上在發(fā)布會的當天或者第二天，通過微信、微博、論壇等各種自媒體的自發(fā)轉(zhuǎn)發(fā)和推廣，新產(chǎn)品的信息就可以傳達給百萬千萬人，無數(shù)人的搶購、口碑相傳又帶來產(chǎn)品信息的更快傳遞。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，事件傳播與話題發(fā)酵的速度是從前無法想象的，無形中產(chǎn)生了“折疊時間”效應(yīng)，使得品牌影響力擴散所需的事件大幅縮短！

對于成長股投資而言，如果我們投資的上市公司能夠利用好互聯(lián)網(wǎng)這個基礎(chǔ)工具，利用好互聯(lián)網(wǎng)折疊時間和空間的能力，就能夠?qū)崿F(xiàn)更快的更好的成長，從而帶來股價更快更確定的上漲。因此，在傳統(tǒng)行業(yè)里面，我們的選股目標是尋找3-5年之內(nèi)的5-10倍股（3年5倍股，或者5年10倍股），而在互聯(lián)網(wǎng)的世界里，如果我們足夠努力，又足夠幸運，就完全有可能遇見3-5年之內(nèi)上漲10倍乃至100倍的成長股。

感謝互聯(lián)網(wǎng)，感謝這個偉大的互聯(lián)網(wǎng)時代！